金融界5月8日消息(xī)今日早盘(pán)，A股市场银行板块(kuài)再(zài)度走高，中信银行率先涨停，另外四大行中，中国(guó)银行涨超6％，农(nóng)业银(yín)行(xíng)涨超5％，工商银行涨超4％，建设(shè)银(yín)行涨超3％。

　　截至(zhì)目前，中信银行(xíng)年内涨幅(fú)已超过50％，中国(guó)银(yín)行、交(jiāo)通银行、农(nóng)业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银行、长沙银行涨超20％。

　　海通(tōng)国际证券(quàn)在近日的研报中梳(shū)理(lǐ)了银(yín)行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政策改(gǎi)变利于估值修(xiū)复。

　　2022年底开始，政(zhèng)策不再提金(jīn)融让利。银行业也开始(shǐ)落实，比如一些地方小银行下调存款(kuǎn)利(lì)率后，股份行也(yě)出现下(xià)调；而年初(chū)的低利率(lǜ)放(fàng)贷现象也消失了，新发放(fàng)贷款利(lì)率在上行。此(cǐ)外，今(jīn)年也没有下达普惠小微(wēi)的(de)政策任务。政策改变的原因之一是银行需要(yào)资(zī)本扩展，需要恰当的盈利积累(lèi)，不能过度让利；另(lìng)一个是中(zhōng)央讲中特估和国企改革(gé)，银行作(zuò)为资产规(guī)模(mó)最大的国企行(xíng)业，按政策导向要提(tí)高资产(chǎn)收益率(lǜ)。而取消金融(róng)让利有利于银(yín)行(xíng)估值修复。从2020年开始(shǐ)的金(jīn)融(róng)让利使银行股的PB估(gū)值低于正(zhèng)常估(gū)值。银行(xíng)作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润(rùn)正(zhèng)增长的情况(kuàng)下正常PB估值(zhí)应该在1倍多，但由于让利之(zhī)下市场担心银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在政(zhèng)策导向的改变对银行股是一(yī)种(zhǒng)长时(shí)间的利好，有利于银行估值的逐步修复。

　　2、长期(qī)逻(luó)辑——不(bù)良率连续(xù)下降(jiàng)。

　　银(yín)行不良率和(hé)债务风险(xiǎn)周期相关，现(xiàn)在已(yǐ)进入(rù)不良率下降周(zhōu)期。2020年底银行业(yè)的(de)不良贷款率开始下(xià)降，到今年一季度已经连续10个季(jì)度(dù)下降了，这有利于股价上涨，不过按历史(shǐ)规(guī)律，上涨会存(cún)在滞后性。目前市场还没充分意识，银行股(gǔ)价(jià)刚刚(gāng)启(qǐ)动，如(rú)果不良率下降周期能(néng)够持续(xù)验证哈密瓜减肥期间可以吃吗，一个哈密瓜的热量等于几碗饭，我们认为这会让(ràng)银行业的PB从1倍到(dào)1倍(bèi)以上。部分投(tóu)资者(zhě)对(duì)于地产和城投风(fēng)险(xiǎn)有担(dān)忧(yōu)，但(dàn)银行(xíng)房地(dì)产贷款占(zhàn)比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对银(yín)行(xíng)整体不良率影响较小；而且中国经(jīng)过对(duì)债务风险的分部门处理(lǐ)，地产上下游(yóu)的很多行业的债(zhài)务(wù)风险已经解决。总体(tǐ)上银行不良率(lǜ)还(hái)是(shì)下(xià)降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出(chū)现拐点，疫(yì)情扰动结(jié)束(shù)。

　　银行收入增速自去年一季度(dù)开始逐季下降，今年Q1已(yǐ)到(dào)最低点(diǎn)，单季来看今(jīn)年Q1比去年Q4营收(shōu)增速略(lüè)微提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会逐季改善，特别是中(zhōng)小银行。出现拐(guǎi)点的原因(yīn)是去年(nián)上半年LPR下降，今年1月(yuè)1号银行进行(xíng)贷款利率重定价(jià)，利率出现下降(jiàng)。这是一个已知利空(kōng)，市场已经(jīng)消化(huà)，所以银行(xíng)股会(huì)出现修复。此外，过去三(sān)年(nián)疫情使得(dé)银(yín)行股估值被压制。现在乙类(lèi)乙管多时(shí)，对(duì)银(yín)行(xíng)估值不(bù)会(huì)再(zài)有(yǒu)太多影(yǐng)响，疫情折价已(yǐ)过(guò)，估值将(jiāng)会正常化。

　　4、短期逻辑(jí)——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近(jìn)银行业(yè)出现存款利率下调，低利(lì)率贷款行为经过窗口指导已经取消，这(zhè)对银行息差(chà)有比较正向的催化(huà)，是一个短(duǎn)期利好。此(cǐ)外4月底(dǐ)的政(zhèng)治局(jú)会(huì)议并未如市场预期一(yī)样(yàng)出现明(míng)显(xiǎn)政策(cè)收紧，对银(yín)行业(yè)是另一个短(duǎn)期利好。

　　该机构从交(jiāo)易(yì)层(céng)面罗列(liè)了一下(xià)两大催化因(yīn)素：

　　第一，债券市场(chǎng)出现资(zī)产荒，一(yī)些稳定的高股息行(xíng)业(yè)会成为替(tì)代(dài)品(pǐn)，银行股就(jiù)得益于此。

　　第二(èr)，现在政(zhèng)策重视提高国企(qǐ)ROE，很多做股票投资(zī)或股(gǔ)权投资的国企央企(qǐ)可以投资ROE相对高的(de)银行股，从而来(lái)提高自身(shēn)ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持(chí)续(xù)性，海通国际证券给(gěi)予肯定态度。该机构认为(wèi)，接下来的5-7月份的业绩(jì)真空期，银行(xíng)股的(de)表现将取决于宏(hóng)观环(huán)境、政策(cè)规划(huà)以及(jí)市场交易情绪，在没有经济(jì)衰(shuāi)退(tuì)和政(zhèng)策打压的情况下银(yín)行股不会出现(xiàn)大幅回(huí)撤。关(guān)于如何避(bì)免可能的(de)小回撤，该机构建议选股时选择业(yè)绩(jì)好但股价还未(wèi)上涨(zhǎng)的小银行。之(zhī)前中特估(gū)的概念使得大行(xíng)的估值得到(dào)抬(tái)升(shēng)，之后其(qí)他类型的(de)银行(xíng)估(gū)值也要相应抬升，哈密瓜减肥期间可以吃吗，一个哈密瓜的热量等于几碗饭本质原因是各(gè)类银行的估值(zhí)没(méi)有系统性的差(chà)异。

　　东方证券指出，截(jié)至23Q1，上市银行(xíng)不(bù)良率环(huán)比下降3BP至1.27％，账面(miàn)不(bù)良率延(yán)续改善，我们测算行业(yè)23Q1加(jiā)回(huí)核销后的年化不良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年(nián)初以来随着疫情影响的消(xiāo)退和经(jīng)济的稳步(bù)复苏，银行不(bù)良生成压力(lì)边际缓释。前瞻性指(zhǐ)标方面(miàn)，绝大多数银行关注率环比有所改善。拨备方面，截(jié)至1季度末，上市银(yín)行拨备覆盖率环比上行(xíng)4pct至(zhì)245％，拨(bō)贷比为3.11％，环(huán)比下(xià)降3BP，行业的拨备(bèi)水平继续保持充(chōng)裕。目前银行(xíng)资(zī)产质量压力(lì)的峰(fēng)值(zhí)已经过去，展望而言(yán)，经济复苏态势良好，企业经营环境(jìng)改善、居民信(xìn)心提(tí)升，叠加地产政策的持续宽松，银行(xíng)的(de)资(zī)产质量表现有望(wàng)延续(xù)向(xiàng)好态势。

　　中信建投在银行(xíng)业2023年中期投资策略报告中(zhōng)表(biǎo)示，经济复(fù)苏进(jìn)行时，银行重(zhòng)回基本面主逻辑。银行(xíng)基本面的量、价(jià)、质三方面的景气度均较去年提升：价格端，息差企稳(wěn)回升(shēng)新(xīn)趋势将是重要的行业催(cuī)化剂(jì)，利好整体(tǐ)估(gū)值(zhí)提(tí)升。规模(mó)端(duān)，信贷需求从大(dà)到小(xiǎo)逐步传导(dǎo)，下半年(nián)企业贷款需求(qiú)高景气延续的同时，看好零(líng)售(shòu)、小(xiǎo)微贷款的需求复(fù)苏。资产质(zhì)量方(fāng)面，优(yōu)质房地产融资风险缓解(jiě)；零售贷款质量将在居民还(hái)款(kuǎn)能力提(tí)升下(xià)长期向(xiàng)好，银行资产质量下行风险封住。银行板块配置上，建议大小兼(jiān)备(bèi)、聚焦头部。

　　平安证(zhèng)券也在近期表(biǎo)示(shì)，看好全年(nián)盈利(lì)能力修复，银行(xíng)板(bǎn)块(kuài)配置价(jià)值(zhí)提升(shēng)。该机构认(rèn)为1季(jì)报(bào)行业盈利增速低点确(què)认，主要受资产重定价以及居民端(duān)复(fù)苏低于预期(qī)的影响。展望后续季度，国内经济向(xiàng)好(hǎo)趋势不变，在此背(bèi)景(jǐng)下，居民消费(fèi)倾(qīng)向(xiàng)和风险偏好的修复仍然值(zhí)得期待，成为(wèi)推动板块盈利回升的(de)催化剂(jì)。我们继(jì)续看好(hǎo)银行(xíng)板块全(quán)年表现，考虑到(dào)当前银(yín)行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未(wèi)修复至疫情(qíng)前水平，在后续(xù)盈利有(yǒu)望逐季(jì)修复的(de)背景下(xià)，当前(qián)时点银行(xíng)板块的配置价值提升。

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