近日，2022年(nián)营业收入303.11亿元且(qiě)净利润67.96亿元的兴(xīng)发集团，其旗下子公司兴福(fú)电(diàn)子(zi)公布科创(chuàng)板IPO申报(bào)稿。

　　兴福电(diàn)子的主要产品是磷酸、硫酸等(děng)，其电子级磷酸产品是半导体加(jiā)工过程中的关键(jiàn)材料，公(gōng)司客户包括长江存储、华虹(hóng)集团(tuán)、中芯国际等，也(yě)获得大(dà)基金(jīn)二期入股。

　　不过有(yǒu)意思的是，兴福电子(zi)第二(èr)大客户竟然是可(kě)口可乐，这也无意(yì)间透露了一个冷(lěng)知识——可口可乐生(shēng)产过程中使用的(de)磷酸，原来不只是常规的食品(pǐn)级磷酸(suān)，还用到了更高纯度的电子级磷(lín)酸。

　　另外，兴福电子间接控股股(gǔ)东(dōng)还与第(dì)二大(dà)股(gǔ)东(dōng)有可复(fù)活的对赌(dǔ)协(xié)议。且(qiě)其中一(yī)条比较少见，即(jí)在(zài)兴福电子正式申报IPO后的18个月内仍未实现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个(gè)？

　　兴(xīng)福电子主要从事从(cóng)事(shì)湿电子化学品业务，公司产品包括磷(lín)酸(suān)、硫酸等(děng)。公(gōng)司磷酸(suān)产(chǎn)品按照纯(chún)度等级分(fēn)为电(diàn)子级磷酸、食品级(jí)磷酸，电(diàn)子(zi)级磷酸可分(fēn)为IC级磷酸和面板级磷酸。各磷酸产品(pǐn)的纯度等级由高到低分别(bié)为：IC级磷酸(suān)＞面(miàn)板级磷酸＞食品(pǐn)级(jí)磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子在生产电子级(jí)磷酸(suān)、电子(zi)级(jí)硫酸的同(tóng)时会产生部(bù)分食品(pǐn)级磷(lín)酸、工(gōng)业级硫酸等产品。其中2022年食品(pǐn)级(jí)磷酸的主营业务收入为1929.29万元。

　　主营业务(wù)收(shōu)入摘要，数据来源：申报稿

　　这里有个点值(zhí)得一看，兴福电子2022年(nián)第二大客户为可口可乐，金额(é)为6924.1万(wàn)元，申(shēn)报稿显示(shì)的(de)主要销(xiāo)售内容为磷酸产品。这个销售金额比兴(xīng)福电(diàn)子当(dāng)年食品级磷(lín)酸的主(zhǔ)营业(yè)务(wù)收入多出(chū)了(le)4994.81万元。原因是，兴福电子(zi)电子级磷酸产品(pǐn)除销售给集成(chéng)电(diàn)路行业、显示(shì)面板行业客(kè)户外，还销售给可口(kǒu)可(kě)乐公司、化(huà)工品贸易商(shāng)等其他行业客户(hù)。由于(yú)可口可乐公司对磷(lín)酸(suān)产品的品(pǐn)质要求高(gāo)于一般(bān)的食(shí)品级两只小兔子吸红肿了，两只头头被吸肿了磷酸，公司(sī)销售给可口可乐公司(sī)的磷酸(suān)产(chǎn)品等级实际为(wèi)符合(hé)食品级要求的面板级磷酸(suān)。

　　申报稿显示(shì)，兴福电子2020年(nián)至(zhì)2022年（下称(chēng)“报告期”）的(de)营业收入分别(bié)为2.55亿元、5.3亿(yì)元、7.92亿元，归母净利润(rùn)分别为(wèi)-0.22亿元、1亿元、1.91亿(yì)元。

　　这里有三个看点。一是，兴(xīng)福(fú)电子2022年12月进行过(guò)前(qián)期会计差错更正及(jí)追(zhuī)溯调整，比(bǐ)如兴(xīng)福电(diàn)子原报表(biǎo)2020年净利(lì)润(rùn)为-744.2万(wàn)元，调整(zhěng)后为(wèi)-2167.05万元，变(biàn)动(dòng)不小。

　　第二(èr)个点为，兴福电(diàn)子2022年(nián)非经常(cháng)性损益为4528.14万元(yuán)。某会计师事(shì)务所合伙人对(duì)记者表(biǎo)示，非(fēi)经常性损益(yì)是指公司发生(shēng)的与(yǔ)经营业(yè)务无(wú)直接(jiē)关系，或(huò)是(shì)虽与经(jīng)营业务相(xiāng)关(guān)，但由于其性质、金额(é)或发生频率，影响(xiǎng)了真实(shí)、公允地反映公司正常盈利(lì)能力的各项(xiàng)收入、支出。

　　扣(kòu)除非经(jīng)常性(xìng)损(sǔn)益后，兴福(fú)电子2022年归母净利润(rùn)由(yóu)1.91亿元(yuán)降至1.46亿(yì)元。

　　调整摘要，数据(jù)来源：申报稿

　　第三(sān)个点为，兴(xīng)福电子2020年至2022年业绩增长与主营业务(wù)毛利率提升有(yǒu)关，分别(bié)为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其中(zhōng)兴福电子(zi)2021年和2022年的有关毛利率，已经超过申报稿列(liè)举(jǔ)的同行业可比公司平均水平(píng)。对此(cǐ)，兴福(fú)电子在申报(bào)稿中表示(shì)，2021年以来公司陆续实现众多集成电路客户的产(chǎn)品(pǐn)认证及批量供货，毛利率水平较高的集成电(diàn)路用湿电子化学品销(xiāo)售收入占(zhàn)比持续(xù)提升(shēng)，且公司根据(jù)部分产品原(yuán)材料价格上涨情(qíng)况(kuàng)适时调高了产品销售价格，使得2021年和2022年毛利(lì)率维持在(zài)较高水(shuǐ)平。

　　那么(me)，在此情况下，兴福(fú)电(diàn)子未(wèi)来毛利率(lǜ)还有多少上(shàng)升空间？如果不靠涨(zhǎng)价，兴福电子未(wèi)来是(shì)否(fǒu)还(hái)能持续提高业绩(jì)？

　　从股(gǔ)权结构(gòu)来看(kàn)，兴福(fú)电(diàn)子控股股东为上市公司兴(xīng)发集(jí)团，其直接持有(yǒu)兴(xīng)福电子(zi) 55.29％的股份。兴福电子的间接控股(gǔ)股东为宜昌兴发。

　　兴福电(diàn)子第二大股东为国家集成(chéng)电路基金二期，持(chí)股比例为9.62％。需要指出的是，兴福(fú)电子间接控股(gǔ)股东宜昌兴发(fā)与国家集成(chéng)电路基金二期之间(jiān)存在对赌协议。虽然(rán)随着兴福电子IPO，相关协议(yì)已(yǐ)经(jīng)终止(zhǐ)，但回购权和随售权(quán)存在可以(yǐ)“复活”的条件(jiàn)，且其(qí)中一条(tiáo)比(bǐ)较少见，即“兴福电子正式申报IPO后的18个月内仍未(wèi)实现合格IPO”。

　　这(zhè)里有(yǒu)个(gè)疑惑，合格IPO是指通过上市委审议(yì)，还是指拿到证监会(huì)批(pī)文(wén)？

　　如果是指通过上市(shì)委审(shěn)议，虽然申(shēn)报IPO后的18个月(yuè)内没有(yǒu)上会(huì)结果的企(qǐ)业(yè)比较少(shǎo)，但不是没有例外。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目显示，处于(yú)正常待审核阶段(duàn)的(de)合合信息和(hé)先正达，受理日两只小兔子吸红肿了，两只头头被吸肿了期已经超过(guò)18个月。

　　如果是(shì)指拿到证监会批文，也有企(qǐ)业超过。比如，截至2023年5月10日，上交所(suǒ)科(kē)创板栏目显示，20家提交注(zhù)册的企业中有2家受理(lǐ)日期(qī)已经过去(qù)18个月。

　　那么，兴福电子(zi)合格IPO是(shì)指(zhǐ)哪(nǎ)个？如果18个月后，彼(bǐ)时兴福电子处于正常IPO流(liú)程中，又会演绎怎么样(yàng)的剧情(qíng)？

　　对赌协议摘要，数据来源：申报稿

　　另外，兴福电子(zi)此次IPO拟募资(zī)15亿元，发(fā)行(xíng)不(bù)超(chāo)过1亿股，占发(fā)行(xíng)后(hòu)总股份的27.78％。以此计算，兴福(fú)电子达到的(de)目标估值为54亿(yì)元。值得一提(tí)的是，15家战(zhàn)略(lüè)投资者(zhě)2021年12月对兴福电子增资(zī)时，公司的投后估(gū)值为24.96亿元。考虑(lǜ)稀释作用后(hòu)，15家战(zhàn)略(lüè)投资者的(de)增值率为(wèi)56.23％，增值了(le)4.32亿元。

　　2023年(nián)第(dì)一(yī)季度业绩(jì)如何？

　　兴福电子重大经常性关联(lián)采购(gòu)主(zhǔ)要系向关(guān)联方采(cǎi)购黄(huáng)磷、液(yè)体三(sān)氧化硫等原材料、电力(lì)等能源(yuán)以及建筑工程两只小兔子吸红肿了，两只头头被吸肿了(chéng)服(fú)务(wù)。2020年至2022年，兴福电(diàn)子的重大经常性关联采购(gòu)金(jīn)额（不含建(jiàn)筑工(gōng)程(chéng)服务采购）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营(yíng)业成本的比(bǐ)重(zhòng)分(fēn)别(bié)为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大多数是向间接控股股东宜昌(chāng)兴发的下属公(gōng)司(sī)采购。

　　细项来看，兴(xīng)福(fú)电子部(bù)分主要(yào)原(yuán)材料的关联采(cǎi)购占(zhàn)比较高(gāo)。比如，报(bào)告期内，公(gōng)司普通黄磷(lín)关联采购金额(é)占同类(lèi)产品采购总额(é)的比例分别为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧化硫(liú)关联采购金额(é)占同类产品采购总额的(de)比例均(jūn)为 100.00％。

　　另外(wài)申(shēn)报(bào)稿显示，在主营(yíng)业务方面，兴福电子是控股股东兴(xīng)发集团合并报(bào)表范围内唯一从(cóng)事湿电子化学品(pǐn)相(xiāng)关业务的主(zhǔ)体，与兴发集团及其控制的其他公(gōng)司主(zhǔ)营业务及(jí)应用领(lǐng)域不同。

　　虽然兴福(fú)电(diàn)子(zi)没有在申报稿中对2023年第一(yī)季度业绩进行(xíng)预测(cè)，但(dàn)兴发集团(tuán)2023年第一(yī)季度(dù)的业绩并不好。

　　兴(xīng)发集团2023年第(dì)一季度营业收入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集(jí)团归母净利润为4.49亿(yì)元，同比下降73.87％。对(duì)此，兴发集团(tuán)在公(gōng)告(gào)中表示，归母(mǔ)净利润较上年同(tóng)期大幅(fú)降低，主要是受市(shì)场供需变化(huà)影响，自2022年下半(bàn)年以来(lái)，草甘膦、有机硅DMC等周期(qī)性(xìng)产(chǎn)品市(shì)场(chǎng)价格持续(xù)下跌，在今年一季度跌幅扩大，至一季度(dù)末，草甘膦价(jià)格已跌(diē)至行业成(chéng)本线(xiàn)附近，有机(jī)硅DMC已(yǐ)跌(diē)破行业成(chéng)本线。在价格下跌过程中(zhōng)，公(gōng)司上(shàng)述产品产销量同比均(jūn)出(chū)现(xiàn)大幅下(xià)滑。

　　兴发(fā)集团也在公告中谈及(jí)湿电子化学品(pǐn)，即公(gōng)司湿电子化(huà)学品、特种化学(xué)品、食品添加剂等成长性(xìng)产品市场需(xū)求总体良好，盈利(lì)能力(lì)保持稳定。

　　但是(shì)兴发集团另一则公告显示，湿(shī)电子化学品2023年第一(yī)季度平均售价(jià)为8250.4元/吨，相较2022年第一(yī)季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴(xīng)发集团2022年第(dì)一季度(dù)统计口径(jìng)不太(tài)一样，销量数(shù)据不(bù)太好(hǎo)找，所以不太好具体(tǐ)判断湿电子化学品(pǐn)相关收入的变化。

　　那么，在平(píng)均售价下(xià)降16.44％的(de)情况下，兴福电子2023年第一季(jì)度的业绩(jì)具体表(biǎo)现如(rú)何？

　　平均售(shòu)价摘要，数据来源：兴(xīng)发(fā)集团公(gōng)告(gào)

　　违法违规方(fāng)面，兴福电(diàn)子曾受(shòu)到宜昌(chāng)市猇亭区城市管理执(zhí)法(fǎ)局的行政处罚，处罚金(jīn)额(é)为28.16万元。原因是(shì)兴福电子(zi)无证建设房(fáng)屋，总违法建筑面(miàn)积为4,718.62平方米，总造(zào)价563.15万(wàn)元(yuán)。另外，兴福电子控股股东兴发集团的(de)副总经理赵勇于(yú)2023年4月被(bèi)上交所(suǒ)予以(yǐ)监(jiān)管警示的决定，原因是赵勇交易(yì)兴(xīng)发集团可(kě)转债构成短(duǎn)线交易。

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