2023年(nián)前4个月(yuè)，尽管美国通胀高企，美联储(chǔ)持续加息，但是(shì)美股指数(shù)仍反(fǎn)弹。2022年(nián)12月(yuè)31日-2023年4月(yuè)30日(rì)标普(pǔ)500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工(gōng)业指数上涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧元区(qū)STOXX50同(tóng)期(qī)上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期(qī)，中国香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下跌(diē)5.5％。同期，中国内地(dì)方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金(jīn)方面，来自香(xiāng)港(gǎng)投资基金公会的数据显示，截至4月29日，于中国香港(gǎng)注册(cè)的基金中，中国股票(piào)基金(jīn)（投向中国市(shì)场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英国）地区(qū)股票(piào)基金(jīn)净值上(shàng)涨14.24％；北美地区股票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股票基(jī)金(jīn)净值上涨21.71％；同期(qī)，欧(ōu)洲地(dì)区（不(bù)含英国(guó)）股票基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期(qī)，北美股票基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港(gǎng)投资基金(jīn)公会网站(zhàn)

　　经过(guò)前四个月(yuè)跌宕起伏， 全球市(shì)场(chǎng)接(jiē)下来如(rú)何演绎？

　　日前(qián)，以下五(wǔ)大机(jī)构代表接受(shòu)本报采访解析他们对(duì)于市场动态的看法(fǎ)，以帮助投资(zī)者把脉今(jīn)年(nián)剩余时间(jiān)投资。他们是：

　　摩(mó)根资(zī)产管理常(cháng)务董事、亚太(tài)区首席市场策略师许长(zhǎng)泰

　　南方东(dōng)英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银(yín)财富管理亚太区投资总监及宏观经(jīng)济主(zhǔ)管(guǎn)胡一帆(fān)

　　博时基金（国际(jì)）有限公(gōng)司 基金经理卢里(lǐ)

　　上(shàng)述机(jī)构(gòu)人士认为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率较大。中国(guó)经济复(fù)苏步(bù)入(rù)轨道(dào)，若后续(xù)房地(dì)产等(děng)持续(xù)发力(lì)，中(zhōng)国经济持续快(kuài)速(sù)复苏可(kě)期。随着美元走(zǒu)弱，后续人民币等(děng)其它非美货币可能会获(huò)得支撑。 谈及近期“火(huǒ)”出圈(quān)的(de)人工智(zhì)能(néng)，机构人士认为人工智能将(jiāng)为各个行业带来巨变，其中硬件(jiàn)类公司可能(néng)获得(dé)较为确定的机(jī)会。

　　如何看待今年(nián)剩余时间全球(qiú)经济(jì)走势？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：目前，美国(guó)银行(xíng)要(yào)么主动收紧信(xìn)贷(dài)条件，要么因为(wèi)存款外(wài)流，被动收紧信贷(dài)。这样(yàng)一来，企业、家(jiā)庭部门能获(huò)得(dé)的贷款增长放缓。虽然(rán)个人消费相对稳(wěn)定，但是(shì)到了下半年美国经济衰退的(de)风险较(jiào)为显著。

　　美国之外，2023年欧洲(zhōu)跟日本可(kě)能实(shí)现稳定增长，但不是快速增(zēng)长。日本(běn)方(fāng)面内(nèi)需跟(gēn)服(fú)务(wù)业获诸多因素支持。亚洲地(dì)区中国(guó)，日(rì)本过去几年(nián)受(shòu)到疫(yì)情影响，2023年中、日从疫(yì)情当中恢复(fù)过来。2023年(nián)，在摩根(gēn)资产(chǎn)管理看来，日本的经济(jì)表现不(bù)会太差，对(duì)中(zhōng)国持(chí)更(gèng)加乐观态(tài)度。中国经济复苏(sū)在全球起着引(yǐn)领(lǐng)作用(yòng)。但是，如果要中国经济(jì)复苏更稳(wěn)固，更全面，还需要企(qǐ)业投资、房地(dì)产发力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目前(qián)市场对中(zhōng)国经济在2023年的复苏抱有较(jiào)高(gāo)的期望，尤其是在第(dì)一(yī)季度超出预期的情况下(xià)，市场普(pǔ)遍认为今年会实(shí)现5.5％以上的(de)增(zēng)长。但是对于欧美经济的(de)预期则有所保留。我(wǒ)们认为(wèi)中国仍在复苏的道路上。如果(guǒ)下(xià)半年财政和(hé)地产方面(miàn)有所(suǒ)表现，将会加快复苏(sū)进(jìn)程。目(mù)前(qián)来看，经济(jì)复苏的压(yā)力(lì)主要来自外需减弱和内需恢复(fù)尚需(xū)时(shí)间，市场流动性和(hé)信贷宽松程度没有实质(zhì)性压(yā)力。

　　在现有通胀环境(jìng)下，高利率几(jǐ)乎是美(měi)国(guó)和欧洲的唯(wéi)一(yī)选择，但是高利率环境对经济的(de)压制作(zuò)用会降低欧美(měi)经济的预期。日本目前处于一个(gè)极端宽松货(huò)币政策拐点，但是目(mù)前新(xīn)任日本央行行长表现(xiàn)出会维(wéi)持(chí)货币政策不变(biàn)的(de)策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国(guó)GDP增(zēng)长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一(yī)步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去(qù)年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以上。欧元区的(de)GDP增(zēng)长则将(jiāng)从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅(fú)反弹至(zhì)1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长的(de)预期则是从去年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通胀压力已见顶(dǐng)，服务业通胀具(jù)韧性，但(dàn)中期(qī)就业料(liào)将持(chí)续修复，核心(xīn)通胀中枢震荡下行。预计美国经济在2023年末或2024年(nián)初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重约束因素缓和(hé)、以及周期性(xìng)因(yīn)素作用下，经济本身就有趋势性的内(nèi)生(shēng)修复动力，并不需要太强的政策(cè)刺激，从(cóng)趋势(shì)上看无论经济增长(zhǎng)还是(shì)企业盈利的修复，目前都处在一个中周期修复趋势的开端，远没有到讨(tǎo)论修复是(shì)否结束、以及修复力(lì)度最大的阶(jiē)段已经过去等问题。欧洲：受益于能(néng)源(yuán)价格显著回(huí)落(luò)及(jí)冬(dōng)季天气较预期(qī)温和等，欧洲经济(jì)已避开冬季陷入严(yán)重(zhòng)衰(shuāi)退的最坏情况。日本：政策方面，日(rì)银新(xīn)总裁植(zhí)田和男维持宽松的政策立场，短期调整货币(bì)政策区间(jiān)可能性(xìng)不(bù)高，但2023年内(nèi)仍有可能对(duì)曲线控(kòng)制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为(wèi)未来(lái)一年美国有(yǒu)80％的概率进入衰退(tuì)。美国(guó)银行业的风波提升了衰退概率，劳工市场有潜在降温的可能。随(suí)着劳工参(cān)与率的(de)提高，以及新增就业(yè)的下降(jiàng)，未来(lái)失业率有(yǒu)抬升的可(kě)能，这(zhè)将会是(shì)导致(zhì)美(měi)国经济名(míng)义(yì)上进入衰退，最主(zhǔ)要的推动力。

　　由于冬季(jì)异常(cháng)温(wēn)暖，欧(ōu)元区的经济表现好于预期。欧(ōu)元区未来12个月出现(xiàn)衰退的机会为60％。该地区(qū)面(miàn)临的(de)通胀问(wèn)题(tí)比(bǐ)美国更为持久。因此，我们(men)预计欧洲央行将再次(cì)加息(xī)50个基(jī)点，将(jiāng)存款利率(lǜ)提高至3.5％，并在今年(nián)余下时间保持(chí)这一水(shuǐ)平(píng)。中国经济的(de)强势复(fù)苏，是全球(qiú)经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏(hóng)观数(shù)据进一步(bù)好转，增强了投(tóu)资(zī)者对于(yú)国(guó)内经济增长复苏的(de)信心。

　　后续美联储加息节奏如(rú)何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次加息了。虽然(rán)说通胀还没(méi)有(yǒu)回到美联储的政(zhèng)策目标。但是3月(yuè)份开(kāi)始，银(yín)行出现问题，这都是高利率环境带(dài)来冷却经济的副作用。在(zài)整体通胀数据(jù)逐步往下走的环(huán)境(jìng)之下(xià)，企业信心也开始是越走(zǒu)越弱。美(měi)联储今年加息或许已经结束(shù)。

　　美联储可能要到(dào)了(le)明年上半年才会(huì)认(rèn)真的去考虑降(jiàng)息。虽然说通(tōng)胀见顶回落(luò)，但是回(huí)落(luò)的(de)速度不够快，而且美联储(chǔ)主(zhǔ)席(xí)鲍威尔(ěr)在过去的半年(nián)12个月多次提到，他(tā)宁愿(yuàn)经济(jì)出现一个(gè)温和的经(jīng)济衰(shuāi)退。可(kě)见，他对(duì)于降低(dī)通胀的决心还(hái)是非常明显的，就(jiù)是他宁愿牺牲经济增(zēng)长一部分(fēn)来抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经(jīng)过最近(jìn)的银(yín)行业(yè)问(wèn)题，市场(chǎng)对美联储加(jiā)息的预(yù)期发(fā)生(shēng)了较大(dà)波动。目前(qián)市场预计，5月份的(de)加息(xī)会(huì)是最后(hòu)一次，然后在第四(sì)季度开始逐步调整利(lì)率水(shuǐ)平，以实现利率的正常化（即(jí)降息）。对(duì)资(zī)本市场来说，这是个好消息，因为高(gāo)利率(lǜ)环(huán)境导致美元(yuán)流动性下降(jiàng)和投资成本急剧(jù)上(shàng)升，这已(yǐ)经(jīng)在(zài)全球资(zī)本市场上反映(yìng)出来了(le)。不论是美国的银行业还(hái)是高收益债(zhài)券领域，都出现了流(liú)动(dòng)性和短(duǎn)期成本上升带(dài)来的冲击。

　　胡一帆(fān):我(wǒ)们认为美联储最近一(yī)次加息后，进(jìn)入观望(wàng)态(tài)势。现在市场普遍预期(qī)从今年(nián)三季(jì)度开始，美国将进入(rù)一个技术性(xìng)衰退，可能在(zài)年底会有一次减息。但(dàn)是美联储现在(zài)论调还是比较的鹰派，至少从美联储官员的点(diǎn)阵(zhèn)图(tú)看，大部(bù)分美联(lián)储官员都认为(wèi)在2024年前不会减息(xī)，与市场预期有一(yī)定的差(chà)距。当(dāng)然，我们(men)要动态地看(kàn)问(wèn)题，应根据(jù)未来(lái)几(jǐ)个(gè)月(yuè)美国经济的实际情况去(qù)做(zuò)出调整。

　　卢里：预计5月美联(lián)储加息后(hòu)进入了观察期。短(duǎn)期，联储将(jiāng)在控(kòng)通胀及(jí)防范金融风险之间争(zhēng)取平衡。后续如果美(měi)国金融(róng)体系(xì)风险继续累积(jī)并(bìng)形成进一步的风险事件，可能会(huì)推动(dòng)联储更早转(zhuǎn)向。美国(guó)经济(jì)衰退终局确(què)定(dìng)性较(jiào)高，在此(cǐ)情(qíng)景下，长久期的(de)利率(lǜ)债(zhài)、高评级信(xìn)用债会(huì)在大类资产中取得(dé)相(xiāng)对较好表(biǎo)现。

　　王昕杰(jié)：目前来看(kàn)，美联储可能在下半年降息50个基点(diǎn)。虽然美联储(chǔ)结(jié)束加息周期及随(suí)后的(de)宽松政(zhèng)策可能利好股市，但是(shì)这仅在没有衰退(tuì)接踵而至(zhì)时成立。多数情况下，只有经(jīng)济(jì)状况触(chù)底才会构成股市反(fǎn)弹的(de)充分条(tiáo)件。与股(gǔ)票不同，政府债收(shōu)益率的(de)表现在(zài)美联(lián)储加息接(jiē)近尾声时通(tōng)常更容易预测。一直(zhí)以来，10年期政府债收益率的高位几乎(hū)总是在(zài)最后一(yī)次加息前后(hòu)出(chū)现，然后在(zài)接(jiē)下来的12个(gè)月平均下跌70个基点，原因(yīn)是增(zēng)长放缓及通胀下降压低了收(shōu)益率。

　　怎么看AI带来的(de)投资机(jī)会(huì)？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关(guān)的企业已经录得(dé)一定的上涨。就(jiù)如(rú)“淘金(jīn)热”的(de)时候，做工具(jù)的大概率(lǜ)能(néng)赚钱。工(gōng)具率先(xiān)获得(dé)利好，这是比较自(zì)然的逻辑。其次，AI会给现有(yǒu)的公司带来哪些变化，这是我们需(xū)要思考的问(wèn)题。例(lì)如广告(gào)公司，AI是否可以进一步提升它的投放精(jīng)准度(dù)。不过，考虑到部(bù)分国家叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这(zhè)里(lǐ)的(de)不(bù)确定性是比(bǐ)较高的。第三，中国有(yǒu)庞(páng)大的市场，政府积极的(de)在推动(dòng)数字化的进(jìn)程，我(wǒ)们认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模(mó)型(xíng)在(zài)训练环节和推理环(huán)节都(dōu)需(xū)要(yào)消耗大量的算力，涉及(jí)到的(de)硬件领域包(bāo)括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯(xīn)片构成的服务器，以及配(pèi)套(tào)的(de)交换机(jī)、光模块；自去年年底以来(lái)，产(chǎn)业链已(yǐ)经陆续收到了上述硬件产品环(huán)节的订单上修(xiū)。

　　大模型主(zhǔ)要涉及两类产品，一类是(shì)公有云上部(bù)署的大模型，包括(kuò)模型(xíng)的API接口调(diào)用、模型的(de)分布(bù)式计算部署、数据(jù)库(kù)等(děng)中间件，主要面向(xiàng)to-C类的终端场景，主要基于生成的字段数(shù)（token）来收(shōu)费；另一(yī)类是部署到私有(yǒu)云(yún)上的大(dà)模型(xíng)，主要(yào)面向to-B类的终端(duān)场(chǎng)景，主要根据部署成本来收费；应用场(chǎng)景落(luò)地较为多元，在搜索、文档处理、文(wén)学(xué)艺术(shù)创作(zuò)、金融、电商(shāng)、企业内部管(guǎn)理都有非常(cháng)多可以探(tàn)索(suǒ)落地的(de)案(àn)例，在(zài)未来2-5年将会呈现出(chū)百花齐放(fàng)的格局，投资机会主要来源于(yú)下游潜在的目标用户(hù)群(qún)体(tǐ)规模较(jiào)大、用户的付费意愿强(qiáng)或者用(yòng)户的(de)使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此(cǐ)同时，我们看(kàn)到(dào)，中国高度重(zhòng)视数字经济(jì)，尤其是大数据、硬科技(jì)杨梅是高糖还是低糖，杨梅是高糖还是低糖水果和(hé)软(ruǎn)科技的发展，今年成立了国家数(shù)据局，国务(wù)院(yuàn)重组科技部，三大运营商(shāng)都加大了在(zài)数据方面的投入(rù)，中国(guó)的云企(qǐ)业也发展(zhǎn)迅速(sù)。

　　我们尤其看好亚(yà)洲半导体的发(fā)展。该(gāi)板(bǎn)块目前估值处(chù)于历史低位，随着(zhe)去库存的稳步推进，半(bàn)导体板(bǎn)块(kuài)在今后的(de)6-10个月会有所改善。拥有众多半导体企业(yè)的韩国市场则将(jiāng)是亚洲上升空间最(zuì)大的市场(chǎng)。

　　此(cǐ)外，A股的(de)精选科(kē)技(jì)主题也将有(yǒu)不俗表现(xiàn)，因为很多(duō)中国的(de)科技企业在后疫(yì)情时代，会(huì)更(gèng)关(guān)注利润和现金流，从而产生(shēng)一些可(kě)以跑赢大盘的机会(huì)。

　　卢里(lǐ)：AI大模(mó)型（特别是机器学习与深(shēn)度学习模型）的发(fā)展将带来以(yǐ)下(xià)方面的投资机会：AI芯(xīn)片，AI模型(xíng)的训练与推理需要大量的算力，这将带动AI专用芯(xīn)片的需求与发展。云计算(suàn)服务，AI模型需(xū)要庞大的(de)数据集和计算资源(yuán)进(jìn)行训练，这将推动公(gōng)共云服务商的发展。数据服务，AI模型需要海量数据进行(xíng)训练，数据采集、清洗和(hé)标(biāo)注服务将大有可为。AI软件(jiàn)与服务，在各行业内，AI模(mó)型将被广泛应用，企业(yè)将大举采购各(gè)类AI软(ruǎn)件与服务，如机器视(shì)觉、自然语言处理、机器(qì)人等以满足自(zì)动化(huà)的需(xū)求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工(gōng)智(zhì)能(néng)专家及业界高管呼吁(xū)暂停(tíng)开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大(dà)的系(xì)统。对(duì)此，你(nǐ)怎么(me)看(kàn)？

　　胡一帆：在一定程(chéng)度上增(zēng)加公众对AI技(jì)术(shù)研发的知(zhī)情权(quán)以(yǐ)及行业(yè)自律是有(yǒu)其必要性的。一方面，知名人士的(de)呼吁显示出(chū)行业(yè)内对(duì)人工智能安全与可控性(xìng)的(de)高度重(zhòng)视，这有(yǒu)助于提高公众对此的(de)认识(shí)，同时促(cù)进相关法规与(yǔ)标准的出台。暂停(tíng)开发更强大的模型有助于行业理解现有(yǒu)模型的风险与影(yǐng)响，为下一代模型的管控奠(diàn)定(dìng)基(jī)础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已(yǐ)足够强大，需要一定时间观察其(qí)对社会产生的(de)影响。但另一方面，依(yī)靠公众(zhòng)人士发起的(de)自律性暂停可能难(nán)以有效(xiào)执行。人(rén)工智能行业(yè)内竞争激烈，暂停进一(yī)步研究难(nán)以形成广泛共识(shí)，领先机构会继续(xù)推(tuī)进研究旨在保(bǎo)持竞争(zhēng)优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大的生成式AI 模型，并非技术发展方向出现了(le)偏差，而更多是出于(yú)对监管(guǎn)缺失的担忧，因而呼吁社会思考在使(shǐ)用过程中(zhōng)产(chǎn)生(shēng)的(de)法律规制风险(xiǎn)以及科技伦理挑(tiāo)战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在公(gōng)有(yǒu)云上面，用户交互过程(chéng)中的数据可能涉(shè)及到用户隐私(sī)和企业机密，因此现在越来越多的企业客户开始转向规划私有部署(shǔ)大模(mó)型。另一方面，不(bù)法分子也(yě)更有机会(huì)借助生成式 AI 提高电(diàn)信诈(zhà)骗的效率、研发限制(zhì)性产品的效率等。

　　目前，中国监管层在立法进(jìn)度上领先于海外(wài)，2023年4月11日，国家互(hù)联网信息办公室(shì)正式发布(bù)《生(shēng)成式(shì)人工智能(néng)服务管理(lǐ)办法(fǎ)（征求(qiú)意(yì)见稿）》，提出生(shēng)成式人工智能服务提供者应(yīng)该承担信(xìn)息安全主体(tǐ)责(zé)任，做(zuò)好个(gè)人信息(xī)保(bǎo)护、未成年人保护(hù)、内容安全(quán)管理等工作，我们相信在生成(chéng)式人工智(zhì)能领域的监(jiān)管会(huì)日(rì)益(yì)完善。

　　今年剩余时(shí)间(jiān)投资策略如何调整？

　　许长泰：未(wèi)来(lái)3个月就6个(gè)月(yuè)，全球市场资产类别方(fāng)面，固定(dìng)收益或者债券为优先，低(dī)配股票。如(rú)果美国(guó)经济进入下半年，经济增长速(sù)度持续放(fàng)缓，衰退风险增强，那么目前美国股票的(de)估值相对(duì)于企业(yè)盈利的预期是相(xiāng)对乐(lè)观(guān)了(le)。

　　如果今年经济(jì)开始放缓，即便美(měi)联储不降息 ，那(nà)么10年期(qī)30年期的美国国债，它的利率还是要往下走，利率(lǜ)往下走代表这些债(zhài)券的价格往上(shàng)升。

　　环球(qiú)市场方面：股(gǔ)票(piào)的(de)部分(fēn)摩根资产(chǎn)管理目前是偏向中国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但(dàn)是经(jīng)验告(gào)诉我们，如果中国的企(qǐ)业盈利增长比(bǐ)美国快(kuài)，沪深300或MSCI中(zhōng)国(guó)通常能跑赢(yíng)标普500。

　　债券方(fāng)面，摩(mó)根资产管理比较青睐欧美的政府债券，再加上一(yī)些投资等级的企(qǐ)业(yè)债(zhài)。不(bù)看(kàn)好(hǎo)高(gāo)收益债的原因在于(yú)：当(dāng)经济表(biǎo)现越来越差的时候，一些信(xìn)贷评级比较低的企业债，它的信用差(chà)会拉宽，相(xiāng)应债券价格承压(yā)。货币(bì)方面(miàn)：看跌美元。同时，若美元(yuán)贬值，大(dà)部(bù)分的亚洲货币都会得到支(zhī)持。商品：对能源跟工业金属(shǔ)持相对中(zhōng)性态度，商(shāng)品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现(xiàn)在(zài)时间(jiān)节(jié)点看(kàn)，大类资(zī)产相(xiāng)对配置上，我们认为股票(piào)优于(yú)债券(quàn)，优于商(shāng)品。年末有降息预(yù)期的(de)条件下(xià)，股(gǔ)票估值压力会减小。商品受全(quán)球(qiú)总(zǒng)需求下降和中(zhōng)国复苏缓慢的影响，下半年反转的机会(huì)不(bù)大。

　　股票市场上，考虑年初至(zhì)今(jīn)的表现，之(zhī)后可能会出(chū)现中国优于欧美股市的情(qíng)况。尤其是香港市场，在公(gōng)司业绩(jì)普遍平稳(wěn)转好的基本面条件下，受其(qí)他因素(sù)影响的估(gū)值因素带来的下(xià)跌调整幅度比较(jiào)大。换句话说，目前的港股表现有背离(lí)基本面(miàn)的情况。

　　胡一(yī)帆：站在资产配(pèi)置角(jiǎo)度看，我(wǒ)们(men)认(rèn)为美(měi)国(guó)的(de)盈利增长及(jí)通胀前(qián)景仍存在较(jiào)大(dà)的不确定性(xìng)。如果通胀(zhàng)下降(jiàng)，股票表现(xiàn)会较出色，债券也会受(shòu)益。如果经济(jì)出现(xiàn)严重衰(shuāi)退，债券表(biǎo)现一定优(yōu)于(yú)股票。如果(guǒ)通胀卷(juǎn)土重来，将出现和去年一样的股(gǔ)债双杀(shā)，对成长股则尤为(wèi)不利。股(gǔ)票市场投资策略：股票方面，我(wǒ)们不(bù)看好美(měi)股(gǔ)和(hé)成长(zhǎng)股(gǔ)。我们的股票投(tóu)资策(cè)略是分散配置。我(wǒ)们看(kàn)好新(xīn)兴市场，特别是中国。

　　债(zhài)券市(shì)场投(tóu)资策(cè)略(lüè)：整体而言，我们认(rèn)为(wèi)今年债(zhài)券的表现会优于股票的表现(xiàn)，特别是政府(fǔ)债券和(hé)投资级别(bié)的(de)债券，能(néng)够提(tí)供不错(cuò)的收(shōu杨梅是高糖还是低糖，杨梅是高糖还是低糖水果)益率(lǜ)，而(ér)且(qiě)即(jí)使在经济下行的时候也(yě)非常具有(yǒu)韧(rèn)性。商品市场投(tóu)资策略：我们同时(shí)也看好黄金(jīn)和石油(yóu)价格的上涨。看好黄金最(zuì)主要是因为避险情绪的上升。我们预(yù)测到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月(yuè)底之前会达(dá)到2200美(měi)元(yuán)/盎司。

　　我们认为(wèi)油价会进(jìn)一步上行，主要是由(yóu)于供给端的(de)收缩。外(wài)汇市场投资策略(lüè)：由(yóu)于美联储停止加息(xī)，美元的利差优势收窄(zhǎi)，因此我(wǒ)们要为美元走软做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰(shuāi)退情景后，债券和(hé)黄金表现较好，成(chéng)长股有阶段性行情衰(shuāi)退情景下，利率带来的分母端制约(yuē)改善(shàn)，利好(hǎo)利率债及高(gāo)评级债券(quàn)、黄金等资产类别成(chéng)长股受(shòu)分母端改善主导，可能(néng)有阶段性行(xíng)情；价值股分子端承(chéng)压，整(zhěng)体回落石油等大宗(zōng)商品由于需求下降(jiàng)，整体回落。

　　A股市场(chǎng)相对和绝对(duì)估值(zhí)均处于较低(dī)位置，宏观(guān)环境有利于(yú)权益市场(chǎng)，风(fēng)格上建议(yì)高配制造、科技，低配周期、金融地产，标(biāo)配消(xiāo)费和医药；创(chuàng)业板指的吸引力相对高于沪(hù)深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材料等(děng)行业(yè)机会相对较多。

　　港股市场(chǎng)结构上看好：盈利能力(lì)稳定、高股息(xī)的优质央国企(qǐ)；契合(hé)数字中国(guó)建设方向(xiàng)，受益于复苏(sū)的互联网板块。我们对(duì)美(měi)股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资产(chǎn)（例如美股）对分(fēn)子端下行的定价不足。后续若进入利率快速改善期(qī)，成长风格可能阶段性(xìng)跑(pǎo)赢(yíng)价值。

　　市场交易重心可能从衰退转向复苏(sū)，美元也可能启动趋势(shì)性下行周期。

　　货币方面：人民币(bì)汇率在美(měi)元反弹时点可能仍强于一篮子(zi)货币。日元可能扭(niǔ)转颓(tuí)势，启动均值回归行情。欧洲(zhōu)经济(jì)衰退预期和(hé)欧洲(zhōu)能源供应短缺(quē)风险持续，欧元2023年仍然(rán)趋(qū)弱，但(dàn)在美(měi)元强势周期逆转(zhuǎn)后，欧元存在一(yī)定重新反弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在(zài)股(gǔ)票方面(miàn)，我们继(jì)续看好亚洲(zhōu)（日本除外），并在美国和欧洲采取防御性行业立场(chǎng)。看好(hǎo)中(zhōng)国，因为即使在2022年10月的反弹(dàn)之后，目(mù)前中国市场股票估值仍然低廉，政策制定者继续支持经(jīng)济增长(zhǎng)，最近的银行存款(kuǎn)准备(bèi)金率下调(diào)就是明证。我们对美元进一步走弱的预(yù)期应该会支持除日本以外的亚洲市(shì)场表现。杨梅是高糖还是低糖，杨梅是高糖还是低糖水果

　　在债券(quàn)方(fāng)面，我们(men)增加了对高质量政府债(zhài)券的敞口(kǒu)，并减少了(le)对高收益债(zhài)务的敞(chǎng)口。

　　我们更青睐发达市(shì)场投资(zī)级政府债券，较不青睐高收益债券。这与美(měi)国(guó)的(de)衰退周期所体现出的特(tè)征一致，在美国，政(zhèng)府(fǔ)债券通(tōng)常受益于债券收益率的(de)下降（因为市场(chǎng)对增长放缓和最终(zhōng)降息的定价），而(ér)公司债券收益率相对于美国政府债券的溢(yì)价(jià)因信贷质量恶化的预期(qī)而扩大(dà)。

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