4月中国宏观数据预览(lǎn)

　　1）工(gōng)业：工业生产(chǎn)及物(wù)流景(jǐng)气(qì)度环(huán)比有(yǒu)所回落，但低基数(shù)效应(yīng)提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回(huí)升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零(líng)售总额同比(bǐ)增速从(cóng)3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月(yuè)低基(jī)数(shù)影响。

　　3）投资：同样受(shòu)低基数提振，预计当月总投(tóu)资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建(jiàn)投资(zī)可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升至(zhì)9％，房地(dì)产投资(zī)降幅略(lüè)有(yǒu)收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落至(zhì)0.6％， 而(ér)受(shòu)去年高基数及海外经济动(dòng)能减弱(ruò)拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出(chū)口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺(shùn)差可能录(lù)得880亿美元(yuán)左右。出口价格指数或有所下行，但(dàn)低(dī)基数及(jí)外贸需求回暖可能支撑出口增(zēng)速维持高(gāo)位。

　　6）货(huò)币(bì)财政：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保(bǎo)持(chí)较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。

　　核心观(guān)点

　　4月中国宏观(guān)数据预览

　　工业：工业(yè)生产及物(wù)流景气度(dù)环(huán)比有所回落(luò)，但(dàn)低基数(shù)效应提(tí)振(zhèn)4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上游工业开工率总体持稳：焦化开工率环比上行3个百分点、高(gāo)炉开工率环比回升2个(gè)百分点。但4月制造业PMI较3月(yuè)下行2.7个(gè)百(bǎi)分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比有所(suǒ)下滑、较21年同期跌(diē)幅有所(suǒ)扩(kuò)大：4月，整车物流指数(shù)较3月均(jūn)值环(huán)比(bǐ)下行7％，较(jiào)21年同期降(jiàng)幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公(gōng)共物(wù)流园(yuán)区吞(tūn)吐(tǔ)指数环比走弱1.1％、同(tóng)比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业(yè)生(shēng)产(chǎn)景气度环比有所下(xià)行，但受去(qù)年同期低(dī)基数提振同比有所上行(xíng)，尤其是汽车、电子、机械电子等受疫情影响较大(dà)的工业生产可能上行(xíng)较为明显。

　　社零：预计(jì)4月社会消费品零售(shòu)总额(é)同比(bǐ)增(zēng)速从(cóng)3月的10.6％大幅上(shàng)行至(zhì)19％左右(yòu)，主要受(shòu)去年4月低基(jī)数影响。4月(yuè)居民出(chū)行(xíng)及消(xiāo)费活(huó)跃(yuè)度(dù)仍在高位，4月 18 城(chéng)地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票房较女人婚外情会断干净吗，女人婚外情能说断就断吗3月均值(zhí)环比上行(xíng)21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受各品牌出台降价政策(cè)及车(chē)展等线下活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零(líng)售(shòu)销量较(jiào)2021年同(tóng)期增长 9.9％，对比3月全(quán)月的8.8％小幅扩张(zhāng)。今年(nián)五一假期居民此(cǐ)前受抑制的旅(lǚ)游需(xū)求得(dé)到(dào)集中释放，国内旅游出行人数(shù)及总收入均超过2021及2019年水平，人(rén)均旅(lǚ)游消费(fèi)恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民(mín)消费倾向尚未修复至疫情前水(shuǐ)平（参考2023年5月(yuè)4日发表(biǎo)的《快评：五(wǔ)一假期(qī)消费数(shù)据的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同(tóng)样受低基数提振，预计当月总投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资(zī)可能(néng)高位上行至11％左右，制(zhì)造(zào)业(yè)投(tóu)资回(huí)升至9％，房地产(chǎn)投资(zī)降幅(fú)略(lüè)有收窄至4％左右(yòu)。高(gāo)频数据显(xiǎn)示4月以(yǐ)来地产需求较3月有(yǒu)所走弱，房建开(kāi)工节奏也有所放缓(huǎn)。4月(yuè)30大(dà)中城市销(xiāo)售面(miàn)积较2021年(nián)同期下行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅(fú)回落；26城二手房销售面积较2021年同(tóng)期上(shàng)行5.4％，较3月(yuè)的12％同(tóng)样下行；土地成交(jiāo)方面，4月百城土(tǔ)地成交(jiāo)面(miàn)积较2022年同期(qī)同比(bǐ)回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓(huǎn)，玻璃库存持(chí)续下(xià)行(xíng)，截至4月28日玻璃库存较3月同期下(xià)行24.2％，同时水(shuǐ)泥开工率(lǜ)/建筑(zhù)钢材成交量(liàng)环比较3月同期(qī)分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我(wǒ)们将(jiāng)重点关注：1）地产民企拿地(dì)及在手资金情(qíng)况能否回暖，地产新(xīn)开工(gōng)能(néng)否(fǒu)回升(shēng)；2）地产(chǎn)销售动能能否再度上行。基建端，4月地方新增(zēng)专项债净发行3351亿元，对(duì)比3月(yuè)的4039亿元小幅下行但仍高于(yú)2022年同期的(de)1368亿元(yuán)，可能支撑(chēng)低基数(shù)下基(jī)建投资继续上行(xíng)。

　　通胀(zhàng)：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高基数(shù)及海(hǎi)外经(jīng)济动能减(jiǎn)弱(ruò)拖累，PPI或(huò)将下行至(zhì)-3％左右。内(nèi)需环比回落拖(tuō)累食品(pǐn)价(jià)格下行：4月农(nóng)产品批发(fā)价格200指(zhǐ)数(shù)较3月31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发(fā)价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小幅上(shàng)行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总价格(gé)女人婚外情会断干净吗，女人婚外情能说断就断吗指数较(jiào)3月上行0.2％，其中(zhōng)服(fú)装服饰类持平(píng)，箱包/鞋类价格小幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可(kě)能继续下行：一方面，2022年(nián)4月(yuè)PPI同比基(jī)数总(zǒng)体较高；另(lìng)一方面，海外经济动能继(jì)续减弱且内需仍待(dài)恢复，工业(yè)品价(jià)格同比(bǐ)继续回(huí)落(luò)：受OPEC减产提(tí)振，4月原油价格较(jiào)3月环比(bǐ)上行6.3％；中国(guó)大宗商品价格总指数(shù)环(huán)比上行(xíng)0.4％，但矿产及金属价格(gé)走(zǒu)弱（矿(kuàng)产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢(gāng)铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下、预计(jì)4月名义出口增速可能(néng)录(lù)得(dé)10％、较3月小幅回落，而(ér)进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可(kě)能(néng)录(lù)得880亿美元左右。出(chū)口价格(gé)指数或有所下行，但低基(jī)数(shù)及外贸需求回暖(nuǎn)可(kě)能支撑(chēng)出口增速维持(chí)高位：4月1-30日(rì)，华泰(tài)出(chū)口需求日度指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同(tóng)比增(zēng)长，比(bǐ)3月的16.6％小(xiǎo)幅(fú)回落(luò)2.3个(gè)百分点，鉴于3月（美元(yuán)计）出口额增长14.8％，4月出口额增长有望保(bǎo)持(chí)高速（参见2023年(nián)5月4日发表的《4月(yuè)出口或保持较高增(zēng)长(zhǎng)》）。此外，我国和亚(yà)太、非洲(zhōu)、甚至拉美的一(yī)体化产业链、需求链(liàn)的格局不断优化，出口增长韧性(xìng)可(kě)能超预期（参见《中国出口产业链的(de)升(shēng)级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较高增速，M1增长(zhǎng)有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀(dāo)差可(kě)能收窄(zhǎi)。预计4月新(xīn)增人民币贷款约1.37万亿元，一方面(miàn)，企业中长期贷(dài)款延续(xù)年初至今的较(jiào)强势头、购房需求回升(shēng)背景下(xià)房贷(dài)/居民贷款需求有望继续企(qǐ)稳回升，政策(cè)性银行金融工具继续带动基建(jiàn)投(tóu)资和企(qǐ)业(yè)中长期(qī)贷款增长，信贷周期或继(jì)续保持强势。信贷推动下(xià)，社(shè)融同比增速或上行至10.6％左右，而企业债、股权及政(zhèng)府债(zhài)融资较去(qù)年同期略有走弱。财(cái)政方面，去年留抵(dǐ)退税(shuì)低基(jī)数下，财政收入增长有望回升；财政支出、尤其民生和(hé)基建相(xiāng)关支(zhī)出有望保持(chí)较(jiào)快增长(zhǎng)——预计政(zhèng)策性银行金融工具仍是(shì)近(jìn)期准财政的主要发力(lì)渠道。

　　风险提(tí)示(shì)：消费(fèi)复苏不及预期(qī)、稳地(dì)产政策不及预期(qī)。

　　文章来源

　　本文摘自2023年(nián)5月5日发表(biǎo)的《增长动能(néng)环比走弱、低基数(shù)效应凸显》

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