文(wén)：天(tiān)风宏(hóng)观宋雪涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月居民新增存款-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿元，这是居民(mín)存款在连(lián)续13个(gè)月同比多(duō)增后，首次回落。

　　在过去一(yī)年多时间里，居民部门(mén)积攒了一大笔超额(é)储蓄。今年(nián)这笔超(chāo)额储蓄能否顺利释放对判断(duàn)经济(jì)和资本市场走势(shì)至(zhì)关(guān)重(zhòng)要。这里我(wǒ)们(men)尝(cháng)试回答两(liǎng)个问(wèn)题。一(yī)是(shì)4月居(jū)民(mín)存(cún)款同比(bǐ)多减(jiǎn)是不是超额储蓄释放的开始？二(èr)是这一趋(qū)势能否延(yán)续(xù)？

　　对上述问(wèn)题的回答取决(jué)于存款会(huì)受到哪些因素的影响。一般影响居民(mín)存(cún)款(kuǎn)的主要(yào)有这么(me)几种行(xíng)为：可支(zhī)配收入、消(xiāo)费支出、金融资产相关收支和房(fáng)地产相关(guān)收支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减少、金融资产赎(shú)回、购房减少会推(tuī)动存款增加；反(fǎn)之，收(shōu)入减(jiǎn)少、消(xiāo)费增加、认购金融资产、购房增加、提前(qián)还(hái)贷等则(zé)会带动(dòng)存款回落。

　　2022年居民(mín)存款同比多增(zēng)7.9万(wàn)亿是居(jū)民少消(xiāo)费、少投资、少购房的结(jié)果(guǒ)（详见《超额(é)储蓄(xù)能(néng)否转(zhuǎn)化成(chéng)超额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放(fàng)缓并提前还(hái)贷，但因为投资、购房等下滑幅(fú)度更大(dà)，所以(yǐ)存(cún)款(kuǎn)同比大幅多(duō)增。

　　2023年一(yī)季(jì)度居民存款同比多增2.1万(wàn)亿(yì)则是收(shōu)入修复和(hé)理财存(cún)款化的结果(guǒ)。

　　一季度居民人均可(kě)支配收(shōu)入同(tóng)比增长525元(yuán)，理(lǐ)财存(cún)续规(guī)模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受(shòu)银行(xíng)办理速(sù)度(dù)放缓等(děng)因素影响，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷款支持证券）条件早偿率指(zhǐ)数 2 相比于2022年有所回落，即(jí)居民提前还款(kuǎn)对存款的拖累相比于(yú)去年末略有放缓。

　　但是，随着居(jū)民(mín)消费和购房行为修(xiū)复，其对存款(kuǎn)的支(zhī)撑力度减弱，一季度人均消费支出同比增加(jiā)345元（低于收入涨幅）、购房支出(chū)同比(bǐ)多增1575亿元。但因(yīn)为支撑因素的规模更大，所(suǒ)以存款继(jì)续(xù)回升。

　　4月(yuè)和一(yī)季(jì)度最核心的(de)不同(tóng)在(zài)于理财市(shì)场的变化。4月居民(mín)存款下滑可能(néng)的原因(yīn)一是居(jū)民存款理财化；二是提(tí)前(qián)还(hái)贷规模增加。因为居民收入(rù)和消费(fèi)数据不(bù)足，暂时(shí)无法判断消费和收(shōu)入在4月对存款的影(yǐng)响。

　　存款回流理(lǐ)财(cái)是4月存款(kuǎn)回落(luò)的核心原因，4月理财存量规模环比(bǐ)增加1.26万亿(yì)至(zhì)25.5万亿，结(jié)束了自去年10月以(yǐ)来的下行趋势，重回(huí)扩张区间。

　　居民增配理财等资产是理财(cái)风险降低(dī)、收(shōu)益回(huí)升和存款利率下滑共同(tóng)作用的(de)结(jié)果。受益于债(zhài)券市(shì)场走强，今年理财市(shì)场(chǎng)表现(xiàn)逐(zhú)步好转，理财(cái)产品单位(wèi)破净率从(cóng)2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续下滑至2023年(nián)5月12日(rì)的(de)4.7％，叠(dié)加这一时期(qī)下滑的存款利率，存款对居民的吸引力(lì)逐渐减弱，而(ér)理财对居民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财(cái)规模上看(kàn)，随着破(pò)净率进一步回落(luò)，居(jū)民还在继续(xù)增配理(lǐ)财产品，存款理财化趋(qū)势有望延续。

　　提前还贷规模扩大(dà)是存款下(xià)滑的又(yòu)一个原因。4月早偿率月均值相比于2月低(dī)点上行4.3个百(bǎi)分点(diǎn)，相比(bǐ)于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提(tí)前还(hái)贷力度(dù)一是(shì)因为首套房利率还在下降，居民提前还贷以降低成本(běn)，4月沈阳、马鞍山等多(duō)地继续降低首(shǒu)套(tào)房利率，贝壳研究院(yuàn)数据显示百(bǎi)城首套主流房贷利(lì)率平(píng)均(jūn)为4.01％，环比3月(yuè)继续回落1个BP。二是(shì)政策(cè)放松后，1、2月份(fèn)部分积压的还贷业务(wù)在3、4月份办(bàn)理，这会推动提前还贷规模走(zǒu)高。

　　总(zǒng)的来说(shuō)，随着(zhe)理财市(shì)场好(hǎo)转，此前因居民(mín)少消(xiāo)费、少投资、少买房等积攒下来的(de)超额(é)储(chǔ)蓄已(yǐ)经开始部分回流理财(cái)市场了，且5月初这一(yī)趋势还在延续。

　　往后来看，理财(cái)市(shì)场(chǎng)和提前(qián)还贷在后续几个月里或继续成为超额存(cún)款的(de)主(zhǔ)要流向(xiàng)。

　　五(wǔ)一旅(lǚ)游(yóu)人均消(xiāo)费水平(píng)未见明显(xiǎn)改善或(huò)部(bù)分表明当下居(jū)民消费(fèi)意(yì)愿依旧偏弱(ruò)，考虑到(dào)超额储蓄的持有分(fēn)化(huà)且并非主要(yào)来自消(xiāo)费，后续超额储蓄对消费的(de)支撑力度依旧偏(piān)弱。（详(xiáng)见《超额储蓄能否(fǒu)转化成超额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积压的购房需求逐渐释放，房地(dì)产销售目前(qián)已经有走弱迹象，地产(chǎn)短(duǎn)期(qī)或不会成为超储的(de)主要流向。但是因为按揭利率(lǜ)存在明显利(lì)差，居民提前还贷行为(wèi)或将延续。从(cóng)这(zhè)个(gè)角度来看(kàn)，主要(yào)因为少买(mǎi)房、少投(tóu)资而积攒下来的储蓄，在(zài)理(lǐ)财市场环境(jìng)好转(zhuǎn)和存款利(lì)率下滑的背景下或将继续回(huí)流(liú)到理财市(shì)场。

　　1 存(cún)款同比增速使用金融机构住户存款余额(é)+4月新(xīn)增来进(jìn)行估算

　　2早偿率是指在个人住房抵(dǐ)押贷款中债(zhài)务人提(tí)前偿付的金额在资产池(chí)未(wèi)偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地产销售变动超预期，超额(é)储蓄释放(fàng)弱(ruò)于预期，理财市(shì)场波动加大(dà)

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