2023年(nián)前4个月，尽管美国通(tōng)胀(zhàng)高企，美联储持(chí)续加息，但(dàn)是(shì)美股指(zhǐ)数仍(réng)反(fǎn)弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指(zhǐ)数(shù)上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科(kē)技指数下跌(diē)5.5％。同期，中国内地方面，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面(miàn)，来自香港投资基金公会的数据显示，截至(zhì)4月29日，于中(zhōng)国香港注册(cè)的基金中，中国(guó)股票基金（投向中国市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含英国）地区股票(piào)基金净(jìng)值(zhí)上涨14.24％；北美地(dì)区股(gǔ)票基金净值上涨7.23％。时(shí)间拉(lā)长，过去(qù)6个(gè)月(yuè)以来，中国(guó)股票基(jī)金净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不含(hán)英国）股票(piào)基金净值上涨27.80％；同期，北美股票(piào)基(jī)金净值上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资(zī)基金公会网站

　　经过前四个月跌(diē)宕(dàng)起伏， 全球市(shì)场接下来如(rú)何演绎？

　　日前，以下五(wǔ)大机构代表接受(shòu)本报采访解析他(tā)们(men)对于市场动态(tài)的(de)看法，以(yǐ)帮(bāng)助(zhù)投(tóu)资者(zhě)把脉(mài)今年剩余时(shí)间投资(zī)。他(tā)们是：

　　摩根(gēn)资产管理(lǐ)常务董事、亚太(tài)区首席(xí)市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管(guǎn)理(lǐ)亚太区投资总监(jiān)及宏观经济主管胡一帆

　　博时基金（国际(jì)）有限公司 基金经理卢(lú)里

　　上述机构人士认(rèn)为，2023年剩余时(shí)间美国陷入衰退几(jǐ)率较大。中国(guó)经济复苏步入轨道，若(ruò)后续房地(dì)产等(děng)持续发力，中(zhōng)国经济持(chí)续(xù)快速复(fù)苏(sū)可期。随着美(měi)元走弱，后续人民币等其它(tā)非美货币可能会获得支撑。 谈及(jí)近期“火”出圈的人工(gōng)智能，机构(gòu)人士认为人工智能将为各个行业带来(lái)巨变，其中硬件类公司可能获得较为确定的机会。

　　如(rú)何看待今年剩余时(shí)间全球经济走(zǒu)势？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：目前，美国银行(xíng)要么(me)主动收(shōu)紧信贷(dài)条件，要么(me)因为存(cún)款外流(liú)，被动收紧(jǐn)信贷。这样一来，企(qǐ)业、家庭部门(mén)能获得的(de)贷款(kuǎn)增长放缓。虽然(rán)个人(rén)消费相对稳定，但是到(dào)了下(xià)半年(nián)美国经(jīng)济衰退的风险较为显(xiǎn)著。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲跟日本可能(néng)实现稳定增长，但不(bù)是(shì)快速增长。日本方(fāng)面内需跟服务(wù)业获诸多因素支持。亚洲(zhōu)地(dì)区中(zhōng)国(guó)，日(rì)本过(guò)去(qù)几年受到疫(yì)情影(yǐng)响(xiǎng)，2023年(nián)中、日(rì)从疫情(qíng)当中恢复过来(lái)。2023年，在摩(mó)根资产管理看来，日本(běn)的经济表现(xiàn)不会太差，对中国持更(gèng)加乐观态度。中国经济复苏在全球起着引领作用。但是，如果要(yào)中国经济(jì)复苏更(gèng)稳固，更全(quán)面(miàn)，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目前市场(chǎng)对中(zhōng)国经济在2023年的(de)复(fù)苏抱(bào)有较高的期望，尤其是在第一季度超(chāo)出预期的(de)情(qíng)况下，市场普遍认为今年(nián)会(huì)实现5.5％以上的增长。但是(shì)对于欧美经济的(de)预期(qī)则(zé)有所保(bǎo)留。我(wǒ)们认为中国仍在复苏(sū)的道路上。如果下半年(nián)财(cái)政和地产方面有所表(biǎo)现，将(jiāng)会加快复苏(sū)进(jìn)程。目前来看，经(jīng)济(jì)复苏(sū)的压力主(zhǔ)要来(lái)自外需(xū)减弱和内需恢(huī)复(fù)尚需时间，市场流(liú)动(dòng)性和信贷宽松(sōng)程度没有实质性压力。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎是美国和欧洲的唯一选择，但是高利率环境对经济的压制作用会降低欧(ōu)美经(jīng)济的(de)预期。日本目前处于一(yī)个极端宽松货币政策拐点，但是目前(qián)新(xīn)任日本(běn)央行行(xíng)长表现(xiàn)出会(huì)维持(chí)货币政策不变的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美(měi)国(guó)GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步降(jiàng)至0.3％。中(zhōng)国方(fāng)面，我们(men)认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增长则(zé)将从去年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对(duì)日本GDP增长的(de)预期则是从去(qù)年的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则(zé)是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压(yā)力已见顶，服务业通胀具韧性，但中期就业料将持续(xù)修复(fù)，核心通胀中枢(shū)震荡(dàng)下行(xíng)。预计美国经济在2023年末(mò)或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和(hé)地(dì)产等多重约束因素缓和(hé)、以(yǐ)及周期性因素作用下(xià)，经济本身就有趋势性(xìng)的内(nèi)生修(xiū)复(fù)动(dòng)力，并不需要(yào)太强的政(zhèng)策(cè)刺激，从趋势上看(kàn)无(wú)论经济增长(zhǎng)还(hái)是企业(yè)盈(yíng)利的修复，目(mù)前都处在一个中周期修复趋势的开端，远没有到讨论修复是(shì)否结束、以及修复力(lì)度(dù)最大的阶段已经过去等问题。欧洲：受益于能源(yuán)价(jià)格显著回(huí)落及冬(dōng)季天气较(jiào)预期温和等，欧洲经(jīng)济已避开(kāi)冬季陷入严(yán)重(zhòng)衰退(tuì)的最坏情况。日本：政策方(fāng)面，日银新总(zǒng)裁植(zhí)田(tián)和男维持(chí)宽(kuān)松的政策立场，短期调整(zhěng)货币政策(cè)区间可(kě)能性不高，但2023年内(nèi)仍有可能对曲线(xiàn)控(kòng)制政策进(jìn)行调整。

　　王昕杰(jié)：我(wǒ)们认为未来一年美国有80％的(de)概率(lǜ)进(jìn)入(rù)衰退(tuì)。美国银行业(yè)的风波提升(shēng)了衰退概率，劳工市场有潜(qián)在降(jiàng)温的可能。随着(zhe)劳工参与率的(de)提高，以及新增就业的下(xià)降，未来(lái)失(shī)业(yè)率有(yǒu)抬(tái)升的可能，这将会(huì)是(shì)导致美国经济名义上进入衰(shuāi)退(tuì)，最(zuì)主要的(de)推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经(jīng)济表现好(hǎo)于(yú)预(yù)期。欧元区未来12个月出现衰退的机会为60％。该地区(qū)面临的通胀问(wèn)题比(bǐ)美国更为持久(jiǔ)。因此(cǐ)，我(wǒ)们预(yù)计欧(ōu)洲央(yāng)行将再次加(jiā)息(xī)50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在今(jīn)年余下时间保持这一水平。中国经济的强势复苏，是(shì)全球经济增长(zhǎng)“混沌”中的(de)“启明星”，3月宏观数(shù)据进一步好转，增强了投(tóu)资者对于国内(nèi)经济(jì)增长复(fù)苏的信(xìn)心。

　　后续(xù)美(měi)联储加息(xī)节(jié)奏(zòu)如何？

　　许(xǔ)长泰(tài)：5月美联(lián)储已经最后一次(cì)加息了。虽然(rán)说通胀还没有回(huí)到(dào)美联储的政策目标。但是3月份开始，银行出(chū)现问题(tí)，这都(dōu)是(shì)高(gāo)利率环(huán)境带来冷却经(jīng)济的副(fù)作(zuò)用。在整体通胀数据逐步(bù)往下(xià)走的环(huán)境之下，企业信心也(yě)开始(shǐ)是越(yuè)走越弱。美联储今年(nián)加息或许(xǔ)已经结束。

　　美联储可(kě)能要到了明年上半(bàn)年才会认真的去考虑降息。虽然说通胀见顶回落(luò)，但是回落的(de)速度不(bù)够快，而(ér)且美(měi)联储主(zhǔ)席鲍威尔(ěr)在过去的半年12个(gè)月多次提到，他宁愿(yuàn)经济出现一个(gè)温和的(de)经(jīng)济衰退。可见，他对于降低通胀的决心还(hái)是非常明显的，就是他宁愿牺牲经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)一部分来抑(yì)制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题(tí)，市场(chǎng)对美联储加息的(de)预期发生了较(jiào)大波动(dòng)。目(mù)前市场预计，5月份的(de)加息会是(shì)最后一次，然后在第四(sì)季度开始逐(zhú)步调整利(lì)率水平，以(yǐ)实现利率的正常(cháng)化（即降息(xī)）。对(duì)资本市场来(lái)说(shuō)，这(zhè)是个好消息，因为高利率环境导致美元流动性下降和(hé)投资成本急(jí)剧上升(shēng)，这已经在全(quán)球资本市(shì)场上反映出(chū)来了。不论是(shì)美国(guó)的银行业还是高收益债券领域，都(dōu)出现了流(liú)动性和短期(qī)成本(běn)上升带来的冲击(jī)。

　　胡一帆:我(wǒ)们(men)认为美联(lián)储最近一次加(jiā)息后，进入观望态(tài)势。现在市场普遍(biàn)预期从今年三季度(dù)开始，美国将进入(rù)一个技(jì)术(shù)性(xìng)衰退，可(kě)能在年底会有(yǒu)一次减息。但是美联储现(xiàn)在论调还是比较的鹰派，至(zhì)少从美联储官员的点(diǎn)阵图看，大部(bù)分美联(lián)储官员都认为在2024年前不会减(jiǎn)息，与市(shì)场预期有一(yī)定的差距。当(dāng)然(rán)，我们要动态(tài)地看(kàn)问题，应根据未来几个月美国经(jīng)济的实际情况去做出调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美联(lián)储加息(xī)后进入(rù)了观察(chá)期(qī)。短期(qī)，联储将在(zài)控通胀及防(fáng)范金融风险(xiǎn)之间争取平衡。后(hòu)续如果美国金融(róng)体系风险(xiǎn)继续累积并形成进一(yī)步的(de)风险事件，可能会推(tuī)动联储更早(zǎo)转向。美国经济衰退终(zhōng)局确(què)定性较(jiào)高，在此情(qíng)景下，长久(jiǔ)期的利率债(zhài)、高评(píng)级信(xìn)用债会在(zài)大类资产(chǎn)中取得相对较好表现。

　　王昕(xīn)杰：目前来看，美联储可(kě)能在(zài)下(xià)半年降息50个基点。虽(suī)然美联储(chǔ)结束加(jiā)息周期及(jí)随后(hòu)的宽松政策可能(néng)利好股(gǔ)市，但是这仅(jǐn)在没(méi)有衰退接踵而(ér)至(zhì)时成立。多数情况下，只有经(jīng)济状况触(chù)底才(cái)会构成(chéng)股市(shì)反(fǎn)弹的充分条件。与股票不同，政府债收益(yì)率(lǜ)的表现在美联储加息接近尾声时通常更(gèng)容易预测。一直以来，10年期政(zhèng)府(fǔ)债收(shōu)益(yì)率的高位几乎(hū)总是在最后一次加息前(qián)后出现，然后在接下(xià)来的(de)12个月平均下(xià)跌(diē)70个基点，原(yuán)因(yīn)是增长放(fàng)缓及通胀下降压(yā)低(dī)了收益(yì)率。

　　怎(zěn)么看(kàn)AI带来的投资(zī)机会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一(yī)季度，A股(gǔ) AI相关的企业已(yǐ)经录得一定的(de)上涨。就如“淘(táo)金热”的(de)时候，做工具的大概率能赚钱。工具率先获得(dé)利(lì)好，这是比较自然的逻辑。其(qí)次，AI会给(gěi)现有的(de)公司带来哪些变化，这是(shì)我们需要(yào)思考(kǎo)的问题(tí)。例(lì)如(rú)广告(gào)公司，AI是否可以进一步提升它的(de)投(tóu)放(fàng)精(jīng)准(zhǔn)度。不过(guò)，考虑到部(bù)分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这(zhè)里的不确(què)定性(xìng)是比(bǐ)较高的(de)。第三，中国(guó)有庞大的市场，政府积极的在推动(dòng)数字化(huà)的进程(chéng)，我们认为(wèi)中国有非常大的潜力(lì)。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理环(huán)节都需(xū)要消耗大(dà)量的算力，涉及(jí)到(dào)的(de)硬件领域(yù)包(bāo)括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片(piàn)、存储芯片构(gòu)成的(de)服务(wù)器，以及配套的(de)交换(huàn)机、光模块；自(zì)去(qù)年年(nián)底以(yǐ)来，产业链已(yǐ)经陆续(xù)收到了上述硬件产品环节的(de)订单上修。

　　大(dà)模型主要(yào)涉及两类(lèi)产(chǎn)品，一类是公(gōng)有云上(shàng)部署(shǔ)的(de)大模型，包括模(mó)型(xíng)的API接口调用、模型(xíng)的分布式计算部(bù)署、数(shù)据(jù)库(kù)等(děng)中间件(jiàn)，主要面(miàn)向to-C类的终(zhōng)端场(chǎng)景，主(zhǔ)要基于生成的字段数（token）来(lái)收费；另(lìng)一类是部署到私有云上的大(dà)模型，主要面向to-B类的终端(duān)场景，主要根据部(bù)署成张都监是什么级别的官，水浒官职品级一览表本来收费；应用场景落(luò)地(dì)较为多元(yuán)，在(zài)搜索、文档处理、文(wén)学艺术创作、金融、电商、企业内部管理(lǐ)都(dōu)有非常多可以(yǐ)探(tàn)索落(luò)地(dì)的(de)案例(lì)，在(zài)未(wèi)来2-5年将会呈现出百花齐(qí)放的格局，投资机会主要来(lái)源于下游(yóu)潜(qián)在的目标(biāo)用户群体规(guī)模较大、用户的(de)付费意愿强或者用户的使用时长较长的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业(yè)。与此同时(shí)，我们(men)看到，中国高度重(zhòng)视数字(zì)经(jīng)济，尤其是大数据、硬科(kē)技和软科技(jì)的发展(zhǎn)，今(jīn)年成立了国家数据局，国务(wù)院重组科技部，三大(dà)运营(yíng)商都(dōu)加大了在数据方面的投入(rù)，中国(guó)的云(yún)企业也发展(zhǎn)迅速。

　　我们(men)尤其看好亚洲半导体的发(fā)展。该板块目(mù)前估值处于历史低位，随(suí)着去库(kù)存(cún)的稳(wěn)步推进，半导体板块(kuài)在今后的(de)6-10个月会有所改善(shàn)。拥有众多半导体企(qǐ)业(yè)的(de)韩(hán)国市场则将(jiāng)是亚洲上升空(kōng)间最大(dà)的市场。

　　此外，A股的精选科(kē)技主题也将有不(bù)俗表现(xiàn)，因为很多中(zhōng)国的科技企业在后疫情时代，会更关注利(lì)润和现金流，从(cóng)而产(chǎn)生一些(xiē)可以(yǐ)跑(pǎo)赢大(dà)盘的(de)机会。

　　卢里：AI大(dà)模(mó)型（特别是(shì)机器学(xué)习与深度学习模型）的发展将带来以下方(fāng)面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练(liàn)与推理(lǐ)需要大(dà)量的算(suàn)力，这将带动(dòng)AI专用(yòng)芯片的需求与(yǔ)发展。云计算服(fú)务，AI模型需要庞大的数据(jù)集(jí)和计(jì)算资(zī)源进(jìn)行训练，这将(jiāng)推动(dòng)公共(gòng)云服务商的发展。数据服务(wù)，AI模型需要海(hǎi)量数据进(jìn)行训练，数据采集、清洗和标注服务将大有可为。AI软(ruǎn)件与服务，在各(gè)行业内，AI模型将被广泛应用，企业将大举采购(gòu)各类AI软件与(yǔ)服(fú)务(wù)，如(rú)机器视觉、自然语言处理、机器人(rén)等(děng)以满足(zú)自(zì)动化的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能专(zhuān)家及(jí)业界(jiè)高管呼吁暂停(tíng)开发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大的系统。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡(hú)一帆：在一定程(chéng)度上增加公众对AI技术研(yán)发的知情(qíng)权(quán)以及行业自律是(shì)有其必要性(xìng)的。一方面(miàn)，知名人(rén)士的呼(hū)吁显示出行业(yè)内对人(rén)工智能(néng)安全与(yǔ)可控性的高度重视，这有助于提高公众(zhòng)对此的(de)认(rèn)识，同时促进相(xiāng)关法规与标准的(de)出(chū)台(tái)。暂停开发更强大的(de)模型(xíng)有助于行业理解现有模型(xíng)的风险与影响，为下一代模(mó)型的(de)管控奠定基础(ch张都监是什么级别的官，水浒官职品级一览表ǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已足够(gòu)强大，需要一定时间观察其对社会产生的影响。但另(lìng)一方面，依(yī)靠公众人士发起(qǐ)的自律性暂停(tíng)可(kě)能(néng)难以有效执行。人工智能(néng)行业内(nèi)竞(jìng)争激烈(liè)，暂停进一(yī)步研(yán)究难以形成广(guǎng)泛共识，领先机构会继(jì)续推进研究旨在保(bǎo)持竞争优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂停开发更强大的(de)生(shēng)成式AI 模型，并(bìng)非技术发展(zhǎn)方向出现(xiàn)了偏差(chà)，而更多是出于对(duì)监管缺(quē)失的担忧(yōu)，因而(ér)呼吁(xū)社会思考(kǎo)在使用过程中产生的法律规制风险以及科技伦理挑战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的(de) GPT 大模型(xíng)部(bù)署在公有云(yún)上面(miàn)，用户交互过(guò)程中(zhōng)的数据(jù)可能涉(shè)及到用户隐(yǐn)私和企业机密，因此现在越(yuè)来越多的企业客户(hù)开始转(zhuǎn)向规(guī)划私(sī)有(yǒu)部署大(dà)模型。另(lìng)一方面，不法分(fēn)子也更有机会借助生(shēng)成式 AI 提高电信诈骗(piàn)的效率、研发(fā)限制性产品的效率等。

　　目前，中(zhōng)国监(jiān)管(guǎn)层在立法进度(dù)上(shàng)领先(xiān)于海(hǎi)外，2023年4月11日，国(guó)家互联网信息(xī)办(bàn)公(gōng)室正(zhèng)式发布《生成式(shì)人工智能服务管理(lǐ)办法(fǎ)（征求意见稿）》，提出生成(chéng)式(shì)人工智能(néng)服(fú)务提供者应(yīng)该(gāi)承担信息(xī)安全(quán)主体责任，做(zuò)好个人信息保(bǎo)护、未成年人(rén)保护、内容安全管理(lǐ)等(děng)工(gōng)作(zuò)，我们相(xiāng)信(xìn)在生成式人工(gōng)智能领域的监管(guǎn)会日益完善。

　　今年剩(shèng)余时间投资策略如何(hé)调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来(lái)3个月(yuè)就6个(gè)月，全球(qiú)市场(chǎng)资产(chǎn)类别方面，固定收益或者(zhě)债(zhài)券为优先，低配股票。如(rú)果美(měi)国经济(jì)进入下半年，经(jīng)济增长速度(dù)持续放缓，衰(shuāi)退风险增(zēng)强，那么目前美国股票的(de)估值(zhí)相对于(yú)企业盈利的预期是相(xiāng)对(duì)乐观了。

　　如果今(jīn)年(nián)经济开始放缓，即便美联(lián)储不降息 ，那么10年期(qī)30年期的美国国债，它的利率还是(shì)要往下(xià)走，利率(lǜ)往下走代表这些债券的价(jià)格往上升。

　　环(huán)球市场方面(miàn)：股(gǔ)票的(de)部分(fēn)摩根(gēn)资产管理目前是偏向中(zhōng)国及广(guǎng)泛意义上(shàng)的(de)亚洲(zhōu)市(shì)场。

　　尽管截至目前(qián)，标(biāo)普500还是跑(pǎo)赢沪深300，但(dàn)是(shì)经验告诉我们，如果中国的企业盈利增(zēng)长比美国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通(tōng)常能跑赢标(biāo)普(pǔ)500。

　　债(zhài)券方面，摩根资产管理(lǐ)比较青(qīng)睐(lài)欧美的政府(fǔ)债(zhài)券，再加上一些(xiē)投资等(děng)级的企(qǐ)业债。不(bù)看(kàn)好高收益债(zhài)的原因(yīn)在于(yú)：当经济表现越来(lái)越差(chà)的(de)时候(hòu)，一些(xiē)信贷评级比较(jiào)低的企业(yè)债，它的信用(yòng)差会拉宽，相(xiāng)应债券价格承压。货币方面：看跌美元。同时，若美元(yuán)贬值(zhí)，大部分的亚洲货(huò)币都(dōu)会得到(dào)支持。商品：对能(néng)源跟工业金属(shǔ)持相对(duì)中性态度，商品中比较看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节点看(kàn)，大类资产相对配置上，我们认(rèn)为股票优于债券，优于商品。年(nián)末有降(jiàng)息预期的条件(jiàn)下(xià)，股票估值压(yā)力会减小。商品受全球(qiú)总需求下降(jiàng)和中国复苏(sū)缓(huǎn)慢(màn)的(de)影(yǐng)响(xiǎng)，下半(bàn)年(nián)反转(zhuǎn)的机会不大。

　　股(gǔ)票市场上，考虑年初至今的表现，之后可能会出现(xiàn)中国优于欧美股市(shì)的情况。尤(yóu)其是(shì)香港市场，在(zài)公司业绩普(pǔ)遍平稳转好的基本面条(tiáo)件下，受其他(tā)因素影响的估(gū)值因素带来的下跌调整幅度比较大。换(huàn)句话说，目前的港(gǎng)股表现有(yǒu)背离(lí)基本面的(de)情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我(wǒ)们认为美国(guó)的盈利(lì)增长及通胀(zhàng)前(qián)景仍存在较大的不确定性。如果通胀下降，股票(piào)表现会较出色，债券也会(huì)受益(yì)。如果经济出现严重衰退，债券表现一定优于股票(piào)。如果通胀(zhàng)卷土重来，将出现和去(qù)年(nián)一样的股(gǔ)债双杀，对成(chéng)长股则尤(yóu)为不(bù)利(lì)。股票市场投资策略：股(gǔ)票方面，我们(men)不(bù)看好美股(gǔ)和成长股。我们的股票投资策略是分散配置。我们看好新(xīn)兴(xīng)市场(chǎng)，特别是(shì)中国。

　　债券市场投资策略：整体而言，我们认为今年债(zhài)券(quàn)的表现会优(yōu)于股票的表现，特别是政(zhèng)府债券和投(tóu)资级别的债(zhài)券，能够提供不错的收益(yì)率，而且即使在(zài)经济下行的时候也非常具有(yǒu)韧性。商品市场投资策略(lüè)：我们同时也(yě)看好黄金和(hé)石油价(jià)格的(de)上涨。看好(hǎo)黄金(jīn)最(zuì)主(zhǔ)要是(shì)因为避险情绪(xù)的上升(shēng)。我们预测到(dào)2023年(nián)底(dǐ)，黄金价格会达(dá)到2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月底(dǐ)之前(qián)会达到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们(men)认为(wèi)油(yóu)价(jià)会(huì)进一步上(shàng)行，主要是由于供给端的收缩(suō)。外汇市场投(tóu)资(zī)策略：由(yóu)于美联储停止加息，美元(yuán)的利差优势收窄，因此我(wǒ)们要为美元(yuán)走软做好(hǎo)准(zhǔn)备。

　　卢(lú)里：历史走势上看(kàn)，衰退情景后，债券和黄金表现较好(hǎo)，成(chéng)长股有阶段性行情衰退情景下，利率带来(lái)的分母端制约改善，利好利率债及(jí)高评级债券、黄(huáng)金(jīn)等资产类别成长股受(shòu)分母(mǔ)端改善主导，可能有阶段(duàn)性行情；价(jià)值股分子端承压，整体回落石油等大(dà)宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)由于需求下(xià)降(jiàng)，整体回落。

　　A股市场相(xiāng)对和(hé)绝对估值均处(chù)于较低(dī)位置，宏(hóng)观(guān)环(huán)境有利于(yú)权益市场(chǎng)，风格上建议(yì)高配制造(zào)、科(kē)技，低配周期、金(jīn)融地(dì)产(chǎn)，标配消费(fèi)和(hé)医(yī)药；创业板指的吸引力(lì)相对高于沪深300。行业层面，电子、医药(yào)、军工、食品(pǐn)饮料、建筑材(cái)料等(děng)行业机会(huì)相对较(jiào)多。

　　港股市场(chǎng)结构上看(kàn)好：盈利能力稳定、高股息的优(yōu)质央国企；契合数(shù)字中国建设方向，受益于(yú)复苏的互(hù)联网板(bǎn)块。我们对美股偏谨慎(shèn)，仍(réng)处于(yú)衰退前期，部分资产（例如美(měi)股(gǔ)）对(duì)分子端下行的定(dìng)价不足。后续若进入利率快速改(gǎi)善期，成长(zhǎng)风格可能阶(jiē)段(duàn)性跑赢价值。

　　市场(chǎng)交(jiāo)易重心可能从衰退转(zhuǎn)向(xiàng)复苏(sū)，美(měi)元(yuán)也可能启动趋势性下行周期。

　　货币方面：人(rén)民币汇率在美元反弹时点可能仍强于一(yī)篮子货币。日元可能(néng)扭转颓势，启动(dòng)均值(zhí)回归行情。欧洲经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退(tuì)预期和欧洲能源(yuán)供应短缺风险持续，欧元2023年仍(réng)然趋弱，但在美元强势周期逆转后，欧元(yuán)存在(zài)一定(dìng)重新反弹(dàn)可能。

　　王昕(xīn)杰：在(zài)股(gǔ)票方面，我们继续看好亚洲(zhōu)（日本除外），并(bìng)在美国和欧洲采(cǎi)取(qǔ)防(fáng)御(yù)性行业立场。看(kàn)好中国(guó)，因为即使在2022年(nián)10月的反弹之后，目前中(zhōng)国(guó)市场股票估值(zhí)仍然低廉(lián)，政策制定者继续支(zhī)持经(jīng)济增长，最近的银(yín)行存款(kuǎn)准备金率下调(diào)就(jiù)是明证(zhèng)。我(wǒ)们(men)对美元进一步(bù)走弱(ruò)的预期应该(gāi)会支持除日本(běn)以外的亚洲市场表现。

　　在债(zhài)券方(fāng)面，我(wǒ)们增加(jiā)了(le)对高质量(liàng)政府债券(quàn)的敞(chǎng)口，并减少了对高收益债务的(de)敞口(kǒu)。

　　我们(men)更青睐(lài)发达(dá)市场投资级政府债券，较不青睐高(gāo)收益债(zhài)券(quàn)。这与(yǔ)美国(guó)的衰退周期所体(tǐ)现出(chū)的(de)特征一(yī)致，在美国，政府债券(quàn)通(tōng)常受益于债(zhài)券收益率(lǜ)的下降（因为市场对增长放缓(huǎn)和(hé)最终降息(xī)的定价），而公司债券(quàn)收益率(lǜ)相对于美国(guó)政府债券(quàn)的溢(yì)价因信贷质量(liàng)恶化的(de)预(yù)期而(ér)扩大。

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