金融界(jiè)4月(yuè)21日消息 自国家(jiā)统(tǒng)计(jì)局4月(yuè)11日发布3月份(fèn)物价(jià)数据(jù)后，近日关于所(suǒ)谓“通缩”的(de)话题就不绝于(yú)耳。摩根斯坦利中国首席经济学家邢自强今天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段低通胀可能(néng)是我(wǒ)们的(de)优势，至(zhì)少给决策(cè)层提供了(le)充足(zú)的政策空(kōng)间，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通(tōng)胀形势(shì)可能是一种优势(shì)

　　而我们从(cóng)疫情中复苏走过3个月，并且(qiě)没有采取强刺激，更(gèng)多(duō)靠内(nèi)生动力，由于我们产能充裕(yù)，供(gōng)给端恢(huī)复略快(kuài)于需(xū)求端，通胀(zhàng)暂时(shí)起不来，有利于物价相对(duì)温和的水平。

　　邢自强(qiáng)以欧美发达国家举例(lì)，疫情之后(hòu)货币(bì)政策强刺激，带(dài)来(lái)高通胀(zhàng)后果(guǒ)不得不(bù)进行加息，而(ér)矫枉过正的(de)加(jiā)息过程又(yòu)带来银(yín)行业震(zhèn)荡。在他(tā)看(kàn)来，现阶段低通胀可能是我们的优(yōu)势(shì)，至少给决策层提供了充足(zú)的政策空间，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　他(tā)认为，对(duì)于近期中国通胀水平较低(dī)可以(yǐ)看得更乐观一些，不必(bì)担心(xīn)中国会陷(xiàn)入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢(xíng)自强也指出，这(zhè)也是一个滞后指标，不会(huì)率先好转，需要经(jīng)济环境有明显(xiǎn)改善、企业感到盈利(lì)、订单有比较强的转机(jī)，才会(huì)慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率先(xiān)复苏，就业为(wèi)什(shén)么也没有特别明显改善(shàn)？邢自强(qiáng)指出，现(xiàn)在还处于经济修复阶段，疫(yì)情前正常年份(fèn)服务业能创造800万个就(jiù)业岗位，但是21年、22年服务业只(zhǐ)创造了100万(wàn)个岗位，两(liǎng)年(nián)加起来少创(chuàng)造(zào)了约1300万个岗位。“这(zhè)是(shì)一种隐形一个鸡腿多重，一个鸡腿多重多少克的失业，现在服务业仅仅是恢复(fù)到2019年的水平(píng)，要恢复(fù)到原来的(de)轨迹上需要时间。”

　　邢(xíng)自强分析，就业相对低(dī)迷是有原(yuán)因的(de)，跟感受(shòu)到的服(fú)务业在回升并不(bù)矛盾，“回升只(zhǐ)是补(bǔ)上去年(nián)底的坑，还(hái)没(méi)有回到潜(qián)在(zài)增速(sù)上(shàng)，只有回到(dào)潜(qián)在增速上(shàng)才能够逐步消化之前积压的(de)潜在失业。”邢自强判断(duàn)，服务性行业可(kě)能(néng)要逐季恢复，大概在今(jīn)年(nián)底回到疫情前的(de)增长轨(guǐ)迹。

　　统计局、央(yāng)行(xíng)纷纷强(qiáng)调没有通缩(suō)

　　4月11日国(guó)家统计局公(gōng)布3月(yuè)物价数据显示，3月CPI（居(jū)民消(xiāo)费(fèi)价格指(zhǐ)数）同比增(zēng)长(zhǎng)0.7％，比上月(yuè)回落0.3个百分点，PPI（工业生(shēng)一个鸡腿多重，一个鸡腿多重多少克产者出厂价格指(zhǐ)数）同比(bǐ)下降2.5％，同比(bǐ)降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回(huí)落(luò)，一季度新(xīn)增贷款却创纪录，引发(fā)了关于通缩的讨(tǎo)论。

　　央行：金融数据领先(xiān)于经济(jì)数据(jù)，反(fǎn)映出供需恢复(fù)不匹配现(xiàn)状

　　4月(yuè)20日下午，央行举(jǔ)行2023年一季度金融统计数据有关(guān)情况新闻发布会。央行货币政策司司长(zhǎng)邹(zōu)澜回应称，我(wǒ)国(guó)不(bù)存(cún)在(zài)长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看待(dài)，通缩(suō)一般具有物价水平持续负增长、货币(bì)供应(yīng)量持续下降的特征，且常伴随经济衰退。当前我国物价仍(réng)在温和(hé)上涨，M2（广义货币供应量(liàng)）和社融增长相对较快，经济(jì)运行持续好转(zhuǎn)，与通缩有(yǒu)明(míng)显区(qū)别。

　　近(jìn)期的物(wù)价回落(luò)是(shì)因为(wèi)经济(jì)基本面和高基数等(děng)因素(sù)。邹澜进一步解释，一方面(miàn)，供给能力较强。在稳(wěn)经济(jì)一(yī)揽子政策(cè)有(yǒu)力支持(chí)下(xià)，国内生产(chǎn)持续加快(kuài)恢复，物流畅(chàng)通保(bǎo)障到位，特别是“菜(cài)篮子”“米袋子”供给充足(zú)。另一方面，需求恢复较慢(màn)。疫(yì)情伤痕效应(yīng)尚未消退(tuì)，消(xiāo)费意愿尤其是大宗消费需求(qiú)回升需要时(shí)间。

　　此外，基数效(xiào)应也有所(suǒ)影响。邹澜(lán)进(jìn)一步指出，去年3月国际油价暴涨和国内鲜菜价格(gé)反季(jì)节上涨，也(yě)带(dài)来(lái)高(gāo)基数扰动。货币信贷较(jiào)快增(zēng)长与物(wù)价回(huí)落并(bìng)存，本(běn)质上受时滞(zhì)影(yǐng)响。稳健货(huò)币(bì)政(zhèng)策注重从供给侧发(fā)力，去(qù)年以来(lái)支持稳(wěn)增长力度持续(xù)加大(dà)，供给端见(jiàn)效(xiào)较快。但实体经济生产、分配、流通、消费等(děng)环节(jié)的(de)效应(yīng)传导有一个过程，疫情反(fǎn)复扰动也使企业和居民信(xìn)心偏弱(ruò)，需求端存有时滞。总体看，金(jīn)融(róng)数据领先于(yú)经济数(shù)据，实际上反(fǎn)映出供(gōng)需恢(huī)复不匹配的现状。

　　统计局：当前中国经(jīng)济没有出现通缩，下(xià)阶段也不(bù)会出现(xiàn)通缩(suō)

　　4月18日一季度经济数(shù)据发布(bù)会上，国家统计发言人(rén)付凌晖(huī)就近(jìn)期市场热议的(de)中(zhōng)国经(jīng)济是否会陷(xiàn)入通缩进行了回(huí)应。他(tā)表示(shì)，总的来看，当前中国经济(jì)没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩。从下阶段来看，物价会(huì)稳(wěn)步恢复，价格(gé)带动会逐(zhú)步(bù)增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于去年基数(shù)较(jiào)高，国际大宗(zōng)商(shāng)品价格(gé)涨幅(fú)较高(gāo)，再加上国内受疫情影响供给偏紧，导致去年(nián)二季度CPI涨幅都比较高，这样(yàng)影响(xiǎng)今年二(èr)季度CPI涨(zhǎng)幅可能(néng)保(bǎo)持(chí)低位，但这不(bù)说明(míng)通货紧缩。随着(zhe)下半年(nián)影响因素逐步消除，价格会回到(dào)一个合理水平。

　　通缩(suō)成(chéng)立吗？券商经济学家激辩

　　中信证(zhèng)券(quàn)直言，当前(qián)数据呈现(xiàn)复苏信号明显，通缩观(guān)点并(bìng)不成立，预计下(xià)半(bàn)年基数效应消退后(hòu)，CPI同比增(zēng)速将开始回升。

　　中金公司(sī)称，“我们看到的(de)是回暖，而非通缩”，当前物价下降既不(bù)全面亦难(nán)持续，货币(bì)供应创新高，经济已步入(rù)复苏。

　　华(huá)泰宏观也指出，CPI可能低估了服(fú)务业和其他不(bù)可贸易(yì)品的通胀。而作(zuò)为(wèi)（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房价(jià)“再通胀”是更广义的(de)通胀走势最(zuì)重要的风(fēng)向标(biāo)之一(yī)。华泰宏(hóng)观认为，不论是从居民收入、居民消费倾向、还是居民资产负(fù)债表的边际变(biàn)化(huà)而言，居民(mín)消费(fèi)能力和购房意(yì)愿在(zài)防疫政策优化后都在修复，而非恶化。

　　招商证券提(tí)到(dào)，一(yī)季度CPI走势并(bìng)不满(mǎn)足央行(xíng)对通(tōng)缩的认定，其主要反(fǎn)映局部性、外生性(xìng)与阶段性现(xiàn)象，货币供应(yīng)（M2）高(gāo)增长与CPI持续走弱看似反(fǎn)常，实则反(fǎn)映疫后(hòu)复苏结构性(xìng)特点。

　　粤开(kāi)宏观提到，当前的(de)物价下行不是通(tōng)缩，而是(shì)与基数效应、前期(qī)非经济政策对企业家信心的冲击(jī)以(yǐ)及疫情后居民风险偏好下降有关。当前中国(guó)经(jīng)济(jì)仍在(zài)持续恢复进程中，PMI、社(shè)融等指标反映经济恢复向(xiàng)好，并(bìng)且呈(chéng)现(xiàn)出(chū)服务业好于工业、内需恢(huī)复(fù)好于外需的特点。

　　国(guó)民(mín)经济(jì)研究所(suǒ)副所(suǒ)长(zhǎng)王小鲁称，在货(huò)币增(zēng)长大幅(fú)度超过经济增长的情况下(xià)，所谓(wèi)“通缩”是个伪命题。货(huò)币走高，价(jià)格(gé)走低，这不是通缩，是产(chǎn)能过剩和消费需求不足抑制了价格(gé)上涨(zhǎng)。这种情况下(xià)货币(bì)扩(kuò)张对(duì)促(cù)进增长(zhǎng)、扩大需求(qiú)不(bù)仅于事无(wú)补，反(fǎn)而推高(gāo)不(bù)良债务，加剧(jù)产能过剩。

　　国君(jūn)宏(hóng)观则认为，造成当(dāng)前(qián)“类(lèi)通(tōng)缩(suō)”复苏的(de)本质是(shì)货(huò)币与有效(xiào)需(xū)求或供给(gěi)的不匹(pǐ)配，背后(hòu)是(shì)居民与企业支出谨慎(shèn)、地产角色变化(huà)、海(hǎi)外(wài)市场转向三(sān)个原因。经济预期(qī)在(zài)经历一轮上修与下修后(hòu)，当(dāng)前宏(hóng)观预期波动率再次抬升，国军宏(hóng)观认为会(huì)持续至5月之(zhī)后(hòu)，当宏(hóng)观预期波(bō)动率下降(jiàng)后，“类通缩(suō)”复苏环境(jìng)延续，长端利率依(yī)然有小(xiǎo)幅下行(xíng)空间，权益成长风(fēng)格(gé)会相对占优。

　　国海(hǎi)策略也指出，通缩(suō)环境下景气行业的稀缺是促成成长牛的重要外部(bù)因素(sù)，物价(jià)水平的回落多与有效需求(qiú)不足相关，在传(chuán)统周(zhōu)期(qī)行(xíng)业景气低迷的环境下(xià)，产(chǎn)业周期上行的成长行业优势凸显。

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