来源(yuán)：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚(jù)焦：

　　一季(jì)度，国内经(jīng)济回暖主要缘于疫后复苏红(hóng)利驱动，表现为生产恢(huī)复推动出(chū)口形势(shì)好转，出行(xíng)需求(qiú)释(shì)放催(cuī)化下游消费回暖。从行业表现看，制造业从去年四季度(dù)的(de)“量价(jià)齐(qí)跌”转向“量(liàng)升价跌”，企业或(huò)从主动去(qù)库转(zhuǎn)向被(bèi)动去库。从景(jǐng)气度边际表现看(kàn)，下游消(xiāo)费制造(zào)>；中游装备制造>；上(shàng)游原材料加工(gōng)；服(fú)务业中，交(jiāo)通运输、住宿餐(cān)饮、房地(dì)产等线(xiàn)下(xià)活(huó)动回(huí)暖(nuǎn)，但距(jù)离疫情前仍有一定(dìng)差距。

　　向前看，考虑到疫(yì)后(hòu)经济(jì)脉冲式修复放缓、海外(wài)总需(xū)求回落预期(qī)逐步兑现，消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级将成为(wèi)推动下一阶段国内经济复(fù)苏的(de)主(zhǔ)线。

　　制造业(yè)、服务业是驱动一季度经济复(fù)苏的主因

　　从一季度GDP表现看(kàn)，制造业，交通运输、房(fáng)地产(chǎn)等行(xíng)业景气度明显(xiǎn)提升，而建筑业景气度回落，与年初出口数据(jù)好转(zhuǎn)、服(fú)务消(xiāo)费快(kuài)速恢复(fù)、房地产销售回暖而投资疲(pí)弱的特点相(xiāng)一致。

　　从制造(zào)业内部来(lái)看，今年3月，制造业各(gè)行(xíng)业景(jǐng)气度普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期(qī)，供(gōng)给端修复好于需求端(duān)，行业整体(tǐ)去库进程(chéng)尚未(wèi)结束。从行业景气(qì)度(dù)边际(jì)改善情(qíng)况来看(kàn)，下(xià)游消费(fèi)制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业景气度表现为高位(wèi)放(fàng)缓。

　　下(xià)游消费制造行业中，与出(chū)行、地(dì)产后周期相关的酒饮料茶、纺(fǎng)织服(fú)装、文教娱、烟草、家具制造行(xíng)业景气度较高，部分行业表现为(wèi)“量(liàng)价齐升”。

　　中游(yóu)装备制造业行业(yè)景(jǐng)气度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，电气机械(xiè)、专用(yòng)设备、运(yùn)输设备>；；；汽车制造、金属(shǔ)制品>；；；通用设(shè)备(bèi)、电子设备。

　　上游原(yuán)材(cái)料加工行业景(jǐng)气(qì)度改善幅度最弱，由(yóu)于行业库存(cún)水平(píng)偏高，多(duō)数行业仍(réng)然受(shòu)到价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，有(yǒu)色(sè)金属(shǔ)>；；；黑色金属、非金属矿(kuàng)物>；；；石油(yóu)石化行业(yè)。

　　消费(fèi)回暖和产业升级或是推动下一(yī)阶(jiē)段经(jīng)济(jì)复苏(sū)的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季度(dù)，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利驱动。需求方(fāng)面，出行类消费快(kuài)速复苏，前期积(jī)压的购(gòu)房、服务消费需求得以释放(fàng)；供给(gěi)方面，国内复(fù)工复产加快推进，生(shēng)产端(duān)快速恢复，是推动年初出口数据好(hǎo)转的重(zhòng)要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复(fù)苏节奏有所放缓，指向疫后(hòu)复苏(sū)红利驱动边际转弱(ruò)，随着未(wèi)来海外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济(jì)增长的线索，大概率来自(zì)于消费回暖和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一(yī)是，一季度居民收(shōu)入向上修复，消费倾向明显回(huí)升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信(xìn)贷数据指向居民“去杠杆”势头缓(huǎn)和，未来消费回(huí)暖的确(què)定(dìng)性进一步增(zēng)强。预(yù)计(jì)交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等(děng)服务消费有望(wàng)持(chí)续修复(fù)，家电、家具(jù)、纺(fǎng)服等与出行及(jí)地(dì)产后周期(qī)相关的可选消费也有望进一步回(huí)暖。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动下，汽(qì)车和(hé)“新三样”产品(pǐn)出(chū)口优势增(zēng)强(qiáng)，有望维持出口韧(rèn)性(xìng)；随着下游消费稳步修(xiū)复、二季度(dù)PPI同比(bǐ)触底(dǐ)回(huí)升，制(zhì)造业企业(yè)盈(yíng)利有望向上修(xiū)复(fù)，企业将从主动去库逐步转向被(bèi)动去库、主动补库，设备投资需求有望改善，推(tuī)动(dòng)中游装备制造(zào)景气(qì)度维持高位。

　　风险提示：国内(nèi)经济(jì)恢复(fù)力(lì)度不及预期；海外需(xū)求超(chāo)预期回落。

　　一、节后消费(fèi)降(jiàng)温，带动CPI涨幅(fú)明显(xiǎn)回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后经济复(fù)苏有哪些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是驱动一季度经济复(fù)苏的主因(yīn)

　　一季度(dù)我国(guó)GDP总量实现超预期增长，指(zhǐ)向疫后复苏背景下，国内(nèi)经济企稳(wěn)回升。但不同于海(hǎi)外国家(jiā)疫(yì)后复苏的(de)规律，本轮国内疫后复苏发生(shēng)在外需(xū)回落(luò)、国内经济转向高(gāo)质量发展、居民前(qián)期“去杠杆”的过程中，因此(cǐ)驱动疫(yì)后经济复苏(sū)的力(lì)量并不均衡，行业(yè)分化特征明显。因此，我们重点从(cóng)行业层面(miàn)，观测(cè)当(dāng)前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表(biǎo)现来看，今年一(yī)季度制造业、交通运输业、房地产业景气度明(míng)显提升，而建筑(zhù)业景(jǐng)气度回落，与(yǔ)年初出口数(shù)据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢(huī)复、房地(dì)产销(xiāo)售回暖而(ér)投资疲弱的情(qíng)况相一致。

　　我们(men)以2019年为基期(qī)计算各年份的(de)复合增速(sù)，观察各行业增加值变化。

　　今年一季度第一产业增加值增(zēng)速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全(quán)年增速，与近年来加(jiā)快建设农(nóng)业(yè)强国，推进农业农村现代化的目标(biāo)有关。

　　今年一季度第二产业增加值增速升至(zhì)5.4％，高于去(qù)年四季度的4.4％。其中，制造业迎来(lái)较快复苏，增加(jiā)值增速(sù)提升(shēng)至5.9％，高于去年四季度的(de)4.7％，但低于2021年全年增速，与(yǔ)去年下半年之后外需转弱(ruò)、居民商(shāng)品(pǐn)消费(fèi)恢复偏(piān)慢(màn)有关。而建(jiàn)筑业景气度明显回落(luò)，增加(jiā)值(zhí)增速回(huí)落(luò)至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要(yào)受房(fáng)地产新开(kāi)工拖累。

　　今年(nián)一季度第三产业增加值增速(sù)小幅(fú)升至(zhì)4.7％，略高于(yú)去年四季度的(de)4.6％，但(dàn)相(xiāng)较疫(yì)情(qíng)前仍存在产出缺口(kǒu)。其中，受益于居(jū)民(mín)出(chū)行活动(dòng)恢复(fù)，交(jiāo)通运输、仓储和邮政业(yè)增加(jiā)值增速明显提升，自(zì)去(qù)年四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住(zhù)宿和餐饮业增(zēng)加值增(zēng)速(sù)小幅回升，尽管高于疫情三年(nián)来的平均增(zēng)速，但绝对水平不及2019年(nián)，指(zhǐ)向供给水平恢复较慢(màn)。而受益于新房和二手房销售回暖，今年一(yī)季度房(fáng)地产业(yè)增加值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分化，中下(xià)游改善幅度好(hǎo)于上(shàng)游

　　对于行业景气度的观测，我们采(cǎi)用量（各行业工业(yè)增(zēng)加(jiā)值增速）与价格（各行业工业品价格增速）分别作为供(gōng)需的衡量指(zhǐ)标。主要选取28个主要行(xíng)业自(zì)2019年(nián)以来(lái)的月度数据，首(shǒu)先将各行业增加值增速调整为(wèi)以2019年为基期的(de)复合增速，其次计算2019年(nián)-2023年3月，每月的增加值增(zēng)速和(hé)PPI增速的分位数(shù)水平，通过(guò)对比2022年12月和2023年(nián)3月(yuè)的分位数水平，捕捉其边(biān)际(jì)变化。

　　今年3月，制造业各行业景气度出现(xiàn)普遍回(huí)暖，多数从去(qù)年(nián)12月的“量价(jià)齐(qí)跌”转入“量升价跌(diē)”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给端修复(fù)好(hǎo)于需求端，行业整体去库进程尚未(wèi)结(jié)束。从行业景气度边际改善(shàn)情况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备(bèi)制(zhì)造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤(méi)炭行业景气度呈现高位(wèi)放缓情(qíng)况。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与出行、地产后(hòu)周期相关的行业景气度最高，部(bù)分行业步入(rù)“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱乐(lè)的(de)量价分位(wèi)数水(shuǐ)平均(jūn)处在(zài)高景(jǐng)气度区间，烟草(cǎo)、家具制造行业(yè)也呈现(xiàn)“量价齐(qí)升”的(de)特(tè)征；食品(pǐn)制(zhì)造景气度有(yǒu)所(suǒ)回落，农副加工行业表现为“量价齐(qí)跌”，食品制造行业表现为“量升价跌(diē)”，二者价格下跌(diē)主(zhǔ)要与高库存(cún)水平有关，今(jīn)年2月，库存同比均处在2016年(nián)以来90％以上分位数水平；而随着防疫(yì)需求的降温，医(yī)药制(zhì)造业景气度(dù)有所回(huí)落，表现为(wèi)“量跌价平(píng)”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行(xíng)业景气度(dù)居中，均表现为“量升价跌”。一方面与原材料(liào)成本下跌有关，另一方面，也与年(nián)初外需表现(xiàn)好于内需，部分行(xíng)业(yè)仍(réng)在去库进程有关。其中，电气机(jī)械、专(zhuān)用设备、运输设备工业增(zēng)加值(zhí)增速改善(shàn)幅度(dù)最(zuì)大(dà)，受(shòu)益(yì)于国内产业升级、出(chū)口优(yōu)势带来的韧性驱动(dòng)；其次是汽车制造、金属制品，改善幅度(dù)最(zuì)弱的(de)是(shì)通用(yòng)设备、电子设(shè)备，与房地(dì)产(chǎn)新开(kāi)工强度较弱、消费电子行业周期(qī)性走(zǒu)弱有关。

　　上(shàng)游原材(cái)料加工行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)改善幅(fú)度偏弱，由于行业(yè)库存水平(píng)偏高，多数行业仍受制于价格下跌的困(kùn)扰(rǎo)，表现为(wèi)“量升价跌”。其中，有色金(jīn)属行业生产端改善幅度最大，3月增(zēng)加值增(zēng)速位于2019年(nián)以(yǐ)来70％分(fēn)位数水平，但受(shòu)全球大宗(zōng)商品(pǐn)下行周期影(yǐng)响，价格依(yī)旧承压(yā)；随着年初建筑业施(shī)工回暖，相关(guān)的黑(hēi)色(sè)金属、非金(jīn)属制品景气度(dù)提升(shēng)，但由于库存水平偏(piān)高，价格仍处在下(xià)跌(diē)区间，拖累整体(tǐ)盈利水平；石化链(liàn)条(tiáo)行业(yè)生产水(shuǐ)平普(pǔ)遍(biàn)回(huí)暖，但分位数水(shuǐ)平仍处在50％以(yǐ)下(xià)的景气(qì)度(dù)偏低区间，今(jīn)年由于(yú)能(néng)源危机缓(huǎn)解(jiě)，产品价(jià)格(gé)相较去年同期也出现普遍下跌(diē)。

　　煤炭开采景气度仍处(chù)在高(gāo)位，但出现边际放缓，生产及价(jià)格水平(píng)同步(bù)回落。这(zhè)与去年以(yǐ)来行业产能持续扩张有关(guān)，今年2月，煤炭开采产(chǎn)成品(pǐn)库(kù)存同比处(chù)在2016年以来(lái)94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业升级或是推动下(xià)一阶段经济复(fù)苏的主(zhǔ)线

　　一(yī)季度，国内经济(jì)复苏主要受益于疫后复苏红利。一(yī)方面，消费场景(jǐng)恢(huī)复(fù)后，出行类消费快速复苏，前期积(jī)压的(de)购房、服(fú)务性需求得以释放(fàng)；另一方面，国(guó)内复工复产加快(kuài)推进，保证供给端的快速(sù)恢复，是推(tuī)动(dòng)年初出口数据好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济(jì)复苏(sū)节(jié)奏有所(suǒ)放缓，指(zhǐ)向疫后红利释放(fàng)效果转弱，随着未来海外总需(xū)求(qiú)回落(luò)的(de)预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动(dòng)国内经济增(zēng)长的线索，大概率来自于消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级(jí)两条主(zhǔ)线。

　　一是，随(suí)着居(jū)民(mín)收入(rù)提升和(hé)消费意愿(yuàn)改善，未来消(xiāo)费回暖的(de)确定性(xìng)进一步增强(qiáng)，交通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消(xiāo)费，以及家(jiā)电、家具、纺服等可选消费景气(qì)度均有望提升(shēng)。

　　从一季度居民收入和消费数据看，居(jū)民(mín)收入增(zēng)速提(tí)升(shēng)，消费倾向开始回升(shēng)，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚(shàng)未修(xiū)复至疫(yì)情前水平。以2019年为(wèi)基期(qī)的复合(hé)增速看，今年一季度，全国居民人均可支配收入增速提升至(zhì)6.4％，高于去(qù)年(nián)四(sì)季度(dù)的5.6％，居(jū)民人均消费支出(chū)增速提升(shēng)至5.0％，高于去年四季度的(de)3.0％。一季度(dù)居民平均消(xiāo)费倾向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距(jù)。未来随着(zhe)服务业恢复持续向(xiàng)好，有(yǒu)望带动相关就业岗位加快恢复，进一步(bù)提振(zhèn)居民消费意愿。

　　从(cóng)居民存贷款数据看，居民储蓄意愿有所(suǒ)减(jiǎn)弱，消费和投资信心正在筑底。今(jīn)年以来，居民储(chǔ)蓄意愿有(yǒu)所减弱，“去杠(gāng)杆”势头(tóu)缓和。从存款数据看，3月居民(mín)新增存款同比增量降(jiàng)至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元的同(tóng)比增量均值(zhí)，也低(dī)于(yú)2022年6617亿(yì)元(yuán)的月均(jūn)同(tóng)比增(zēng)量(liàng)。从贷款数据(jù)看(kàn)，3月居民部门新(xīn)增净(jìng)融(róng)资(zī)同(tóng)比多(duō)增4859亿元，其中，短期(qī)信贷同(tóng)比多增(zēng)2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元。居民(mín)部门新增净融资连续2个月维(wéi)持同比扩(kuò)张，指向居(jū)民(mín)预期(qī)可能正(zhèng)在筑底，“去(qù)杠杆”势头开始放缓。今(jīn)年第(dì)一季(jì)度城镇储(chǔ)户(hù)问卷(juǎn)调(diào)查(chá)结果(guǒ)显(xiǎn)示，倾向于“更多储(chǔ)蓄”的居(jū)民(mín)占58.0％，比上季(jì)度(dù)减少3.8个百分点；倾向于“更多(duō)消(xiāo)费(fèi)”和“更多投(tóu)资(zī)”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意(yì)愿(yuàn)降低、消费和投资(zī)意愿提(tí)升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品(pǐn)出口(kǒu)优势(shì)增(zēng)强，以及(jí)相关行(xíng)业设备投资更新，有(yǒu)望(wàng)推动(dòng)中游装备制造景气度维持高位。

　　一方面，今年一季度国(guó)内出口数(shù)据回暖，除与欧美供需缺口短(duǎn)期走阔、国内复工复(fù)产加快推进外，也受益于(yú)RCEP政策红利持续(xù)释放(fàng)，以(yǐ)及(jí)汽车和“新三(sān)样(yàng)”产品出(chū)口优势增(zēng)强。今年在海外总需求回落背景(jǐng)下(xià)，我国与RCEP国家贸(mào)易往来加强(qiáng)、以(yǐ)及新能源产品(pǐn)优势强(qiáng)化(huà)，有望维持(chí)装备制造领(lǐng)域(yù)出口韧(rèn)性(xìng)。

　　另一方面，企(qǐ)业(yè)盈利(lì)下滑和库存(cún)高位，对(duì)制造业投资扩(kuò)产造成一定压(yā)力。但随着下游(yóu)消(xiāo)费(fèi)稳(wěn)步修(xiū)复(fù)、二季度PPI同比(bǐ)触底(dǐ)回(huí)升，制造(zào)业企业(yè)盈(yíng)利有望(wàng)向上(shàng)修复。目前看，电气机械等装(zhuāng)备制(zhì)造业(yè)去(qù)库进程已(yǐ)进入下半(bàn)场，今年1-2月(yuè)专用设备、通用设(shè)备产(chǎn)成(chéng)品库存增速(sù)呈现触底反(fǎn)弹(dàn)。随着(zhe)需求回(huí)暖、盈利修(xiū)复，企业(yè)将从主动去库逐步转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库、主动补(bǔ)库(kù)，设(shè)备投资需求(qiú)将随之提(tí)升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与流(liú)动(dòng)性数据：各国国债收益(yì)率多(duō)数(shù)上行

　　美国10年期国债收(shōu)益率(lǜ)上(shàng)行。本周（截至4月21日）美国10年期国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中(zhōng)通胀预期较上周下行2BP，实际(jì)收(shōu)益率1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法国10年期国(guó)债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年(nián)期国债(zhài)收益率较上(shàng)周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日(rì)本(běn)10年期国债(zhài)收益(yì)率(lǜ)较上周(zhōu)末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年期国债收益(yì)率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率利差(chà)收(shōu)窄。本周美国10年期和(hé)2年期(qī)国债期(qī)限利差为-0.60％，较上周(zhōu)下(xià)行4BP。美国(guó)AAA级企业期权调(diào)整(zhěng)利(lì)差较上周末持平为0.55％，美(měi)国高收益(yì)债(zhài)期权调整(zhěng)利差较(jiào)上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球(qiú)市(shì)场：全球股市涨跌分化(huà)，大宗商品价(jià)格普(pǔ)跌(diē)

　　全(quán)球股市(shì)涨(zhǎng)跌分化。本(běn)周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧洲股市(shì)普涨(zhǎng)，法(fǎ)国(guó)CAC40、英国(guó)富时100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标(biāo)普500、道琼(qióng)斯(sī)工业(yè)指(zhǐ)数、纳斯达克指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化(huà)，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标普50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数(shù)、上证指数、恒生指(zhǐ)数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普跌(diē)。其(qí)中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其(qí)余(yú)大宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮书公布，显示近几周美(měi)国经(jīng)济增长陷入(rù)停滞，通(tōng)胀和(hé)招聘活(huó)动放缓，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮书称，最近几周美国总(zǒng)体经济活(huó)动几乎(hū)没(méi)有变化，几个辖区指(zhǐ)出在不确定性增加和对流动(dòng)性的担忧(yōu)加(jiā)剧(jù)之际(jì)，银行收(shōu)紧了贷(dài)款标准。近期美国总体物价水(shuǐ)平(píng)温和上升，但价格上涨速度(dù)或有(yǒu)所放缓。

　　美(měi)联(lián)储官员(yuán)表示为应对(duì)高(gāo)通(tōng)胀，加息步伐或(huò)将(jiāng)继(jì)续。4月21日，美联储哈克(kè)称，需要进(jìn)一步(bù)收紧政策来(lái)应对高通胀，加息结(jié)束后美联储将需要在一段(duàn)时间内维持(chí)利率稳定。同日美(měi)联储梅斯特表示，预计今年货币政策将(jiāng)需要进一步进入(rù)限(xiàn)制性区域，终端利率或(huò)将高(gāo)于(yú)5％，具体取(qǔ)决(jué)于经(jīng)济和(hé)金融(róng)形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公布，绝大(dà)多数委员同意将利率(lǜ)上调50个基点(d币值是什么意思，硬币的币值是什么意思iǎn)。4月(yuè)20日公布的欧洲央(yāng)行会议纪要(yào)显(xiǎn)示，货币政策在降低通胀方面仍有一(yī)段路要走，一些委员认为整体而言通胀风险倾(qīng)向(xiàng)于上行。金(jīn)融市场(chǎng)紧(jǐn)张局势(shì)被视为(wèi)经济和通胀前景重大不确定性的来(lái)源(yuán)。然而除非形势显著恶化，否则金融(róng)市场的(de)紧张局势不太可能从根本上(shàng)改(gǎi)变欧洲央行管理委员会对通胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片(piàn)法案”落地；美财长(zhǎng)耶伦强调美(měi)国“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲(zhōu)理(lǐ)事会(huì)和欧洲议会(huì)通过了一项临时政治(zhì)协(xié)议，就涉及430亿(yì)欧元(yuán)补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本(běn)达成一致。法(fǎ)案(àn)目标是到(dào)2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿欧元资金提振(zhèn)半(bàn)导体行(xíng)业，以将欧盟占全球(qiú)半导(dǎo)体制造市场的份额从10％提升(shēng)至(zhì)至少(shǎo)20％；大幅提升(shēng)芯片制造工艺，建立欧盟的半导体供应(yīng)链，并与美国和(hé)亚洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国众(zhòng)议院议长麦卡锡表(biǎo)示，正在推出一份债务(wù)上限相关立法(fǎ)措施。白宫需要开(kāi)始(shǐ)就债(zhài)务(wù)上限进行谈判；众议(yì)院共和党希望提高债务(wù)上限并(bìng)削(xuē)减支(zhī)出；正在推出一(yī)份债(zhài)务上限(xiàn)相(xiāng)关立法措施；债务(wù)法案将(jiāng)设法(fǎ)收回(huí)未使用的防疫资(zī)金(jīn)用(yòng)于日(rì)常开支；法案将减少(shǎo)对国(guó)税局的(de)拨款，并(bìng)结(jié)束绿(lǜ)色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财(cái)政部长耶伦(lún)就中美关系发表讲(jiǎng)话，表明美国无意(yì)与中国脱(tuō)钩，但未来仍将强调(diào)“国家安全”。耶(yé)伦(lún)宣称(chēng)，任何(hé)与(yǔ)中国脱钩的努力都(dōu)将是“灾难性的(de)”，美国寻求与(yǔ)中国建立“建(jiàn)设(shè)性和公平的经济关(guān)系”。但“当(dāng)美国利益受到威胁时(shí)”，美国将(jiāng)坚(jiān)定地捍卫(wèi)国(guó)家安全，即(jí)使以牺牲中美关系为代价。在国际关系(xì)中，耶伦表示美中(zhōng)两国有必要“坦诚(chéng)讨论棘手问题”，比如帮助面临债务(wù)问题的新兴(xīng)市场和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原油价(jià)格环比(bǐ)上涨，环(huán)比由负转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油(yóu)价格环(huán)比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为本(běn)月的(de)10.06％，最新月度均价为80.75美(měi)元/桶。布伦特原油(yóu)价格环比上涨7.14％，环比由(yóu)负转正，由上月(yuè)的-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)，铜、铝(lǚ)库存同比(bǐ)下降(jiàng)。2023年(nián)4月(yuè)以来，铜价(jià)环(huán)比上涨0.86％，环比由负(fù)转正，由上月(yuè)的-1.33％转正为(wèi)本(běn)月的0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降(jiàng)幅相(xiāng)对上月扩大44.13个百分点。铝价环(huán)比上涨2.25％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数(shù)环比上升，螺(luó)纹钢价(jià)格环(huán)比下(xià)跌，库存同比(bǐ)下降

　　水泥价格指(zhǐ)数环比(bǐ)上升(shēng)。4月(yuè)以来(lái)，全国(guó)水泥价格(gé)指(zhǐ)数环(huán)比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分(fēn)点。华北、东(dōng)北、华东、中(zhōng)南、西北(běi)以及(jí)西南(nán)各区价格指(zhǐ)数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库(kù)存同(tóng)比下降，钢(gāng)坯库存同(tóng)比上涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢价格环比由正转负，环(huán)比由(yóu)上月(yuè)的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库存同比下(xià)降15.42％，跌幅(fú)相对上月缩窄(zhǎi)3.26个百分(fēn)点(diǎn)。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交面积增(zēng)幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成(chéng)交面(miàn)积增(zēng)幅缩窄。2023年(nián)4月以来，商品房成交面积(jī)上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城市商(shāng)品房成(chéng)交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅(fú)度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土地成(chéng)交(jiāo)面积跌(diē)幅收窄。2023年4月以来，百城土(tǔ)地供应面(miàn)积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交面(miàn)积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价(jià)率为5.50％，较上月(yuè)上涨(zhǎng)1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水(shuǐ)果(guǒ)价(jià)格上(shàng)涨。2023年4月以来，猪肉(ròu)价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌(diē)幅缩窄(zhǎi)0.55个百分(fēn)点(diǎn)。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车日均零售销(xiāo)量增幅扩大。4月以来，乘(chéng)用车日均零(líng)售销(xiāo)量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同比增加(jiā)15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币(bì)市场利率趋(qū)势分化，国债(zhài)利率普遍下行

　　货(huò)币市场利率币值是什么意思，硬币的币值是什么意思(lǜ)趋势分化(huà)，国债利率普遍(biàn)下行(xíng)。2023年4月以来，R001较上月(yuè)末(mò)下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上(shàng)月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至2.27％。一(yī)年期(qī)国债(zhài)利率较上月末下行8bp至2.19％。十(shí)年(nián)期国债利率较(jiào)上月末(mò)下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业(yè)债利率较上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十(shí)年(nián)期AAA+企业(yè)债利率较上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内(nèi)政策：发改委强(qiáng)调提振消费持(chí)续回升的动力；国资委强(qiáng)调着(zhe)力(lì)发展战略(lüè)性新兴产业(yè)

　　4月19日，国家发展改革(gé)委举行4月份新闻(wén)发布会，强调要提振消费(fèi)持续回升的动(dòng)力。接下来将(jiāng)重点做好四方面工作：一是，研究起(qǐ)草关于恢复和(hé)扩大消费(fèi)的政策文件，围绕大(dà)宗消费、服务消费、农村消费等重(zhòng)点领域(yù)；二是，下大(dà)力气稳(wěn)定汽(qì)车消费，大力推动新能源汽(qì)车下乡；三是，会同(tóng)有关方(fāng)面优化就业(yè)、收入(rù)分(fēn)配和消费全链条良(liáng)性循环促进机制；四(sì)是，研究制定关于营造放心消费环境(jìng)的(de)政策文件。

　　4月(yuè)19日，国(guó)资委党委召开扩大会议，强调推动(dòng)国资央企着力发展实体经济特别是战略性新兴产业。会议(yì)认(rèn)为(wèi)，要更好(hǎo)推动(dòng)国资央(yāng)企在中国式(shì)现代化新征(zhēng)程中走在前(qián)列(liè)，着力提(tí)升科技自立自强水(shuǐ)平，提升(shēng)自主创新能力；着力发展(zhǎn)实(shí)体经济特别(bié)是战略性新兴产业，加快推进(jìn)现代化产(chǎn)业体系建设；抓(zhuā)好(hǎo)新一轮(lún)国企改(gǎi)革深化(huà)提(tí)升行动组织实施，高水(shuǐ)平参与(yǔ)共建(jiàn)“一带(dài)一路(lù)”。

　　4月20日，工信部(bù)举办(bàn)发(fā)布会介绍一季度工(gōng)业和信息化发展状况，表示下一步(bù)将制定实施(shī)重点行(xíng)业稳增长(zhǎng)的(de)工作(zuò)方案。一是营造(zào)良好产(chǎn)业发(fā)展(zhǎn)环境，落实落细(xì)稳增长政策(cè)举措(cuò)，抓实抓细部省协(xié)作、部门协(xié)同；二是推(tuī)动出口保稳提质，加大对制造业外贸(mào)企业(yè)的支持力度，配(pèi)合有(yǒu)关(guān)部门落实好稳外贸政(zhèng)策举措；三是促进(jìn)内需加快恢复，以(yǐ)高质量供给促进消费；四是持续增强发(fā)展(zhǎn)动能(néng)，加(jiā)快战略性新兴产(chǎn)业的(de)创新发展。

　　四(sì)、财经(jīng)日历

　　五、风(fēng)险(xiǎn)提示

　　国内经济恢复(fù)力度(dù)不及预期；海外需求超预期(qī)回落(luò)。

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