原本被视(shì)为极其艰难的2022年，白酒上市企(qǐ)业(yè)却又一次集(jí)体刷高了业绩。

　　目前(qián)，20家A股白(bái)酒(jiǔ)上市企业2022年(nián)年报及2023Q1财报已经披露完毕，整体来看，稳(wěn)健增长(zhǎng)依然是白酒行(xíng)业主旋律。20家(jiā)上市白酒(jiǔ)企(qǐ)业营收(shōu)总计3563.45亿元，同(tóng)比增(zēng)长15.12％，净利(lì)润实(shí)现1305亿元(yuán)，同(tóng)比增(zēng)长20.36％。

　　具体来看，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收净(jìng)利(lì)再创(chuàng)新高，14家(jiā)白酒上市企业营收取得了两(liǎng)位数增(zēng)长。在打响疫情(qíng)后首个(gè)春节动销(xiāo)战后，今年一季(jì)度白(bái)酒业(yè)普(pǔ)遍实现“开门红(hóng)”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位数增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外部环(huán)境对白酒造成了不可忽视的(de)影响，穿透最新的业绩来看，头部酒企的(de)抗压能力足够强大，经营(yíng)稳定，且引导(dǎo)行业结构性增长(zhǎng)。但随着白酒行业集中度提升，头部酒企持续向前，非名酒(jiǔ)品牌难以望(wàng)其项背(bèi)，因此(cǐ)圈(quān)地“内卷”。此起彼伏间，正处于(yú)新(xīn)一轮调整周期(qī)的白酒行(xíng)业，分化加(jiā)剧。而今年，白(bái)酒企(qǐ)业的(de)一个共同主题是去库存，谁快谁就会占得(dé)先手。

　　白(bái)酒结构(gòu)性(xìng)增(zēng)长，强者恒强

　　根据(jù)中国酒(jiǔ)业协会公(gōng)布的(de)数据(jù)，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同(tóng)比增(zēng)长29.4％。这(zhè)当中，20家白酒(jiǔ)上市企业营收(shōu)和利润(rùn)分别占去(qù)了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性增长的表现之(zhī)一是优(yōu)势品牌正在持续拥(yōng)抱红利(lì)。白酒产量(liàng)、销(xiāo)量已经连续多年下降(jiàng)，行业(yè)集中(zhōng)度(dù)不断提升，存(cún)量竞争格(gé)局下企业间挤压式(shì)竞争已经临近赛点。

　　这样的业态促使白酒行业内部强者(zhě)恒强(qiáng)，“名酒时代”背景(jǐng)下，头部酒企成(chéng)为产业经济增长的主要动力。年报(bào)显示，头(tóu)部(bù)名酒企业基本保持了两位数增长，20家白酒上市(shì)企业营收(shōu)3563.45亿(yì)元，营收榜前(qián)六就(jiù)贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强净利润也在2022年首次(cì)突破千亿大关。

　　举例(lì)而言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同(tóng)比增长16.53％；净(jìng)利润627.16亿(yì)元，同比增长19.55％。今年一季(jì)度营收393.79亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)18.66％；净利润208亿(yì)元(yuán)，同比增长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利(lì)润266.91亿元，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同(tóng)比增(zēng)长13.03％；归母净利润125.42亿(yì)元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹蓬(péng)告诉钛(tài)媒(méi)体APP，“名优酒(jiǔ)保(bǎo)持了(le)良性的增(zēng)长，疫情(qíng)放开后消费场景的多元化，对于(yú)中(zhōng)国(guó)白酒(jiǔ)的复兴是一个(gè)非常好的(de)加持。”

　　白(bái)酒(jiǔ)结构性增长的另一个特征是，在(zài)过(guò)去取得了(le)稳定增(zēng)长和快(kuài)速发展的企业，基(jī)本(běn)形(xíng)成了中高端驱动增长的(de)发展模式，这在年报中得以(yǐ)体现(xiàn)。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒、古井贡(gòng)、迎(yíng)驾(jià)、舍得等，产(chǎn)品上(shàng)除高端一(yī)如既(jì)往强势以外，其中高(gāo)端产品销量都以超两(liǎng)位数的涨幅增长(zhǎng)。头部品牌产品(pǐn)线全价格带布局，二三(sān)线(xiàn)品(pǐn)牌聚(jù)焦中高(gāo)端(duān)，白酒(jiǔ)产业不约而同都在进行(xíng)产(chǎn)品结构(gòu)优(yōu)化(huà)。

　　也正(zhèng)是因为(wèi)产(chǎn)品结构(gòu)优化(huà)的(de)需要，白酒技(jì)改扩产推动了各酒企(qǐ)、产区的优质产能的释放。20家上市企业(yè)中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世(shì)缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家(jiā)公布了实施技改(gǎi)、产能扩(kuò)建等项(xiàng)目，这(zhè)些都是企业为持续(xù)保持(chí)结构性增长做(zuò)准备(bèi)。

　　知名(míng)酒业分析师蔡学飞告诉钛媒(méi)体APP，“‘马太(tài)效应(yīng)’下，头部酒企会持续(xù)走强，并且利用自身的品牌与品(pǐn)质优势，进(jìn)一步挤压非名酒市场(chǎng)，而基于品(pǐn)类和产品的名酒(jiǔ)格局很快形(xíng)成，中国酒业进(jìn)入寡头化(huà)时代。”

　　二三(sān)线酒企分化加剧 非名酒承压

　　白酒(jiǔ)行业数据(jù)显(xiǎn)示，相比(bǐ)较疫(yì)情前(qián)的2019年，2022年白酒(jiǔ)产(chǎn)业(yè)销售收入累计增长5％，利润累计增长了71％。透过2022年(nián)白酒(jiǔ)上市企业财报发现，除头部(bù)酒企(qǐ)强者恒强外，二三(sān)线品牌正在加(jiā)速分(fēn)化(huà)。

　　钛媒体APP梳理发(fā)现，2019年20家上市企业中(zhōng)，规模在40-100亿元级别(bié)的仅有3家，分(fēn)别是(shì)老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今世(shì)缘和口(kǒu)子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个数据(jù)浮动为2家，分别是今世缘、口(kǒu)子窖；2021年上升到6家，为(wèi)今(jīn)世缘、口子(zi)窖、老白干酒、舍(shě)得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水井坊；2022年则(zé)进(jìn)一(yī)步变成(chéng)7家，在前一年(nián)的6家基础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世(shì)缘、舍(shě)得、迎驾贡、口子窖四(sì)家企业规模(mó)来到50-80亿元之间，隶属苏(sū)酒板块(kuài)、川(chuān)酒板块、徽(huī)酒板(bǎn)块的二级梯队，都是(shì)在各自省内有一定话语(yǔ)权(quán)、有较大市场规模、省外市场开(kāi)拓(tuò)良好的代表。

　　它们之(zhī)间此起彼伏(fú)的(de)竞争，也(yě)推动了(le)二级(jí)梯队的(de)分化加(jiā)速。蔡学飞向钛(tài)媒体APP表示，“二三(sān)线酒企分(fēn)化(huà)加剧(jù)，要么像古井贡酒那样完(wán)成产(chǎn)品升级和(hé)全国化布局(jú)，挤进一线市场，要么就会像皇台一般衰败(bài)萎(wēi)缩。”

　　如是所言(yán)，年报显示，伊力(lì)特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经(jīng)营(yíng)性现金流的下(xià)降，录得(dé)亏(kuī)损。

　　2023一季报(bào)也能说明问题(tí)。举例而言，今年一(yī)季度酒鬼(guǐ)酒实现(xiàn)营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)在财报中表示是因(yīn)为去年同期基(jī)数较高(gāo)，以及公司(sī)主动进(jìn)行了策略(lüè)调整导致(zhì)。

　　另一典型是安徽(huī)酒企金种(zhǒng)子，在省内“内卷(juǎn)”和名酒(jiǔ)“高压(yā)”双重挤压下，其业务体量和利(lì)润(rùn)出现萎缩，明显掉(diào)队。2019年(nián)-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为(wèi)亏损。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对(duì)此，金种子在年报(bào)中归咎(jiù)于品牌、营销(xiāo)、渠道(dào)等多(duō)方面因素。

　　高(gāo)库存仍是(shì)行业性问题 白酒(jiǔ)亟需新(xīn)渠道

　　毛(máo)利(lì)率(lǜ)来看(kàn)，20家(jiā)白(bái)酒上市(shì)企业中，有17家企(qǐ)业毛(máo)利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利率低(dī)于50％。且有15家(jiā)企(qǐ)业毛(máo)利率与上(shàng)年同期相比增长，金种(zhǒng)子、洋(yáng)河、伊力特、舍(shě)得、酒鬼酒5家(jiā)企业毛利率有所下降。

　　毛利率高，印(yìn)证了(le)白酒超(chāo)强的盈利能力，但透过年(nián)报，白酒的高库存更加(jiā)值(zhí)得关注。2022年，20家(jiā)A股白酒上(shàng)市公司总存货(huò)达(dá)1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存高居榜首(shǒu)，洋(yáng)河、五粮(liáng)液(yè)紧随(suí)其后(hòu)。

　　但从涨(zhǎng)幅来(lái)看，泸州老窖、岩石(shí)股(gǔ)份(fèn)（600696.SH）、老白(bái)干酒等(děng)企业库存同比(bǐ)增长超30％，除洋河(hé)股(gǔ)份(fèn)、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外，其(qí)他酒企库存增长(zhǎng)基本都在两位(wèi)数以上。

　　合同负债(zhài)情况亦能一(yī)定程(chéng)度上反映当前渠道(dào)的(de)情(qíng)况。截至(zhì)2022年底，18家上市(shì)酒企合同负债整体(tǐ)同比减少5.47％。同期，11家公司(sī)的合同负债下滑(huá)，其中酒鬼酒、古(gǔ)井贡酒等同比降幅(fú)超(chāo)五成。截(jié)至今年一季度末(mò)，总体合同负债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐(hú)酒业(yè)发展研究院专家(jiā)、中(zhōng)国酒业资深评论员肖(xiào)竹青(qīng)告诉(sù)钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常(cháng)优(yōu)秀(xiù)。但是(shì)我(wǒ)们发现整个(gè)市场除了茅台供(gōng)不应(yīng)求以外，其他(tā)产品都存在价格(gé)倒挂现象，这说明除(chú)茅(máo)台以外社会库存很大，对(duì)白酒(jiǔ)发(fā)展来说存在隐(yǐn)忧。”但他也表示，“预计今年下半年中秋(qiū)节(jié)后有望(wàng)成为酒业重回正(zhèng)轨发(fā)展的时间(jiān)节点(diǎn)。”

　　“高库存(cún)是行业性(xìng)问题。”蔡学(xué)飞表(biǎo)达了同样的看法，他认为(wèi)，随着国家经济(j1h等于多长时间怎么算，1h等于多少时间ì)面(miàn)的恢复以及社会活动(dòng)的复(fù)苏，会加速去库存，特别是名酒(jiǔ)库存会(huì)得到很(hěn)大的缓解，但是(shì)区(qū)域(yù)中小(xiǎo)企(qǐ)业(yè)仍然(rán)会面临不小的库存(cún)压力。

　　日前，五(wǔ)粮液在(zài)投资者关系互动平台回答投资者关于(yú)库存(cún)的问(wèn)题时就谈(tán)到(dào)，五粮液(yè)产(chǎn)品渠道(dào)库存量不到一个月，属于正常水平。

　　事(shì)实上，白酒渠道“堰塞湖”是(shì)常态，尤其在过去三年，受疫(yì)情影(yǐng)响线下消费场(chǎng)景大减，终端动销(xiāo)放缓，造成了社会库存积(jī)压。从(cóng)产能来看，近十年来白(bái)酒产量在不(bù)断下(xià)降，白酒产业(yè)存量产能(néng)过剩(shèng)是不争的事实(shí)，未来仍然是趋势之(zhī)一。加之(zhī)消费观(guān)念、消费习惯的变(biàn)化，即使是疫情后消费场景大规模恢复的前提(tí)下，白酒去库存依然需要时(shí)间。

　　而为去库存，全行业各环节都在(zài)努力，其中(zhōng)最关(guān)键的(de)是(shì)，亟需库存消化能力强劲(jìn)的新渠道。可以看到(dào)，大小酒企均(jūn)在(zài)营销(xiāo)上大手笔(bǐ)撒钱，大部分酒(jiǔ)企年报中销售(shòu)费用一栏的数字(zì)在逐年递(dì)增。

　　可以(yǐ)预见，2023年谁的库存消化得(dé)快，谁的价格倒挂(guà)恢复得快，谁(shuí)就能在新周期中胜出。

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