大家周末好，先来看下重要消息(xī)。

　　塞尔(ěr)维亚总统下令军队进入最高战备状态，紧急(jí)向与科索沃行政线方(fāng)向移动

　　据塞尔(ěr)维亚(yà)南通社26日消(xiāo)息，塞尔维(wéi)亚总统(tǒng)武契奇(qí)当(dāng)天下令，将塞尔维(wéi)亚(yà)军队的战备状态提升(shēng)到最高等级，并紧急向(xiàng)与科索沃行政线方向移动。

　　报道称，武契奇提(tí)升塞尔(ěr)维亚军队战(zhàn)备状态与科索沃局势骤然紧(jǐn)张有关。

　　当天科索沃北部兹韦钱塞族区塞族民众与科索沃阿族警察(chá)发生冲突，阿族警察(chá)在冲突(tū)中使用了催(cuī)泪弹和震爆弹，并(bìng)闯入了兹韦钱区(qū)行政(zhèng)大楼。目(mù)前兹(zī)韦钱区已经被科(kē)索沃特警封锁。

　　科(kē)索沃是塞尔维亚的自(zì)治省，1999年(nián)科索沃战争(zhēng)结束后(hòu)由联合国托管。2008年，科索沃单方(fāng)面宣布独立，塞尔维亚始终坚持(chí)对科(kē)索沃拥有主(zhǔ)权。

　　通胀超预(yù)期上(shàng)行！这一(yī)数据创年内(nèi)新(xīn)高(gāo)，美联储年内不降息(xī)？

　　5月(yuè)26日(rì)，美国商务部最新(xīn)数据显示，美国4月(yuè)PCE物(wù)价(jià)指数(shù)同比上涨4.4％，高于预期值4.3％，高于(yú)前值4.2％；环比增长0.4％，超出预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联储最(zuì)爱(ài)通(tōng)胀指标(biāo)——剔除食(shí)物(wù)和能源后的核心(xīn)PCE物价指数同(tóng)比增长4.7％，超出预期4.6％，前值(zhí)为4.6％；环比上涨0.4％，同样(yàng)高出前值(zhí)和预期(qī)值(zhí)0.3％，增速(sù)创2023年1月以(yǐ)来新高。

　　与(yǔ)此(cǐ)同时，追踪与当前经(jīng)济(jì)周期相关的(de)通胀压(yā)力的(de)周期性(xìng)核心PCE仍然非常高，处于1985年以(yǐ)来的最(zuì)高记录(lù)。

　　美联储政(zhèng)策(cè)利(lì)率期货(huò)合(hé)约交易商周五加大了(le)对美联储将继续(xù)加息的(de)押注(zhù)，数(shù)据(jù)公布(bù)后，这(zhè)些合(hé)约的隐含收益率(lǜ)上升(shēng)，定价(jià)美联储在6月会议上将基准利率目(mù)标区间（目前为5％—5.25％）上调0.25个百(bǎi)分点的可能(néng)性约(yuē)为60％。

　　据华尔街日(rì)报报道(dào)，交(jiāo)易员们(men)一直坚信，美联(lián)储今(jīn)年将多(duō)次降息。但他们最终承认，基于对期(qī)货的押注，今年降(jiàng)息的可(kě)能性不大。现在，他们预计在2024年之前不会降息，而且2024年的降息幅度低于(yú)此前的预期。强劲(jìn)的经济(jì)增长、通胀(zhàng)数据、劳动(dòng)力市场以(yǐ)及债(zhài)务上限担忧的缓解降低(dī)了今年降(jiàng)息(xī)的(de)可能性。交易员们现在认为，6月(yuè)份的会议可能会考虑加(jiā)息25个基(jī)点(diǎn)。市场预计联(lián)邦基(jī)金(jīn)利率将在(zài)2024年底降至3.5％，就在一个(gè)月前，衍生品(pǐn)市(shì)场预计基准利率届时将降至3％。

　　短期内煤化(huà)工品种(zhǒng)暂难走出弱周期

　　近期化工板块整体走势偏弱，油化工与(yǔ)煤化工板块略显分化。期货日报记者观(guān)察到，煤化工品种无论是下跌幅度，还是下行斜率(lǜ)，均大(dà)于油化工品种。以(yǐ)PTA等(děng)原料成本(běn)端为原油的品种(zhǒng)，在(zài)原(yuán)油下跌幅度不大(dà)的情况(kuàng)下，跌(diē)幅(fú)较小；而以(yǐ)尿素(sù)、甲醇(chún)原料成本端为煤炭的品种，跌(diē)幅较大。

　　对此，国投安信期货(huò)能源首席分析师高明(míng)宇解释说，终端产(chǎn)品(pǐn)这(zhè)一(yī)分(fēn)化的根源还是原料端表现的差异。“俄乌冲突的战争风险(xiǎn)溢(yì)价将能源(yuán)危机(jī)在期货市(shì)场(乔布斯为什么把苹果给库克chǎng)的影射推向顶峰，2022年下半年(nián)起市场(chǎng)进入(rù)衰退(tuì)交易主题，且目前(qián)工业品整(zhěng)体仍处于(yú)衰退(tuì)交易的中(zhōng)后场。”她称。

　　“从能源(yuán)板(bǎn)块内(nèi)部来看，前期原油价格的下(xià)行已(yǐ)触碰到中东主要产油国的财政盈(yíng)亏平(píng)衡成本(běn)、页岩(yán)油生产商边际(jì)产油成本、美国收储目(mù)标价(jià)位，在(zài)美国页岩油(yóu)非常规(guī)能源产量增速持(chí)续不达预期的情况下(xià)，以沙特和俄罗斯主导的(de)OPEC+主动减产再(zài)度推(tuī)动原油供给约束(shù)的兑现，在能(néng)源(yuán)品的下行趋势中原油的(de)成本支撑、供应(yīng)减量率先发(fā)生，价(jià)格(gé)也率先呈现震荡筑底的迹象。”高明宇如是说(shuō)。

　　而对于(yú)煤炭(tàn)而言，年初(chū)以来港口Q5500动(dòng)力煤均价1092元/吨(dūn)，仍(réng)远高于国内三西主(zhǔ)产区(qū)动(dòng)力煤的(de)边际到港成本900元/吨左右，在煤炭全(quán)行业利润丰厚(hòu)的情况下供应有增无(wú)减(jiǎn)，宽松(sōng)的供(gōng)需(xū)面(miàn)持续(xù)带动产业链各环节(jié)累(lèi)库，价格(gé)下跌(diē)趋势明确，亦对近(jìn)期煤化工(gōng)品种构成(chéng)较(jiào)大压制。

　　“今年年初以来，煤炭价格整体便处于(yú)震荡下(xià)行的趋势中，原料煤炭(tàn)成本端的支撑(chēng)弱化，使煤化工品种的估值(zhí)中(zhōng)枢(shū)不断下移。”中信建(jiàn)投期货分(fēn)析师(shī)刘书(shū)源表示，相较于煤炭，原油整体为区间弱势震荡的(de)走势(shì)，并未出(chū)现较大(dà)的单边走弱趋势(shì)。

　　“就煤(méi)化工市场而言，本周持续走弱未见反转(zhuǎn)迹象(xiàng)。”方正中期(qī)期货研究院(yuàn)上海分院负责人夏(xià)聪聪解(jiě)释(shì)说(shuō)，煤化工(gōng)市(shì)场缺乏利好驱动，消(xiāo)息(xī)面无(wú)利好刺激，导致行(xíng)情持续低迷。国(guó)内煤炭市场供(gōng)应存在保(bǎo)障，在进口(kǒu)煤(méi)增加的情况下(xià)，市场可流(liú)通货源充裕，今(jīn)年受到天气因素的影响，水电出力预计逐步好转，电煤需求存在(zài)增加，但(dàn)增速或放缓。

　　在她(tā)看来，煤(méi)炭市场价(jià)格仍存(cún)在下调可能，成本(běn)端难(nán)以(yǐ)提供有力支(zhī)撑。加之煤化(huà)工整体需(xū)求端(duān)不佳(jiā)，高温雨季部分区域(yù)需求受到影响(xiǎng)。需求(qiú)处于季节(jié)性淡季(jì)，下游用煤企(qǐ)业库存水平偏(piān)高(gāo)，价(jià)格承压下行(xíng)，煤化工受到成本端(duān)的(de)拖累(lèi)。

　　事实上，煤化(huà)工(gōng)近期的持续走弱也(yě)与宏观(guān)需求弱(ruò)势以及自身品种的(de)产(chǎn)能投放周期(qī)有(yǒu)关(guān)。

　　“根(gēn)据(jù)前(qián)期(qī)调(diào)研，部分(fēn)甲醇和尿素的终端(duān)工厂(chǎng)，在(zài)经历疫情(qíng)几年之后(hòu)，并未重(zhòng)启，所(suǒ)以(yǐ)终(zhōng)端产品(pǐn)的需(xū)求并没有(yǒu)因疫情解封后，出现显著恢(huī)复。叠加(jiā)近期港(gǎng)口(kǒu)和(hé)坑口煤价加速下跌(diē)，导致煤化(huà)工品种的估(gū)值中枢不断下移，难(nán)见反转。”刘书源称。

　　记者了解到，随着煤炭的大幅(fú)走弱，目(mù)前甲醇企业亏损较之(zhī)前有所放大。“煤化工(gōng)产业链上下游均弱化，尽管成本(běn)端松(sōng)动，但煤化工品种自身表现同样低迷，面临较大(dà)的亏(kuī)损压力。”夏(xià)聪聪表示，近期，甲醇期货价格(gé)创2020年10月份以来新低，现货价格同(tóng)步(bù)走(zǒu)低(dī)，内蒙地区报价跌破(pò)2000元/吨，价格下(xià)跌幅度(dù)大(dà)于原料(liào)端(duān)，利润修复(fù)过程中(zhōng)止。“今年以来，从甲(jiǎ)醇成(chéng)本理论核算来看，行业整体处于不景气阶段(duàn)。”她称。

　　对此(cǐ)，刘书源也表示，由于甲醇现(xiàn)货(huò)价格(gé)不断创下(xià)新低，部分(fēn)地(dì)区现(xiàn)货价(jià)格回到历史低位，上游甲醇(chún)生产(chǎn)企业(yè)整体利润并没有随着煤价回落、采购成本下(xià)降(jiàng)而明显转好。“尤其是单一的煤(méi)制(zhì)甲醇(chún)企(qǐ)业，理论亏损幅度较大，且部分内地企业(yè)有传出因(yīn)甲醇价格太低(dī)，出现停车或者降(jiàng)负的(de)消息，后续值得持续关注这一问(wèn)题。”刘书源如是说。

　　受访人士普(pǔ)遍认为，短期，煤化乔布斯为什么把苹果给库克(huà)工(gōng)品种暂难走出弱周期的(de)迹象。“经历过(guò)前几(jǐ)年的持(chí)续投产，国内甲醇和尿(niào)素的产能(néng)不断扩张(zhāng)，当(dāng)前下游的需求难以匹(pǐ)配新增的产能，未来其价格(gé)可(kě)能(néng)在(zài)1—2年都(dōu)维持较低水平，从而开启倒逼上游降负或者去产能的阶段，后续大概率是一个产能(né乔布斯为什么把苹果给库克ng)的上下游再(zài)平衡周(zhōu)期。”刘书源称。

　　在夏(xià)聪(cōng)聪看(kàn)来(lái)，煤化(huà)工能(néng)否走(zǒu)出(chū)偏(piān)弱周(zhōu)期主要取决于需求的恢复(fù)情况，下半年部分品种面临较大投产压(yā)力，进口体量大的品种(zhǒng)将受到低价进口货源的冲(chōng)击(jī)，中长期看，煤化工行情(qíng)难有起色(sè)，即使存在上涨，也表现(xiàn)为长(zhǎng)期下跌后的(de)反弹(dàn)，而不是行(xíng)情的(de)反(fǎn)转。

　　油制强于煤制的可能性(xìng)依然较大

　　采访中记者了解到(dào)，近期能(néng)源(yuán)化(huà)工（尤其是油化工）板块较为强势(shì)主(zhǔ)要(yào)还是(shì)基于原料端的驱动。

　　据光大期(qī)货(huò)分析师杜(dù)冰沁介绍，本(běn)周原油整体呈(chéng)现先抑后扬的走(zǒu)势(shì)，受到供需基本面收紧的前景(jǐng)提(tí)振油价上(shàng)涨，带动(dòng)油化(huà)工板块表现较为坚挺。

　　“在(zài)本(běn)轮大(dà)宗商品多数下跌的行情中(zhōng)，原(yuán)油(yóu)尽管受到美国(guó)债务上(shàng)限谈判(pàn)陷入僵局带来的宏观情绪扰动，但是(shì)沙特能源部长发言力挺(tǐng)油价和G7在(zài)其年度(dù)领(lǐng)导(dǎo)人会议上承诺(nuò)将加大力(lì)度打击俄罗斯逃(táo)避其石油和(hé)燃料出口价(jià)格上限的(de)行为(wèi)都对于油(yóu)价起到(dào)提振作用。”杜冰沁表示，从基(jī)本(běn)面来看，下半年全球原油(yóu)供需(xū)将(jiāng)进一步收紧。IEA最新月报预计今年(nián)全球需求同比增加(jiā)220万桶/日，主要来(lái)自(zì)于中(zhōng)国(guó)需(xū)求复苏的持续；同时(shí)美国宣布(bù)将(jiāng)在8月(yuè)收储300万桶(tǒng)，叠加美(měi)国(guó)即(jí)将进入夏季汽油消费旺(wàng)季。“原油维持强势(shì)从成(chéng)本端带动(dòng)油化工整体强于(yú)煤化工。”她称。

　　目前来(lái)看，油化工较(jiào)煤化(huà)工较强(qiáng)的(de)关键原因(yīn)还是(shì)在于原料端。在杜冰沁看(kàn)来，本周EIA和API商业原油库(kù)存(cún)超(chāo)预期大幅下(xià)降，主要源(yuán)自(zì)原油进口的大幅下(xià)降和(hé)随着出行旺(wàng)季来临显著(zhù)增长(zhǎng)的需求；包括(kuò)汽油和精炼油在内的成品油库存均出现不(bù)同程度的(de)下(xià)降，同(tóng)时汽、柴油表需也环比增加50万桶/日左(zuǒ)右。

　　“尽管(guǎn)短期(qī)俄罗斯减产不及预(yù)期，但沙特(tè)能源部长发言力挺油价，市场计价OPEC+可能在6月(yuè)4日的会议上考虑(lǜ)进一(yī)步(bù)减产，叠加(jiā)美国(guó)的(de)收(shōu)储均将收紧下半年全球原(yuán)油平衡表。但在美国债务上限谈判达成(chéng)一致前，宏观层面的(de)不确定性(xìng)仍然会影响市(shì)场(chǎng)情(qíng)绪(xù)。”杜冰沁(qìn)认为，短期(qī)市场需关注美国债务上限谈判结果和6月4日OPEC+会议决议。

　　对此，申万期货能化(huà)高级分析师陆甲明认(rèn)为，6月份OPEC+的(de)月度会议将近。考虑(lǜ)目前(qián)油(yóu)价被市场接受度提(tí)升，预计(jì)6月(yuè)化工品市场(chǎng)对标的(de)原(yuán)油成本(běn)将(jiāng)基本(běn)维(wéi)持5月(yuè)平均价格水平。因此，预计6月OPEC+会议(yì)可(kě)能不(bù)会有动作。“考虑目前油价(jià)被市(shì)场接受度提(tí)升。预计6月(yuè)化(huà)工品市场对标的原油成本将基本维持5月(yuè)平均价格(gé)水(shuǐ)平。”陆甲(jiǎ)明(míng)说(shuō)。

　　实际上，5月份至今(jīn)，国内(nèi)石脑油制(zhì)的聚乙烯生产毛利，已经从(cóng)500多元(yuán)/吨，逐步跌落至-500多元/吨。虽然油价也有下跌，但由于聚乙烯(xī)自(zì)身现货价(jià)格(gé)表现更(gèng)弱，因而以原(yuán)油折算成本(běn)的加工利(lì)润反而出现了下降。

　　“展望后(hòu)市(shì)，原油供应(yīng)端的利好已(yǐ)进入兑现期。”高明宇认为，OPEC及俄罗斯的(de)减产已(yǐ)在原油及(jí)成(chéng)品油发(fā)运(yùn)船(chuán)期中有所体现。“加拿大野火蔓延造成的(de)31.9万桶(tǒng)/天减产(chǎn)及3月(yuè)末起暂(zàn)停的伊拉(lā)克45万桶/天北向原油出口(kǒu)仍未恢复，亦对本无弹性的原油(yóu)供应构成扰动。且近期(qī)沙特(tè)能源部长再次(cì)对原油(yóu)市场(chǎng)做空者(zhě)发出警告，面(miàn)对欧(ōu)美银(yín)行业危机和(hé)美(měi)国债(zhài)务上限谈(tán)判带来的需(xū)求(qiú)端(duān)不确定性，不(bù)排(pái)除OPEC+在6月4日(rì)会议再次减产(chǎn)的小概率(lǜ)事件发(fā)生(shēng)，二季(jì)度起的(de)基准去库预期(qī)仍将为原油带(dài)来(lái)相对支撑。”她称(chēng)。

　　“下个(gè)阶段，化工(gōng)品表现中，油制(zhì)强于(yú)煤(méi)制的可能性依然较大(dà)。”陆甲明表示(shì)，原料(liào)价格表(biǎo)现上，目前国内煤炭供给(gěi)相对充裕，因此煤炭价格下(xià)行的(de)趋(qū)势依然存在。原油方(fāng)面，夏季是成品油消费高峰，因此油价(jià)往(wǎng)往容易获(huò)得支撑(chēng)。因此，成(chéng)本端强弱反差或依然存(cún)在(zài)。

　　同样，在高(gāo)明(míng)宇看来，在国内动(dòng)力煤市场(chǎng)中下游库存有效去(qù)化，或(huò)低价格刺激内产、进口兑(duì)现减量预期之(zhī)前，油化工结(jié)构(gòu)性(xìng)强于煤化(huà)工的行(xíng)情仍然有望延(yán)续。

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