调(diào)油逻辑(jí)提振成本价格，从而能够推升芳烃价(jià)格，去(qù)年二季度芳烃市场(chǎng)的热度之高也正(zhèng)是由这个(gè)逻辑(jí)主导。然而，今年与去年的步调明(míng)显不一(yī)。期货日(rì)报(bào)记者观(guān)察到，同为芳烃品种，4月18日以(yǐ)来，PTA和(hé)苯乙烯期(qī)货盘面已连续出现(xiàn)了9连跌(diē)，从走势上来看，两品种(zhǒng)的表现远超市场预期。

　　截至4月(yuè)28日(rì)，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月17日收盘(pán)价下(xià)跌372元/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约收于8251元/吨，较4月17日(rì)收盘价下(xià)跌438元/吨，跌(diē)幅(fú)5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持(chí)续阴跌，主要(yào)原因在于两方面，一方面由于近期原(yuán)油大跌，另(lìng)一方面(miàn)近期(qī)成品油裂差下跌。”一德期(qī)货分(fēn)析师郑邮飞表(biǎo)示，由于(yú)欧(ōu)美的(de)滞涨格局(jú)，以及(jí)美国的加(jiā)息(xī)预期，需(xū)求羸弱，市场对(duì)于衰退(tuì)的(de)预期再(zài)起。而原油供(gōng)应(yīng)端的OPEC+减产还没(méi)有(yǒu)落地，原油近期(qī)回补(bǔ)前期缺口后继续下行，对于(yú)化工(gōng)特别是与之(zhī)相关(guān)性(xìng)相(xiāng)对较(jiào)强的PTA形成成(chéng)本塌陷。成品油裂差(chà)方面，近期美(měi)国(guó)汽柴油(yóu)裂(liè)差出现下滑，同(tóng)时美国汽油库存在4月(yuè)份去库速率(lǜ)减缓，使得市场对于美国调(diào)油需(xū)求的(de)预期边际弱化，对于芳(fāng)烃的支撑走弱(ruò)。

　　采访中，记者了解(jiě)到，美国夏油对于辛烷值的需求(qiú)支撑起了芳(fāng)烃调油的(de)逻辑。

　　但与去年同期相比，今年芳烃市场走势相对偏弱，且(qiě)去年调(diào)油逻辑(jí)发生的时间在5月发酵、6月初达到(dào)顶峰，今年调油(yóu)逻辑是在汽油(yóu)旺(wàng)季到(dào)来之(zhī)前。

　　物产中(zhōng)大期货能(néng)化(huà)组组长谢雯表示，发生这一现象的原因更多是(shì)始于路径依赖(lài)，去年极端的(de)调油行情使得市场预(yù)期(qī)今年调油逻(luó)辑发生的概率(lǜ)仍较大，调油(yóu)商提前准备原料运往(wǎng)美国。

　　在她(tā)看来，去年调油逻辑是调油(yóu)实实在在(zài)发生，反映(yìng)在(zài)MX、PX美亚价(jià)差大幅拉升；今年(nián)的调油(yóu)带(dài)来芳烃美亚价差处于(yú)往年同(tóng)期高位，但当前美湾芳烃库存较高，需求饱和，抑(yì)制芳烃(tīng)美亚价差(chà)进一步扩(kuò)大。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳烃(tīng)调油逻辑(jí)与去年在细(xì)节与节奏上又有差(chà)异，主要体现在去年5—6份的行情(qíng)是“脉冲式(shì)”的，当(dāng)时(shí)市场对于美国高辛烷值调油料的(de)短缺没有提早预期(qī)，导致旺季来(lái)临(lín)后(hòu)行情一(yī)触即发，而经历过去年(nián)的大幅波动(dòng)，随(suí)后调油商对于今年已(yǐ)经提(tí)早有所准备(bèi)。

　　“芳(fāng)烃的美亚(yà)价差(chà)一直保持相(xiāng)对高位，给(gěi)亚(yà)洲芳(fāng)烃流向(xiàng)美国(guó)创(chuàng)造(zào)套(tào)利空间，同时(shí)我们从去年四(sì)季度至今韩(hán)国出口(kǒu)美国芳烃(tīng)的数量(liàng)保持(chí)相对(duì)高位可以(yǐ)一(yī)窥(kuī)究竟。叠加今年(nián)4—5月份(fèn)亚洲芳烃装置的检修预期，今年市场的调油逻(luó)辑(jí)在(zài)3月份就启动，提早并迅(xùn)速将芳(fāng)烃(tīng)估值打上去，PTA价(jià)格也(yě)在3月中(zhōng)旬开始启动，这明显早于去年(nián)。但我们(men)也看到了(le)PXN在3月(yuè)下旬后就处(chù)于高位徘徊的(de)状态，意味着调油逻(luó)辑已(yǐ)经在(zài)芳烃上提早兑现。”郑(zhèng)邮飞称(chēng)。

　　对此，华融融达期货分析(xī)师韩冰冰表示(shì)，今年和去年芳(fāng)烃走势(shì)存在着节奏的(de)差异，去年5月份是是炒作调(diào)油需(xū)求的主要时(shí)期，而今年市(shì)场提前到3月就(jiù)开(kāi)始(shǐ)炒(chǎo)作。

　　据韩冰冰介绍(shào)，今(jīn)年调油逻(luó)辑(jí)应该不及去年。“去(qù)年受俄乌冲突影响，欧美地区(qū)成品油供需突然变得紧张，油品裂解利润非常好，调油逻辑兴起(qǐ)。而今年的问题(tí)是欧(ōu)美经济下行压力较大，油品需求面临走弱，从(cóng)盘面也可以看到(dào)，3月份市场(chǎng)因炒作调油需求大幅(fú)拉(lā)涨，但进入4月以后，油品利润却回落，并(bìng)拖累形成(chéng)原油(yóu)的(de)下(xià)跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主要是由于俄乌冲突导致原油的出口受(shòu)限以(yǐ)及疫情影响(xiǎng)下美国炼厂(chǎng)大幅关停(tíng)引起的辛烷需求无法匹配，从而导致了美亚套利窗口(kǒu)的打开，亚洲(zhōu)芳烃运往美国(guó)，原(yuán)料端紧缺助推PTA价格(gé)的大幅(fú)走高(gāo)。今年看工厂对于(yú)调(diào)油(yóu)行情有所准备，整体缺(quē)量需求将不如去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　在(zài)银河(hé)期货分析师(shī)隋斐看来，二季度美国出行旺季下调油需求被赋予期待，然而有了去年二季度调油(yóu)需(xū)求增加下亚美(měi)套利利润可观(guān)的经(jīng)验，部分工厂(chǎng)提前跟美国工厂(chǎng)签(qiān)订了长(zhǎng)约(yuē)，今年的出口(kǒu)周(zhōu)期(qī)有所提(tí)前。

　　从今(jīn)年韩国运往美国的芳(fāng)烃出口量观察，整体1—3月出(chū)口量(liàng)已达(dá)去年调油季出口总(zǒng)量的65％偏上。同时(shí)，据了解，贸易商今年与亚洲PX生产企业签订(dìng)合同多采(cǎi)用FOB模式(shì)，便(biàn)于其在窗口打(dǎ)开后及时变(biàn)更流(liú)向(xiàng)。

　　“从(cóng)辛烷值观察今(jīn)年调油大概率(lǜ)仍将(jiāng)发生(shēng)，但是整体(tǐ)对(duì)于芳烃价格的提(tí)振高度将极大可能(néng)不如去年。”马俊(jùn)逸(yì)称。

　　“4月(yuè)份以(yǐ)来(lái)国际油(yóu)价(jià)波(bō)动加剧，近期原油(yóu)库存低位回升，汽油裂解价差回(huí)落，亚(yà)洲甲(jiǎ)苯调油优势下降(jiàng)，在(zài)对未来(lá浙k是浙江哪个城市的i)需求(qiú)的不确定和经(jīng)济可(kě)能衰退的背景下(xià)调油需求出现了不稳定的(de)因(yīn)素。”隋(suí)斐说。

　　从PTA和苯乙(yǐ)烯的基本面来(lái)看，实则呈(chéng)现(xiàn)边际走弱的迹(jì)象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流(liú)通货源紧张的局面在恒(héng)力石化和(hé)嘉通能(néng)源两套年产能共500万吨新装置投产和(hé)下游消(xiāo)费走弱(ruò)的影(yǐng)响下逐渐缓解，PTA供(gōng)需边(biān)际相对走弱；苯乙(yǐ)烯供应端在4月淄(zī)博俊辰(chén)50万(wàn)吨新装置投产(chǎn)下(xià)北(běi)方低(dī)价货源冲击华东，下游硬胶产品(pǐn)利(lì)润不佳(jiā)，成品库存偏(piān)高的局面仍(réng)存，苯乙烯主港库(kù)存及上(shàng)游纯苯(běn)港口库(kù)存攀升，二(èr)季度苯乙烯(xī)仍面临累(lèi)库压力。

　　“目前看调(diào)油逻辑边际(jì)弱化，但是现在还没有真正进入美(měi)国(guó)汽(qì)油的消费旺季，如果5月下旬开(kāi)始美(měi)国(guó)汽油消费走强，预(yù)计芳烃估值仍(réng)将保持(chí)高位(wèi)，但是在当前衰退预期以及美联(lián)储加(jiā)息背(bèi)景下，成品油消费的成色或较预期大打(dǎ)折扣(kòu)，芳烃(tīng)前期相对原油的价差高点已(yǐ)经(jīng)看到，调(diào)油逻辑再继续大(dà)幅发(fā)酵的概(gài)率降低。”郑(zhèng)邮飞认(rèn)为(wèi)，后期芳烃系(xì)产品PTA、苯乙烯或将回归自(zì)身的供需基本面。

　　“短期来(lái)看(kàn)，随着主力合约(yuē)换月，市场的交易(yì)重心转(zhuǎn)向了2309 合(hé)约，在距离(lí)9月相对(duì)较长的(de)时间下(xià)市场博弈增大。”隋斐表示，从基本面上(shàng)来(lái)看，短期 PTA 不至于大幅累库，成本端的扰动(dòng)对 PTA 来说将更加敏感。就苯乙烯而言，目前(qián)国内纯苯(běn)下游品种中除了苯胺盈利之外其他下游盈利(lì)性不佳，纯苯港口库(kù)存(cún)去库力度减弱，苯乙烯下游(yóu)同样(yàng)面临成品库存偏高和利(lì)润(rùn)不佳的局面，二季(jì)度苯(běn)乙(yǐ)烯(xī)仍面临累(lèi)库压力，短期来看(kàn)价格(gé)向上的驱动或较乏(fá)力。

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