原本(běn)被视(shì)为极其(qí)艰难的2022年，白酒上市企业却又一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家(jiā)A股白酒(jiǔ)上市企业2022年(nián)年报(bào)及(jí)2023Q1财报(bào)已经披露完毕，整体来看，稳健增长依然是白酒行业(yè)主旋律。20家上(shàng)市白酒企业营收(shōu)总计(jì)3563.45亿元，同比(bǐ)增长15.12％，净(jìng)利润实(shí)现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来(lái)看，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收净利再(zài)创新高，14家白酒(jiǔ)上(shàng)市企业营收取(qǔ)得(dé)了两位数增长。在一缕青丝是什么意思有什么讲究，一缕青丝下一句是什么打响(xiǎng)疫情后首个春节动销战后，今年一季度白(bái)酒业普遍实(shí)现“开(kāi)门红”，2023Q1财报显示15家企(qǐ)业拿下两(liǎng)位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去(qù)三年，外部环(huán)境对(duì)白酒造(zào)成(chéng)了不可忽视的影响，穿透最新的业(yè)绩来(lái)看，头部酒企的抗压能力足够强大，经(jīng)营稳定，且引(yǐn)导行业结构性增长。但(dàn)随着白酒行业集中度提(tí)升(shēng)，头部酒企持续(xù)向前，非名酒(jiǔ)品(pǐn)牌难以望其项背，因此圈(quān)地“内卷”。此起彼伏(fú)间，正处(chù)于(yú)新(xīn)一轮调整周期的白酒(jiǔ)行(xíng)业(yè)，分化加剧。而今年(nián)，白(bái)酒企业的一个共(gòng)同(tóng)主题(tí)是去库存(cún)，谁快(kuài)谁就会占(zhàn)得(dé)先手。

　　白酒(jiǔ)结构性(xìng)增(zēng)长，强者(zhě)恒强(qiáng)

　　根(gēn)据中(zhōng)国酒业协会(huì)公布的数据，2022年(nián)白酒行业营收6626.05亿元(yuán)，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这(zhè)当中，20家白酒上(shàng)市企(qǐ)业营收和利润(rùn)分(fēn)别占去(qù)了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性增长的表现(xiàn)之一是优(yōu)势品牌正在(zài)持续拥抱红利。白(bái)酒产量(liàng)、销量已(yǐ)经连(lián)续多年(nián)下降(jiàng)，行业集(jí)中度不断提升，存量竞争格局下企业间挤压式竞争已经临近赛点。

　　这样的业(yè)态促使白酒行业内部强者恒强，“名酒(jiǔ)时代”背景(jǐng)下，头部酒企成(chéng)为产业经济(jì)增长的主(zhǔ)要(yào)动力。年报(bào)显示，头部名酒(jiǔ)企业(yè)基本保持了两位(wèi)数增长，20家白酒上(shàng)市(shì)企业营(yíng)收3563.45亿元(yuán)，营(yíng)收(shōu)榜前六就(jiù)贡(gòng)献了近3000亿元，占比超80％；前五强(qiáng)净(jìng)利润(rùn)也在2022年(nián)首次突破千(qiān)亿(yì)大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年(nián)实现营收1275.54亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿元，同比增(zēng)长19.55％。今年一季度营(yíng)收393.79亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑(huáng)多让，2022年营收739.69亿元，同比增长(zhǎng)11.72％；归母净利润266.91亿(yì)元(yuán)，同比增长14.17％；2023一季度(dù)，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利(lì)润(rùn)125.42亿元，同(tóng)比增长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹(dān)蓬(péng)告(gào)诉钛媒体APP，“名优(yōu)酒保持(chí)了良性的(de)增长，疫情(qíng)放(fàng)开后消(xiāo)费场景的多元化，对于中国(guó)白酒的复兴是一个(gè)非常好(hǎo)的加持。”

　　白酒结构性增长(zhǎng)的另一个特征是，在过(guò)去取得了稳定增长(zhǎng)和快速发展(zhǎn)的企业，基本(běn)形(xíng)成了中高端驱动增长的发展模式，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得(dé)等，产品上除高端(duān)一如既往强(qiáng)势以外，其中高(gāo)端(duān)产品销(xiāo)量都以超两位数的涨幅增长。头部品(pǐn)牌产(chǎn)品线(xiàn)全价格带布(bù)局(jú)，二三线品牌(pái)聚(jù)焦(jiāo)中高端，白酒产业(yè)不约(yuē)而同(tóng)都在进(jìn)行产品(pǐn)结构优化(huà)。

　　也正是因为产品结构优化的需要，白(bái)酒技改扩产推动(dòng)了各(gè)酒企、产区的(de)优质(zhì)产能的释(shì)放。20家上市企(qǐ)业(yè)中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊(fāng)（600779.SH）7家(jiā)公布了实施技改、产能(néng)扩建等(děng)项目，这些都是(shì)企(qǐ)业为持(chí)续保持(chí)结(jié)构(gòu)性增长(zhǎng)做准(zhǔn)备。

　　知名酒(jiǔ)业分析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太(tài)效应(yīng)’下，头(tóu)部酒企会持续走强(qiáng)，并且利(lì)用自身的品牌与品质优势，进一步挤压非(fēi)名酒市场(chǎng)，而基于品(pǐn)类和产品的名酒格局很快形成，中(zhōng)国酒业进(jìn)入寡头化时代。”

　　二三(sān)线酒企分化加剧 非名(míng)酒承压

　　白酒行业(yè)数(shù)据显示，相比较疫情前的(de)2019年，2022年白酒产业销售收入累(lèi)计增(zēng)长5％，利润累计增长了71％。透过2022年白酒上市企(qǐ)业财报发现，除头(tóu)部(bù)酒企强者恒强外，二三线品(pǐn)牌正在加速(sù)分(fēn)化(huà)。

　　钛媒体APP梳理(lǐ)发现，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿元级别的仅(jǐn)有3家，分别是老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘(yuán)和(hé)口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个数(shù)据(jù)浮动(dòng)为(wèi)2家，分别是今世(shì)缘、口子窖；2021年上升到6家，为今世(shì)缘、口子窖、老(lǎo)白干酒、舍得酒业(yè)、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进(jìn)一步(bù)变成7家，在前一年(nián)的6家(jiā)基础上(shàng)新增(zēng)了一(yī)个(gè)酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘(yuán)、舍得(dé)、迎驾贡(gòng)、口子窖四(sì)家企业(yè)规模来到50-80亿(yì)元之间，隶属苏酒板块、川酒板块、徽酒板块的二级(jí)梯队，都是(shì)在(zài)各自省内(nèi)有一定话(huà)语权、有较大市场规(guī)模、省外市场(chǎng)开拓良好的代表。

　　它们之间(jiān)此起彼伏的竞争，也推动了二级(jí)梯队(duì)的分(fēn)化加速(sù)。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三线酒企分化加剧，要么(me)像古井贡酒那样完成产品升(shēng)级和全(quán)国化布局，挤进一(yī)线市场，要么就会像皇(huáng)台一般衰(shuāi)败萎(wēi)缩。”

　　如(rú)是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天(tiān)佑(yòu)德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现(xiàn)金流(liú)的下(xià)降，录得(dé)亏损。

　　2023一(yī)季报也能说明问题(tí)。举例而言(yán)，今年一季度酒鬼(guǐ)酒实现营收9.65亿元(yuán)，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因(yīn)，酒鬼(guǐ)酒在财报中表示是因为去年同期基数较高(gāo)，以及公司主动(dòng)进行(xíng)了策略调(diào)整导致(zhì)。

　　另一典型是安徽酒(jiǔ)企金种(zhǒng)子，在(zài)省(shěng)内“内(nèi)卷”和名酒“高压”双重挤压下，其业务体量(liàng)和(hé)利润出现萎缩，明显掉(diào)队。2019年-2022年，其营收分别为(wèi)9.14亿(yì)元(yuán)、10.38亿元(yuán)、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收入(rù)增长有(yǒu)限，但净利润在2019年、2021年(nián)、2022年均为(wèi)亏损。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对此，金种(zhǒng)子在年报中(zhōng)归咎于品牌、营销、渠道等多方面因(yīn)素(sù)。

　　高库存仍是行业性问题 白(bái)酒(jiǔ)亟需新渠道

　　毛利(lì)率来(lái)看(kàn)，20家(jiā)白酒(jiǔ)上市企业中，有17家企(qǐ)业毛利率在60％以上，茅台高(gāo)达(dá)92％，仅3家(jiā)企业毛利率(lǜ)低于50％。且有15家企业毛利率与上年同(tóng)期相比增(zēng)长，金种子(zi)、洋(yáng)河、伊力特、舍得、酒鬼酒(jiǔ)5家企(qǐ)业毛利率有所下降(jiàng)。

　　毛利(lì)率(lǜ)高，印证了白酒超强的盈利(lì)能力，但透(tòu)过年报，白酒的高(gāo)库(kù)存更加值(zhí)得关(guān)注。2022年，20家A股白酒上(shàng)市公司总存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存高居榜首，洋河、五粮液(yè)紧(jǐn)随其(qí)后。

　　但从(cóng)涨(zhǎng)幅来(lái)看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库(kù)存(cún)同比增长超30％，除洋(yáng)河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子(zi)酒外(wài)，其他酒企库(kù)存(cún)增(zēng)长基本都(dōu)在两位(wèi)数以上。

　　合同负债情(qíng)况亦(yì)能一定程度(dù)上反映当前渠道的情(qíng)况(kuàng)。截(jié)至(zhì)2022年底，18家上市酒企合同(tóng)负债整(zhěng)体同比减少5.47％。同期，11家公司的(de)合(hé)同(tóng)负债下滑，其中酒鬼酒、古(gǔ)井贡(gòng)酒等同比降幅超(chāo)五(wǔ)成。截至今(jīn)年一季度末，总体合同负(fù)债(zhài)微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家(jiā)、中国酒业资(zī)深评(píng)论员肖竹青告诉钛(tài)媒(méi)体APP，“2022年、2023年一(yī)季度白酒业绩(jì)非常优秀。但是我们发现(xiàn)整个市场(chǎng)除了茅台供不应求以外，其他(tā)产品(pǐn)都(dōu)存在价格倒挂现象，这说明除茅台以外社会库存很大，对白酒(jiǔ)发展(zhǎn)来说存(cún)在(zài)隐忧。”但他(tā)也表示，“预计(jì)今年下半年(nián)中秋节后有望(wàng)成为酒业(yè)重回正轨发(fā)展(zhǎn)的时间节点。”

　　“高库存(cún)是(shì)行(xíng)业(yè)性问(wèn)题。”蔡(cài)学(xué)飞(fēi)表达(dá)了(le)同样的看法(fǎ)，他认为，随着国(guó)家(jiā)经济面的恢(huī)复以及(jí)社会活动的复苏(sū)，会加速去(qù)库(kù)存，特别是名(míng)酒库存会(huì)得到很(hěn)大的缓解，但是区域中小企业仍然会面(miàn)临不小的库存(cún)压(yā)力(lì)。

　　日(rì)前(qián)，五粮液在(zài)投资者(zhě)关系互动平台回答投资(zī)者关于库(kù)存的问题时就谈(tán)到，五(wǔ)粮液产品渠道库存量不到一个(gè)月，属于正常水(shuǐ)平。

　　事实上(shàng)，白酒渠道“堰(yàn)塞(sāi)湖”是(shì)常(cháng)态，尤其在过(guò)去三年，受(shòu)疫情影响线下消费场景大减，终端动销放缓，造成了社会库存积压。从产能来看，近(jìn)十年来白(bái)酒产量(liàng)在(zài)不断下降，白酒产业(yè)存量产能过剩是不争的(de)事实，未来(lái)仍然是趋势之一。加之消费观念、消(xiāo)费(fèi)习惯的变化，即使是疫情后消费场景大规模恢复的前提(tí)下，白酒去库存依然需要时间。

　　而为(wèi)去库存(cún)，全行业各(gè)环(huán)节都在努力(lì)，其中最关(guān)键的(de)是，亟需(xū)库存消(xiāo)化能力强劲的(de)新(xīn)渠(qú)道。可以看(kàn)到，大(dà)小酒(jiǔ)企均在(zài)营销上大(dà)手笔撒(sā)钱，大部分酒企年报(bào)中(zhōng)销售费用一栏的(de)数字在逐年递增。

　　可(kě)以预见(jiàn)，2023年谁(shuí)的库存(cún)消(xiāo)化得(dé)快，谁(shuí)的价格(gé)倒(dào)挂恢复得快(kuài)，谁就能在新周(zhōu)期中胜(shèng)出。

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