一、“中特(tè)估(gū)”投资范式(shì)之一：低估值、高(gāo)分(fēn)红

　　低估值、高分红，是包括能源链、“一带(dài)一(yī)路”和运(yùn)营商在内的“中特估(gū)”方(fāng)向最鲜(xiān)明的共同特征：1）截(jié)至(zhì)2022年底，能源链、“一带(dài)一路”和运(yùn)营商PB估值分别处于2016年以来的16.8％、5.8％和14.9％分位。而即便(biàn)经历年初(chū)以来的(de)大幅上(shàng)涨后，当前这些板块估值仍处(chù)于历史(shǐ)平均水平附近。2）与此同时，能(néng)源链、“一带一路”和运营商股(gǔ)息率显著(zhù)高于市场整体，较高的分红也成(chéng)为(wèi)其(qí)进可攻、退可守(shǒu)的重要支(zhī)撑。

　　二(èr)、“中(zhōng)特估”投资范式之二：政策的持续支撑和催化

　　政(zhèng)策持续(xù)支撑和催化，成为(wèi)“中(zhōng)特估(gū)”中“一(yī)带一路(lù)”和运营商板(bǎn)块修(xiū)复(fù)的重要驱动。

　　1）“一带一(yī)路”：在“一(yī)带一路”十(shí)周(zhōu)年之际，从(cóng)沙伊和(hé)解、中俄深化(huà)合作联(lián)合声明、中巴联合声明等，以及后(hòu)续5月召开在即的(de)第(dì)三届(jiè)“一带一路”国(guó)际(jì)合作高峰(fēng)论坛(tán)，“一带一路”相关利好不断，板块(kuài)行(xíng)情得到催(cuī)化。

　　2）运营(yíng)商(shāng)：去年(nián)10月以(yǐ)来，数字经济上升为国家战(zhàn)略，相关(guān)政策(cè)密集出台。今年(nián)国务院改组又新设国(guó)家数据局。运营商(shāng)作为“数字经济”的基(jī)础(chǔ)设(shè)施，持续(xù)得到(dào)催化(huà)。

　　三、“中特(tè)估(gū)”投资(zī)范式(shì)之三：景气修(xiū)复预期

　　2023年(nián)中国复苏+人民币升值的全年宏观主线驱动盈利能力修复，带动能源链整体性上涨。1）能源产业链作为(wèi)原材料(liào)高度(dù)依赖海外(wài)供应、同时下游需求基本集中在国(guó)内市场的方(fāng)向(xiàng)之一，将(jiāng)充分受益(yì)于(yú)人民币升值的宏(hóng)观趋(qū)势(shì)。2）中国(guó)经济复苏，下游领域需求预期(qī)回暖，能源产业链尤其(qí)是行业龙(lóng)头盈利已在修复。

　　四、沿着三条投资范式，“中(zhōng)特估”重点(diǎn)关注哪些方向？

　　除(chú)了能(néng)源(yuán)链、“一带一路”和运营商等之外，当前(qián)我(wǒ)们(men)建议关(guān)注机械(xiè)（造船）、交运(yùn)（公路、铁(tiě)路、港口）、大型(xíng)银行等细分方向。

　　1）机械（造船(chuán)）：船舶制造业(yè)作为国家(jiā)重点支持(chí)的战(zhàn)略性产业之一，近年来经历了行业(yè)调整(zhěng)和(hé)产(chǎn)能过剩的困境，但(dàn)近期板块景气(qì)已在改(gǎi)善：一(yī)方(fāng)面，随着全球航(háng)运(yùn)市场需求正在增长，带来包(bāo)括(kuò)化学品船与(yǔ)成品(pǐn)油轮船的订单(dān)大幅提升。另(lìng)一方面，国企改革推动造船企业(yè)重组整(zhěng)合和产能优(yōu)化之下，国内(nèi)船舶制造(zào)业已在逐步实现结构调整(zhěng)和产(chǎn)能优化。

　　2）交运（公(gōng)路、铁路、港口）：五一期间(jiān)各项(xiàng)数据恢复(fù)良(liáng)好(hǎo)。业绩确(què)定性强，承诺(nuò)高(gāo)分红，类债属性突出(chū)。经济增速下行(xíng)，高(gāo)速(sù)公路(lù)、铁路、港口资产(chǎn)稳健性凸显，业绩(jì)成长及确(què)定性较高。同(tóng)时近几年，高速公路及铁路板块上市公(gōng)司更加注重投资(zī)人回报，多家公司发布股东回报(bào)计划，大幅提高(gāo)分(fēn)红(hóng)比(bǐ)例以及(jí)承诺未来几(jǐ)年高分红水(shuǐ)平，给投(tóu)资人带来(lái)确(què)定性的高股息(xī)回(huí)报(bào)。

　　全国有多少个省市自治区和直辖市 全国有多少个地级市rong>3）大型银行：经济复苏大背景下融资(zī)需(xū)求(qiú)回暖，基本面有支撑，板块估值也具备修复空(kōng)间。2023年以来(lái)，信贷需求连(lián)续三个月(yuè)超预期回暖，在稳增(zēng)长和扩投(tóu)资(zī)的政策(cè)基调下，后续(xù)信贷、社融仍有望平稳增(zēng)长。此外，作(zuò)为业绩稳定(dìng)且高分(fēn)红的板块，当前银行PB估值处于2016年以来(lái)11.6％的较低位置(zhì)，修复空(kōng)间较大。

　　风险(xiǎn)提示

　　关注经济(jì)数据(jù)波(bō)动，政策超(chāo)预期收(shōu)紧，美(měi)联储超预期加息等。

　　来源(yuán)：兴(xīng)证策(cè)略

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