4月中国宏观(guān)数据预览(lǎn)

　　1）工业：工业生产及物流景气度环比有所回落，但低基数(shù)效应提振(zhèn)4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会(huì)消费品零售总(zǒng)额(é)同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要受(shòu)去年4月(yuè)低(dī)基数影(yǐng)响。

　　3）投资(zī)：同样受低基数提振，预计(jì)当(dāng)月总(zǒng)投资同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资可能高位上(shàng)行(xíng)至11％左右，制造业投(tóu)资回升至(zhì)9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价(jià)格持续回落但核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及(jí)海(hǎi)外经济(jì)动能减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下(xià)、预计4月名义出口增速(sù)可能录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而(ér)进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺(shùn)差可能录(lù)得880亿美元左右。出口价格指(zhǐ)数(shù)或有所下(xià)行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出口增速(sù)维持(chí)高位。

　　6）货(huò)币财政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约(yuē)2.1万亿(yì)。此(cǐ)外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增(zēng)长有望(wàng)继续回升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收(shōu)窄。

　　核心观(guān)点

　　4月中(zhōng)国宏观数(shù)据预览

　　工(gōng)业：工业生(shēng)产及物流(liú)景气度(dù)环比有所(suǒ)回落，但(dàn)低基(jī)数效(xiào)应提振4月工业生产同比增速(sù)从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右(yòu)。上游(yóu)工业开工率总体持稳：焦化开工(gōng)率环比上行3个百分点、高炉开工(gōng)率环比回升2个百分点。但4月制造业PMI较(jiào)3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月(yuè)物流指(zhǐ)数(shù)环比有所下滑、较21年同期(qī)跌幅有所扩(kuò)大：4月(yuè)，整车(chē)物流指数(shù)较3月均值环比下行7％，较21年同期降(jiàng)幅亦从(cóng)3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公共物流园区(qū)吞吐指数环(huán)比走弱(ruò)1.1％、同比跌(diē)幅从3月的27.8％扩张(zhāng)至(zhì)28.1％。总体来看，工业生产景(jǐng)气度环比有(yǒu)所(suǒ)下行，但受去年同(tóng)期低基数提(tí)振同比有所上(shàng)行，尤其(qí)是汽(qì)车(chē)、电(diàn)子(zi)、机(jī)械电子等受疫情影响较(jiào)大的工业生产可(kě)能上(shàng)行较为明(míng)显(xiǎn)。

　　社零：预计4月社会消费品零售总额同比(bǐ)增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低(dī)基数影响。4月居民出行及消费(fèi)活跃度仍在高位，4月 18 城(chéng)地铁客运量较 2021 年(nián)同期上行 10％，对(duì)比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票房(fáng)较3月均值环比上行21.6％，但仍(réng)低于(yú)2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各品牌出台降(jiàng)价政(zhèng)策及车展等线下活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零售销量较2021年(nián)同期增(zēng)长 9.9％，对(duì)比3月全月(yuè)的8.8％小幅扩张。今年五一假期(qī)居民(mín)此(cǐ)前受抑制的旅(lǚ)游(yóu)需求得(dé)到集中(zhōng)释放，国内旅(lǚ)游出行(xíng)人数及总(zǒng)收入均超过2021及2019年水平，人均旅游(yóu)消(xiāo)费恢复至2019年的(de)85％，显示“伤疤效应”下(xià)居民消费倾(qīng)向尚未(wèi)修复至疫情前水平(píng)（参考(kǎo)2023年5月4日发表的《快评：五一假期消费数(shù)据的三个(gè)亮点(diǎn)》）。

　　投(tóu)资：同样受低基(jī)数提振，预(yù)计当月总投资(zī)同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资可(kě)能高(gāo)位上行至11％左右，制造(zào)业投资回升(shēng)至9％，房地产投(tóu)资(zī)降幅略(lüè)有收窄至4％左右。高频数据显示4月以来地产(chǎn)需求较3月有所走弱，房建开工节奏也有所放(fàng)缓。4月30大中(zhōng)城市销售(shòu)面积较(jiào)2021年同期下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落(luò)；26城二(èr)手房销售面积较2021年同(tóng)期上(shàng)行5.4％，较3月的(de)12％同样下(xià)行；土地(dì)成交方(fāng)面，4月百(bǎi)城土地成交面积较2022年同期同比回落17.6％。建(jiàn)筑(zhù)开工节奏(zòu)有所放缓，玻(bō)璃库存持续(xù)下行，截至(zhì)4月28日(rì)玻璃库存较3月同期下(xià)行24.2％，同时水泥开工率(lǜ)/建筑钢材成交(jiāo)量环比较3月同期分(fēn)别(bié)下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民企拿地及在手资金情况(kuàng)能(néng)否回暖，地产新开工(gōng)能否回升(shēng)；2）地产销售动能能(néng)否再度上行。基建端，4月地方新增专项(xiàng)债净发行3351亿元，对(duì)比3月的4039亿元小幅下行(xíng)但(dàn)仍高于2022年(nián)同(tóng)期(qī)的1368亿元，可能支撑低基数下基建投资继续上行。

　　通胀：食品价格持续回(huí)落但(dàn)核(hé)心CPI仍有韧性(xìng)，预(yù)计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基(jī)数及海外经(jīng)济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或(huò)将下行(xíng)至-3％左右。内需环比回落拖累食(shí)品价格下行：4月农(nóng)产(chǎn)品批发价格200指数(shù)较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦(mài)批发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价(jià)格小幅上行，核心CPI仍(réng)有韧性(xìng)：义乌中国(guó)小商品总价(jià)格指数较3月上(shàng)行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋(xié)类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能(néng)继(jì)续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一方面(miàn)，海外经济动能继续减(jiǎn)弱且内需仍(réng)待(dài)恢复，工业品价(jià)格同(tóng)比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格(gé)较3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格总指数环比上行0.4％，但矿(kuàng)产及金(jīn)属价格(gé)走弱（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下、预计4月名(míng)义出口(kǒu)增速可(kě)能录得10％、较3月小幅回(huí)落，而进口降(jiàng)幅(fú)扩张至3％，贸易顺差(chà)可能录(lù)得880亿(yì)美(měi)元左右。出口价(jià)格(gé)指数(shù)或(huò)有所下行，但低(dī)基数及外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口(kǒu)需求日度指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比(bǐ)增长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于(yú)3月（美元计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月(yuè)出口(kǒu)额(é)增长(zhǎng)有望保(bǎo)持(chí)高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口或保持较高增长》）。此外，我国(guó)和亚太、非(fēi)洲、甚至(zhì)拉(lā)美的(de)一(yī)体化产业链(liàn)、需(xū)求(qiú)链的(de)格局不断优化，出口增长韧性可能超预期（参见解是多音字吗怎么读，解字是多音字都有什么音《中国出(chū)口(kǒu)产业(yè)链的(de)升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计(jì)4月新增(zēng)贷款1.37万(wàn)亿元、社融(róng)约2.1万亿(yì)。此(cǐ)外，M2预计保持较高(gāo)增速(sù)，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能(néng)收窄(zhǎi)。预计(jì)4月新增(zēng)人(rén)民(mín)币(bì)贷(dài)款约1.37万亿元，一方面，企(qǐ)业中长期贷(dài)款(kuǎn)延续年初至(zhì)今的较强(qiáng)势头、购房需(xū)求回升背景下(xià)房贷/居(jū)民贷款需求有望继(jì)续企稳回升，政策性银行金融工具(jù)继续带(dài)动基建投资(zī)和企业中长期贷款增(zēng)长，信贷周期(qī)或继续保持强势。信(xìn)贷推动下，社(shè)融同(tóng)比(bǐ)增速或上行至10.6％左右，而(ér)企业(yè)债(zhài)、股权及政府债(zhài)融资较去(qù)年同期略有走弱。财政方面，去年留抵退税低基数下，财政收入(rù)增长有望回升；财(cái)政(zhèng)支出、尤其民生和基建相关(guān)支出有(yǒu)望保持较(jiào)快增长(zhǎng)——预计政策性银(yín)行金融工具(jù)仍(réng)是近期准(zh解是多音字吗怎么读，解字是多音字都有什么音ǔn)财政的主要发力渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消(xiāo)费复苏不(bù)及预期、稳(wěn)地产政策不及(jí)预期。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自2023年5月5日发表(biǎo)的《增(zēng)长动能环(huán)比(bǐ)走弱、低基数(shù)效(xiào)应凸显》

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