4月美国就业报告大超(chāo)预(yù)期，新增(zēng)就业、失业率、工资(zī)表(biǎo)现亮眼，但或与季节性有关(guān)。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万(wàn)人，高于(yú)彭博(bó)一致(zhì)预期的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致(zhì)预(yù)期的3.6％，位于历史低(dī)位；小时工资环(huán)比(bǐ)增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期。非(fēi)农就业数据与此前超预期的ADP一致(zhì)，显示(shì)4月美国(guó)就业市场(chǎng)仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月(yuè)和3月新增(zēng)非农就(jiù)业合计下(xià)修14.9万，1季度(dù)新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期(qī)，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季节因子要高(gāo)于以(yǐ)往(wǎng)年份(fèn)，或(huò)导致非农就业数据偏高(gāo)，未(wèi)来持续性存在较大不确(què)定。非农发布后，截至北京时间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐(yǐn)含(hán)的联(lián)储23年(nián)底降息预期从84bp回落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三大(dà)股指(zhǐ)涨超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月美(měi)国非(fēi)农数据点(diǎn)评(píng)

　　4月美(měi)国(guó)就业(yè)报告大超预期，新增就(jiù)业、失业率、工资表现亮眼，但或与季(jì)节性有关。其中，新增(zēng)非农(nóng)就(jiù)业+25.3万人，高(gāo)于彭博(bó)一(yī)致预期(qī)的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳(láo)动参与(yǔ)率录得62.6％，符(fú)合彭(péng)博一(yī)致预期(qī)（图1）。非农就业(yè)数(shù)据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国(guó)就业市场仍然维(wéi)持稳健。但是需要指出(chū)的是(shì)，2月和3月新增(zēng)非农就业合(hé)计(jì)下修14.9万(wàn)，1季度新增非(fēi)农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农(nóng)就业虽(suī)超(chāo)预(yù)期，但整体仍(réng)在放缓；“劳(láo)工荒”可(kě)能导(dǎo)致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业(yè)；而4月季节(jié)因子要高于以(yǐ)往年份（图2），或导致非农(nóng)就(jiù)业(yè)数(shù)据偏(piān)高，未来持续性存在较大不确定。非农(nóng)发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底降息预期从(cóng)84bp回落至(zhì)78bp（图(tú)3）；美元指(zhǐ)数基(jī)本持(chí)平于101.5；美国三(sān)大股指涨超(chāo)1％。

　　非农新增就业整三大球和三小球分别是什么 三大球的起源体回升(shēng)，其中商(shāng)品相关行业回(huí)升明(míng)显。4月商(shāng)品相关行业新(xīn)增非(fēi)农(nóng)就业3.3万人，占4月新(xīn)增(zēng)就(jiù)业的13％，相对3月增加5万人。其中，制造(zào)业、建(jiàn)筑业等新增就业均(jūn)边际回升。商(shāng)品相(xiāng)关(guān)行(xíng)业就(jiù)业边际(jì)改(gǎi)善，或反(fǎn)映制造(zào)业边际好转。例如，4月美国ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环(huán)比也边际回升。4月服务业相关行业新增就业从3月的18.2万上升至22万(wàn)，但内部(bù)出现分(fēn)化。其中，医疗保健和商业服务新(xīn)增就业(yè)分别为6.4万和(hé)4.3万，较3月增加1.7万(wàn)和(hé)2.0万；但此前吸(xī)纳就业较多的休闲酒店(diàn)业4月新增就业(yè)3.1万(wàn)人，较(jiào)3月(yuè)回落0.9万人（图表4）。其(qí)他需求指标(biāo)指示，服务业需求(qiú)可(kě)能仍在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗(liáo)保健(jiàn)与零(líng)售业的总空缺约384万人，较(jiào)22年12月的470万人大幅下降(jiàng)，回落至21年5月的(de)水平（图表5）。

　　失业率(lǜ)创新(xīn)低以及小时工资增(zēng)速回升，显示劳工市场韧性(xìng)较强。尽管遭遇硅谷银(yín)行风波的(de)不确定性冲击，4月失业率仍然下降0.1个(gè)百分点(diǎn)至(zhì)3.4％，位于历(lì)史低位，反映就业市场(chǎng)韧性较强，短期(qī)仍有望保持稳健。1季度小时工资增(zēng)速低于三大球和三小球分别是什么 三大球的起源其他(tā)工资指标，4月小时工资增速回(huí)升后，与(yǔ)其他工资指标的差(chà)距收窄(zhǎi)，指示美国潜(qián)在的工(gōng)资增速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍(réng)显著高于联储合意水(shuǐ)平（3％左右(yòu)），这(zhè)可能加大美联储(chǔ)的紧缩压力。3月(yuè)岗位空缺数据显示，美国就业市场劳动力(lì)供应紧张局势整体仍在小幅缓解(jiě)。最能反(fǎn)映就(jiù)业市(shì)场(chǎng)紧张程(chéng)度之一(yī)的职位空缺(quē)与待业人(rén)数之比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至(zhì)21年11月(yuè)的(de)水平(píng)（图表7）。根据历史(shǐ)经验(yàn)，当(dāng)前职位空缺和求职人之比(bǐ)的回落(luò)速(sù)度接(jiē)近1973年(nián)的高(gāo)通胀(zhàng)时期，预计2023年4季度，美国就业(yè)市场才能更接近供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认为，超预期(qī)的非农(nóng)就业(yè)数据将进一步削弱联储的降息意愿，但实(shí)际经济动能或弱于非农(nóng)就业数据所指示的水平，后续需要关注季节(jié)因子(zi)三大球和三小球分别是什么 三大球的起源扰动(dòng)下降后就业数据的走势。非农就业超预(yù)期(qī)叠加工(gōng)资增速(sù)回(huí)升，预计联储将维持相对(duì)市场更加鹰派的立(lì)场。若就业数据出现明显(xiǎn)恶化，联储转向的可能(néng)性将加大。5月以来(lái)，第一共和(hé)银行被接管、西太平(píng)洋合众(zhòng)银行等区域银行股价大幅下挫，中小银行风(fēng)险(xiǎn)仍在发酵（参见《美国第14大银行倒闭昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美(měi)国债务上限触(chù)发时(shí)点提(tí)前，前景存(cún)在较(jiào)大不确定性（参见《美国(guó)债务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率叠加(jiā)不(bù)断(duàn)发(fā)酵的银行危机以及债务上限(xiàn)风波，金融市场动荡可(kě)能性(xìng)加大(dà)，不(bù)排除金融风险(xiǎn)以及实体经济的脆(cuì)弱性(xìng)倒逼(bī)联储(chǔ)下半年(nián)转向。

　　风险提示(shì)：美国中小(xiǎo)银行再现(xiàn)挤兑(duì)风(fēng)波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自(zì)：2023年(nián)5月6日发布的(de)《非(fēi)农强(qiáng)于(yú)预期(qī)，但或许和季节(jié)性有关》

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