金融界(jiè)5月27日消息 近(jìn)日因为昆明国资(zī)委的一封声明，让(ràng)城(chéng)投(tóu)债成为关注的焦点(diǎn)，当前地方(fāng)债的(de)规模和地(dì)方政府的偿债能力(lì)已经越来越被重(zhòng)视。如何(hé)如何处置地方债务？

　　中(zhōng)泰证券首席(xí)经济学家李迅(xùn)雷(léi)发文称，地方债包括(kuò)地方一般债、专项(xiàng)债和包括城(chéng)投债(zhài)在内(nèi)的各种隐(yǐn)形债，其规(guī)模究(jiū)竟有多(duō)大，尚有争议(yì)，但增长迅(xùn)猛(měng)。包括银行、保(bǎo)险、基金等在内的(de)机构投资者是地方债的主要持有者，他们(men)普(pǔ)遍(biàn)担心的还是城投债务、非标(biāo)等地方政(zhèng)府隐形(xíng)债风(fēng)险。例如，近期贵州省政府(fǔ)发(fā)展(zhǎn)研究中心提(tí)出，“化债工作推进(jìn)异常艰(jiān)难，仅依(yī)靠自身能力已(yǐ)无法(fǎ)得到有效(xiào)解决。”

　　在李迅(xùn)雷看来，在(zài)土地财政缩水的背景(jǐng)下，地方(fāng)政(zhèng)府的财权(quán)与事权不(bù)匹(pǐ)配(pèi)问题又(yòu)凸显出来。在我国政府杠杆率水(shuǐ)平并不算(suàn)高(gāo)的前(qián)提下，我(wǒ)国地方政府的杠杆率水(shuǐ)平确实够高了。需要(yào)调整(zhěng)中央和地方之间债务余额的比例关(guān)系。“今(jīn)后应加大中央政府的发债规(guī)模，为地方(fāng)经济(jì)减负。”他明(míng)确(què)指(zhǐ)出(chū)。

　　李迅雷认为，在当前中国经(jīng)济转型的关(guān)键(jiàn)阶段(duàn)，维护地方政(zhèng)府的信(xìn)用，防范区(qū)域性金(jīn)融风险显(xiǎn)得尤(yóu)为重要，故在城投(tóu)公司还没(méi)有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需(xū)要保(bǎo)持(chí)。

　　李迅雷建议给予困难省份一(yī)定的“托底(dǐ)”支(zhī)持，在政策(cè)上大力度支持地方政府(fǔ)“化(huà)债”。如帮助地方(fāng)政府（如城(chéng)投公司(sī)的借(jiè)新还旧）降(jiàng)低债(zhài)务成本、拉长债(zhài)务期限（非(fēi)债券类(lèi)债务展期(qī)，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策(cè)性银行(xíng)或商业银行的低息资金来降低(dī)债务成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央(yān吃斑鸠能提高性功能吗，男人吃斑鸠补性功能吗g)政策(cè)上(shàng)支(zhī)持地方政府(fǔ)通过出让国有资产来偿(cháng)债。他表示这(zhè)类典型案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月(yuè)茅台集团两次(cì)公告无偿划转上市公司共计1亿股(gǔ)股(gǔ)份（合(hé)计(jì)占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当(dāng)时(shí)市(shì)价计量市(shì)值约为(wèi)1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　以下文字来源李迅(xùn)雷金(jīn)融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置地方债(zhài)务(wù)的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有(yǒu)息债务54.1万亿元(yuán)

　　吃斑鸠能提高性功能吗，男人吃斑鸠补性功能吗pan style="BOX-SIZING: border-box">城投(tóu)平(píng)台成(chéng)为(wèi)地(dì)方债务主要体现形(xíng)式

　　城投债是指城投企(qǐ)业公开(kāi)发行的公司债券(quàn)和(hé)中(zhōng)期票据。按照新预(yù)算法、“43号(hào)文”出台(tái)明确城投债与地方政府信用脱钩，城投(tóu)公司定位(wèi)由(yóu)地方政府投融资机(jī)构转变为市场化(huà)运营主体，地方政(zhèng)府不再对城投债(zhài)兜(dōu)底。但实际上(shàng)市(shì)场仍然(rán)把(bǎ)城(chéng)投债看作由(yóu)地方政府背书的(de)高信(xìn)用等级债券。

　　因此城(chéng)投公司(sī)通常都是地方政(zhèng)府(fǔ)下设的投融资(zī)机(jī)构(gòu)，很(hěn)难(nán)完全独立成为与政府无关的(de)纯市场化的企业。城投的债务主要包括(kuò)向银(yín)行借款和发行债券融资(zī)这两种方式，以前(qián)一种方式为主，但后一种债权融资的规(guī)模也不小，到2022年末(mò)，余额估计(jì)在13万亿元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全国城投有息(xī)债(zhài)务快速扩张，每年增(zēng)速均保持在10％以上，到2022年末，全国城投有(yǒu)息债务为54.1万亿(yì)元，相较2011年的6.4万亿元(yuán)增长了7倍以上(shàng)。

城投平台发债余额的增长

图(tú)片来(lái)源：Wind， 中泰(tài)证券(quàn)研(yán)究所

　　因此，城(chéng)投平(píng)台实际上(shàng)已经成为地方(fāng)债务的主要体(tǐ)现形(xíng)式，规(guī)模(mó)明显超过地(dì)方(fāng)政府的一般债(zhài)和专项债之和。城投平台中，如今，城投平台的债券余额(é)大约为13.8万亿(yì)元，迄今并无违约案(àn)例，说明(míng)城(chéng)投(tóu)债仍属于(yú)地(dì)方政府背书的高等(děng)级信用(yòng)债。但是，城投(tóu)平台(tái)的非标违约情况时有(yǒu)发生，银行贷款(kuǎn)展期、调整还贷方式(shì)的也比较多。

　　地方政府应确保城投(tóu)债按(àn)时兑付，不能轻(qīng)易(yì)违约

　　当(dāng)前(qián)市场对地方政府债(zhài)务增长和(hé)财政(zhèng)收(shōu)入增速下降甚(shèn)至负(fù)增长的现象普遍担心，尤其对财力偏弱(ruò)的东(dōng)北、中西部省(shěng)份，城投债的收益率普遍高于东部(bù)发(fā)达省(shěng)市。2022年(nián)13个省土(tǔ)地出(chū)让金对政府债务利息覆盖(gài)程度不足100％（2021年只有5个(gè)），扣除城投拿(ná)地之后(hòu)，捉襟见(jiàn)肘(zhǒu)的(de)情况(kuàng)更(gèng)加明显。

　　河南(nán)的(de)永煤债违约之后(hòu)，对河南省乃至全国的(de)信用(yòng)债市场都造(zào)成负面冲(chōng)击，信用分(fēn)层现象加剧，部分(fēn)经济偏(piān)弱区域被边(biān)缘化。例如青海、云南和(hé)天津等近几年融(róng)资成(chéng)本仍在(zài)上升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融(róng)资成本大幅上(shàng)升(shēng)，虽然2020年以来融资成本(běn)有(yǒu)所(suǒ)下降(jiàng)，但整体降幅相较(jiào)全(quán)国更(gèng)小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏(xià)和(hé)甘肃2020年以来(lái)城投债加权平(píng)均(jūn)票面利率降幅也(yě)明显不(bù)如全国。

　　当前在经济(jì)复苏不及预期的背景下，投资者的风险偏好明显下(xià)降。为此(cǐ)，地方政府应该(gāi)确保城投(tóu)债的按时兑付(fù)。因为违约不(bù)仅(jǐn)不能解决债(zhài)务问(wèn)题(tí)，反而(ér)会恶(è)化区域(yù)信用(yòng)环境，导致(zhì)地(dì)方(fāng)国企融(róng)资难、融资贵。从(cóng)未来区(qū)域经济发(fā)展的(de)角度看，政府部门(mén)仍需要持续举(jǔ)债来(lái)实现经济平(píng)稳增长(zhǎng)，需要保持政府信(xìn)用(yòng)，不能轻易违约。

　　建议(yì)中央大力度(dù)支持地方政府“化(huà)债”

　　因此(cǐ)，当前迫切需要增强城(chéng)投(tóu)债权(quán)人的(de)持有信心，首先要确保城投债不违(wéi)约(yuē)，这就意(yì)味(wèi)着城投公司能够具备低成本(běn)的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家(jiā)的孩(hái)子谁家抱”，意味着对地方债不(bù)兜底，但(dàn)建(jiàn)议给予困难省份一(yī)定的“托底(dǐ)”支持，即在政策(cè)上大力度支持(chí)地方政府“化债(zhài)”，如帮助地方政府（如城投公司的借新(xīn)还旧(jiù)）降低(dī)债务成(chéng)本、拉长债务期限（非债券(quàn)类债务展期(qī)，如遵义(yì)道桥(qiáo)实践银行(xíng)贷款展期），通过政策性银行或商业银行的低(dī)息资金来(lái)降低债(zhài)务(wù)成(chéng)本，让债务(wù)更加容易滚续。

　　此外，对于地方政府可(kě)否通过(guò)出让国有(yǒu)资产(chǎn)来偿债方面，也希望中(zhōng)央给予政策上的支(zhī)持。因为今年3月1日，国资委在对政协十三(sān)届全国委员会(huì)第五次会(huì)议第00503号提案的(de)答复中(zhōng)表(biǎo)示，将(jiāng)适(shì)时(shí)出台(tái)制度(dù)规(guī)定及操(cāo)作(zuò)细则，探索国有(yǒu)权益份额规范化退出的有效方式和途径，充(chōng)分发挥有限合伙企业的优势，助(zhù)力国(guó)有企业(yè)创新发展。

　　通过出让国(guó)有企业股权(quán)获得收(shōu)入偿还债务(wù)，典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公(gōng)告无偿划转(zhuǎn)上市公司共(gòng)计1亿股(gǔ)股份(fèn)（合(hé)计占贵州茅台总股本8％，按当时市价(jià)计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　在当(dāng)前中国(guó)经济转型的关(guān)键阶段(duàn)，维护地方政(zhèng)府的信用，防范区域性金融(róng)风(fēng)险显(xiǎn)得尤为重要，故(gù)在城投公司(sī)还(hái)没有与政府(fǔ)部(bù)门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的(de)“信仰”仍需要(yào)保(bǎo)持。

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