4月美国就业报(bào)告大超(chāo)预期，新增(zēng)就业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与季节性(xìng)有关。其中(zhōng)，新增非(fēi)农就(jiù)业+25.3万人(rén)，高于彭博一(yī)致(zhì)预期的+18.5万(wàn)人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期(qī)的3.6％，位于历史(shǐ)低位(wèi)；小(xiǎo)时工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳(láo)动参(cān)与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致(zhì)预(yù)期。非农就业数(shù)据与此前超预期的(de)ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就(jiù)业市场仍然维持稳健。但是需要指(zhǐ)出的是，2月和(hé)3月(yuè)新增非农就业合计(jì)下(xià)修14.9万(wàn)，1季(jì)度新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业虽超预(yù)期，但整(zhěng)体仍在放(fàng)缓；“劳(láo)工荒(huāng)”可能导致企业(yè)囤(dùn)积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于(yú)以(yǐ)往年份，或导致非(fēi)农就(jiù)业(yè)数据偏高，未来持续性存在较大(dà)不确(què)定。非农发布后，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底降息预期(qī)从84bp回(huí)落至78bp；美元指数基(jī)本(běn)持平(píng)于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超(chāo)1％。

　　核(hé)心观(guān)点

　　4月美(měi)国(guó)非农(nóng)数据点评

　　4月美国就业报(bào)告(gào)大超预期(qī)，新增就业、失业率、工(gōng)资表现亮眼(yǎn)，但或与(yǔ)季节(jié)性有(yǒu)关。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失(shī)业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的(de)3.6％，位这都有水了还说不想要，啊怎么这么多水啊于历史低位；小时(shí)工(gōng)资环比增(zēng)速回升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳(láo)动参与率录(lù)得62.6％，符合彭(péng)博一致预期（图1）。非农就业数据(jù)与此前超预(yù)期的ADP一致，显示4月美(měi)国就业市场仍然维持稳健。但是(shì)需(xū)要指出的是(shì)，2月和3月新(xīn)增非农就(jiù)业(yè)合(hé)计(jì)下(xià)修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农(nóng)就业虽超预期，但整(zhěng)体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节(jié)因子(zi)要(yào)高(gāo)于(yú)以往年份（图(tú)2），或导致(zhì)非农就业(yè)数据(jù)偏高(gāo)，未来持续性存在较(jiào)大不确定。非(fēi)农(nóng)发布后(hòu)，截至北京时间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含(hán)的联储23年底降息预期(qī)从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新(xīn)增就(jiù)业整体回升，其中商(shāng)品相关行(xíng)业(yè)回升(shēng)明显。4月商品相关行业(yè)新(xīn)增非农就业3.3万人，占(zhàn)4月新增就业的13％，相对3月增(zēng)加(jiā)5万人。其中，制造业、建筑(zhù)业等新增就业均边际回升(shēng)。商(shāng)品(pǐn)相关行(xíng)业就业(yè)边际(jì)改善，或(huò)反映制造(zào)业(yè)边际好(hǎo)转(zhuǎn)。例如，4月美国ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回升。4月(yuè)服务(wù)业(yè)相关行业新增就业从3月(yuè)的18.2万上升(shēng)至22万，但内部出现分化。其中，医疗保健和商业服务新增就业分(fēn)别(bié)为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万和2.0万(wàn)；但此前吸纳(nà)就业较多的休(xiū)闲酒店(diàn)业4月新增就(jiù)业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其(qí)他(tā)需求指标指(zhǐ)示(shì)，服务(wù)业需求可(kě)能仍在走弱。例如3月美国休闲餐(cān)饮、医疗保健与零售业的(de)总空缺约384万人(rén)，较(jiào)22年(nián)12月的470万人大幅下降(jiàng)，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业(yè)率创新低以及小时工资增速回升(shēng)，显(xiǎn)示劳工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷银行风(fēng)波的不确(què)定性(xìng)冲击，4月失业率(lǜ)仍然下(xià)降0.1个百(bǎi)分点(diǎn)至3.4％，位于历史低位，反映(yìng)就业市(shì)场韧(rèn)性较强，短期仍有望保持稳健。1季度小时工资(zī)增速低于其(qí)他工资指标，4月小时工资增速回升后，与其他(tā)工资指标(biāo)的差距收窄，指示美国(guó)潜在的工(gōng)资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高(gāo)于联储合意水平（3％左右），这(zhè)可能加大美联储(chǔ)的紧缩压力。3月岗位(wèi)空(kōng)缺数据显(xiǎn)示，美国(guó)就业市场劳动力(lì)供应紧张局势整体仍在小幅缓(huǎn)解。最(zuì)能反(fǎn)映就业市场紧张程(chéng)度之(zhī)一(yī)的(de)职位空缺与(yǔ)待业(yè)人(rén)数之比(bǐ)连续三(sān)月下降，2023年3月录得164％，降(jiàng)至21年(nián)11月的(de)水平（图(tú)表7）。根据(jù)历(lì)史经验，当(dāng)前职位空缺和求职人之比的回落速度接(jiē)近(jìn)1973年的高通(tōng)胀时(shí)期，预(yù)计2023年4季度，美国就(jiù)业市场才能(néng)更接近(jìn)供需平衡（图表8）。

　　我们认为(wèi)，超(chāo)预期(qī)的非农就业数(shù)据将(jiāng)进一步削弱联储的降息意愿(yuàn)，但实际经济动能或弱于非(fēi)农就业数(shù)据所指示(shì)的水平(píng)，后续(xù)需要关注(zhù)季节因(yīn)子(zi)扰动下降后就业(yè)数据的走势。非(fēi)农就业(yè)超预期叠(dié)加工资增(zēng)速回升(shēng)，预计联(lián)储(chǔ)将维(wéi)持相对市场更加鹰派的(de)立场。若就业(yè)数据出(chū)现明(míng)显恶化，联储转向的可能性(xìng)将加大。5月以(yǐ)来，第一共和银行被接管(guǎn)、西太平洋合众银行等区域银行股(gǔ)价(jià)大幅下挫，中(zhōng)小银行风险仍在发酵（参见《美国第14大银(yín)行倒(dào)闭昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时(shí)点提前，前景存在较(jiào)大不(bù)确定性（参见《美国债务(wù)上(shàng)限提前触发(fā)会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的银行危(wēi)机以(yǐ)及债(zhài)务上限风波(bō)，金融市场动(dòng)荡可能性加大，不排除金融风(fēng)险以及实体经济的脆弱性(xìng)倒逼(bī)联储下半年转向(xiàng)。

　　风险提示(shì)：美国中小银行再现挤兑风波；欧美陷入(rù)衰退(tuì)概(gài)率增加。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发(fā)布的《非(fēi)农(nóng)强(qiáng)于预(yù)期，但(dàn)或许和季节性有关(guān)》

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