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　　5月11日，统计(jì)局公(gōng)布(bù)4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6皖d是哪里的车牌号，皖d是哪里的车牌号码％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩(suō)，内部结构分(fēn)化、与终端需求相关的服务业延续(xù)涨价

　　物价作为经济表(biǎo)现的滞后(hòu)指标，在(zài)经济复苏早期多表(biǎo)现相对低(dī)迷、实属(shǔ)常态。传统周期下，经济的周期性(xìng)波动，主要(yào)由需求端驱动，物价作为经济(jì)的滞后指(zhǐ)标，表(biǎo)现出(chū)明(míng)显的周期性波动。经验显示，CPI等物价指标，与经济走势大(dà)体类似(shì)，一般滞后(hòu)经济(jì)表现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比(bǐ)表现一度相对低(dī)迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供(gōng)给端影响(xiǎng)和外需拖累部分商品价格回落等。年初以来，CPI同比持续回落(luò)至4月的(de)0.1％，拖累主要(yào)来自于食品和(hé)非食品中(zhōng)的商(shāng)品(pǐn)、不完全由需求主(zhǔ)导。其中，猪(zhū)肉(ròu)、鲜菜供给充足，价格回(huí)落(luò)成(chéng)为拖累食(shí)品(pǐn)同比自年初(chū)的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食品中(zhōng)，原油等(děng)国际定价(jià)的大宗商品价格回落(luò)，带动交通工具用燃料等分项环比延续(xù)低于季节(jié)性，部分耐用品(pǐn)价格回落也有(yǒu)拖累、与相关原材(cái)料(liào)成本压力缓解(jiě)等有关。

　　需求修(xiū)复较早的领域、线下消费相关的商品和服(fú)务(wù)，在价格上已有连续体现。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其(qí)中，CPI服务(wù)同比(bǐ)、CPI其他(tā)商品服务同(tóng)比自年初以来(lái)明显回升、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终端(duān)需求回暖带动(dòng)部分中上(shàng)游行业(yè)涨价，在PPI中亦有(yǒu)体现(xiàn)，例如，文(wén)教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底(dǐ)，后续或(huò)逐步回升。线下(xià)消费(fèi)活(huó)动持续改善等或带动内生动能逐(zhú)步(bù)增强(qiáng)，对价格的支撑仍在逐步(bù)显现。叠(dié)加(jiā)基(jī)数贡(gòng)献、及(jí)部分商品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回(huí)升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生产(chǎn)资料拖累(lèi)PPI低预期、原油(yóu)链等(děng)拖累皖d是哪里的车牌号，皖d是哪里的车牌号码(lèi)延(yán)续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖(tuō)累明显。4月，CPI同(tóng)比涨幅(fú)回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较(jiào)上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄(zhǎi)0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品(pǐn)环比降幅收(shōu)窄0.4个百分点至(zhì)-1％，非食品(pǐn)环比(bǐ)由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累(lèi)明显，猪肉环(huán)比降幅收窄，文教娱(yú)等服务项涨价(jià)延续(xù)。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加(jiā)消费(fèi)淡季影(yǐng)响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非(fēi)食品环比(bǐ)中，原油价格回(huí)落拖累(lèi)CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服(fú)务环比明显上(shàng)涨，分(fēn)别较(jiào)上月(yuè)变动0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩大(dà)1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比由平转降至(zhì)-0.5％。大类环比中，生产资(zī)料由平(píng)转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘(jué)拖累明(míng)显、原材料和加工(gōng)工业亦有走(zǒu)弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食(shí)品(pǐn)外(wài)环比(bǐ)延续回落外，衣着、一般日用品(pǐn)环(huán)比由负转(zhuǎn)正，耐用消(xiāo)费品降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　分(fēn)行业(yè)来(lái)看，原油等上游(yóu)原材料链条相关价格回落，与线下(xià)消(xiāo)费相(xiāng)关(guān)的中下(xià)游(yóu)行业价(jià)格回升。4月，多数(shù)行业环比价格回落、上游原材料(liào)链(liàn)条尤其明显(xiǎn)。煤炭(tàn)开采、石油(yóu)加工、燃气供应环比延续回落、降幅均(jūn)在1.9个(gè)百分点以上，汽车(chē)制造(zào)、通信(xìn)制造等部分中下游制造业价格有(yǒu)所回落，但文教娱制品(pǐn)等靠近终端制(zhì)造业价格有所回(huí)升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示

　　1、猪价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间(jiān)：2023年05月(yuè)11日

　　报告发(fā)布机构(gòu)：国金证券股份有限公司(sī)

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