来源：海通宏观(guān)

　　· 概 要(yào)·

　　中共中(zhōng)央政治(zhì)局4月28日(rì)召开会(huì)议(yì)，分(fēn)析研究(jiū)当(dāng)前经济形势和经济(jì)工作。今(jīn)年以来，经济增长好于(yú)预(yù)期。不过当(dāng)前经济恢复性好转，内(nèi)生动力还不强(qiáng)，需求(qiú)仍然不(bù)足(zú)。所以，稳增长(zhǎng)基调延续(xù)，短(duǎn)期(qī)政策不太可能转向收紧，但(dàn)是面对高质量发展要求，也没增量(liàng)刺激政策。未(wèi)来(lái)扩大需求主要依靠自发(fā)修(xiū)复消(xiāo)费(fèi)，主动稳定投资。此外，产业政策方面强调“实体(tǐ)经济”支(zhī)撑，防风险仍然是(shì)重(zhòng)点任务。整体(tǐ)看，二季度经济修复速度或将放缓，政(zhèng)策(cè)相对克制(zhì) 。

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　　政策(cè)不转(zhuǎn)向

　　本次会议首先强调了今年的成绩，即“经济增长好于预(yù)期”，“市场需求逐步恢复，经济(jì)发展呈现回升向好态(tài)势”。从一(yī)季度公布的数据(jù)看，确实好于(yú)去年四季度时的预期。但随后会议(yì)也提到“经(jīng)济(jì)运行好转主要是恢复性的，内生动力还寿眉是最差的白茶吗，寿眉是什么档次的茶不强，需求(qiú)仍然不足”。这也使得经(jīng)济转型升级面(miàn)临新的(de)阻力，推动高质量发(fā)展仍需(xū)要克服不少困难挑战(zhàn)。

　　我们(men)的理解是(shì)，一季(jì)度GDP同比(bǐ)增速为4.5％，相比去(qù)年四季度有明显改善，但距(jù)离疫情之前(qián)2019年的6％附近的增(zēng)速，还有较大的(de)差距(jù)。所(suǒ)以，经(jīng)济(jì)仍需(xū)政策呵护。尤其是(shì)一季度降准后(hòu)，就业压力仍(réng)然存在，我(wǒ)们(men)认为政(zhèng)策短期不会转向收(shōu)紧。“恢(huī)复和(hé)扩(kuò)大需求”是当(dāng)前(qián)经济持续(xù)回升向(xiàng)好(hǎo)的关键(jiàn)所(suǒ)在。

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　　稳增长：也没增(zēng)量刺激

　　面对高(gāo)质量的发展要(yào)求，会议强调(diào)经济要实现“质(zhì)的有效提(tí)升”和“量的合理增长”。这一点(diǎn)和去(qù)年经济工(gōng)作会议精神(shén)一(yī)致。这(zhè)也意味着稳增长不会(huì)通过强(qiáng)刺激的方式，而是(shì)统筹推动“经(jīng)济(jì)运行(xíng)持续好(hǎo)转”、“内生动(dòng)力持续(xù)增强(qiáng)”、“社会预期持续改(gǎi)善”、“风险隐患持续化解”。

　　对于稳(wěn)增长的方式(shì)，会议要(yào)求(qiú)“把发挥政(zhèng)策效力和激发经营主体(tǐ)活力结合(hé)起(qǐ)来(lái)”。我们的(de)理(lǐ)解是，下(xià)一阶段更(gèng)多通过激(jī)发(fā)市场(chǎng)化的力(lì)量去推动经济(jì)修复，通过(guò)改革开放的方式激(jī)发高质量的增长。所(suǒ)以会议指出，要坚持“两个(gè)毫(háo)不(bù)动摇”，破(pò)除影响各类所有制企业(yè)公(gōng)平竞争(zhēng)、共同发(fā)展的法律法规障碍(ài)和隐性壁垒(lěi)。各类企(qǐ)业都要依(yī)法合规(guī)经营。要下决心从根(gēn)本上解决企业(yè)账款拖欠问题(tí)。总体而言(yán)，政策刺激空间有(yǒu)限(xiàn)，主要还是以提振信(xìn)心和预(yù)期、激发(fā)活力为主(zhǔ)要手段，让经(jīng)济自发(fā)的内生修复。

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　　扩需求：自发修复消费，主(zhǔ)动稳(wěn)定(dìng)投(tóu)资

　　会议提出(chū)，积(jī)极(jí)的财政政策要“加力提效”，稳健的货币(bì)政策要“精准有力”，延续了(le)去年12月会议(yì)的表述。对(duì)于政(zhèng)策的要(yào)求，本次会议强调“形成扩大需求的合(hé)力”，而(ér)去年12月会议的(de)相(xiāng)关表述是(shì)“加强各(gè)类(lèi)政策协调(diào)配合”，这说(shuō)明(míng)扩大需求是(shì)未来的政(zhèng)策重心(xīn)。

　　一方面，自发修复消(xiāo)费。“要多渠道增加城乡(xiāng)居民收入，改善(shàn)消费(fèi)环境(jìng)，促进(jìn)文化(huà)旅游等服务消(xiāo)费”。提高消费，主(zhǔ)要还是(shì)靠(kào)居民劳动收入的自然修(xiū)复。另一方面，主动稳定投资。尤其是(shì)基建投资(zī)，是(shì)政府主(zhǔ)动稳增长的重(zhòng)点(diǎn)。会议(yì)提到，在超大特大城市(shì)积极(jí)稳步推(tuī)进城中(zhōng)村改造和“平急(jí)两用(yòng)”公共(gòng)基础设(shè)施(shī)建(jiàn)设。

　　此(cǐ) 外， 会议(yì)强调，要把吸(xī)引(yǐn)外商投资放在(zài)更加重要的位(wèi)置，稳住(zhù)外贸外资基本盘。寿眉是最差的白茶吗，寿眉是什么档次的茶要支持(chí)有(yǒu)条件的自贸(mào)试验区和自由贸易港对接国际高标准经贸(mào)规则，开展改(gǎi)革开放(fàng)先(xiān)行先试。

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　　产业发展：看重实(shí)体经济

　　会议强(qiáng)调，加快建设(shè)现代化(huà)产业(yè)体系要以“实(shí)体(tǐ)经济”为(wèi)支撑(chēng)。我(wǒ)们的理解是，产业(yè)政策的重点是(shì)“实体(tǐ)经(jīng)济”，这里的(de)实体经济(jì)并不是整(zhěng)个GDP，而是和“虚拟经济(jì)”相对(duì)应(yīng)的。

　　会议明确“要夯(hāng)实科技自立自强根(gēn)基(jī)，培育壮大新(xīn)动(dòng)能”；“要巩固和扩大新(xīn)能源汽车发(fā)展优势，加快(kuài)推进充电桩、储能等设施建设和配套电网(wǎng)改造”。会议指出(chū)“要重(zhòng)视通(tōng)用(yòng)人工智能(néng)发(fā)展，营(yíng)造创新生(shēng)态”，也提到了“重视防范(fàn)风(fēng)险(xiǎn)”。我们认为，人工智能(néng)发展到(dào)一定(dìng)程度，监管措施也必然会跟上(shàng)。此外，在互联(lián)网领(lǐng)域(yù)，要推动平台企业规范健康发(fā)展，鼓励头(tóu)部(bù)平(píng)台企业探(tàn)索创新。

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　　防(fáng)风险也是重点

　　会议提出(chū)，“统筹做好中小(xiǎo)银行、保险和信(xìn)托(tuō)机(jī)构(gòu)改革(gé)化险(xiǎn)工作”；再次强(qiáng)调房住不炒(chǎo)，“做好保交楼、保民生、保(bǎo)稳定工作”；“要加强(qiáng)地方政府债务管(guǎn)理，严控新增隐性债务”。我(wǒ)们认为，房地(dì)产产(chǎn)业链、中小金融机构(gòu)的风险出清，仍(réng)是大(dà)势所(suǒ)趋(qū)，地方债(zhài)务的风险(xiǎn)也需要化解。所以今年和(hé)去年最大的(de)不同是疫(yì)情影响减弱，其他方面(miàn)的经济(jì)问题依然是存在(zài)的。

　　整体看，二季(jì)度(dù)经济修(xiū)复速(sù)度或(huò)将放缓，政(zhèng)策相(xiāng)对(duì)克制。

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