原本(běn)被视(shì)为(wèi)极其艰难的(de)2022年，白(bái)酒上市企(qǐ)业却又一次集体刷(shuā)高(gāo)了(le)业绩。

　　目前(qián)，20家A股白酒上(shàng)市企业2022年年报及(jí)2023Q1财报已(yǐ)经披露完毕(bì)，整体来看(kàn)，稳健(jiàn)增长依(yī)然是白(bái)酒(jiǔ)行业(yè)主旋(xuán)律(lǜ)。20家(jiā)上市白酒(jiǔ)企业营收总(zǒng)计(jì)3563.45亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看，贵州茅(máo)台(tái)（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等头部企业营(yíng)收净利(lì)再创新(xīn)高，14家(jiā)白酒(jiǔ)上市企业营收取得了两位(wèi)数增(zēng)长。在打响疫情后(hòu)首个春节动销(xiāo)战后，今年一季度白(bái)酒业普遍实现“开门(mén)红”，2023Q1财报显(xiǎn)示(shì)15家企业拿下两位数增长。

　　钛媒体(tǐ)APP注意到，过去(qù)三年，外部环境对白酒造成了不可忽视(shì)的影(yǐng)响，穿透最新的业绩来看，头部酒企的抗压(yā)能力(lì)足够(gòu)强大，经(jīng)营稳定(dìng)，且引导行业结构性增长。但随着白酒行业(yè)集中度提升，头(tóu)部酒企持续(xù)向前，非名酒品牌(pái)难以(yǐ)望其项背，因此圈地“内卷”。此起(qǐ)彼伏间，正(zhèng)处于新一轮调整周(zhōu)期的(de)白酒(jiǔ)行业，分化加(jiā)剧。而今年，白酒企业(yè)的一个共同主题是去库(kù)存，谁(shuí)快谁就会占得先手。

　　碳的相对原子质量是多少，氮的相对原子质量ng>白酒结构性(xìng)增长，强者恒强

　　根据中国酒(jiǔ)业协(xié)会公布的数据，2022年(nián)白酒(jiǔ)行(xíng)业营(yíng)收6626.05亿元，同比增长(zhǎng)9.6％，利(lì)润2201.7亿元(yuán)，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上市企业营收(shōu)和利润分别占(zhàn)去了53％和59％。

　　从(cóng)年报来看，白(bái)酒结构性增长(zhǎng)的(de)表现之一是优(yōu)势(shì)品(pǐn)牌正在持续拥抱红(hóng)利。白酒产(chǎn)量(liàng)、销(xiāo)量已经连(lián)续(xù)多年下降，行(xíng)业集中度不断提升(shēng)，存量竞(jìng)争(zhēng)格局(jú)下企业间挤压式竞争已经临近赛(sài)点(diǎn)。

　　这(zhè)样的(de)业(yè)态促(cù)使(shǐ)白酒行业内部强者恒强(qiáng)，“名酒时(shí)代”背景下，头部酒(jiǔ)企成为产(chǎn)业经(jīng)济增长的主要(yào)动(dòng)力。年(nián)报显示，头(tóu)部名酒(jiǔ)企业基本(běn)保持了两位数增长，20家白酒上市企业(yè)营收(shōu)3563.45亿元，营收(shōu)榜(bǎng)前(qián)六(liù)就贡献了(le)近3000亿元(yuán)，占比超(chāo)80％；前五(wǔ)强净利润也在2022年首(shǒu)次突(tū)破千亿(yì)大关。

　　举例(lì)而言，贵州茅(máo)台2022年(nián)实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)19.55％。今年一季(jì)度营收(shōu)393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿(yì)元(yuán)，同比增(zēng)长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母(mǔ)净利润266.91亿元，同比(bǐ)增长14.17％；2023一季(jì)度，营收311.39亿元，同比(bǐ)增长13.03％；归母净(jìng)利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食(shí)品产业分析(xī)师朱丹蓬(péng)告诉(sù)钛媒(méi)体(tǐ)APP，“名优酒保持了良性的增长，疫(yì)情放开后消费(fèi)场景的多(duō)元化(huà)，对于(yú)中国白(bái)酒的复兴是一个非常好的加持。”

　　白酒结构性增(zēng)长(zhǎng)的另一个(gè)特征是，在过去取得了稳定增长(zhǎng)和(hé)快速发展的(de)企业(yè)，基(jī)本形成了中(zhōng)高端驱动增长的发展模式，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒、古井(jǐng)贡、迎(yíng)驾、舍得(dé)等(děng)，产品上(shàng)除高端一如既往强势(shì)以外(wài)，其(qí)中高(gāo)端产(chǎn)品销量都(dōu)以超两位数的涨幅增长。头部品牌产品线全价格带布局，二(èr)三线品(pǐn)牌聚焦中(zhōng)高端(duān)，白(bái)酒产业(yè)不约而同都在(zài)进行(xíng)产品(pǐn)结(jié)构(gòu)优(yōu)化。

　　也正(zhèng)是(shì)因为产品结构优(yōu)化的需要，白酒技改扩产推动了各酒企、产区的优(yōu)质产能的释放。20家上市企业中，贵州茅(máo)台、五粮液(yè)、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业(yè)（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公(gōng)布(bù)了实施(shī)技改、产能扩建等项目(mù)，这些都是企业为持续保持结构性增(zēng)长做准(zhǔn)备。

　　知(zhī)名酒业分析师(shī)蔡学飞告诉钛媒(méi)体APP，“‘马太效应’下，头部酒企(qǐ)会持续走强(qiáng)，并且(qiě)利用自身(shēn)的品牌与品质优势，进(jìn)一步挤压非名酒市场，而(ér)基于(yú)品(pǐn)类和产品(pǐn)的名酒格局很快形成，中国酒业进(jìn)入寡头(tóu)化时代。”

　　二(èr)三(sān)线酒企分(fēn)化加剧 非名酒承压

　　白酒(jiǔ)行业(yè)数据显示，相比较疫情前的(de)2019年，2022年白酒产业(yè)销售(shòu)收(shōu)入累计增长(zhǎng)5％，利润累计增长(zhǎng)了71％。透过(guò)2022年白酒上市企业财报发现，除(chú)头(tóu)部酒企强者恒强外(wài)，二(èr)三线品牌正(zhèng)在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发(fā)现，2019年20家(jiā)上市企业中(zhōng)，规模在40-100亿元(yuán)级(jí)别(bié)的仅有3家，分别(bié)是老白(bái)干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数(shù)据浮动为2家，分别(bié)是今世缘、口子窖(jiào)；2021年上升到6家，为今世缘、口子(zi)窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进(jìn)一步变成7家，在前一年的6家基础上新增了一个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘(yuán)、舍得、迎(yíng)驾贡(gòng)、口子窖四(sì)家企业规模来到50-80亿元之(zhī)间，隶属苏酒板块、川酒(jiǔ)板块、徽酒板(bǎn)块的二(èr)级梯(tī)队，都是在(zài)各自省内有一(yī)定话语权、有(yǒu)较大市场规模(mó)、省外市场(chǎng)开拓良好的代(dài)表。

　　它(tā)们之(zhī)间此起(qǐ)彼伏的(de)竞争，也推动了二级梯队的分化加(jiā)速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三线酒(jiǔ)企分化加剧，要么像古井贡(gòng)酒那样完成产(chǎn)品(pǐn)升级和(hé)全(quán)国化布局，挤进一线市场(chǎng)，要么就会像皇台一般衰败萎(wēi)缩。”

　　如是所言，年报(bào)显(xiǎn)示，伊力(lì)特（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利、经(jīng)营性现金流的下降，录得(dé)亏损。

　　2023一季(jì)报(bào)也能说(shuō)明(míng)问(wèn)题(tí)。举例(lì)而言(yán)，今(jīn)年(nián)一季度酒(jiǔ)鬼酒实现(xiàn)营收9.65亿元，同(tóng)比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于(yú)下滑原因，酒鬼酒在财报中表(biǎo)示是因为去(qù)年(nián)同期(qī)基数(shù)较(jiào)高(gāo)，以及公司主(zhǔ)动进行了(le)策略(lüè)调(diào)整导(dǎo)致。

　　另一典型是(shì)安徽酒企(qǐ)金种子，在省内“内(nèi)卷(juǎn)”和名(míng)酒“高压”双重挤压下，其业务体(tǐ)量和利(lì)润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年(nián)，其营收分(fēn)别为(wèi)9.14亿元(yuán)、10.38亿(yì)元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有(yǒu)限，但(dàn)净利润(rùn)在(zài)2019年(nián)、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净(jìng)利润更(gèng)是(shì)下降了(le)228％。对(duì)此，金种(zhǒng)子在年报中归咎于品牌、营销、渠道等多方面因素。

　　高库存仍是(shì)行业性问题 白(bái)酒亟需新渠道(dào)

　　毛利率来看，20家(jiā)白酒上市(shì)企业中，有17家企业毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利(lì)率(lǜ)低(dī)于50％。且(qiě)有15家企业毛利率与上年同期(qī)相(xiāng)比增长，金种子、洋(yáng)河、伊(yī)力特、舍(shě)得、酒鬼酒5家企业(yè)毛利率有所下降(jiàng)。

　　毛(máo)利率高(gāo)，印证了白酒(jiǔ)超强的盈利能力，但透(tòu)过年报，白酒的高库存更加值得关注。2022年，20家A股白酒上市公司(sī)总(zǒng)存货(huò)达1328.33亿元。其中，茅台以(yǐ)388.24亿元库(kù)存(cún)高居榜(bǎng)首，洋(yáng)河、五(wǔ)粮液紧随其后。

　　但从(cóng)涨幅(fú)来(lái)看，泸州(zhōu)老窖(jiào)、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老白(bái)干酒等企(qǐ)业库(kù)存同比(bǐ)增长超30％，除洋河股份(fèn)、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种子酒外，其他(tā)酒企库存增长基本都在两位(wèi)数(shù)以(yǐ)上。

　　合(hé)同负债情(qíng)况(kuàng)亦能(néng)一定程度上反映当前(qián)渠道的(de)情况。截至(zhì)2022年底，18家上市酒企合同负债(zhài)整(zhěng)体(tǐ)同(tóng)比减少5.47％。同期，11家公司的合同负债下滑，其中酒鬼酒、古(gǔ)井贡酒等同比(bǐ)降(jiàng)幅超五成。截(jié)至今年一(yī)季度末，总(zǒng)体(tǐ)合同负债(zhài)微(wēi)增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发展研究院专家、中国酒业资深评论员肖(xiào)竹青告诉(sù)钛(tài)媒体(tǐ)APP，“2022年(nián)、20碳的相对原子质量是多少，氮的相对原子质量23年一季(jì)度白酒(jiǔ)业绩(jì)非(fēi)常优秀。但是(shì)我们(men)发现整(zhěng)个市场除了茅(máo)台供不应求(qiú)以外，其他产(chǎn)品(pǐn)都存在价(jià)格倒挂现象，这说(shuō)明除茅台(tái)以外社会库存很(hěn)大，对白酒(jiǔ)发展来说存在隐忧。”但他也表示，“预计今年(nián)下半年中(zhōng)秋节后有(yǒu)望成为酒业(yè)重回正(zhèng)轨发展的时(shí)间(jiān)节(jié)点。”

　　“高库(kù)存是行业性问题。”蔡学飞表(biǎo)达了同(tóng)样的看法，他认为，随(suí)着国家经济面(miàn)的恢复以及社会活动的复苏，会加速去库存(cún)，特别是名酒(jiǔ)库存会(huì)得到很大的缓(huǎn)解，但是区域中小企业仍(réng)然会面临不(bù)小(xiǎo)的库存压(yā)力。

　　日(rì)前，五(wǔ)粮液在(zài)投资者关系互动(dòng)平台回答投资者关于库存的问题(tí)时就谈到，五粮(liáng)液(yè)产品(pǐn)渠(qú)道(dào)库存量不到一个月，属于正常水平(píng)。

　　事实上，白(bái)酒(jiǔ)渠道“堰塞湖”是常态(tài)，尤其在过(guò)去三年，受疫情影响线下消费场景大减，终(zhōng)端动销放缓，造成了社会库存积压(yā)。从(cóng)产能来(lái)看，近十(shí)年来白(bái)酒产量(liàng)在不断下(xià)降(jiàng)，白酒产(chǎn)业存量(liàng)产(chǎn)能过剩是不(bù)争的事实，未来仍然是趋(qū)势之一。加之消(xiāo)费(fèi)观念、消费习(xí)惯的变化，即(jí)使(shǐ)是疫情(qíng)后消费场景大(dà)规(guī)模恢(huī)复的前提下，白酒去库存(cún)依然需要(yào)时间。

　　而为去库存，全行业各环节(jié)都(dōu)在努(nǔ)力，其中最(zuì)关键(jiàn)的是，亟需库存消化能(néng)力强劲(jìn)的新渠(qú)道。可以看到，大小酒企均(jūn)在营销上大手笔撒钱，大部(bù)分酒企年报(bào)中(zhōng)销售费用一(yī)栏的数字在逐年(nián)递增。

　　可(kě)以预见，2023年谁的库存消化(huà)得快，谁(shuí)的价格倒挂恢复得快，谁就能在新周期(qī)中胜出。

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