私募基金运(yùn)作即将迎来更全(quán)面的(de)新一(yī)轮监管(guǎn)。

　　4月28日，中国(guó)证券投(tóu)资基金业协会（下称中(zhōng)基(jī)协(xié)）就起草(cǎo)的《私募证券投资基金运作指(zhǐ)引》（下称《运作指(zhǐ)引(yǐn)》）向社(shè)会公开征求意(yì)见(jiàn)。

　　自2013年6月(yuè)证券(quàn)投资基金法将私(sī)募证券投资基金纳入(rù)统(tǒng)一规范，中基(jī)协实施(shī)登记备案以来，我国私募证券投资基金行(xíng)业(yè)发展迅速，规模不断(duàn)增加(jiā)。截(jié)至2022年年末，中基协已登记私募(mù)证券投资基金管理人9000余家(jiā)，存续(xù)私(sī)募证券投资基金9.3万只，规模5.6万亿元。私募证券投资基(jī)金交易策略逐步多元化，交易活跃，投(tóu)资(zī)资产覆(fù)盖(gài)股票(piào)、基金、债(zhài)券和场内外衍(yǎn)生品，已经成(chéng)为资本市场重要的机构投资者(zhě)之一。中基(jī)协结(jié)合私募证(zhèng)券(quàn)投资基金行业实践，坚持(chí)规范发(fā)展和(hé)问题导向，起草形成《运(yùn)作指引》，明确底(dǐ)线要求(qiú)，针(zhēn)对重(zhòng)点问题予以规范，完善私(sī)募证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)运作规则体系。

　　本次征求意(yì)见的(de)《运作指(zhǐ)引》共计三十二条，对私募证(zhèng)券(quàn)投资基金募(mù)集、投资、运作管理等环节提出了规(guī)范要求(qiú)。具(jù)体(tǐ)来看：

　　募(mù)集要求方面(miàn)，在募集(jí)及存续门槛要(yào)求上，明(míng)确私募(mù)证券投资基金(jīn)初始募集及存(cún)续规模不得(dé)低于1000万元。

　　今年2月，中基协发(fā)布了修订(dìng)后(hòu)的《私募(mù)投资(zī)基金登记备案办(bàn)法》（下(xià)称《备案办法(fǎ)》）及配套(tào)指引，进(jìn)一步明确了私募(mù)登记备案(àn)标准，其中就提出私(sī)募(mù)证券基(jī)金初(chū)始实缴募集资(zī)金规(guī)模不低(dī)于1000万(wàn)元人民币。此次《运作指(zhǐ)引》的相关要求与《备案(àn)办法》衔接。

　　但引发(fā)市场热议的(de)是，基金(jīn)合同(tóng)中应当明(míng)确约定，除市(shì)场波动导致净值变(biàn)化外，连续60个交易日出现(xiàn)基金资产(chǎn)净值低于1000万元人(rén)民(mín)币(bì)的，该私募证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn)进入(rù)清算(suàn)流程。

　　有(yǒu)行业(yè)人士认为，《运作指(zhǐ)引》在衔接《备案(àn)办法(fǎ)》募集规模的基础上(shàng)，增加(jiā)了存(cún)续(xù)要(yào)求，这可(kě)以有效避(bì)免《备案办法》出(chū)台后，通过募集(jí)资(zī)金后再赎回的(de)方式(shì)备案(àn)的“壳(ké)基(jī)金”。此外，这(zhè)也体现行业的(de)“扶强除劣”趋势，中小规模的(de)私募生存难度越(yuè)来越(yuè)大(dà)。

　　申赎管理上，为(wèi)加强流动性(xìng)风险管理，《运作指引》要求私募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金开放(fàng)申赎频率不得高于(yú)每月一次。为引导投资者(zhě)理性投资、长期(qī)投(tóu)资(zī)，《运作指引》明确基(jī)金(jīn)合同(tóng)应当约(yuē)定投资(zī)者不少于6个月的份额(é)锁(suǒ)定期(qī)安排。

　　投资要求方(fāng)面，在(zài)组合投资要求上(shàng)，为引导私募证券投资基金管(guǎn)理人提(tí)升专业投资能力，组合(hé)投资、分散风险(xiǎn)，要求私募证(zhèng)券(quàn)投资基金(jīn)采取资产组(zǔ)合的方式进行投资。单只(zhǐ)私(sī)募证券投资基金投资于同一资(zī)产的资(zī)金，不得(dé)超过(guò)该基(jī)金(jīn)净资(zī)产的25％；同一私募基(jī)金管(guǎn)理人管理的全部私募证券投资基金(jīn)投资于同一资产(chǎn)的资金，不(bù)得超过该(gāi)资产的25％。银行活期存款、国债、中央银行票据(jù)、政策性金融债、地(dì)方(fāng)政府债(zhài)券、公开募集基金等中国证监会、协会认(rèn)可的投资品种(zhǒng)除外(wài)。

　　《运(yùn)作(zuò)指引》还明确禁止多层(céng)嵌套(tào)，要求(qiú)私募证(zhèng)券投资基(jī)金架构应(yīng)当清晰、透明，不得通过设(shè)置(zhì)复杂架(jià)构(gòu)、多层嵌套等方式规(guī)避监管要(yào)求。私募证券投资基金(jīn)投资于其他私募证(zhèng)券投资(zī)基金或者金融机构发行的资产管理(lǐ)产品的，应当明确约定所投资的私募(mù)证(zhèng)券投资基金或者(zhě)资(zī)产(chǎn)管(guǎn)理产(chǎn)品(pǐn)不(bù)再投资除(chú)公(gōng)开募集基金以外(wài)的(de)其他私募证券投资基金或者(zhě)资产管理产品(pǐn)。

　　在(zài)场外衍生品投(tóu)资(zī)要求上，明确私募基金应(yīng)当(dāng)以风险管理、资产配置为目标开展衍(yǎn)生品(pǐn)交易，不得将(jiāng)衍生品交易异化为股(gǔ)票、债券(quàn)等场(chǎng)内标的的杠杆融资工具，不得为不适格(gé)投资(zī)者提(tí)供通道服务(wù)，提出集中度、杠杆等要求。岳飞满江红多少字不含标点，岳飞《满江红》多少字加标点>

　　运作管(guǎn)理(lǐ)要求方面，要求私(sī)募证券(quàn)投资基金管理人建(jiàn)立健全内(nèi)部制度，遵循投资者利(lì)益优先与公平(píng)交(jiāo)易(yì)原(yuán)则(zé)，防范(fàn)利益(yì)输送。对量化私募证券投资基金在交(jiāo)易系(xì)统安全、异常交易(yì)监(jiān)控、内(nèi)部管理、资料(liào)保存、产品(pǐn)命名(míng)等方面(miàn)提出规范要求。进一步细化(huà)对(duì)私募证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金投(tóu)资(zī)运作(zuò)（如衍(yǎn)生品、境外资(zī)产(chǎn)等特殊交易(yì)）的(de)信息披露要求。

　　同时，《运(yùn)作指引(yǐn)》明(míng)确不(bù)同规模私募(mù)证券投(tóu)资基金管理人(rén)和私募证券投资基金信息(xī)报送工(gōng)作(zuò)要(yào)求。

　　《运作指(zhǐ)引(yǐn)》还要求规模以(yǐ)上私募证(zhèng)券投资基金(jīn)管理人(rén)定期开展压(yā)力(lì)测(cè)试、建立风险准备金制度等。具(jù)体来看，同一实际控制人控(kòng)制的私募基(jī)金管(guǎn)理人在(zài)最(zuì)近一年度末(mò)合计基金管理规(guī)模在20亿元以上的，应当持续建(jiàn)立健全(quán)流动性风(fēng)险(xiǎn)监测、预警与应急处(chù)置、关(guān)于预警线与止(zhǐ)损线(xiàn)的(de)风险管理制度，每季(jì)度至少进(jìn)行一次压力(lì)测试。私(sī)募基金管理人应(yīng)当(dāng)结(jié)合市场(chǎng)状况和自身管理能力制定并持续更新流动性(xìng)风险应急(jí)预案，明确(què)预案触发情景、应急程序与措(cuò)施等(děng)。

　　《运作指引(yǐn)》明(míng)确禁止通道业务，私募基金管(guǎn)理人应(yīng)当对投资者资金来源的合规(guī)性进行审(shěn)查，不得由投资者(zhě)或其指定第三方下达投资指令(lìng)或者自行负责投(tóu)资运作，不得为(wèi)金融机构(gòu)、其(qí)他私募基(jī)金管理人，金融机构资产(chǎn)管理产品以及其他私(sī)募基金提供(gōng)规避投资范(fàn)围、杠杆约束、投资者门槛(kǎn)等(děng)监(jiān)管要求(qiú)的通(tōng)道服务。

　　一位(wèi)私募人士(shì)向期货日(rì)报记者表示，综合来看，私(sī)募监管的实际标准在向金融(róng)机构管理标准看齐，《运作指引》如果岳飞满江红多少字不含标点，岳飞《满江红》多少字加标点按目前征求意见稿(gǎo)的(de)水(shuǐ)平(píng)落实(shí)，执行(xíng)后会快(kuài)速抹平私募基金相(xiāng)对其(qí)他资管产品的灵(líng)活度，让资金方的投放偏好回到(dào)策略表现及管理人的(de)整体运(yùn)营(yíng)和服务水(shuǐ)平上，而(ér)非政(zhèng)策监管红(hóng)利(lì)。这将更有利(lì)于行业的(de)健康(kāng)发(fā)展，回(huí)归(guī)管理本源。

　　不过，《运作指引(yǐn)》也给予(yǔ)了过渡期安(ān)排。

　　中基协表示，《运(yùn)作指引》施行后，新备案的私募证(zhèng)券投(tóu)资基金按照(zhào)《运作指引(yǐn)》要求执(zhí)行。同时为减少新老基金的(de)套利(lì)空(kōng)间，对存量基金(jīn)针对不同(tóng)情况(kuàng)提出差异化整改要求(qiú)，并对重点条款(kuǎn)的整改给(gěi)予充(chōng)分过渡期安排：

　　对(duì)于违(wéi)反投资范围要求、开展(zhǎn)通道业(yè)务(wù)、不符合最低存续规模等触及底线要求的存量基金，《运作指引》施行后不得新(xīn)增募(mù)集规(guī)模及(jí)投资(zī)者，不得(dé)展期，新增(zēng)投资活动获得须符合《运作指(zhǐ)引(yǐn)》要求，合同到期后予以清算；

　　对于不符(fú)合《运(yùn)作指引(yǐn)》中关于投资集中度、嵌套层数、杠(gāng)杆比例、债(zhài)券及衍生品交易等投资(zī)要求(qiú)的，给予12个(gè)月(yuè)整改过渡期，不强制要求修改基金合同；

　　对(duì)于《运作指引》实施(shī)后存量基金新募集(jí)的投资者要求(qiú)设置不(bù)少于(yú)6个月的份(fèn)额锁(suǒ)定期；

　　对(duì)于存量(liàng)基金发生基金(jīn)合同变更的，变更后内容(róng)应当符合《运作指(zhǐ)引(yǐn)》要求；基(jī)金合同存续期限(xiàn)发生变化的，应(yīng)当(dāng)按照《运(yùn)作指引》修改基金合(hé)同；

　　对于存(cún)量基金中无固(gù)定存续期限(xiàn)的(de)私募证券投资(zī)基(jī)金，要(yào)求在(zài)《运作指引》施行后12个月内，修改基金(jīn)合(hé)同，约定明确的基金存续期(qī)，以促进目前存(cún)量永续基金限期整改。

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