事件(jiàn)：21世纪(jì)经(jīng)济报道、澎(pēng)湃新闻等多(duō)家媒体(tǐ)报(bào)道，协定存款及通知存款自律(lǜ)上限(xiàn)将于5月15日执行，其中国有银行执(zhí)行基准利率加10BP；其(qí)它金融机构(gòu)执(zhí)行基(jī)准利率加20BP。

　　通知存款和协定存(cún)款是什么？通知(zhī)存(cún)款和协定存款是“类活期存款”，灵活(huó)性好于定期，收(shōu)益(yì)率好于(yú)活期。产品推出的目的更多是为吸引(yǐn)存(cún)款。通知存款(kuǎn)是指不约定存期，在支取时提前通知银行的存款业务，分为提前一天(tiān)和提前(qián)七(qī)天(tiān)的(de)两种类型。协定存款(kuǎn)是对协(xié)定额度以内的部分给予(yǔ)活期(qī)利率，对超过协定部分给予协定存(cún)款利率。

　　通知存款和协定存(cún)款当前(qián)利(lì)率处于什么水平(píng)？为何需要(yào)规定(dìng)上(shàng)限？根(gēn)据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为(wèi)标准，则国有四大行1天和7天期通知存款利率的(de)上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它(tā)金(jīn)融机构 1 天和(hé) 7 天期通知存(cún)款利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上(shàng)限为 1.35％ 。而目前部分城商(shāng)行与农商行通知、协定存(cún)款(kuǎn)利率偏高，我们梳理的样本(běn)银(yín)行中有(yǒu)13.5％的银行超(chāo)过新(xīn)规上限。7 天通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最(zuì)高的通(tōng)知(zhī)存款利率(lǜ)高于其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债成本相对刚性的问题。

　　规(guī)定上(shàng)限(xiàn)对相(xiāng)关(guān)存(cún)款(kuǎn)实际利率有(yǒu)何影响？是(shì)否会对(duì)M1和(hé)M2产(chǎn)生影响？部分城(chéng)商行和农(nóng)商行（占比近13.5％）通知存款和协定存款利率或将有所下调，但对M1和(hé)M2增速影响非对称。其一，通知存款和协定存款应属于其他(tā)存(cún)款(kuǎn)，对M1或没有影响。其(qí)二(èr)，通(tōng)知存款和协(xié)定存款若流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及编(biān)码》，我们合(hé)理推断(duàn)，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款归属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目，则其(qí)变动会影响M2规(guī)模和增速。考虑到此次利率上限的(de)设定，可能有部(bù)分个(gè)人或企(qǐ)业将通(tōng)知存款和协定存款投向收益(yì)率更高的理(lǐ)财以及其他(tā)资(zī)管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。考虑(lǜ)到4月居民存(cún)款已(yǐ)经开始重新流向表外，M2增速(sù)预计将(jiāng)进入(rù)下行通道。再考虑到此次通知存款和(hé)协定(dìng)存款利率(lǜ)上限的(de)约束，或进(jìn)一步加速居民(mín)将资金(jīn)从表(biǎo)内(nèi)搬至(zhì)表外(wài)。

　　是(shì)否(fǒu)意味着存款利率下调新(xīn)一轮的开始？本次(cì)约束通知存款和协(xié)定存款利率，核心目的是缓解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差(chà)下(xià)探，其中国(guó)有银行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份(fèn)制银行(xíng)的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润(rùn)是(shì)准公(gōng)共品，去向有三：一是利润(rùn)分配给(gěi)财政的非税收入(rù)；二是(shì)转增资(zī)本金(jīn)以满(mǎn)足宏观审慎的管(guǎn)理要(yào)求(qiú)，疏通(tōng)货币政策(cè)的传导(dǎo)渠道；三是增(zēng)加(jiā)拨备以应对坏账(zhàng)风险。既要保证商业银行的合理盈利水平(píng)，又要不抬高实体经(jīng)济(jì)融资水平，惟有(yǒu)对存款利率进(jìn)行调整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行已(yǐ)经下调存款利率(lǜ)，年初至(zhì)今其他银行(xíng)也纷纷跟进，随着(zhe)商业银行普通存(cún)款利率的(de)调整(zhěng)到位，政策抓手(shǒu)转向其他存款的利(lì)率水平(píng)。但(dàn)目前尚不构成新(xīn)一轮存款(kuǎn)利率下调的开始，源于目(mù)前存款利率市场化调整机制(zhì)参(cān)考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收益率高于(yú)上一轮下调时(shí)低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备(bèi)全面下(xià)调(diào)的充分(fēn)条件。

　　高频数据经济表现：汽车销售(shòu)、地产销售改善(shàn)。乘用车零售同比(bǐ)较上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同(tóng)比 1％ ，全(quán)国整车(chē)货(huò)运量有(yǒu)所反弹。房地(dì)产市场(chǎng)：地产销售(shòu)有(yǒu)所恢复，因(yīn)城施策继续加码。政(zhèng)府性基金(jīn)与基建：新增专项(xiàng)债 147.8 亿，下(xià)周计(jì)划发行 881.1 亿。工业生产与制造业投(tóu)资：开工率继续改善(shàn)。通胀：猪肉、蔬(shū)菜(cài)、水果、钢(gāng)铁、煤炭(tàn)价(jià)格下降，油(yóu)价上升。货币政策与(yǔ)汇率(lǜ)：资短端金利率下行、美元下行，人民币升值。

　　风(fēng)险提示(shì)：稳增(zēng)长(zhǎng)政策见效速(sù)度(dù)慢于预期，数(shù)据搜(sōu)集(jí)遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存(cún)款利率下调新(xīn)一(yī)轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等(děng)多家媒体报道，协定(dìng)存款及通知存(cún)款(kuǎn)自律上限：国有(yǒu)银行（特指工农、中(zhōng)、建四(sì)大(dà)行）执行基准利率加(jiā) 10BP ；其它金融机(jī)构执行基(jī)准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知存款和协 定存(cún)款(kuǎn)是什么？

　　通知存(cún)款和协定存款是“类(lèi)活(huó)期存款”，灵活(huó)性好于定期，收益(yì)率(lǜ)好于活期。产品推出的(de)目的更多是(shì)为吸引存款(kuǎn)。

　　通(tōng)知存款是(shì)指不约定(dìng)存期，在(zài)支取时(shí)提前通知银(yín)行的存款业务，分为提前一天和(hé)提前七(qī)天的两种(zhǒng)类(lèi)型。在(zài)存入(rù)款项时不约定存期(qī)，支取时需提前通知(zhī)银行，约定支取存(cún)款的(de)日期和金额(é)方能(néng)支(zhī)取，按(àn)存(cún)款(kuǎn)人提前通知的(de)期(qī)限长(zhǎng)短划分为一天通知存款和七天通知存款两个品种(zhǒng)，一天通知存款必(bì)须提前一天通知约定支取存款(kuǎn)，七天通(tōng)知存款(kuǎn)必须提前七天通知约(yuē)定支(zhī)取(qǔ)存款。通知存款面向个人和企业(yè)办理。

　　协定(dìng)存款是对协定额(é)度以(yǐ)内的(de)部分给予活期利率，对(duì)超过协定部分给予(yǔ)协定存款利率。协定存款是指银行(xíng)与(yǔ)客户签(qiān)订协议，约定结算账户的每日(rì)留存金额，结(jié)算账户每日余额(é)低于最低留存(cún)额（含）的部分按活期存款(kuǎn)利率计息，超过部分按(àn)中国人民银行规(guī)定的协定(dìng)存款利率计息的存款。协定存款面(miàn)向企业办理。

　　2. 通知、协(xié)定(dìng)存(cún)款当前利率水平？为何需(xū)要规定上限？

　　若央行(xíng)规定(dìng)新的利率上限，则7天通知存款(kuǎn)利率的上限(xiàn)被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存款利(lì)率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有四大行 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)的(de)上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为(wèi) 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利(lì)率的(de)上(shàng)限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商(shāng)行通知、协定存款利率(lǜ)偏高，样本(běn)银行中有13.5％的银行超(chāo)过新规上限。我们梳理了国有银行、股(gǔ)份制银行、 20 家(jiā)城商行（按资产规(guī)模排序）以及 14 家农商行(xíng)的挂牌(pái)利(lì)率（截止至 5 月 11 日），其中国有(yǒu)银行与股份(fèn)行挂牌利率未(wèi)超(chāo)过央行新规上限，超过上限的银行主要(yào)集中在城商行(xíng)和农(nóng)商行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城(chéng)商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中(zhōng)有 3 家超(chāo)过(guò)上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银行(xíng)最高的通知存款(kuǎn)利(lì)率高(gāo)于其挂牌价，存(cún)在“存款竞争(zhēng)”令负债(zhài)成本相对(duì)刚性的问题。我(wǒ)们(men)在梳理过程中发现(xiàn)，部分银(yín)行个人(rén)通知(zhī)存款的最高(gāo)利率高于挂(guà)牌(pái)利(lì)率，其 1 天的通知存款(kuǎn)最高利率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌(pái)利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和农商行(xíng)通知存款和协定存款利率或将有所下调(diào)。目前超过(guò)利率新规上限的主要(yào)为城商行和农商行，样本银行(xíng)中有 13.5％ 的银行(xíng)超(chāo)过上限，其(qí)中(zhōng) 7 天通知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的(de)执行会导致部分城商行和农商行(xíng)（合理(lǐ)估算(suàn)近 13.5％ 的比例）通知(zhī)存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率或将有所下(xià)调(diào)。

　　是(shì)否会对M1和M2的增(zēng)速产生影(yǐng)响？

　　其一，通知存款和协定存款应属于其他存款，对M1或没有(yǒu)影响。根据《存款统计分类及编码(mǎ)》，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款与普通存款并列，并不属(shǔ)于单位存款(kuǎn)和(hé)储蓄存款。则(zé)考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单(dān)位活期存款(kuǎn)之和，其不在 M1 的包含范围之内，利(lì)率(lǜ)上限的(de)设定对 M1 应当没有影(yǐng)响。

　　其二，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款若流出，可能会拖累(lèi)M2增速(sù)。根(gēn)据《存款统计分类及编码》，我(wǒ)们(men)合理推(tuī)断，通知存款和协(xié)定存(cún)款归属于 M2 下的(de)其他存(cún)款科目，则其变动会(huì)影响 M2 规(guī)模和增(zēng)速。考虑到(dào)此次(cì)利率上限(xiàn)的(de)设定，可能有部分个(gè)人或企业(yè)将通知(zhī)存(cún)款和协定存款投(tóu)向收益(yì)率(lǜ)更(gèng)高的(de)理财以及其他资管产品中(zhōng)，拖(tuō)累 M2 增(zēng)速表现。

　　考虑到4月居民存款已经(jīng)开始重新(xīn)流(liú)向表外，M2增速预(yù)计将进入(rù)下(xià)行通(tōng)道。M2 近一年的上行(xíng)由个(gè)人存(cún)款推(tuī)动，资管资(zī)金(jīn)回表(biǎo)也主(zhǔ)要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行(xíng)的 3 个(gè)百分点(diǎn)中，有 3.1 个百(bǎi)分点(diǎn)来源于个(gè)人存款(kuǎn)的规模(mó)扩张。年初以来 1.6 万亿(yì)资管资金回流表(biǎo)内中，有(yǒu) 1.4 万(wàn)亿(yì)来源于住(zhù)户部门。但随着4月居(jū)民存款同(tóng)比首(shǒu)次由增转降，居民资产配(pèi)置或(huò)回流表(biǎo)外，对应的则是(shì)M2同(tóng)比超过市场预期下(xià)行(xíng)。再考虑到此次通知存款和协定存(cún)款利率上限的约束，或进一步加速居民将资金从表(biǎo)内搬至表外。

　　4. 是否意(yì)味着存款利率下(xià)调新一(yī)轮的(de)开始？

　　本(běn)次约(yuē)束通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率，核心目的是(shì)缓(huǎn)解银(yín)行净息差压力(lì)。23Q1 商业银行净息(xī)差(chà)下探，其中国有银行(xíng)平(píng)均净息差(chà)下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份(fèn)制银行(xíng)的平(píng)均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是准公共(gòng)品(pǐn)，去向有三(sān)：一(yī)是(shì)利(lì)润分配(pèi)给(gěi)财政的非税收入；二是转增资本金以(yǐ)满足宏观审(shěn)慎的管理要求，疏通货币(bì)政策的传导(dǎo)渠(qú)道；三是增加(jiā)拨备以(yǐ)应对坏账(zhàng)风险。既要保证商业银行(xíng)的合理盈利水平，又(yòu)要(yào)不抬(tái)高实体经(jīng)济融资水(shuǐ)平，惟有对存(cún)款利(lì)率(lǜ)进(jìn)行调整(zhěng)。

　　实际上(shàng)，去年9月主要银行已经(jīng)下调存款利(lì)率，年初至(zhì)今其(qí)他银行(xíng)也纷纷(fēn)跟进，随着(zhe)商业银行普通(tōng)存款利率的(de)调整到位，政策(cè)抓手(shǒu)转(zhuǎn)向其他存款(kuǎn)的(de)利率水平。而部分中小银行未高息揽储，其通知存款利率(lǜ)和协定存(cún)款利率明显偏高，实际上不利(lì)于商(shāng)业银(yín)行整体负债端成本的(de)下降(jiàng)，也成(chéng)为(wèi)本次约束(shù)通知存款和协定存(cún)款利率(lǜ)的触发因素。

　　是否(fǒu)是(shì)新一轮存(cún)款利(lì)率(lǜ)下调的开始？目前(qián)十(shí)年(nián)期(qī)国债(zhài)收益率高(gāo)于(yú)上一(yī)轮(lún)下调时低点，1年期(qī)LPR持平，因(yīn)而(ér)目前尚(shàng)不具(jù)备(bèi)充(chōng)分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行指导利率自(zì)律机制建立了存款利(lì)率市场化(huà)调整机制，以 10 年期国债收益(yì)率和以 1 年期(qī) LPR 基准，合理调(diào)整存款(kuǎn)利(lì)率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触发(fā) 2022 年(nián) 9 月部分全国(guó)性银行下调存(cún)款利率(lǜ)，如一年期定期存款利率(lǜ)下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收(shōu)益率走高(gāo) 3.9BP ，并未进(jìn)一步下行。

　　高频经济表现(xiàn)：汽车(chē)、地(dì)产销售改善

　　1）商品消费(fèi)：乘用车零售较(jiào)上(shàng)周有所改善，今年以来累计(jì)同比增长1％。截(jié)至5月7日，乘用车(chē)零售同(tóng)比较上(shàng)周上升27pct至67％，今年(nián)累计(jì)同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用车市场(chǎng)零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全国(guó)整车货运量有(yǒu)所反弹，京沪深(shēn)迁徙指(zhǐ)数(shù)继续上行。截止 5 月 11 日，全(quán)国整车货运量(liàng)较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政(zhèng)府消费(fèi)：截至5月12日(rì)，当周国债(zhài)净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场：地产销售回暖(nuǎn)，五(wǔ)一过后(hòu)因城施策(cè)继续加码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房(fáng)周均成(chéng)交面积两年(nián)平均增(zēng)速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看(kàn)，一线、二线和三线城市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古(gǔ)等 30 余(yú)个城(chéng)市进行(xíng)了公(gōng)积金(jīn)贷款政策的调整和优化。

　　5）政府性基金(jīn)与基建(jiàn)：当周新(xīn)增专项债(zhài)147.8亿，下(xià)周计划(huà)发行881.1亿(yì)。

　　6）制(zhì)造(zào)业投资与工(gōng)业生产：受五一(yī)假期及需求(qiú)走弱影响，开(kāi)工率连周下滑。截至 5 月 5 日(rì)，高炉开工率继(jì)续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开(kāi)工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流(liú)效率有所改(gǎi)善。保温杯突然间不保温了是什么原因呢，保温杯突然间不保温了是什么原因呢ng>截至 3 月 17 日，交(jiāo)运部重点(diǎn)港口(kǒu)货物吞吐(tǔ)量较上周回升 0.8％ ，高(gāo)速公路货(huò)车(chē)通行量(liàng)与(yǔ)铁路货运(yùn)量(liàng)较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉(ròu)价格(gé)继续下行，菜价(jià)、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果价格分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格：油价小幅回升，国内钢价、煤价(jià)下行。截至 5 月 11 日(rì)，布油周均(jūn)价小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月(yuè) 5 日，美国(guó)原(yuán)油产量(liàng) 1230 万桶(tǒng) / 日(rì)。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量延续(xù)，资金利率(lǜ)小幅下(xià)行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余(yú)额(é) 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅上行，人民币被动(dòng)贬值。截(jié)至 5 月 11 日，美元指数(shù)小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增长政(zhèng)策见效(xiào)速度慢(màn)于预期，数(shù)据搜(sōu)集(jí)遗漏。

　　全球宏观(guān)日(rì)历：关注(zhù)中国 4 月经(jīng)济数据(jù)

　　内容节(jié)选自申(shēn)万宏(hóng)源宏观研究报告：

　　《存款利率下调新一轮的(de)开始？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证(zhèng)券分(fēn)析师：屠强(qiáng) 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发布日(rì)期(qī)：2023.05.13