来源：高瑞东宏(hóng)观(guān)笔记

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国内经(jīng)济回暖主要缘于(yú)疫(yì)后复苏红利驱动，表现为(wèi)生产恢复推动出口(kǒu)形(xíng)势(shì)好转，出(chū)行需(xū)求释放催化下游(yóu)消费回暖。从行业(yè)表(biǎo)现看，制造业(yè)从去(qù)年四季度的“量(liàng)价(jià)齐跌(diē)”转向(xiàng)“量升价(jià)跌”，企业或从主(zhǔ)动去库转(zhuǎn)向被动去库(kù)。从景(jǐng)气度边际表现看，下游(yóu)消费制造(zào)>；中游装备(bèi)制(zhì)造(zào)>；上游原材料加(jiā)工(gōng)；服务(wù)业中，交(jiāo)通运输、住宿餐饮(yǐn)、房地产等(děng)线下活动回(huí)暖，但距离(lí)疫情前仍有一定差(chà)距。

　　向前看，考虑到(dào)疫后经济脉冲式修复(fù)放缓、海(hǎi)外总需求回落预(yù)期逐步(bù)兑(duì)现(xiàn)，消费回(huí)暖和产(chǎn)业升级(jí)将(jiāng)成为推动下(xià)一(yī)阶段(duàn)国内(nèi)经济复苏的主线。

　　制造业、服务(wù)业是驱动(dòng)一季度经济复苏的(de)主(zhǔ)因(yīn)

　　从一季(jì)度GDP表现看(kàn)，制造(zào)业，交(jiāo)通运输、房地产等行业景气度(dù)明(míng)显提升，而(ér)建筑(zhù)业景气度回落，与年初出口数据好转、服务消费快速(sù)恢复、房地产销售回暖而投(tóu)资疲弱的特点相一致(zhì)。

　　从(cóng)制(zhì)造业内部来看，今年(nián)3月(yuè)，制造业(yè)各行(xíng)业景气度普遍回暖，多(duō)数从去(qù)年12月(yuè)的(de)“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌(diē)”，指向经济(jì)复苏初期，供给(gěi)端修复好于(yú)需求端，行业(yè)整体去库(kù)进(jìn)程尚(shàng)未结束。从(cóng)行(xíng)业(yè)景气度边际改善情(qíng)况(kuàng)来看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材(cái)料加工，煤炭行(xíng)业景气(qì)度(dù)表现为(wèi)高(gāo)位放缓。

　　下游(yóu)消(xiāo)费制(zhì)造行业中，与出行、地产后周期相(xiāng)关(guān)的(de)酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱、烟草、家具制造(zào)行业景(jǐng)气度(dù)较高，部分行业表现为“量(liàng)价齐升”。

　　中游装备(bèi)制(zhì)造业行业景气度居中，表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”。从“量(liàng)”维(wéi)度看，电(diàn)气机械、专用设备(bèi)、运输设(shè)备>；；；汽车制造(zào)、金(jīn)属(shǔ)制品(pǐn)>；；；通用设备、电子设备。

　　上游(yóu)原(yuán)材(cái)料加工行业景气度改善(shàn)幅度最弱，由于行业库(kù)存水平偏高，多(duō)数行业(yè)仍然(rán)受到(dào)价格(gé)下跌(diē)的困扰(rǎo)，表现为“量(liàng)升价跌”。从(cóng)“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消费回暖和产业(yè)升级或是(shì)推动下(xià)一阶段经(jīng)济(jì)复(fù)苏(sū)的主(zhǔ)线

　　一季(jì)度，国内(nèi)经济复苏主要受益于疫后复苏红利驱动。需(xū)求方面，出行类消(xiāo)费快速复苏，前期积(jī)压的购房、服务消费需(xū)求得以释放；供给(gěi)方面，国内复工复产加快推进，生产端快速恢(huī)复，是推动年(nián)初出(chū)口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有所放(fàng)缓，指(zhǐ)向疫后复苏红利驱动边际转弱，随着未来海外总(zǒng)需求回落的预期(qī)逐(zhú)步兑现，后续驱动国内经济(jì)增长的线索，大概率来自于(yú)消费回(huí)暖和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一(yī)是，一季度居民收入向上修(xiū)复，消费倾向明显回升，已经高于(yú)2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据指向居民“去杠杆(gān)”势头缓和(hé)，未来(lái)消费回暖的确定性(xìng)进一步增强。预计交通、住(zhù)宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费有(yǒu)望持续(xù)修(xiū)复，家(jiā)电、家具、纺服(fú)等(děng)与(yǔ)出行及地产后周期相(xiāng)关(guān)的可选消费(fèi)也有望进一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动(dòng)下，汽车和(hé)“新三样”产品出口(kǒu)优势增强，有(yǒu)望维持出口(kǒu)韧(rèn)性(xìng)；随(suí)着下游消费(fèi)稳步修(xiū)复、二季(jì)度PPI同(tóng)比触(chù)底回升，制造业企(qǐ)业盈利有望向(xiàng)上修复，企业将从主动去库逐步转向被动去(qù)库、主(zhǔ)动(dòng)补库，设备投(tóu)资需求有(yǒu)望改(gǎi)善，推动中(zhōng)游装备制(zhì)造(zào)景气度维持高(gāo)位。

　　风险提(tí)示：国内经济(jì)恢复力(lì)度不(bù)及预期；海外需求(qiú)超预期回(huí)落。

　　一、节后(hòu)消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后(hòu)经济复苏有哪些结(jié)构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业(yè)是(shì)驱动一季度经济复(fù)苏(sū)的主因(yīn)

　　一(yī)季度我国GDP总量(liàng)实(shí)现超预期(qī)增长(zhǎng)，指向疫后复苏背景下，国内经(jīng)济(jì)企稳回升。但不同于(yú)海外(wài)国家疫后复苏的规律，本轮国内疫后复苏发生在外需回(huí)落(luò)、国(guó)内(nèi)经(jīng)济转向高质量发展、居民前(qián)期“去杠杆(gān)”的(de)过程中(zhōng)，因此(cǐ)驱动疫后经济复苏(sū)的力量并(bìng)不均(jūn)衡，行业分(fēn)化(huà)特(tè)征明显。因此，我们重点(diǎn)从行业层面，观(guān)测(cè)当前(qián)各行(xíng)业景气度(dù)水平。

　　从GDP不变价(jià)观测各(gè)行业(yè)表现来看，今年(nián)一季(jì)度制造业、交(jiāo)通运输业、房地产(chǎn)业景气度明(míng)显提升(shēng)，而建筑业景气度回落，与(yǔ)年初出(chū)口数据(jù)好转(zhuǎn)、服务消费快速(sù)恢复、房地(dì)产销售回暖而投资(zī)疲弱的情况相(xiāng)一致(zhì)。

　　我们以2019年(nián)为基期计算各年份的复合增速，观察(chá)各(gè)行业增加值变(biàn)化。

　　今年一季度第一产业增(zēng)加值增(zēng)速(sù)为3.6％，低(dī)于去年(nián)四季度的4.9％，但仍(réng)高(gāo)于2019年、2020年全(quán)年增速，与(yǔ)近年来加快建设农业强国，推进(jìn)农业(yè)农村现代化的目标(biāo)有关。

　　今年一季度第二产业增加(jiā)值增速升至5.4％，高(gāo)于去年四季度的4.4％。其(qí)中，制造(zào)业迎来较快复苏(sū)，增加值(zhí)增速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年(nián)增(zēng)速，与去年下半年之后(hòu)外需转弱、居民商品(pǐn)消费恢(huī)复(fù)偏慢有关。而建筑业景气度明(míng)显回(huí)落，增加值(zhí)增速(sù)回落至1.9％，低于去年四季度(dù)的(de)3.1％，主要受房地(dì)产新开工拖累。

　　今年一季度第三产业增加值增速小幅(fú)升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较(jiào)疫情前(qián)仍存在产出缺(quē)口。其中(zhōng)，受(shòu)益于居民出行活动恢复，交通运输(shū)、仓(cāng)储和邮政(zhèng)业(yè)增加值(zhí)增速明显提升，自去(qù)年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮(yǐn)业增加值增速(sù)小(xiǎo)幅(fú)回升，尽管高于(yú)疫情三(sān)年(nián)来的平均(jūn)增(zēng)速(sù)，但(dàn)绝(jué)对水平不(bù)及2019年，指向供给水(shuǐ)平恢复(fù)较慢(màn)。而(ér)受益于新房和二手房销售回暖，今年一季(jì)度房地产业增加值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏(sū)分化(huà)，中(zhōng)下(xià)游改善幅(fú)度好于(yú)上游

　　对于行业景气度的(de)观测，我们采用量(liàng)（各行业工业增加值增速）与(yǔ)价格（各行业(yè)工业品价格增速）分别作(zuò)为供(gōng)需的衡量指标。主要(yào)选取28个主要行(xíng)业自2019年以来的(de)月度数据(jù)，首先将各行业增加(jiā)值增速调整(zhěng)为以2019年为基期的(de)复合增速，其(qí)次计算2019年(nián)-2023年(nián)3月(yuè)，每月的增(zēng)加值增速和PPI增速(sù)的分(fēn)位数水平(píng)，通过对比2022年12月和(hé)2023年3月的分位(wèi)数水平，捕(bǔ)捉其边际变化。

　　今(jīn)年(nián)3月，制造业各行业景气度出现普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌(diē)”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给端(duān)修复好于需求端，行(xíng)业整体去(qù)库(kù)进程尚未结束。从(cóng)行业景气度(dù)边(biān)际改善情(qíng)况来看，下游(yóu)消(xiāo)费制(zhì)造>；；；中游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度呈现高位放缓情况。

　　下游(yóu)消费制造行业中(zhōng)，与出行(xíng)、地产后周期相关的(de)行业(yè)景气度最(zuì)高，部分(fēn)行业步入(rù)“量价齐升”阶段。今年3月，与居(jū)民外出消费相(xiāng)关的，酒饮料(liào)茶、纺织(zhī)服装、文教娱(yú)乐的量价分位(wèi)数(shù)水平均处在高(gāo)景气(qì)度区(qū)间，烟草、家具制造(zào)行业也呈(chéng)现“量价齐升”的(de)特征；食品(pǐn)制(zhì)造景气度有所(suǒ)回落，农副加工行(xíng)业表现为(wèi)“量价齐(qí)跌”，食品制造(zào)行业表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”，二(èr)者价(jià)格下跌主(zhǔ)要与(yǔ)高库存水(shuǐ)平(píng)有关，今年2月，库(kù)存同比(bǐ)均处在2016年以来90％以上分位数水平；而(ér)随着防疫需求的降温，医药制造业景(jǐng)气(qì)度(dù)有(yǒu)所回落，表(biǎo)现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，均表现为“量升价跌”。一方面与原材料成本(běn)下跌有关，另一方面，也与年初外需表现好于(yú)内(nèi)需，部分(fēn)行业仍在去库进(jìn)程有关。其中，电气机械、专用设备、运(yùn)输设备工业(yè)增加值增速改善幅度最大，受益于国(guó)内产业升(shēng)级、出口优势带来的韧性驱动；其次(cì)是汽车制(zhì)造、金属制(zhì)品，改善(shàn)幅度最(zuì)弱的(de)是(shì)通用(yòng)设备、电子设(shè)备，与房地(dì)产新开(kāi)工强度较弱、消费电子(zi)行业周期性走弱(ruò)有(yǒu)关(guān)。

　　上游原材料加(jiā)工行(xíng)业景气度改善(shàn)幅度偏弱，由于行(xíng)业(yè)库存(cún)水平偏(piān)高，多数行业仍受制于(yú)价格下跌(diē)的困扰，表现为“量升价跌”。其中(zhōng)，有色金属(shǔ)行业生产端(duān)改善幅(fú)度(dù)最大(dà)，3月增(zēng)加(jiā)值增速位于2019年(nián)以来70％分(fēn)位数水平，但(dàn)受全球(qiú)大宗商品(pǐn)下行周期影响，价格依(yī)旧承压(yā)；随着年初建筑业施工(gōng)回暖，相关的黑色(sè)金属、非(fēi)金属制品景(jǐng)气度提升(shēng)，但由于(yú)库(kù)存水平偏高，价格仍处在下跌区间，拖(tuō)累整体(tǐ)盈利(lì)水(shuǐ)平；石(shí)化链条行业生产水平普遍(biàn)回(huí)暖，但分位数水平仍处在50％以下的(de)景气度偏低区间，今年由于能源危机缓解，产品(pǐn)价格(gé)相较去年(nián)同期也出现普遍下(xià)跌(diē)。

　　煤(méi)炭(tàn)开采景气度仍处在高位，但出现边际(jì)放缓，生(shēng)产(chǎn)及价格水平同步(bù)回落。这(zhè)与去年(nián)以来行业产能持续(xù)扩(kuò)张有关(guān)，今年(nián)2月，煤炭开采(cǎi)产(chǎn)成品库存(cún)同比(bǐ)处在2016年以(yǐ)来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业升级或(huò)是推动下一(yī)阶段(duàn)经济复苏的(de)主线

　　一季(jì)度，国内经济复苏主要受益于疫后(hòu)复(fù)苏(sū)红利(lì)。一方面，消费场景恢复后，出行类消费快速复苏(sū)，前期积(jī)压的购房、服务性需求得以释放；另一方(fāng)面，国内复(fù)工复产加快推进，保证供给端(duān)的快(kuài)速恢复(fù)，是推动(dòng)年初出口数据好(hǎo)转的(de)重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复(fù)苏节(jié)奏有所放缓(huǎn)，指向疫后红利释放(fàng)效果转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需求回(huí)落的预期逐(zhú)步兑现，后(hòu)续驱动国内经济(jì)增长的线索，大概率来自于(yú)消费回暖和(hé)产业(yè)升级两条主线。

　　一是，随着居(jū)民(mín)收入(rù)提(tí)升和消(xiāo)费意愿改善，未来消费回暖的确定性进一步增强，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐等服务消费，以及家电、家(jiā)具、纺服等可选消费景气(qì)度均有望提升。

　　从一季度居民(mín)收入和消费数据看，居民收入增速提升，消费倾(qīng)向开(kāi)始回升，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚未修(xiū)复至疫情前(qián)水平。以2019年为基期(qī)的复合增速看，今年一季度，全国(guó)居民人均可支配收入增速提升至6.4％，高于去(qù)年四(sì)季度的5.6％，居民人均消费支出增速提升至5.0％，高(gāo)于去年四(sì)季(jì)度的3.0％。一季度居民(mín)平均消(xiāo)费(fèi)倾向为62.0％，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年同期(qī)均值(zhí)60.9％，但距离2019年(nián)同期的(de)65.2％仍有(yǒu)一定差距。未来随(suí)着(zhe)服(fú)务业(yè)恢复持续(xù)向(xiàng)好，有望带动相关就业岗位(wèi)加快恢(huī)复，进一步提振居民消费意愿。

　　从居民存贷(dài)款数据看，居民储蓄意(yì)愿有所减弱，消费和投资信心正在(zài)筑底(dǐ)。今年以来，居民储蓄意(yì)愿(yuàn)有所减弱，“去杠(gāng)杆”势头缓和。从存款数(shù)据看，3月居民新增存款同(tóng)比增量(liàng)降(jiàng)至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元的同(tóng)比增量(liàng)均值，也低于2022年6617亿元的(de)月均同比增量(liàng)。从贷款(kuǎn)数据看，3月居民部门(mén)新(xīn)增(zēng)净融(róng)资同比多增(zēng)4859亿元，其中(zhōng)，短期(qī)信贷同比多增2246亿元，中长期信贷(dài)同比(bǐ)多增2613亿元(yuán)。居民部(bù)门新(xīn)增(zēng)净融资连(lián)续(xù)2个月(yuè)维持同比扩张(zhāng)，指向居民预期可能(néng)正(zhèng)在筑(zhù)底，“去杠杆”势(shì)头开始放缓。今年第一季度城镇(zhèn)储(chǔ)户(hù)问卷调查结果(guǒ)显(xiǎn)示，倾向于“更(gèng)多储蓄(xù)”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个(gè)百分点；倾向(xiàng)于“更多消费”和“更多投资”的居民分别占(zhàn)23.2％和(hé)18.8％，均分(fēn)别高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储蓄意愿降低、消费(fèi)和(hé)投(tóu)资意(yì)愿提(tí)升。

　　二是，产(chǎn)业升级(jí)路径驱动下(xià)，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增(zēng)强，以及相关(guān)行业设备投资(zī)更新，有望(wàng)推动中(zhōng)游装(zhuāng)备制(zhì)造景气度维(wéi)持(chí)高位。

　　一方面，今年一季度国(guó)内出口数(shù)据回(huí)暖(nuǎn)，除与欧美供(gōng)需缺口短期走阔、国内复工复产加快推进(jìn)外，也受益于RCEP政策红(hóng)利持续释放(fàng)，以(yǐ)及汽车和“新三样”产品(pǐn)出(chū)口优(yōu)势(shì)增(zēng)强(qiáng)。今年在(zài)海外(wài)总需求回落背景下，我国与RCEP国家贸易往来(lái)加强(qiáng)、以(yǐ)及新(xīn)能源产(chǎn)品(pǐn)优势强化，有望(wàng)维持装备制造(zào)领(lǐng)域出口韧(rèn)性。

　　另(lìng)一方面，企业盈利下(xià)滑(huá)和库存高位(wèi)，对(duì)制造(zào)业(yè)投资扩(kuò)产造成一定(dìng)压(yā)力(lì)。但随(suí)着下游消(xiāo)费稳(wěn)步修复、二季(jì)度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企(qǐ)业盈利有望向上(shàng)修复。目前看，电气机械等装备(bèi)制(zhì)造业去库进程已进入下半场(chǎng)，今(jīn)年1-2月专用设(shè)备、通(tōng)用设备(bèi)产(chǎn)成品库(kù)存增速呈现触底反弹。随(suí)着需求回暖、盈利修复(fù)，企业将从主(zhǔ)动去库逐(zhú)步转向被动去库、主动(dòng)补库(kù)，设备投资(zī)需(xū)求将随之提升(shēng)。

　　二(èr)、海(hǎi)外观察

　　2.1金(jīn)融与流动性数据：各国国债收(shōu)益(yì)率多数上行

　　美国10年期国债(zhài)收益率(lǜ)上行。本周（截至4月21日）美国10年(nián)期国债收益率3.57％，较(jiào)上(shàng)周末上行5BP，其中通胀预期较(jiào)上周下行(xíng)2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法国10年期国债收益率较上周末(mò)上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国(guó)债收(shōu)益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较上周末(mò)上(shàng)行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国(guó)债收(shōu)益率利差收(shōu)窄。本(běn)周美国(guó)10年期和(hé)2年期国债期(qī)限利差为-0.60％，较(jiào)上周(zhōu)下行4BP。美(měi)国AAA级企业期权调整利(lì)差较上周末持平为0.55％，美国(guó)高收益债期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球(qiú)市场(chǎng)：全(quán)球股市涨(zhǎng)跌(diē)分化，大宗商(shāng)品价格(gé)普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月(yuè)21日），欧(ōu)洲股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全(quán)线下跌，标普(pǔ)500、道琼斯工业指数、纳(nà)斯达克指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股(gǔ)市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合(hé)指数、上证指数、恒生指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商(shāng)品价格普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗(zōng)商品(pǐn)价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油(yóu)分别(bié)下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加(jiā)息步伐(fá)或将继续

　　4月19日，美联(lián)储褐(hè)皮书公布，显示近(jìn)几周美国经济增长陷入停滞，通胀(zhàng)和招聘(pìn)活动(dòng)放缓，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮书称，最(zuì)近几周美(měi)国总(zǒng)体经(jīng)济活动(dòng)几(jǐ)乎没有变化，几(jǐ)个辖区(qū)指出在不确定性增(zēng)加和对流动性的担忧(yōu)加剧之际(jì)，银行收(shōu)紧了贷款标准。近期美国(guó)总体(tǐ)物价水平温和上(shàng)升(shēng)，但(dàn)价格上涨速度或有所放缓。

　　美(měi)联储官员表示为应对高通胀，加息步伐或将继续。4月21日(rì)，美(měi)联储(chǔ)哈克(kè)称，需要进一步收(shōu)紧(jǐn)政策来应(yīng)对高通胀，加息结束后美联(lián)储将需(xū)要在(zài)一段时间内维(wéi)持利率稳定。同(tóng)日美(měi)联储(chǔ)梅斯(sī)特(tè)表示，预计(jì)今年(nián)货币政策将需要进一(yī)步进入限制性(xìng)区域(yù)，终端利率或将高于5％，具体取决于经济(jì)和金融形势的(de)发展(zhǎn)。

　　欧(ōu)洲央行货币(bì)政(zhèng)策会(huì)议(yì)纪要(yào)公(gōng)布，绝大多数委员同意将利率上调50个基点。4月20日公(gōng)布(bù)的欧(ōu)洲央行会议纪要(yào)显示，货(huò)币(bì)政策在降(jiàng)低通胀方(fāng)面仍有(yǒu)一段(duàn)路要(yào)走，一些委员认为整体而言通胀风险倾向于上行(xíng)。金融市场紧张局势被视为经济和通胀前景重大不确定性的来(lái)源。然而除非(fēi)形势显(xiǎn)著恶化(huà)，否则金融市场的(de)紧张局势(shì)不太(tài)可能从根(gēn)本上(shàng)改(gǎi)变欧洲央行管(guǎn)理委员(yuán)会对通胀前(qián)景的评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲“芯片法案”落地(dì)；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会和欧洲议(yì)会通过了一项(xiàng)临时政治(zhì)协议，就涉及430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一致。法(fǎ)案目标是到2030年，欧(ōu)盟(méng)拟动(dòng)用(yòng)430亿(yì)欧元资金提振半导体行业，以将欧(ōu)盟占全球半导(dǎo)体制造(zào)市场的份额从(cóng)10％提升至至少20％；大(dà)幅提(tí)升芯片制造工艺(yì)，建(jiàn)立(lì)欧盟的半导体供应链(liàn)，并(bìng)与美国和(hé)亚(yà)洲(zhōu)同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美(měi)国众议院议长麦卡(kǎ)锡表示，正(zhèng)在推出一份债务上限(xiàn)相关立法措施。白(bái)宫需要开始就(jiù)债务上限进行谈判；众议院共(gòng)和(hé)党希望提高债务上(shàng)限并削减支出；正在推出一份债务上(shàng)限相(xiāng)关立(lì)法措(cuò)施；债务法(fǎ)案将设法(fǎ)收回未(wèi)使用(yòng)的(de)防疫资金用(yòng)于日常开支；法案将减少(shǎo)对国税局的拨款，并结束绿色(sè)产业(yè)补贴(tiē)措施。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国(guó)财政部长耶伦就中(zhōng)美关系发表讲话(huà)，表明美国(guó)无意与中(zhōng)国脱钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任(rèn)何(hé)与中国脱(tuō)钩的努力都将是“灾难性的(de)”，美国寻求与中国(guó)建(jiàn)立“建(jiàn)设(shè)性和公平的经济关系”。但“当美(měi)国利益受到威胁(xié)时”，美国将(jiāng)坚定地捍卫(wèi)国家安全，即(jí)使以(yǐ)牺牲中美关系为(wèi)代(dài)价。在国际关系中，耶伦表示(shì)美中两(liǎng)国有(yǒu)必要“坦诚讨论(lùn)棘手问题”，比如(rú)帮助(zhù)面临债(zhài)务问题的新兴(xīng)市场和发(fā)展中(zhōng)国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上(shàng)涨，环比由负转(zhuǎn)正。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，WTI原(yuán)油价格环比上涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的10.06％，最(zuì)新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比(bǐ)由负转正，由上月的(de)-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度(dù)均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环比上(shàng)涨，铜(tóng)、铝库存同比下降。2023年4月(yuè)以来，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降(jiàng)幅(fú)相(xiāng)对上月扩大44.13个百分点(diǎn)。铝价环比上涨2.25％，环(huán)比由(yóu)负转正(zhèng)，由上月的-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.2中游(yóu)：水(shuǐ)泥(ní)价格指数(shù)环(huán)比上升，螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库(kù)存同比(bǐ)下(xià)降

　　水(shuǐ)泥价(jià)格指数环(huán)比上升。4月以来，全国水泥价格(gé)指数环比上涨2.27％，增幅(fú)缩(suō)小0.92个百分点。华北(běi)、东北、华东、中(zhōng)南、西北以及西南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢(gāng)价格(gé)环(huán)比下跌(diē)，库存同比(bǐ)下降(jiàng)，钢坯(pī)库存同比上(shàng)涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以来，螺(luó)纹(wén)钢(gāng)价格环比由正(zhèng)转(zhuǎn)负，环比由(yóu)上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比下降(jiàng)15.42％，跌(diē)幅(fú)相对上月缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯库(kù)存同(tóng)比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成(chéng)交(jiāo)面(miàn)积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价(jià)格上涨

　　商品(pǐn)房(fáng)成交面积增幅缩(suō)窄(zhǎi)。2023年4月以(yǐ)来，商(shāng)品房成交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分点(diǎn)。其(qí)中，一线、二线、三线城市商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅度分(fēn)别为(wèi)36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成交面积跌幅(fú)收窄(zhǎi)。2023年4月以(yǐ)来，百城(chéng)土地(dì)供应(yīng)面积同比增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成(chéng)交(jiāo)面(miàn)积同(tóng)比增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢(yì)价率为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下跌(diē)，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格(gé)环比(bǐ)下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相对上月扩(kuò)大2.6个百分点。蔬菜价格(gé)环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。水果价格环(huán)比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公(gōng)斤(jīn)，增(zēng)幅(fú)缩(suō)小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大。4月(yuè)以来，乘用(yòng)车日均零售销(xiāo)量(liàng)同(tóng)比增(zēng)加17.39％，增幅(fú)扩(kuò)大16.26个(gè)百分点(diǎn)。批发销量同(tóng)比增(zēng)加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流(liú)动性：货币市场利率(lǜ)趋势(shì)分(fēn)化，国(guó)债利率(lǜ)普遍下行

　　货币市场利率趋(qū)势分化，国债(zhài)利(lì)率普遍下行。2023年4月以(yǐ)来(lái)，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上(shàng)月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十(shí)年期国债利率较上月(yuè)末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利率较(jiào)上月末下行5bp至3.34％。对付睡完就跑的男人，报复睡完就跑的男人

　　3.5国内政策(cè)：发改委强调提振(zhèn)消费持(chí)续回升的动力；国资委强调着力发展战(zhàn)略性(xìng)新兴(xīng)产业(yè)

　　4月19日，国家发展改(gǎi)革委举行4月份新闻(wén)发布会，强调要(yào)提(tí)振消(xiāo)费持续回(huí)升的动力(lì)。接下(xià)来将重(zhòng)点做(zuò)好四(sì)方(fāng)面(miàn)工作(zuò)：一是，研究起草(cǎo)关于恢(huī)复和扩大消费的政策文(wén)件，围(wéi)绕大(dà)宗(zōng)消费、服务消费、农村消费等重点(diǎn)领域；二是，下大力气稳定汽车消费，大(dà)力(lì)推动新能源(yuán)汽车下乡(xiāng)；三是(shì)，会同有关(guān)方(fāng)面优(yōu)化(huà)就业(yè)、收入分配和消费全链条(tiáo)良(liáng)性循(xún)环(huán)促进机制；四(sì对付睡完就跑的男人，报复睡完就跑的男人)是，研(yán)究制定(dìng)关(guān)于营造放(fàng)心消(xiāo)费环境的(de)政策(cè)文件。

　　4月19日(rì)，国(guó)资委(wěi)党委召(zhào)开(kāi)扩大(dà)会(huì)议，强调推动国资央企着(zhe)力发展实(shí)体(tǐ)经(jīng)济特别是战略性新兴产业。会议认为，要更(gèng)好推(tuī)动国(guó)资央(yāng)企在中国式现代(dài)化新征程中走在前列(liè)，着力提升(shēng)科(kē)技自立自强水平，提(tí)升自主创新能力；着(zhe)力发(fā)展实体经济(jì)特别是战(zhàn)略性新兴产业(yè)，加快推进(jìn)现代化产业体系建设(shè)；抓好新一轮国企改革深化提(tí)升行动组织实施，高水平参与共建“一带(dài)一(yī)路”。

　　4月20日(rì)，工(gōng)信(xìn)部举办发布会介绍一季度工业和(hé)信息(xī)化发(fā)展状(zhuàng)况，表(biǎo)示下一步将制(zhì)定实施(shī)重点行业稳增长的工作方案(àn)。一是(shì)营造良好(hǎo)产(chǎn)业发展(zhǎn)环境，落(luò)实落细稳增长政策(cè)举措，抓(zhuā)实抓(zhuā)细部省(shěng)协作、部门协同(tóng)；二是(shì)推动出口保稳提质，加大对制造(zào)业外贸企业的支持力度(dù)，配(pèi)合(hé)有关部门落实好稳外贸政策举措；三是促进内需加快恢复，以高质(zhì)量供给(gěi)促进消费(fèi)；四是持续增强(qiáng)发展动能，加快(kuài)战略性新兴产业的创新发展。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风险提示

　　国内经济(jì)恢复力(lì)度(dù)不(bù)及预(yù)期；海外需求超预期回落。

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