大家周末好(hǎo)，先来看下重要消息。

　　塞尔(ěr)维亚总统(tǒng)下令军队进入最高战备(bèi)状态，紧急向与科索(suǒ)沃行(xíng)政线方(fāng)向(xiàng)移动

　　据塞尔(ěr)维亚南(nán)通社26日消息，塞尔(ěr)维亚总统武契奇(qí)当(dāng)天下令，将(jiāng)塞尔维(wéi)亚军(jūn)队的战备(bèi)状(zhuàng)态(tài)提升到最高等级，并紧急向与科索沃(wò)行政线方(fāng)向移动。

　　报道称，武契奇提(tí)升(shēng)塞尔(ěr)维亚军队战备状态与科索(suǒ)沃局势骤然(rán)紧(jǐn)张有关。

　　当天科(kē)索沃北部兹韦钱塞族区塞族民众(zhòng)与(yǔ)科索(suǒ)沃(wò)阿族警察发生(shēng)冲突，阿族警察(chá)在冲(chōng)突(tū)中(zhōng)使用了催泪弹和(hé)震爆弹，并闯入(rù)了兹韦(wéi)钱区行政(zhèng)大楼。目前兹韦钱区已经被科索(suǒ)沃特警封锁。

　　科索沃是塞尔维亚的自治省，1999年科索沃战争结束后由(yóu)联合(hé)国托(tuō)管。2008年，科索沃单方面宣布(bù)独立，塞尔(ěr)维亚(yà)始(shǐ)终坚持对科索沃(wò)拥有主权。

　　通胀超预期上(shàng)行！这一数据(jù)创年(nián)内新高，美联雨水像从盆里泼出来一样比喻雨大势急的四字词语 形容下暴雨的四字词语储年内不降(jiàng)息？

　　5月26日，美(měi)国商务(wù)部(bù)最新数据显示，美国(guó)4月PCE物价(jià)指数(shù)同比上涨(zhǎng)4.4％，高于预期值(zhí)4.3％，高于前值4.2％；环比增(zēng)长(zhǎng)0.4％，超(chāo)出预期值(zhí)和前值0.3％、0.1％。

　　美联(lián)储最爱通胀指标——剔(tī)除食物和(hé)能源(yuán)后的核(hé)心PCE物(wù)价指(zhǐ)数同(tóng)比增长4.7％，超(chāo)出预(yù)期4.6％，前值为4.6％；环比上涨0.4％，同(tóng)样高出前值和预期值0.3％，增速创2023年1月(yuè)以来新高。

　　与(yǔ)此同(tóng)时，追踪与当前经济周期相(xiāng)关的通(tōng)胀压力的周(zhōu)期(qī)性核心(xīn)PCE仍然非常高，处于1985年(nián)以来的(de)最高记录。

　　美联储(chǔ)政(zhèng)策利(lì)率期货合约(yuē)交易商周五加大了对美联(lián)储(chǔ)将继续(xù)加息的押注，数据公布后，这些合约的(de)隐含收益(yì)率(lǜ)上升，定价(jià)美(měi)联储在6月(yuè)会议(yì)上将基准(zhǔn)利率目标区间（目前为5％—5.25％）上调0.25个百分点(diǎn)的可(kě)能性(xìng)约为60％。

　　据华尔街(jiē)日报(bào)报道，交易员(yuán)们一(yī)直坚信，美联储今(jīn)年将多次降息。但他们最终承认，基于对期货(huò)的押(yā)注，今(jīn)年降息的可能性不大。现在，他们(men)预计在2024年(nián)之前(qián)不(bù)会降息(xī)，而且2024年(nián)的(de)降(jiàng)息(xī)幅度低于此前的(de)预期。强劲的(de)经(jīng)济增长、通胀(zhàng)数据、劳(láo)动力市场以及债务(wù)上限担忧的缓(huǎn)解(jiě)降(jiàng)低了今年降息(xī)的可能性。交(jiāo)易员们现(xiàn)在认为，6月份的(de)会议可能会考虑加息(xī)25个基(jī)点。市场预计(jì)联邦基(jī)金利率将在2024年底降至3.5％，就在一个月前(qián)，衍生品(pǐn)市场预计基准利率届时将降至(zhì)3％。

　　短期内煤化(huà)工品种(zhǒng)暂难走(zǒu)出弱周期(qī)

　　近期化(huà)工板块整体走势偏弱，油化工与煤化(huà)工板(bǎn)块略显分化(huà)。期货(huò)日报(bào)记者(zhě)观察到，煤(méi)化工(gōng)品种(zhǒng)无论是下跌幅度，还是下(xià)行(xíng)斜率，均大于油(yóu)化(huà)工品种。以PTA等原料成本(běn)端为原油的品种，在(zài)原油下(xià)跌幅度不大的(de)情(qíng)况下，跌(diē)幅(fú)较(jiào)小；而(ér)以尿素、甲醇原料成(chéng)本端为煤炭的品种，跌幅较(jiào)大。

　　对此(cǐ)，国投安信(xìn)期货(huò)能(néng)源首席(xí)分析(xī)师高明(míng)宇解释说，终端产品这一分(fēn)化的根源还是(shì)原料端表现的差异。“俄乌(wū)冲(chōng)突的战争风险溢价(jià)将(jiāng)能源危机在(zài)期货市场(chǎng)的影射推向顶峰(fēng)，2022年下(xià)半年起市场进(jìn)入衰退交(jiāo)易(yì)主(zhǔ)题，且目前工业品(pǐn)整(zhěng)体(tǐ)仍(réng)处于衰退交易的中后场。”她称。

　　“从能(néng)源板块内部(bù)来看，前期原(yuán)油价格的(de)下行(xíng)已(yǐ)触(chù)碰(pèng)到中东主要产(chǎn)油(yóu)国的财政盈亏平衡(héng)成本、页岩油(yóu)生产(chǎn)商边(biān)际产油成(chéng)本、美国收储目标价位，在美国页岩油非(fēi)常规能源产量(liàng)增(zēng)速持续不达预(yù)期(qī)的情(qíng)况下(xià)，以沙特(tè)和俄罗斯主导的(de)OPEC+主(zhǔ)动减产再度推动原油供(gōng)给约束的(de)兑现，在能源品(pǐn)的下行趋(qū)势中原油的成本支撑、供应减量(liàng)率先发生，价格也率(lǜ)先(xiān)呈现(xiàn)震(zhèn)荡筑底的迹(jì)象。”高明宇(yǔ)如是说。

　　而对于煤炭而言，年(nián)初以来港口Q5500动(dòng)力(lì)煤均价(jià)1092元/吨，仍远高于国内三西主(zhǔ)产(chǎn)区(qū)动力煤(méi)的边际到(dào)港成本900元(yuán)/吨左右，在(zài)煤炭全行业利润丰厚雨水像从盆里泼出来一样比喻雨大势急的四字词语 形容下暴雨的四字词语的情况下供应有(yǒu)增无减，宽松的供需面持续带动(dòng)产业(yè)链各环节累库，价格下(xià)跌趋(qū)势明确，亦对近期(qī)煤化工(gōng)品种构(gòu)成较大压制。

　　“今(jīn)年年初以来(lái)，煤炭价(jià)格整(zhěng)体便处于(yú)震荡(dàng)下行的(de)趋势中，原(yuán)料(liào)煤炭(tàn)成(chéng)本端的支撑弱化，使煤化工品(pǐn)种的估值中枢不断(duàn)下移。”中信建投期货分析师刘书源(yuán)表示，相较于煤炭，原油整体为区间弱(ruò)势(shì)震(zhèn)荡的走势，并未出现较大的单边走(zǒu)弱趋势。

　　“就煤化工市(shì)场而言，本周持续走弱(ruò)未见反转迹象(xiàng)。”方正中(zhōng)期期货(huò)研究院(yuàn)上(shàng)海分院负责人夏聪聪解(jiě)释说，煤化工(gōng)市(shì)场缺乏利好驱动，消息面(miàn)无利(lì)好(hǎo)刺激，导致行情(qíng)持续低迷(mí)。国内煤炭市场(chǎng)供应存在保障，在(zài)进口煤增加的情况下，市(shì)场可流(liú)通货源充裕，今年受到天气因素的影响，水电(diàn)出(chū)力预计逐步好转，电煤需求存在(zài)增加，但(dàn)增速(sù)或(huò)放缓。

　　在她看(kàn)来，煤(méi)炭市场价格仍存(cún)在下调可能，成本端难以提供(gōng)有力支撑(chēng)。加之煤(méi)化工整体(tǐ)需求端不佳，高温雨季部分区(qū)域需求受到影响。需求(qiú)处于季节性淡季，下游用煤企(qǐ)业(yè)库存(cún)水平偏高，价格承压下(xià)行(xíng)，煤化(huà)工受到(dào)成本端(duān)的拖累。

　　事实(shí)上，煤化工近期(qī)的(de)持续走弱(ruò)也(yě)与宏观需求(qiú)弱(ruò)势以(yǐ)及(jí)自身品种的产能投(tóu)放周期有(yǒu)关(guān)。

　　“根据前期(qī)调研，部分甲醇和尿素的终端工(gōng)厂，在(zài)经历(lì)疫情几年之(zhī)雨水像从盆里泼出来一样比喻雨大势急的四字词语 形容下暴雨的四字词语后(hòu)，并未(wèi)重启，所以终(zhōng)端产(chǎn)品的需求(qiú)并没有因疫情解封(fēng)后，出(chū)现(xiàn)显著恢复。叠加近期(qī)港口和坑口(kǒu)煤价加(jiā)速下跌，导致(zhì)煤化(huà)工品种的估值中(zhōng)枢不断下移，难见反(fǎn)转(zhuǎn)。”刘书源称。

　　记(jì)者(zhě)了(le)解到，随着煤炭的大幅走弱，目前甲醇(chún)企(qǐ)业亏损较之(zhī)前有所(suǒ)放大。“煤化工产业链上下游均弱化，尽(jǐn)管(guǎn)成本端(duān)松(sōng)动，但煤化工品种自身表现(xiàn)同(tóng)样低迷(mí)，面临较大的亏损压力。”夏(xià)聪聪表示(shì)，近期，甲醇期(qī)货价格创2020年10月份以来新低，现货价格同(tóng)步(bù)走低，内蒙地区报价跌破2000元(yuán)/吨，价(jià)格下跌幅度大(dà)于原(yuán)料端，利(lì)润修复过(guò)程中止。“今(jīn)年(nián)以来，从甲醇成本理论核算来看，行业整体(tǐ)处于不(bù)景(jǐng)气阶段。”她称。

　　对此(cǐ)，刘(liú)书源也表示，由于(yú)甲醇现货价格不断创下(xià)新低，部分(fēn)地区现货价(jià)格(gé)回到(dào)历史低位，上游甲(jiǎ)醇生(shēng)产企业整体利润(rùn)并没有随着(zhe)煤(méi)价回落、采购成本下降而明显转好。“尤(yóu)其是单一的(de)煤制甲醇企业(yè)，理论亏损幅度(dù)较大，且部分内(nèi)地企业有传出因(yīn)甲醇价(jià)格太低(dī)，出现停车或者降负的(de)消息，后续值(zhí)得持续关注这一问题(tí)。”刘(liú)书源如是说(shuō)。

　　受访人士(shì)普遍认为，短期，煤(méi)化工品种暂难走出(chū)弱周期(qī)的迹象(xiàng)。“经历(lì)过前几年的持续投产(chǎn)，国内甲醇和(hé)尿素的产(chǎn)能不断扩(kuò)张(zhāng)，当(dāng)前下(xià)游(yóu)的需求难以匹(pǐ)配新增(zēng)的产能(néng)，未来其价格可能(néng)在1—2年都维持较(jiào)低水平，从而开(kāi)启倒(dào)逼上游降负或者去产能的阶(jiē)段，后续大概率是一个产(chǎn)能的上下游再平衡周期。”刘书源称(chēng)。

　　在夏聪聪看来，煤化工能否走出偏弱周期主要取决(jué)于需求的恢(huī)复情况，下半年部分(fēn)品种面临较(jiào)大投产压力，进(jìn)口(kǒu)体量大(dà)的品种将受到(dào)低价进口货(huò)源的冲(chōng)击(jī)，中(zhōng)长期(qī)看，煤(méi)化工行情难有起(qǐ)色，即使存在上涨，也表现为长(zhǎng)期(qī)下跌后的(de)反弹，而不是(shì)行情的反转。

　　油(yóu)制强(qiáng)于煤制的可能性依然较大

　　采(cǎi)访中(zhōng)记者了解到(dào)，近期能(néng)源化工（尤(yóu)其是油(yóu)化工）板块较为(wèi)强势主(zhǔ)要还是基(jī)于原料端的驱(qū)动。

　　据(jù)光大期货(huò)分析(xī)师(shī)杜冰(bīng)沁(qìn)介(jiè)绍(shào)，本周(zhōu)原油整体呈(chéng)现先抑后扬的(de)走势，受(shòu)到(dào)供需基(jī)本面(miàn)收紧的前景提振油价(jià)上涨，带动油化工(gōng)板块(kuài)表现(xiàn)较为坚挺。

　　“在本轮大宗商品多数下(xià)跌的(de)行情中，原油尽管受到美(měi)国债务上限谈判陷入僵局(jú)带来的宏(hóng)观情绪(xù)扰动，但是沙特能源部长发言力挺油(yóu)价和G7在其年度领导人会议上(shàng)承(chéng)诺将加(jiā)大(dà)力度打击俄(é)罗斯(sī)逃避(bì)其石(shí)油(yóu)和(hé)燃料出口价格上限的行(xíng)为都对于油价起到(dào)提振作(zuò)用。”杜冰(bīng)沁(qìn)表示，从基本面来看，下(xià)半年全球原油供需将进一(yī)步收紧。IEA最新(xīn)月报预计今年(nián)全球需求同比增加220万桶/日，主要(yào)来自于中国需求复苏的持续；同时美国宣布将在8月收储300万(wàn)桶，叠加美国即将进入夏季汽油消(xiāo)费旺(wàng)季。“原油(yóu)维持强(qiáng)势从成本端带动(dòng)油(yóu)化工整体强于煤化(huà)工。”她(tā)称。

　　目前来看，油化工较煤化工较(jiào)强的(de)关键原因还是(shì)在(zài)于原料端。在(zài)杜冰沁看(kàn)来，本周EIA和API商业原油库存超预期大幅(fú)下降，主要源自原油进口(kǒu)的(de)大幅下降和随(suí)着(zhe)出(chū)行(xíng)旺季来临显(xiǎn)著增长的需求(qiú)；包(bāo)括汽油和精(jīng)炼油在内(nèi)的成(chéng)品油(yóu)库存均出现不同程度的下降(jiàng)，同时汽、柴(chái)油表需也环比(bǐ)增加(jiā)50万桶/日左右(yòu)。

　　“尽管短期(qī)俄罗斯减产不及预期，但沙特能源部长发言力挺(tǐng)油价，市场计(jì)价OPEC+可(kě)能在6月4日的会议上(shàng)考虑进(jìn)一步(bù)减产，叠加美(měi)国(guó)的收储均将收紧下半(bàn)年全球原油平衡表。但在美国债务上限谈判达(dá)成一致前(qián)，宏观层面的不确定性仍然会(huì)影响市场(chǎng)情绪。”杜冰沁认(rèn)为(wèi)，短期(qī)市场需关注美国(guó)债务(wù)上限谈判结果和6月4日OPEC+会议决议。

　　对此，申万期货能化高级分析师陆甲明(míng)认为，6月(yuè)份(fèn)OPEC+的月度(dù)会议(yì)将近。考虑目前油(yóu)价被市场(chǎng)接受度提升，预计6月(yuè)化工品市场对标(biāo)的原油(yóu)成本将基本维持5月平均价(jià)格(gé)水平。因此，预计6月OPEC+会议可能不会有动(dòng)作(zuò)。“考虑目前油价被市场接(jiē)受度提升。预计6月(yuè)化工品市场对标的原油成(chéng)本将基本维持5月平均(jūn)价格(gé)水平。”陆甲明说。

　　实际(jì)上，5月份至今，国内石(shí)脑油制的聚乙烯生产毛利(lì)，已经从500多(duō)元/吨，逐步跌落至-500多元(yuán)/吨(dūn)。虽然(rán)油(yóu)价也有下跌(diē)，但由于聚(jù)乙(yǐ)烯自(zì)身现货价格表现更弱，因而以(yǐ)原(yuán)油折算成本的(de)加(jiā)工利润反而(ér)出(chū)现了(le)下降。

　　“展望后市，原油供应端(duān)的利好已(yǐ)进入(rù)兑现期。”高明宇认为，OPEC及俄罗(luó)斯的减产已在原油及(jí)成(chéng)品油发运船期中有(yǒu)所体现。“加拿大野火蔓延(yán)造成的31.9万(wàn)桶/天减产及3月末起(qǐ)暂停(tíng)的伊(yī)拉克45万桶/天北向原油出口仍未恢复，亦对本(běn)无弹性的原油供(gōng)应构成扰动。且近期沙特能源部长(zhǎng)再次对原油市(shì)场做空者发出警告，面(miàn)对(duì)欧美银行业危机和美国(guó)债务上限谈判带来的需求端不确(què)定(dìng)性，不(bù)排除OPEC+在6月4日会议(yì)再次(cì)减(jiǎn)产的小概率事件发生(shēng)，二(èr)季度起的基(jī)准去库预期仍将(jiāng)为原油带来(lái)相对支撑。”她称。

　　“下个阶段，化工品(pǐn)表现中，油(yóu)制(zhì)强于(yú)煤(méi)制的可(kě)能性依然较大(dà)。”陆甲明表示，原(yuán)料价(jià)格表现上，目(mù)前国内煤炭供给(gěi)相对充裕，因此煤(méi)炭价格下行的趋势依然存在。原油方(fāng)面，夏季(jì)是成品油消费高峰，因此油价往往(wǎng)容(róng)易获得支(zhī)撑。因此，成(chéng)本端强(qiáng)弱反差或依然存在。

　　同样，在高明宇(yǔ)看来，在国(guó)内动力(lì)煤市场中下游库存(cún)有效去(qù)化，或低价格刺激内产、进口兑现减量预期之(zhī)前，油化工(gōng)结构性强(qiáng)于煤化(huà)工的行(xíng)情(qíng)仍然(rán)有望延续。

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