来源：高瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一(yī)季度，国内经济回暖(nuǎn)主要缘于(yú)疫后复(fù)苏红利驱动，表现为生产恢(huī)复推动出口形势好转，出行需求释放催化下游消(xiāo)费(fèi)回暖。从(cóng)行业表现看，制造业从去年四季度(dù)的(de)“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动去库转向被动去(qù)库。从景气(qì)度(dù)边际表(biǎo)现看(kàn)，下游消费制造>；中游装备制造(zào)>；上游原材料加工；服务业(yè)中，交通运输、住宿餐饮、房(fáng)地产等(děng)线下活动回暖，但距离疫(yì)情前仍有一(yī)定差距。

　　向前看(kàn)，考虑到疫(yì)后(hòu)经济(jì)脉冲(chōng)式修复放缓、海(hǎi)外(wài)总需求(qiú)回落预期逐(zhú)步兑现(xiàn)，消费(fèi)回暖和(hé)产业升级(jí)将成为推(tuī)动下一阶(jiē)段(duàn)国内经济复(fù)苏(sū)的主线(xiàn)。

　　制造业、服(fú)务(wù)业是驱(qū)动一季度(dù)经济复苏的(de)主(zhǔ)因(yīn)

　　从一(yī)季度GDP表(biǎo)现(xiàn)看，制(zhì)造业，交通运输、房地产等(děng)行(xíng)业(yè)景气(qì)度明显提升，而建(jiàn)筑业景气度回落，与年初出口数据好转、服务消费快速恢(huī)复、房地产(chǎn)销售回(huí)暖而(ér)投资(zī)疲弱的(de)特点相一致。

　　从制(zhì)造业内(nèi)部来看，今(jīn)年3月，制造业各行(xíng)业(yè)景气度(dù)普遍回暖，多数(shù)从(cóng)去年(nián)12月的“量价(jià)齐(qí)跌”转入“量升(shēng)价跌(diē)”，指向(xiàng)经济复苏(sū)初期(qī)，供给端修复好于需求端(duān)，行业整体(tǐ)去库进程(chéng)尚未结束(shù)。从行(xíng)业景气度边际(jì)改善情况来看(kàn)，下游消费制(zhì)造(zào)>；；；中(zhōng)游装备制(zhì)造>；；；上(shàng)游原材料加(jiā)工(gōng)，煤炭(tàn)行业景(jǐng)气度表现为高位放缓。

　　下游消费制造行业(yè)中(zhōng)，与出行、地产后周期(qī)相关的酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱(yú)、烟草、家具制造行业景气度较高，部分行业(yè)表现为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装备制(zhì)造业行业景气度居(jū)中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电(diàn)气(qì)机械(xiè)、专(zhuān)用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子(zi)设(shè)备。

　　上游原材(cái)料加工行业景气度改善幅度最弱，由于(yú)行业库存水平偏(piān)高，多数行业仍(réng)然受到价格下跌的困(kùn)扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色(sè)金属(shǔ)>；；；黑色金属、非金(jīn)属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业升级或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经(jīng)济(jì)复苏主要(yào)受益于疫后(hòu)复苏红利驱动。需求方面，出(chū)行类(lèi)消费(fèi)快(kuài)速复(fù)苏，前期积(jī)压的(de)购房、服务消(xiāo)费需求得以(yǐ)释放(fàng)；供(gōng)给方面(miàn)，国内复工复产(chǎn)加快推进，生产端快速恢复(fù)，是(shì)推动年初出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放(fàng)缓，指向疫后复(fù)苏红利(lì)驱(qū)动边际转弱(ruò)，随着未来海(hǎi)外(wài)总(zǒng)需(xū)求回落的预期(qī)逐(zhú)步(bù)兑现，后续(xù)驱动国内经济增长的线索，大概率来自于消费回暖和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，一季度(dù)居民收入(rù)向上修复，消(xiāo)费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情(qíng)期间水(shuǐ)平，同时信贷数据指(zhǐ)向居民“去杠杆”势头(tóu)缓(huǎn)和，未来消费回(huí)暖的确(què)定性(xìng)进(jìn)一步增强。预(yù)计(jì)交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修复，家电、家具(jù)、纺服等与出行及(jí)地(dì)产后周期(qī)相(xiāng)关的可(kě)选(xuǎn)消费也有望进一步回暖。

　　二是(shì)，产业升(shēng)级路径(jìng)驱动下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出2023是佛历多少年，今年是佛历多少年多少月口优势增强，有望维持出口(kǒu)韧性；随着下(xià)游消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业(yè)企业盈利(lì)有望向上修复，企业将从主动(dòng)去库逐步转向(xiàng)被(bèi)动去库、主动补库，设备投资(zī)需求(qiú)有望改善，推动(dòng)中游装(zhuāng)备制造景气度维持高位。

　　风(fēng)险提示(shì)：国内经济恢复(fù)力度不及预(yù)期；海外需求超预(yù)期(qī)回落(luò)。

　　一(yī)、节后消费降温，带(dài)动CPI涨幅明显回(huí)落(luò)

　　一、本(běn)周聚焦：疫后经济复(fù)苏有(yǒu)哪(nǎ)些结构性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是驱(qū)动一(yī)季度经济复苏的(de)主因

　　一(yī)季(jì)度我国GDP总量实(shí)现超(chāo)预期增长(zhǎng)，指向疫(yì)后复(fù)苏背景(jǐng)下，国内经济企(qǐ)稳回升。但(dàn)不同于海外(wài)国家疫后复苏的(de)规律，本(běn)轮国内疫(yì)后复苏发生在外需回(huí)落、国内经济转向(xiàng)高质(zhì)量发展、居民前期“去杠(gāng)杆”的过程中，因此(cǐ)驱动疫后经(jīng)济复苏的力(lì)量(liàng)并(bìng)不均衡，行业(yè)分化特征明(míng)显。因此，我(wǒ)们重点从行业层面，观测当(dāng)前各行业(yè)景气度(dù)水平(píng)。

　　从GDP不变价(jià)观测(cè)各行业表现来看，今年(nián)一季度制造业、交通运输业、房(fáng)地(dì)产业(yè)景气度明(míng)显提升，而建筑业景气度回(huí)落，与年初出口(kǒu)数据好(hǎo)转、服务消费快速恢复、房地(dì)产销售回暖而投资疲弱(ruò)的情况相一致(zhì)。

　　我们以2019年为基(jī)期(qī)计算各年份的复(fù)合增速(sù)，观察各(gè)行业增(zēng)加值变化(huà)。

　　今(jīn)年一季度第一(yī)产业增加值增速为3.6％，低于去(qù)年四季(jì)度的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建设农业强国，推进农业农村现代化的(de)目标有关。

　　今(jīn)年(nián)一季(jì)度第(dì)二产业增加值增速升至5.4％，高于(yú)去年四季(jì)度的4.4％。其中，制造(zào)业迎来较快复苏，增(zēng)加值增速提升至5.9％，高于去(qù)年四季度的4.7％，但(dàn)低于2021年(nián)全年增速，与(yǔ)去年下半年之后(hòu)外需转弱、居民商品消费恢(huī)复偏慢(màn)有关。而建筑业(yè)景气度(dù)明显(xiǎn)回落(luò)，增加(jiā)值增速回落至1.9％，低于去年四(sì)季(jì)度的(de)3.1％，主(zhǔ)要受(shòu)房地产新开工拖累。

　　今年一(yī)季度第三(sān)产(chǎn)业增加值增速小幅升至4.7％，略高于去年四(sì)季(jì)度的4.6％，但(dàn)相较(jiào)疫情前(qián)仍存(cún)在产出缺(quē)口。其中，受益于居民(mín)出行活动恢复(fù)，交通(tōng)运输(shū)、仓(cāng)储和邮政业(yè)增加值增速明显提升，自去年四(sì)季度(dù)的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住(zhù)宿和(hé)餐饮业(yè)增(zēng)加值增(zēng)速小幅(fú)回升，尽(jǐn)管高于(yú)疫情三年(nián)来的平均(jūn)增速，但绝对水平(píng)不及2019年(nián)，指向供(gōng)给水平恢复较慢。而受益于新(xīn)房(fáng)和二(èr)手(shǒu)房销售回暖，今年一季度房地产业增加值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏分(fēn)化，中下游(yóu)改善(shàn)幅度好于上(shàng)游

　　对于行业景气度(dù)的观(guān)测，我们采用量(liàng)（各(gè)行业工业增加值增速）与价(jià)格(gé)（各行业工业品价(jià)格增速）分别作(zuò)为供需的(de)衡量指标。主要选取28个主要行业自2019年以来的月(yuè)度数据，首先将各行业(yè)增(zēng)加值增速调整为以2019年为基期(qī)的复合增速，其(qí)次计算2019年-2023年3月，每月(yuè)的增加值增速(sù)和PPI增速的分位数水平，通过对比(bǐ)2022年12月和2023年3月的分位(wèi)数水平，捕(bǔ)捉其边际(jì)变化(huà)。

　　今年(nián)3月(yuè)，制(zhì)造(zào)业各行业景(jǐng)气度出现普(pǔ)遍回(huí)暖，多(duō)数(shù)从(cóng)去年12月的(de)“量(liàng)价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济(jì)复苏初期，供给端修复好于需求端，行业整体去(qù)库进程尚(shàng)未结束。从行业(yè)景(jǐng)气度边际改善情况来看(kàn)，下游消费(fèi)制造>；；；中(zhōng)游装备制造(zào)>；；；上(shàng)游原材料加工(gōng)，煤炭行(xíng)业景(jǐng)气度呈现(xiàn)高位放(fàng)缓(huǎn)情(qíng)况(kuàng)。

　　下游消费制造(zào)行业中，与(yǔ)出行、地产后周期相关的行业景气(qì)度最高，部分行业步入“量价齐升(shēng)”阶(jiē)段。今年(nián)3月(yuè)，与居民外出消费相关(guān)的，酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱(yú)乐的(de)量价分位数(shù)水平(píng)均处在高景气度区间，烟(yān)草、家具(jù)制造行(xíng)业也呈现“量价齐升”的特征；食品制(zhì)造景气度有所(suǒ)回落，农副(fù)加工行业(yè)表现(xiàn)为(wèi)“量价(jià)齐跌(diē)”，食品制造(zào)行业表现为“量升价跌”，二(èr)者价格(gé)下跌主要与高(gāo)库存水平有(yǒu)关，今年2月(yuè)，库存同比均处在(zài)2016年以来90％以(yǐ)上分位数水(shuǐ)平；而随(suí)着防疫(yì)需求的降(jiàng)温，医药制造业景气度(dù)有所(suǒ)回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备(bèi)制造业行业景(jǐng)气(qì)度居中，均表现为(wèi)“量升价跌”。一方(fāng)面与(yǔ)原(yuán)材料成(chéng)本下跌有关，另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，也与(yǔ)年初外需表现好于内(nèi)需(xū)，部(bù)分行业仍在(zài)去(qù)库进程有关。其中(zhōng)，电气机械、专(zhuān)用设备、运(yùn)输设备(bèi)工业增加值增(zēng)速改善(shàn)幅度最大，受益(yì)于国(guó)内产业升级、出口优势带(dài)来的韧性(xìng)驱(qū)动(dòng)；其次是汽车制造(zào)、金属制品，改(gǎi)善幅度最弱的是通(tōng)用设备、电子设备，与房地产新(xīn)开工(gōng)强度较弱、消(xiāo)费电子行业周期性走(zǒu)弱有关。

　　上(shàng)游原(yuán)材料加工行业景气度改善(shàn)幅度偏弱，由于行(xíng)业(yè)库存水平偏高(gāo)，多数(shù)行业仍(réng)受制(zhì)于价格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。其中，有色(sè)金属(shǔ)行(xíng)业生(shēng)产端改善幅(fú)度最大，3月增加值增(zēng)速位于2019年以来(lái)70％分(fēn)位数水(shuǐ)平(píng)，但受全球大宗商品(pǐn)下(xià)行周期影响，价格依(yī)旧承压；随着年初建筑业施工回暖(nuǎn)，相关的黑(hēi)色金属、非金属制品景气(qì)度提升(shēng)，但由于库(kù)存水平偏(piān)高，价格仍处在(zài)下跌区间(jiān)，拖累整(zhěng)体盈利水平；石化链条行业生(shēng)产水平普遍回暖(nuǎn)，但分位(wèi)数水(shuǐ)平仍处(chù)在50％以下的(de)景(jǐng)气度(dù)偏(piān)低区间(jiān)，今年由(yóu)于能(néng)源危机缓解，产品价(jià)格相较去年同期(qī)也出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭开采景气(qì)度仍处(chù)在高位，但出(chū)现边际放缓，生产(chǎn)及价格水平同(tóng)步回落。这(zhè)与去年以来(lái)行业产能(néng)持续扩张(zhāng)有(yǒu)关，今年2月，煤炭开采(cǎi)产成品(pǐn)库(kù)存(cún)同比处在2016年(nián)以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下一阶段经(jīng)济复(fù)苏的主线

　　一(yī)季度(dù)，国内(nèi)经济复苏主要受(shòu)益于疫后复苏红利(lì)。一方面，消费场(chǎng)景恢复后，出行类消费快速复(fù)苏，前期积压(yā)的购房(fáng)、服务性需求得以释放；另一方面，国内复工复产加快推进，保证供给端的快速恢复，是推动年(nián)初出口数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后红利释放效(xiào)果(guǒ)转弱，随着未来海外(wài)总需求回落的(de)预期逐步兑现，后(hòu)续驱动(dòng)国(guó)内经济增长的线索，大概率来自于消费回暖和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，随着(zhe)居民收入(rù)提升和(hé)消费意愿改善，未来(lái)消费回暖的确定性进一步增强(qiáng)，交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费(fèi)，以(yǐ)及家电、家具、纺服等可选消费景(jǐng)气(qì)度均有望(wàng)提升。

　　从一季度居(jū)民收入和消费数据看，居民收入增速提升，消费倾向开(kāi)始回升，已经高于(yú)2020-2022年(nián)，但尚未修(xiū)复至疫情前水平。以2019年为基期的复合增速看，今年一季度，全(quán)国居民(mín)人均可支(zhī)配收入(rù)增速提升至(zhì)6.4％，高(gāo)于去年(nián)四(sì)季度(dù)的5.6％，居(jū)民(mín)人均消费支出增速提升(shēng)至(zhì)5.0％，高于去年(nián)四季度的3.0％。一季度居民平均消费倾向(xiàng)为(wèi)62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距离2019年(nián)同期的65.2％仍有一定差距(jù)。未来(lái)随着(zhe)服务业恢复持(chí)续向好，有(yǒu)望带动相关(guān)就业岗位加快(kuài)恢复，进一步提振居民消费(fèi)意愿。

　　从(cóng)居民存贷款数据(jù)看(kàn)，居民储蓄意愿有所减弱(ruò)，消费和投(tóu)资信心正在(zài)筑底。今年(nián)以来，居民(mín)储蓄意愿有所减弱，“去杠(gāng)杆”势(shì)头缓和。从(cóng)存款数(shù)据看，3月居民新增(zēng)存(cún)款同比增量(liàng)降(jiàng)至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元的(de)同比增(zēng)量均值(zhí)，也(yě)低于2022年6617亿元的月(yuè)均同比增量。从贷款数据看(kàn)，3月居民部门新增(zēng)净融(róng)资同比(bǐ)多(duō)增4859亿元，其中(zhōng)，短期(qī)信贷(dài)同(tóng)比多增2246亿(yì)元，中长期信贷同(tóng)比多(duō)增(zēng)2613亿元。居(jū)民(mín)部门新增净(jìng)融资连续2个月维持同比扩(kuò)张，指向居民预期可(kě)能正(zhèng)在(zài)筑(zhù)底，“去(qù)杠杆”势头开始放缓。今年第(dì)一季度(dù)城镇储户问卷调查(chá)结(jié)果显示，倾(qīng)向于“更多(duō)储蓄”的居(jū)民占(zhàn)58.0％，比上季度减少3.8个百分(fēn)点；倾向于“更(gèng)多消费”和“更多投(tóu)资”的(de)居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居(jū)民(mín)储蓄意愿降低、消(xiāo)费和投资意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和(hé)“新(xīn)三样”产品出口(kǒu)优势增强，以及相关(guān)行(xíng)业设(shè)备投(tóu)资更新，有(yǒu)望推动(dòng)中游(yóu)装备制造(zào)景气度维持(chí)高(gāo)位。

　　一(yī)方面，今年一季(jì)度国内(nèi)出口(kǒu)数(shù)据回暖，除与(yǔ)欧(ōu)美供(gōng)需(xū)缺口(kǒu)短期走阔(kuò)、国内复工复(fù)产(chǎn)加快推(tuī)进(jìn)外，也受益于RCEP政策红利(lì)持续释放，以(yǐ)及汽车和“新三样”产品出口优势(shì)增(zēng)强。今年在海外(wài)总需求回落(luò)背景下，我(wǒ)国(guó)与RCEP国家(jiā)贸易往(wǎng)来加强、以及新(xīn)能源产品优势强化(huà)，有(yǒu)望维持(chí)装备(bèi)制造(zào)领(lǐng)域出口韧性。

　　另一方(fāng)面，企(qǐ)业盈利下滑和(hé)库存高位，对(duì)制造业投资扩(kuò)产造(zào)成(chéng)一(yī)定压力(lì)。但随(suí)着下游消(xiāo)费稳步修(xiū)复、二季(jì)度(dù)PPI同比触底回升，制造业企(qǐ)业盈利有望向(xiàng)上修复。目前(qián)看，电气机械(xiè)等装(zhuāng)备制造业去库进程已进入下(xià)半(bàn)场，今年(nián)1-2月专用(yòng)设备、通(tōng)用设备产(chǎn)成品库存(cún)增速呈现触底(dǐ)反弹。随着需求(qiú)回(huí)暖、盈利修(xiū)复，企(qǐ)业(yè)将从(cóng)主动(dòng)去(qù)库逐步(bù)转向被(bèi)动去库(kù)、主动(dòng)补库，设(shè)备投资需求将随之提(tí)升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收益率(lǜ)多(duō)数上行

　　美国10年期国债收(shōu)益率上(shàng)行。本周（截至4月21日）美国10年期国(guó)债收益率3.57％，较上周末(mò)上(shàng)行5BP，其中通胀预(yù)期较上周(zhōu)下行2BP，实际收(shōu)益率(lǜ)1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法国10年期国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债收(shōu)益率较上(shàng)周(zhōu)末上(shàng)行7BP至2.44％，日本(běn)10年期(qī)国(guó)债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月(yuè)20日），英国(guó)10年(nián)期(qī)国(guó)债收益率较上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率利(lì)差收窄。本(běn)周美国10年期和(hé)2年期国债(zhài)期限利差为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国(guó)AAA级企(qǐ)业(yè)期(qī)权调整利差较上周末持平为(wèi)0.55％，美国高(gāo)收(shōu)益债期权调(diào)整利差较上周末上行11BP至4.54％（截(jié)至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全(quán)球股市涨跌分(fēn)化，大宗商品价(jià)格(gé)普跌(diē)

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法(fǎ)国(guó)CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下(xià)跌，标(biāo)普500、道琼(qióng)斯工业指数(shù)、纳斯(sī)达(dá)克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标普50、日(rì)经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国(guó)综合指数、上(shàng)证(zhèng)指(zhǐ)数、恒生指数(shù)分(fēn)别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普(pǔ)跌。其中，LME铝上(shàng)涨(zhǎng)0.71％，其余大(dà)宗(zōng)商品(pǐn)价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤(méi)、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加(jiā)息步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐(hè)皮(pí)书公布，显(xiǎn)示近(jìn)几周美(měi)国经济增长(zhǎng)陷(xiàn)入停滞(zhì)，通胀和(hé)招(zhāo)聘活动放缓，信贷(dài)渠道变窄。褐皮书称(chēng)，最近几(jǐ)周美国总(zǒng)体(tǐ)经济活(huó)动几乎(hū)没有变化，几个辖(xiá)区指(zhǐ)出在不确定性增(zēng)加和(hé)对流动性(xìng)的担忧(yōu)加剧(jù)之际(jì)，银行(xíng)收紧了贷款标准(zhǔn)。近期(qī)美国总(zǒng)体物价水平(píng)温和上升，但价格上(shàng)涨速度(dù)或有所放缓。

　　美联储(chǔ)官员表示(shì)为应(yīng)对高通胀(zhàng)，加息步伐(fá)或将继续。4月(yuè)21日，美联储哈克称，需(xū)要进一步(bù)收(shōu)紧政策来应对高通胀(zhàng)，加息结束后(hòu)美(měi)联(lián)储将(jiāng)需要(yào)在(zài)一(yī)段时间内维持利率稳定。同日美(měi)联(lián)储(chǔ)梅斯特表(biǎo)示，预计今(jīn)年(nián)货(huò)币政(zhèng)策将(jiāng)需要进一步进入(rù)限制性区域，终端利率或将高于5％，具(jù)体(tǐ)取决于经(jīng)济和(hé)金融形势的发展。

　　欧洲央(yāng)行货币(bì)政策会(huì)议纪(jì)要公(gōng)布，绝大多数委员同意(yì)将(jiāng)利率上(shàng)调50个基点。4月20日公布的欧洲央行(xíng)会议纪(jì)要显示，货币政策在降低通胀方面仍有一段路要(yào)走(zǒu)，一(yī)些(xiē)委(wěi)员认(rèn)为整体而言通胀风险倾向于上行。金融市场紧(jǐn)张(zhāng)局势被(bèi)视为经济(jì)和通胀前景(jǐng)重(zhòng)大不(bù)确(què)定性(xìng)的来源。然而除非形势显著恶(è)化，否则金融(róng)市场(chǎng)的紧张局势不太可能(néng)从根本上(shàng)改变欧洲央行管理(lǐ)委员(yuán)会对通胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯片法案”落地；美(měi)财长耶伦强调美国“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会(huì)和欧洲议(yì)会通过了(le)一项临时(shí)政治(zhì)协议，就涉及430亿欧(ōu)元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一致。法案目标是到2030年，欧(ōu)盟拟动用(yòng)430亿欧元(yuán)资金提振半导体行业(yè)，以(yǐ)将欧盟占全(quán)球半导体制造市场(chǎng)的份额(é)从(cóng)10％提(tí)升至至少(shǎo)20％；大幅提升芯片制造工(gōng)艺，建立欧盟的半导体(tǐ)供(gōng)应链，并与美国和亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日(rì)，美国众议院议(yì)长麦卡锡表(biǎo)示(shì)，正在推(tuī)出一份债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)相关立法措施。白(bái)宫需要开始就债(zhài)务上限进(jìn)行谈(tán)判；众(zhòng)议院共和党(dǎng)希望(wàng)提(tí)高债务上限并削减支出；正在推(tuī)出一份债务上限相关立法(fǎ)措(cuò)施；债务法案(àn)将设法收回未使用(yòng)的防疫资(zī)金用于日常(cháng)开支；法(fǎ)案将减少对国税局的拨(bō)款，并结(jié)束绿色产业补贴措(cuò)施(shī)。

　　4月20日，美(měi)国(guó)财政部长耶伦就中(zhōng)美关系(xì)发表讲话，表明(míng)美(měi)国无意与中(zhōng)国脱钩(gōu)，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国(guó)脱钩的努(nǔ)力都将(jiāng)是“灾难性的(de)”，美国(guó)寻求与中国建立“建设(shè)性和公平的(de)经济关(guān)系”。但“当美国利益受到(dào)威(wēi)胁时(shí)”，美国将(jiāng)坚(jiān)定地捍卫国家安全，即使(shǐ)以(yǐ)牺牲中美关系为代价。在国(guó)际关系(xì)中，耶伦表示(shì)美中两国有必要“坦(tǎn)诚(chéng)讨论棘手问题”，比如帮(bāng)助(zhù)面临债务问题的(de)新(xīn)兴市场(chǎng)和发展中国(guó)家(jiā)等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜(tóng)价(jià)环比上涨

　　原(yuán)油(yóu)价(jià)格环(huán)比上涨(zhǎng)，环比由(yóu)负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最(zuì)新月度均(jūn)价为80.75美元/桶。布(bù)伦特原(yuán)油价格环比上(shàng)涨7.14％，环比由负(fù)转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月(yuè)度(dù)均价为84.87美(měi)元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比上涨(zhǎng)，铜、铝库存同(tóng)比(bǐ)下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月(yuè)的-1.33％转正(zhèng)为本(běn)月的0.86％，2023是佛历多少年，今年是佛历多少年多少月库存同比下(xià)降51.71％，降(jiàng)幅相对(duì)上月(yuè)扩(kuò)大44.13个百分点。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库(kù)存同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩(suō)窄(zhǎi)15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥价格指数环(huán)比上升，螺(luó)纹(wén)钢价格(gé)环比下跌，库存同比下降

　　水(shuǐ)泥价格指数环比上升。4月(yuè)以来，全国水(shuǐ)泥价格指数环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华(huá)北(běi)、东(dōng)北、华东、中南、西北(běi)以(yǐ)及西南(nán)各区(qū)价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比下跌，库存同比(bǐ)下降，钢坯库存同比上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹(wén)钢价格(gé)环比由(yóu)正(zhèng)转(zhuǎn)负，环比由(yóu)上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库(kù)存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百(bǎi)分(fēn)点。钢坯库存同比上(shàng)涨(zhǎng)64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交面积增(zēng)幅缩窄，猪价菜价下(xià)跌，水果价格上涨

　　商(shāng)品(pǐn)房成交面积增幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商(shāng)品房(fáng)成交面积(jī)上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分(fēn)点(diǎn)。其中(zhōng)，一(yī)线、二线(xiàn)、三线城市(shì)商品房成交面积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比(bǐ)变动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌(diē)幅收窄。2023年4月以(yǐ)来(lái)，百城(chéng)土地供(gōng)应面积同比增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格(gé)下(xià)跌，水果(guǒ)价格上涨。2023年4月以(yǐ)来(lái)，猪肉价格(gé)环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相对上(shàng)月扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜(cài)价(jià)格环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅(fú)缩窄0.55个百分点。水(shuǐ)果价格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元(yuán)/公斤，增幅缩(suō)小4.54个(gè)百分(fēn)点。

　　乘用(yòng)车日均零售销量增幅扩(kuò)大。4月以来，乘(chéng)用车日(rì)均零售销量同比增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个(gè)百分点。批发销量同(tóng)比增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场利率趋(qū)势(shì)分化(huà)，国债利率普遍下行

　　货币市场利(lì)率趋势分化，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较(jiào)上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末(mò)下(xià)行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行(xíng)12bp至2.27％。一(yī)年期国(guó)债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年(nián)期(qī)国债利率较上月(yuè)末下行(xíng)2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企(qǐ)业债利率(lǜ)较(jiào)上月末(mò)下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企(qǐ)业债利(lì)率较(jiào)上月末下行(xíng)5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国(guó)内政策(cè)：发改委(wěi)强调提振(zhèn)消费持续回升的动力；国资委强(qiáng)调着力(lì)发展(zhǎn)战略性新兴(xīng)产业(yè)

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改革(gé)委(wěi)举行4月份新闻(wén)发布会，强调要提振消费持续回升的(de)动力。接下来将重点做(zuò)好(hǎo)四(sì)方面工作(zuò)：一(yī)是，研究(jiū)起草(cǎo)关(guān)于恢(huī)复和扩大(dà)消费的政策文件，围绕大宗(zōng)消(xiāo)费、服务消费、农村消费(fèi)等重点(diǎn)领域；二是，下(xià)大力气稳定汽车消费，大力推动新能源汽车下乡；三是，会(huì)同有关方(fāng)面优化(huà)就业、收入分配和消费(fèi)全链条良(liáng)性循环促进机(jī)制；四(sì)是，研究制(zhì)定关于营造(zào)放心消费环境的(de)政策文件。

　　4月19日，国(guó)资(zī)委党委召开扩大会(huì)议，强(qiáng)调推动国资(zī)央(yāng)企着力发展实(shí)体经济特别(bié)是战略性新(xīn)兴产业。会议认为，要更好(hǎo)推动国资央企在中(zhōng)国式(shì)现(xiàn)代化新(xīn)征程(chéng)中(zhōng)走在(zài)前列，着力提升科技(jì)自立自强水平，提升自主创(chuàng)新能力；着力(lì)发展实体(tǐ)经济(jì)特别是战略性新兴产(chǎn)业，加快推进现(xiàn)代化产业(yè)体系(xì)建设；抓好(hǎo)新(xīn)一轮国企改革深化提升行动组(zǔ)织实施，高水平参与共建“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一季(jì)度工业和信息化发(fā)展状况，表示下一步将制(zhì)定实施重点行业稳增长的工作方案。一(yī)是营造良好产业发(fā)展环境，落(luò)实落(luò)细稳增长政策举(jǔ)措(cuò)，抓实抓细部(bù)省协作、部门协同；二是推动出口(kǒu)保稳提质，加大(dà)对制造业外贸(mào)企业(yè)的支持力度，配合有关部(bù)门落实好稳外贸政策举措；三(sān)是促(cù)进内需加快恢(huī)复，以高质量供给促进(jìn)消费；四是持续增强(qiáng)发(fā)展动能(néng)，加(jiā)快(kuài)战略(lüè)性新兴产业的(de)创新发(fā)展。

　　四、财(cái)经(jīng)日历(lì)

　　五(wǔ)、风(fēng)险提示

　　国内经济恢复力度不及(jí)预期；海外需求超预期回(huí)落。

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