金(jīn)融界5月8日消(xiāo)息今(jīn)日早盘，A股(gǔ)市场(chǎng)银行板块再度走高，中信(xìn)银行率(lǜ)先涨停，另外四大行中，中国银行涨超(chāo)6％，农业(yè)银(yín)行涨超(chāo)5％，工商银行涨超(chāo)4％，建设银行(xíng)涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前，中(zhōng)信银(yín)行(xíng)年内涨幅已超过50％，中国银行、交(jiāo)通银行、农业银(yín)行涨超30％，邮储(chǔ)银(yín)行(xíng)、瑞丰银行、长沙(shā)银行涨超(chāo)20％。

　　海通国际证(zhèng)券在近日的(de)研报(bào)中(zhōng)梳理(lǐ)了银行(xíng)上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值修(xiū)复。

　　2022年底开始，政策不再(zài)提(tí)金融让利。银行业也开始落(luò)实(shí)，比如(rú)一(yī)些地方小银行(xíng)下(xià)调存款利率后(hòu)，股份行也出现(xiàn)下调；而年初的低利率放贷现象也消失(shī)了，新发放贷款利率(lǜ)在上行。此(cǐ)外，今年也(yě)没(méi)有下达普惠小微的政策任务。政策改变的(de)原因(yīn)之一是银行需要(yào)资本扩展，需要恰(qià)当的(de)盈(yíng)利(lì)积(jī)累，不能过度(dù)让利；另一个是中央讲中特估和国企改革(gé)，银行作为资产(chǎn)规(guī)模(mó)最大的国企行(xíng)业，按政(zhèng)策导向(xiàng)要提高资产收益率(lǜ)。而取消金融(róng)让利有利于银行估值修复。从2020年开始(shǐ)的金融(róng)让利使银(yín)行股(gǔ)的(de)PB估值(zhí)低于正(zhèng)常估值。银行作(zuò)为ROE较高（大于10％）的行(xíng)业，在利润正增长的情(qíng)况下(xià)正常(cháng)PB估(gū)值应(yīng)该在1倍(bèi)多，但由于让利之下市场担心银(yín)行ROE会降低，给(gěi)出的估值在0.5倍(bèi)。现在政策导向(xiàng)的(de)改变对银(yín)行股是一种长时间的利好，有(yǒu)利于银行估值的逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻辑——不良(liáng)率连(lián)续下(xià)降。

　　银行不良(liáng)率和(hé)债务风险周期相关，现在(zài)已(yǐ)进入不良率下降周期(qī)。2020年(nián)底银行业的(de)不良贷款率开(kāi)始下降，到今年一季度已经连续10个季度(dù)下降了，这(zhè)有利于股(gǔ)价(jià)上涨，不过按历史规律(lǜ)，上涨(zhǎng)会存在滞后(hòu)性。目前市(shì)场还没充(chōng)分意识，银行(xíng)股价刚刚启(qǐ)动，如果不良率下(xià)降(jiàng)周期能够持(chí)续验证，我们(men)认为这会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部(bù)分投(tóu)资(zī)者对于地(dì)产和城(chéng)投风险(xiǎn)有担忧，但银行房地产贷(dài)款占比很(hěn)低，在3％-6％左(zuǒ)右(yòu)，对银行整体不良(liáng)率影响较(jiào)小；而且中(zhōng)国经过对债务(wù)风险(xiǎn)的分部门处理，地产(chǎn)上下游的很多行业的债务风险已(yǐ)经解决。总(zǒng)体上银行不(bù)良率还是下降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出现拐(guǎi)点(diǎn)，疫(yì)情扰动结束。

　　银行收入(rù)增速(sù)自去(qù)年一季(jì)度开始(shǐ)逐(zhú)季下降，今年(nián)Q1已到最低点，单季来看今(jīn)年Q1比去年Q4营收增速略微提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐(zhú)季改(gǎi)善，特别是(shì)中小(xiǎo)银行(xíng)。出现拐(guǎi)点的(de)原因是去(qù)年上半年LPR下(xià)降，今年1月1号银行进(jìn)行(xíng)贷款利率重定价，利(lì)率出现(xiàn)下(xià)降。这是一个已知(zhī)利空，市张柏芝第三胎和谁生的，张柏芝第三胎和谁生的是谢贤吗场(chǎng)已经消(xiāo)化，所以银(yín)行股会出现修复。此(cǐ)外，过去三年疫情使得银行股估值被(bèi)压制。现在(zài)乙类乙管多时(shí)，对(duì)银(yín)行估值(zhí)不(bù)会再有太多影响，疫情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利率下调，政策未(wèi)收紧。

　　最(zuì)近(jìn)银行业(yè)出现存款利率下调，低利率(lǜ)贷款行(xíng)为经过窗口指导已经取消，这(zhè)对银行息差有比较正向的催化(huà)，是一个(gè)短期利好。此(cǐ)外4月底的政治局会(huì)议并未如(rú)市场预期一(yī)样出(chū)现明(míng)显政策收紧，对(duì)银行业(yè)是另一个(gè)短期利好。

　　该机构(gòu)从交易(yì)层面罗列了一(yī)下(xià)两大催化因素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一些(xiē)稳定的高股息行业会成(chéng)为替代品，银行(xíng)股就得(dé)益于此。

　　第二(èr)，现(xiàn)在政策重(zhòng)视提高国企ROE，很多(duō)做股票投资或(huò)股权投资的国企央企(qǐ)可以投资ROE相(xiāng)对高的银(yín)行股，从而来提高自身(shēn)ROE。

　　对于对于(yú)未来银行股上涨的持续(xù)性(xìng)，海(hǎi)通国际证券给(gěi)予肯定态度。该机构认为，接下来的5-7月(yuè)份(fèn)的(de)业绩(jì)真(zhēn)空(kōng)期，银行(xíng)股的(de)表现将取决(jué)于宏(hóng)观环境、政策规划以及市场交易情绪，在没有经济衰退和政策(cè)打(dǎ)压的情(qíng)况下银行股不会出现大(dà)幅(fú)回撤。关于如何避免可能的(de)小回撤，该机构建议(yì)选(xuǎn)股时选择业绩好(hǎo)但股价(jià)还(hái)未上涨(zhǎng)的(de)小银行。之(zhī)前中(zhōng)特(tè)估的(de)概念使得(dé)大行的估值得到抬升，之后其他类型(xíng)的银(yín)行估值也要相(xiāng)应抬(tái)升，本质原因是各(gè)类银(yín)行的估值(zhí)没有系(xì)统(tǒng)性的差异。

　　东方(fāng)证券(quàn)指出，截至23Q1，上市银(yín)行(xíng)不(bù)良率环比(bǐ)下(xià)降3BP至(zhì)1.27％，账面不(bù)良(lián张柏芝第三胎和谁生的，张柏芝第三胎和谁生的是谢贤吗g)率延续改善，我们测算(suàn)行业23Q1加回核销(xiāo)后的年化不良(liáng)净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来随着(zhe)疫情影响的(de)消退和(hé)经济的(de)稳步复苏，银行不良生成压力边际缓释。前瞻性指标方(fāng)面，绝大多数银行关注率环比有所改善(shàn)。拨(bō)备方面，截(jié)至1季(jì)度末，上市银(yín)行(xíng)拨备覆盖率环比上(shàng)行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比下降3BP，行业的(de)拨备(bèi)水平(píng)继续保持充(chōng)裕。目前银行资产(chǎn)质量压力的峰(fēng)值已经过去，展望而言，经济复(fù)苏(sū)态势(shì)良好，企业经营环境(jìng)改善、居民信心提(tí)升(shēng)，叠加地产政策的持(chí)续宽松，银行的资产质量表现(xiàn)有望(wàng)延续向好态势(shì)。

　　中信建(jià张柏芝第三胎和谁生的，张柏芝第三胎和谁生的是谢贤吗n)投在(zài)银行(xíng)业2023年(nián)中期投资策略报告中表示(shì)，经济复苏进(jìn)行时，银行重回基本(běn)面主逻辑。银行基本面的量、价、质三方(fāng)面的景气(qì)度均较去年提(tí)升：价格端，息差企稳回升新趋势将是重(zhòng)要的行业(yè)催(cuī)化剂，利好(hǎo)整体估值(zhí)提升(shēng)。规模端，信贷需求从大到小逐步传(chuán)导，下半年(nián)企业贷款需求高景气延(yán)续的同时，看好零售(shòu)、小(xiǎo)微贷款(kuǎn)的需求复苏。资产质量方面，优质房(fáng)地产融资风险缓解(jiě)；零售贷款质量将在居民还款(kuǎn)能力提(tí)升(shēng)下(xià)长(zhǎng)期向(xiàng)好(hǎo)，银(yín)行资产质量(liàng)下(xià)行风险(xiǎn)封(fēng)住。银(yín)行板(bǎn)块配置上，建议大小兼备(bèi)、聚焦头部。

　　平安证(zhèng)券(quàn)也(yě)在近期表示，看(kàn)好全(quán)年盈利能力修复，银行(xíng)板块配置价(jià)值提升。该机构(gòu)认为(wèi)1季(jì)报行业盈(yíng)利增速低点确认，主要受资产重定价以及居(jū)民端复苏低(dī)于预期的影响。展望(wàng)后续季度(dù)，国内经济向好(hǎo)趋势不(bù)变，在此背景下，居民消费倾(qīng)向(xiàng)和风险偏好的(de)修复(fù)仍然值得(dé)期(qī)待(dài)，成为(wèi)推动板块盈利(lì)回升的催化剂。我们继续看好银行板块全(quán)年表现(xiàn)，考虑到当前(qián)银行板块(kuài)静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低位且尚未修(xiū)复(fù)至疫情(qíng)前水(shuǐ)平(píng)，在后续盈利(lì)有望逐(zhú)季修复的(de)背景(jǐng)下，当前时点银行板块的(de)配置价值提升。

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