美国债务上限(xiàn)危(wēi)机暂时“告一段落”——美东时间5月31日，美(měi)国国(guó)会众议院通过了一(yī)项关于联邦政府债务上限和预(yù)算的法案，隔日参议院(yuàn)通过，根据法案政府开(kāi)支将(jiāng)受到上(shàng)限制约直至(zhì)2024年(nián)结束，但可以避免发(fā)生债(zhài)务(wù)违约。根据美(měi)国国会预算(suàn)办公室数(shù)据，目前(qián)美国(guó)联邦债务规(guī)模约(yuē)为31.46万亿美元，占其国内(nèi)生产总值(zhí)比(bǐ)例已超(chāo)过(guò)120％，相当于每个美国人负债9.4万(wàn)美(měi)元(yuán)。

　　事实上，二战以来，美国已103次(cì)调整债务上(shàng)限，尽管(guǎn)未曾出现(xiàn)过实质性债务违约，但债(zhài)务上限危(wēi)机(jī)仍可从(cóng)市场预期、流(liú)动(dòng)性(xìng)、风险偏好、借(jiè)贷成本(běn)等机制作用于(yú)全球(qiú)金融、实(shí)物资(zī)产。

　　多位业内人士对《中国基金(jīn)报》记者表示，在目前美国(guó)债务上(shàng)限情景下(xià)，中长期看美债上限违约风险难(nán)以(yǐ)忽视，亚洲等新兴(xīng)市场股票表现将更(gèng)具韧性，而市场关注的(de)重点也将重新回(huí)到美联储(chǔ)的货币政策上来。

　　危机暂(zàn)缓新兴市(shì)场股(gǔ)票表现更具韧性

　　除(chú)本次(cì)外，1976年以来美国政府债务共有22次(cì)触及法定上(shàng)限(xiàn)，每次债务(wù)上限触及(jí)后均得到了上调(diào)或暂(zàn)停(tíng)，只(zhǐ)是经历的时(shí)间长短不同。

　　彭博数据显示，2011年债务(wù)上限(xiàn)解决前(qián)后，标普(pǔ)500指(zhǐ)数自高(gāo)点(diǎn)下跌16.7％，而MSCI新兴市(shì)场指数下跌16.3％；在2013年债务上限解决前后，标普500指数(shù)最大下调(diào)幅度为4.1％，MSCI新兴市(shì)场指(zhǐ)数为3.4％。而(ér)在本(běn)次债务危机谈判过程中，亚洲(zhōu)市场反应(yīng)参差，日经225指(zhǐ)数(shù)创(chuàng)1990年以来新高，香港(gǎng)恒生指数则跌至年(nián)内新(xīn)低。

　　瑞银财富管理投资总监办公室（CIO）对记者表示(shì)，尽管(guǎn)美国彻底违(wéi)约(yuē)的可(kě)能性非(fēi)常低，但此前因为市(shì)场担忧(yōu)发生发生(shēng)违约，很多(duō)国家和(hé)行业都遭到抛(pāo)售，但这次亚洲市场(chǎng)表现相(xiāng)对于美国和发(fā)达市场更(gèng)具韧性，得益于较佳的盈利(lì)增长(zhǎng)前景(jǐng)和(hé)具吸引力的相对估值，尤其看好(hǎo)中国、泰国和韩国。

　　具体就(jiù)中国(guó)市场而言，瑞银CIO认为，盈利才是关键催化(huà)剂。中国今年首季盈利增(zēng)长较去(qù)年(nián)第四季有(yǒu)所改善，有(yǒu)助提(tí)振(zhèn)对(duì)中国资产的信心(xīn)。与亚洲其他地区（日本除外）相比(bǐ)，中国(guó)股市的(de)估值似乎被低估。

　　景顺亚太区（日本除外）全球市场策略师赵耀庭也(yě)对记者表示，债务协(xié)议的顺利通(tōng)过(guò)消除了美国(guó)乃至全球面临(lín)的一个(gè)不明(míng)朗因素，进而短暂提振市场情绪。中航信托宏观策(cè)略(lüè)总监(jiān)吴照(zhào)银(yín)对记(jì)者称，因投(tóu)资(zī)者对两党达成一致有确(què)定的预期(qī)，所(suǒ)以近期美国以及全(quán)球资(zī)本(běn)市场并没有(yǒu)对美国债(zhài)务上(shàng)限问(wèn)题过度反应，整(zhěng)体表现平稳。

　　中长期看美债上限违约风险难以忽视

　　目前来(lái)看，主流大类资产对(duì)于美债危机的叙(xù)事反应都(dōu)较(jiào)为平淡，但野村(cūn)东方国(guó)际(jì)证(zhèng)券资产(chǎn)管理部总经(jīng)理兼投资总监肖(xiào)令(lìng)君(jūn)对记者表示，从中长期的(de)资产配置(zhì)角度出发，诸(zhū)如美债上限(xiàn)等(děng)类似(shì)的尾部风险(xiǎn)事件难以忽视。

　　“对(duì)冲投资组合的下行风险，主要考(kǎo)虑(lǜ)两点(diǎn)：一(yī)是多元化低相(xiāng)关性资(zī)产配置、二是支付(fù)保(bǎo)险(xiǎn)费的(de)另(lìng)类策(cè)略(lüè)，为组(zǔ)合提供下行(xíng)保护。回顾(gù)美(měi)债上(shàng)限(xiàn)危机历史，看到避(bì)险资(zī)产(chǎn)如美(měi)元、美债、黄(huáng)金在通(tōng)常较风险(xiǎn)资产呈现明显的超额(é)收(shōu)益(yì)，因此组合配置(zhì)中保有一定比例的(de)避险资(zī)产有助(zhù)对冲(chōng)投资(zī)组合波动。”肖令(lìng)君进(jìn)一(yī)步(bù)阐(chǎn)述道(dào)。

　　长(zhǎng)江(jiāng)证券在黄金(jīn)与美债(zhài)季度展望(wàng)中也提到，黄金作为(wèi)典型的避险(xiǎn)资产，国际金(jīn)价将有支(zhī)撑，短期或继续走高，因(yīn)为美债利率短期内仍会高位震荡(dàng)，通胀不确定性(xìng)仍然(rán)较(jiào)高，同时全球整体风险因素在(zài)提高(gāo)。

　　肖令君还(hái)提到，另一方面，极端危机环境下，大类资产会呈(chéng)现同(tóng)涨(zhǎng)同(tóng)跌的特征，如2020年3月极度恐慌时期，市场无差别抛售一切资(zī)产增持现金，传统(tǒng)避险资产随同(tóng)风险资产(chǎn)一起下(xià)跌，因此以期(qī)权保护组合下行风(fēng)险(xiǎn)是(shì)另一种(zhǒng)方式。美债(zhài)违(wéi)约(yuē)并非我们的基准(zhǔn)假设，如果出现此类尾部风险，做(zuò)多(duō)波动率、以(yǐ)及做(zuò)空风险(xiǎn)资产的(de)衍生品策(cè)略将显著受益(yì)。

　　瑞银(yín)首席(xí)美国(guó)经(jīng)济学家Jonathan Pingle则认为，全球信(xìn)用市场的最佳非对称对冲策略是做空(kōng)美国高评级银行(xíng)（评(píng)级下调、对手方、杠杆(gān)担(dān)忧）、美国寿险企业（CRE敞口(kǒu)、高杠(gāng)杆、估值(zhí)紧绷）和美国(guó)REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏感(gǎn)性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊(jùn)则对(duì)记者表示，美债上限的提升，将促(cù)进美(měi)联储停止紧缩(suō)货币政策，对美股也是一大利好。他还认为，美国政府的(de)财政(zhèng)支出得(dé)到了保证，在(zài)两年内可以(yǐ)继续举债。最近两周的美债谈判(pàn)关键期，美(měi)国三大股指主涨(zhǎng)，“用脚投票”的(de)市场报以乐观。可见随着美债上限谈判的尘埃落定，美股仍有(yǒu)望进一步有良好表现。

　　市场(chǎng)重点(diǎn)再次回(huí)到

　　美国财政政策和(hé)货币政策上

　　美国参议院已经投票通过(guò)债务上限(xiàn)法(fǎ)案，市场(chǎng)关注焦点再(zài)度(dù)回到美(měi)国未(wèi)来的财(cái)政政(zhèng)策和(hé)货币政策上。肖令君(jūn)认为，如果(guǒ)未出现黑天鹅事(shì)件(jiàn)，预计联储仍将(jiāng)贯彻数据依赖原则(zé)，联储(chǔ)可能会(huì)持(chí)续关注就(jiù)业数据和工商业(yè)运行情况，等待(dài)市场自然降温(wēn)至浅萧条后再(zài)开启降息，年内降息的乐观预期存在(zài)修(xiū)正可能(néng)。

　　肖令君还称：“从经济数据上看，美(měi)国经济(jì)韧(rèn)性好于预期，如(rú)果年核心PCE指标(biāo)继续反(fǎn)弹走高，不(bù)排除联储还会继续加息的(de)可能，但加息周期已接近(jìn)尾声，利率(lǜ)基本见顶的趋势不会(huì)改变，因此(cǐ)预计加息对(duì)市场(chǎng)的冲击趋缓。”

　　赵耀淀粉勾芡后为什么会变稀，勾芡不泄汤的秘诀庭认为，债(zhài)务上限(xiàn)协(xié)议通(tōng)过后，美国(guó)财政部(bù)预计将可(kě)于未来7个月发行逾(yú)6000亿(yì)美元的国(guó)债。随着市场流动性收紧(jǐn)，这或(huò)将产生显著的吸力作(zuò)用。债券(quàn)收益率或(huò)将随(suí)着资本流(liú)出经济而上升。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师黄俊则称，接下来美国财政部的工作重点是如何为(wèi)美债找到买家，其中有三个重(zhòng)要看点，即第(dì)一，美联储(chǔ)现(xiàn)在仍(réng)在缩(suō)表周(zhōu)期，接(jiē)下来(lái)是否要调整货币政策停止缩表抛售(shòu)美债；第二，以中国(guó)为代表的贸(mào)易顺差国是否购(gòu)买美债；第三，美国(guó)国(guó)内普(pǔ)通家庭(tíng)可(kě)能(néng)成为购买美(měi)债异军突起(qǐ)的力量。

　　黄(huáng)俊进而(ér)分析(xī)称淀粉勾芡后为什么会变稀，勾芡不泄汤的秘诀，美(měi)联(lián)储现在仍在缩表周期，接(jiē)下(xià)来是否要调整货(huò)币政策停止缩表抛售美债。如果(guǒ)美联储缩表(biǎo)卖出美债，美国财政部发行美债（向(xiàng)市(shì)场(chǎng)卖出）这无疑(yí)会给美债(zhài)市(shì)场造成极大抛压。他总结(jié)道，美(měi)债的重(zhòng)新发行(xíng)，有可能促使美联储美联储停止(zhǐ)加息和缩(suō)表。在(zài)5月(yuè)美联储FOMC申(shēn)明中删除了(le)此前暗(àn)示未来还会加息的措(cuò)辞，需要关注6月利率决议中美联储(chǔ)是否能(néng)进(jìn)一步确认(rèn)停止(zhǐ)紧缩的态度。

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