4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工(gōng)业生产及物流景气度(dù)环比有(yǒu)所回(huí)落(luò)，但低基数效应提振4月工业生(shēng)产同比(bǐ)增(zēng)速从(cóng)3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社(shè)零(líng)：预(yù)计4月社会消费品零(líng)售总额(é)同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅(fú)上(shàng)行至19％左右，主要受去年4月(yuè)低基(jī)数影响。

　　3）投资：同样受低基数提振(zhèn)，预计当月总投(tóu)资同比小幅上行(xíng)至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投资可能高(gāo)位(wèi)上行至11％左右，制(zhì)造业投资回升(shēng)至(zhì)9％，房地产投资降幅略(lüè)有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格(gé)持(chí)续回落但核心CPI仍(réng)有韧性(xìng)，预(yù)计4月CPI小(xiǎo)幅(fú)回落至0.6％， 而(ér)受去年高基数(shù)及(jí)海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下、预计(jì)4月名(míng)义出(chū)口增速(sù)可(kě)能录得10％、较3月(yuè)小幅(fú)回落，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元(yuán)左右。出(chū)口价格指(zhǐ)数(shù)或(huò)有所下行(xíng)，但低基数(shù)及外贸需求回暖可能支撑出口(kǒu)增速维持高位。

　　6）货币财政(zhèng)：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增(zēng)长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可能(néng)收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月中国宏观数(shù)据(jù)预览

　　工业(yè)：工业生产及(jí)物流景气度环比(bǐ)有所回落，但低基(jī)数效应提振4月工业生产同比增(zēng)速(sù)从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上游工业开工(gōng)率总体持稳：焦化开工(gōng)率(lǜ)环比上行3个百(bǎi)分点、高炉开工率环比(bǐ)回升(shēng)2个百(bǎi)分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个(gè)百分点至49.2％的收缩区间，且4月(yuè)物流(liú)指数环比(bǐ)有所下滑、较21年同期跌(diē)幅有(yǒu)所扩大：4月，整车物流指数(shù)较3月均(jūn)值环比(bǐ)下(xià)行7％，较21年同期(qī)降(jiàng)幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐(tǔ)指数环(huán)比走弱1.1％、同比跌幅(fú)从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产(chǎn)景气度环(huán)比有所下行，但受去年同期低基数提振同比有所上行，尤其是汽(qì)车、电子、机(jī)械电子等受疫情影响(xiǎng)较大的工业(yè)生(shēng)产(chǎn)可能上行(xíng)较为明(míng)显。

　　社零：预计4月(yuè)社会消费(fèi)品零售总(zǒng)额(é)同(tóng)比增速从3月的(de)10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要受(shòu)去年4月低基数(shù)影响。4月居民出行及(jí)消费活(huó)跃度(dù)仍(réng)在高位(wèi)，4月 18 城地铁客运量(liàng)较 2021 年(nián)同期上(shàng)行 10％，对比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国电影(yǐng)票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受(shòu)各(gè)品牌(pái)出台(tái)降(jiàng)价政策及车展等(děng)线下(xià)活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零售(shòu)销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今(jīn)年(nián)五一假(jiǎ)期居(jū)民此前受抑(yì)制的旅游需求得到集中释(shì)放，国内(nèi)旅游出行人数及(jí)总收入均(jūn)超过2021及(jí)2019年水(shuǐ)平，人均旅游消费(fèi)恢(huī)复至2019年的85％，显示“伤(shāng)疤效应”下居民消(xiāo)费倾(qīng)向尚未(wèi)修(xiū)复(fù)至疫情前水(shuǐ)平（参(cān)考2023年5月4日发表的《快评：五一假期消(xiāo)费数据的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当月总投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资可(kě)能高位上行至11％左右(yòu)，制造(zào)业投(tóu)资(zī)回升至9％，房(fáng)地(dì)产投(tóu)资(zī)降幅略有收(shōu)窄至4％左(zuǒ)右。高频数据显示4月(yuè)以来地(dì)产(chǎn)需求较3月有所(suǒ)走弱，房建开工(gōng)节奏也(yě)有(yǒu)所(禁欲可以恢复性功能吗，禁欲多久可以恢复肾气suǒ)放缓。4月30大中城市销售面积(jī)较2021年同期(qī)下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落(luò)；26城(chéng)二(èr)手房销售面积较2021年(nián)同期上行5.4％，较3月的(de)12％同(tóng)样(yàng)下行；土地成交(jiāo)方面，4月(yuè)百城土地成交面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所(suǒ)放缓，玻(bō)璃库存持(chí)续(xù)下行，截至4月28日玻璃(lí)库存(cún)较3月同期下行24.2％，同(tóng)时(shí)水泥开工率/建(jiàn)筑(zhù)钢材成(chéng)交量环比(bǐ)较3月同期分别下行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看(kàn)，我(wǒ)们将重点(diǎn)关注：1）地产(chǎn)民(mín)企拿地(dì)及在手(shǒu)资金情况能否回暖(nuǎn)，地(dì)产新开工(gōng)能否回(huí)升；2）地产销售(shòu)动能(néng)能否再(zài)度上行。基(jī)建(jiàn)端，4月地(dì)方(fāng)新(xīn)增专项债净发行3351亿元(yuán)，对比3月的4039亿元小幅下行(xíng)但仍高(gāo)于2022年同期的1368亿元，可(kě)能支撑(chēng)低基数下基建(jiàn)投资继续上(shàng)行。

　　通(tōng)胀：食品价格持续回落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预(yù)计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基(jī)数及海外(wài)经济动(dò禁欲可以恢复性功能吗，禁欲多久可以恢复肾气ng)能减弱(ruò)拖累(lèi)，PPI或将下(xià)行(xíng)至(zhì)-3％左禁欲可以恢复性功能吗，禁欲多久可以恢复肾气右。内需(xū)环比回(huí)落拖累食品价格下行：4月农产品批发价格(gé)200指数较3月31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉(yù)米(mǐ)/小麦批发价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价(jià)格小幅上(shàng)行(xíng)，核心CPI仍有韧性：义乌中(zhōng)国小商品总价(jià)格指(zhǐ)数较3月上行0.2％，其中(zhōng)服装服饰(shì)类持平，箱(xiāng)包/鞋类(lèi)价(jià)格(gé)小(xiǎo)幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能继(jì)续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数(shù)总体较(jiào)高；另一方面，海外经(jīng)济(jì)动能继续减弱(ruò)且内需仍待恢复，工(gōng)业品价格同比继续回落(luò)：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月(yuè)原油(yóu)价格(gé)较3月环(huán)比上行6.3％；中国大(dà)宗商品价格总指数环(huán)比上行0.4％，但(dàn)矿产及金属价格走弱（矿产价格(gé)指数-3.6％、钢铁价格(gé)指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基数下(xià)、预计(jì)4月名(míng)义出口增速可能录得10％、较3月小幅回(huí)落(luò)，而进口降幅扩张(zhāng)至(zhì)3％，贸易顺(shùn)差(chà)可能录得(dé)880亿美元左右。出口价(jià)格指数(shù)或(huò)有所下行，但低(dī)基数及外贸(mào)需求回暖可能支撑出口增速维持高位：4月(yuè)1-30日，华泰出口需求日度指数(shù)（HDET）均值录(lù)得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于(yú)3月（美元计）出口额增长14.8％，4月(yuè)出口额增长有(yǒu)望保持(chí)高(gāo)速(sù)（参(cān)见2023年5月(yuè)4日发(fā)表(biǎo)的《4月出口或保持较高(gāo)增长》）。此外(wài)，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一体(tǐ)化(huà)产(chǎn)业链、需(xū)求链的格(gé)局不断优化(huà)，出(chū)口增长韧性可能超预期（参见《中国出口产业(yè)链的升级与(yǔ)重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元(yuán)、社融(róng)约(yuē)2.1万亿。此外，M2预(yù)计保(bǎo)持(chí)较高(gāo)增(zēng)速，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可能收窄。预计(jì)4月新增人民币贷款约1.37万(wàn)亿元，一方面(miàn)，企业中长(zhǎng)期贷(dài)款延续(xù)年初至今的较强势头、购房需求回升背景下房贷/居民贷款需求有望继(jì)续企稳回升(shēng)，政(zhèng)策性银行金融工具继续带动基建(jiàn)投资和(hé)企业中长期(qī)贷款增长，信贷(dài)周期或继续保持(chí)强势。信贷(dài)推动下(xià)，社融同比增速或(huò)上(shàng)行至10.6％左(zuǒ)右，而企(qǐ)业债(zhài)、股权及(jí)政(zhèng)府债融资(zī)较(jiào)去(qù)年同期略有走弱(ruò)。财政方面，去(qù)年(nián)留抵退税低基(jī)数下，财(cái)政收入增长(zhǎng)有望回升；财(cái)政支出(chū)、尤其(qí)民生和(hé)基建相关(guān)支出(chū)有望保持(chí)较快增长——预计政策性(xìng)银行金融工具仍(réng)是(shì)近期准(zhǔn)财政的主要发力(lì)渠(qú)道。

　　风险提示：消费复(fù)苏不(bù)及预期(qī)、稳地(dì)产政策(cè)不(bù)及预期。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动能环比走(zǒu)弱、低基数效应凸(tū)显》

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