原本被(bèi)视为(wèi)极(jí)其(qí)艰难的2022年(nián)，白酒上市企业却(què)又一(yī)次集体刷(shuā)高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企(qǐ)业2022年年报及2023Q1财报(bào)已(yǐ)经披露完毕(bì)，整体来看，稳健增(zēng)长(zhǎng)依然是白酒行业(yè)主旋自旋量子数计算公式各符号含义，自旋量子数如何计算律。20家上市白酒(jiǔ)企业营(yíng)收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现(xiàn)1305亿元，同比增(zēng)长20.36％。

　　具体来看，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部(bù)企业营收(shōu)净利再创新高，14家(jiā)白酒上市(shì)企(qǐ)业营(yíng)收取得了两(liǎng)位(wèi)数增(zēng)长。在打响(xiǎng)疫情后首(shǒu)个春节动销战后，今年一(yī)季(jì)度白(bái)酒业普遍(biàn)实现“开门(mén)红”，2023Q1财报显示(shì)15家企业(yè)拿下两位数增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意(yì)到，过去(qù)三(sān)年，外部环境(jìng)对白酒造成了不可忽视的影响，穿透(tòu)最新的业(yè)绩来(lái)看，头部酒(jiǔ)企的抗(kàng)压能力(lì)足够(gòu)强大，经(jīng)营稳定，且引导行业(yè)结构(gòu)性增长。但随(suí)着白酒(jiǔ)行业集中度提升(shēng)，头部酒企持续向(xiàng)前，非名酒(jiǔ)品牌难以望其项(xiàng)背(bèi)，因(yīn)此圈地“内卷”。此起彼伏间，正处(chù)于新一轮调整周(zhōu)期的白酒行(xíng)业(yè)，分化加剧。而(ér)今(jīn)年，白酒企业的一(yī)个(gè)共(gòng)同主题是去库存，谁快谁就会占得先手。

　　白酒结构性增长，强者恒强

　　根(gēn)据中国酒业协会公布的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿元，同比增(zēng)长29.4％。这当中，20家白酒上市企业营收和利润分别占去了53％和(hé)59％。

　　从年报来(lái)看，白酒结构性增长(zhǎng)的表现之(zhī)一是优(yōu)势品牌正在持续拥(yōng)抱红利。白酒产量、销(xiāo)量已经(jīng)连(lián)续多年下降(jiàng)，行业集中度(dù)不(bù)断提升，存量竞争格局下企(qǐ)业(yè)间(jiān)挤压式(shì)竞争已经临(lín)近赛点。

　　这(zhè)样的业态促使白酒行业内部强者恒强，“名(míng)酒时代”背景下(xià)，头部酒(jiǔ)企(qǐ)成为产业(yè)经济增长的主要动力。年报(bào)显示(shì)，头部名酒企业基本(běn)保(bǎo)持了(le)两位数(shù)增长，20家(jiā)白(bái)酒上市企业营收(shōu)3563.45亿元(yuán)，营收榜(bǎng)前六就贡(gòng)献了近3000亿(yì)元，占比超80％；前五强净利润(rùn)也在2022年(nián)首次突(tū)破(pò)千亿大关。

　　举例而(ér)言，贵州茅台(tái)2022年实现(xiàn)营收1275.54亿元，同比增长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿(yì)元，同比增长(zhǎng)19.55％。今年一季度(dù)营收393.79亿(yì)元，同比增长(zhǎng)18.66％；净(jìng)利润(rùn)208亿元(yuán)，同比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液(yè)亦不遑多让，2022年营收(shōu)739.69亿元，同比增长(zhǎng)11.72％；归母净利润(rùn)266.91亿元，同比增(zēng)长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长(zhǎng)13.03％；归母(mǔ)净(jìng)利润(rùn)125.42亿(yì)元(yuán)，同比增长15.89％。

　　中(zhōng)国食品产业分析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持(chí)了良性的增(zēng)长，疫情放开后(hòu)消费场景的(de)多元化，对(duì)于中国白(bái)酒的(de)复兴是一个非常好的(de)加持(chí)。”

　　白酒结构(gòu)性增长的(de)另一个特(tè)征是，在过去取得(dé)了稳定增长和(hé)快速发展的企业(yè)，基本形(xíng)成了中高端驱(qū)动(dòng)增(zēng)长(zhǎng)的发(fā)展模式，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产(chǎn)品上除(chú)高端一(yī)如既往强势以(yǐ)外，其中(zhōng)高端产品销量(liàng)都以超两位数的涨幅增(zēng)长。头(tóu)部品牌产品(pǐn)线(xiàn)全价(jià)格带(dài)布局，二三线品牌(pái)聚焦(jiāo)中高端(duān)，白酒产业不约而同(tóng)都在进行产品结(jié)构优化。

　　也正是因为产(chǎn)品结构优化的需(xū)要，白(bái)酒(jiǔ)技(jì)改扩(kuò)产推动了各酒(jiǔ)企、产区的优(yōu)质产能(néng)的释放。20家上(shàng)市企(qǐ)业中，贵州茅(máo)台、五粮液、山西(xī)汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布了实施(shī)技改、产能扩建等(děng)项目(mù)，这些都是企(qǐ)业为持(chí)续(xù)保持结(jié)构性增长做准备。

　　知名酒(jiǔ)业分析师蔡学飞告诉(sù)钛媒(méi)体APP，“‘马(mǎ)太效应’下，头部(bù)酒(jiǔ)企会持(chí)续走强(qiáng)，并且(qiě)利用自身的品牌(pái)与品质(zhì)优(yōu)势，进一步挤(jǐ)压非名(míng)酒市(shì)场，而基于品类和产品的名酒格局很快形(xíng)成，中(zhōng)国酒业进入寡头(tóu)化时代。”

　　二三线(xiàn)酒(jiǔ)企分化(huà)加剧 非名酒承压

　　白酒行业数据显示，相比较疫情前的2019年，2022年白(bái)酒产(chǎn)业销售收入累计增长5％，利润累(lèi)计增长了(le)71％。透过2022年白酒上(shàng)市(shì)企业财报发现，除头部酒企强者恒强外，二(èr)三线品牌正在加速分化。

　　钛媒(méi)体APP梳理(lǐ)发(fā)现，2019年20家上市企业(yè)中，规模(mó)在40-100亿元级别的仅有3家，分别是老(lǎo)白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和口(kǒu)子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数据(jù)浮(fú)动(dòng)为(wèi)2家，分别是今(jīn)世缘、口(kǒu)子(zi)窖；2021年(nián)上(shàng)升(shēng)到(dào)6家，为今(jīn)世缘、口子窖、老(lǎo)白干酒(jiǔ)、舍(shě)得(dé)酒(jiǔ)业、迎驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水井(jǐng)坊；2022年则进一步变成7家，在前一年的6家基础(chǔ)上新(xīn)增(zēng)了一个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘(yuán)、舍得、迎驾(jià)贡、口子窖四家企业(yè)规模来到50-80亿元之(zhī)间(jiān)，隶属(shǔ)苏酒板块、川酒板块、徽酒(jiǔ)板块的二级梯(tī)队，都是在各自省内有一(yī)定话语权、有较大市场(chǎng)规模、省外市场开拓良(liáng)好的(de)代表。

　　它(tā)们之间此(cǐ)起彼伏(fú)的竞争，也(yě)推动了二级梯(tī)队的(de)分化加速。蔡(cài)学飞向钛媒体APP表示，“二三线酒企分化加剧，要么(me)像(xiàng)古井贡酒那(nà)样(yàng)完(wán)成产品升级(jí)和全国化(huà)布局(jú)，挤进一线市场，要么就会像皇台一般(bān)衰败萎缩。”

　　如(rú)是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利、经营性现金流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也能说明问(wèn)题(tí)。举例而言，今年一季度(dù)酒鬼酒实现营收9.65亿(yì)元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财报(bào)中表示是(shì)因(yīn)为去年同期基数较(jiào)高，以及公司(sī)主动进行了策略调整导(dǎo)致。

　　另(lìng)一典型是安徽酒企金种子，在省内“内卷”和名酒“高压”双重挤压下，其(qí)业务(wù)体量(liàng)和(hé)利(lì)润(rùn)出现萎缩，明(míng)显掉(diào)队。2019年(nián)-2022年(nián)，其营(yíng)收分(fēn)别为9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增(zēng)长有限，但净(jìng)利(lì)润在2019年、2021年(nián)、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润(rùn)更是(shì)下降(jiàng)了228％。对此，金种子(zi)在年报中归咎于品牌、营销、渠道等多方面因素。

　　高(gāo)库存仍是(shì)行(xíng)业(yè)性问题 白(bái)酒亟需(xū)新渠道

　　毛利率来(lái)看(kàn)，20家白(bái)酒上市(shì)企业(yè)中，有17家(jiā)企(qǐ)业毛利率(lǜ)在(zài)60％以上，茅台高达92％，仅3家企(qǐ)业毛利率低于50％。且(qiě)有15家企业毛利(lì)率与上年同期相(xiāng)比增长，金种(zhǒng)子、洋河(自旋量子数计算公式各符号含义，自旋量子数如何计算hé)、伊力(lì)特、舍得、酒鬼酒5家企业(yè)毛利率有所(suǒ)下(xià)降。

　　毛利率(lǜ)高(gāo)，印(yìn)证了白酒超强的盈利能力，但透过(guò)年报(bào)，白酒的高库存更加值(zhí)得关注。2022年，20家A股(gǔ)白酒上市公司(sī)总存货达1328.33亿元。其中，茅台(tái)以388.24亿元库存高居(jū)榜首(shǒu)，洋河、五粮液紧随其后。

　　但(dàn)从涨幅来看(kàn)，泸州(zhōu)老(lǎo)窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业(yè)库存同比(bǐ)增(zēng)长超30％，除洋河股份、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒(jiǔ)企库(kù)存增长基本(běn)都(dōu)在两(liǎng)位数以上。

　　合同(tóng)负(fù)债情况亦能(néng)一定程度上反映当(dāng)前渠道的情况。截至2022年底，18家上市酒(jiǔ)企(qǐ)合同负债整体同比减(jiǎn)少5.47％。同期(qī)，11家公司的(de)合同(tóng)负债下滑，其中酒(jiǔ)鬼酒、古(gǔ)井(jǐng)贡(gòng)酒(jiǔ)等同比降(jiàng)幅(fú)超(chāo)五(wǔ)成。截至今年一季度末，总体合同(tóng)负债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐(hú)酒业发展研究院专家、中国酒业资深评论员肖竹青告(gào)诉钛媒体APP，“2022年、2023年一(yī)季度(dù)白酒业绩非常优秀。但(dàn)是(shì)我(wǒ)们(men)发现整个(gè)市场除了茅台供不应求以(yǐ)外，其他产品(pǐn)都存在价(jià)格(gé)倒挂现象，这说明(míng)除茅台以外(wài)社会库存很(hěn)大，对白(bái)酒发展来说存在隐忧。”但(dàn)他(tā)也表示，“预计(jì)今(jīn)年下(xià)半年中秋节后有望成(chéng)为酒业重回正轨发展(zhǎn)的时间(jiān)节点。”

　　“高库存是行业性问题(tí)。”蔡学飞表达了同样的看法(fǎ)，他认为，随(suí)着国家经(jīng)济面的恢(huī)复以及社会活动的(de)复苏，会加速去库存，特别是名酒(jiǔ)库存会(huì)得到很大的缓解，但是区域中(zhōng)小企业仍(réng)然会面临不小的库存压(yā)力。

　　日前，五(wǔ)粮液在(zài)投资者关系互动平(píng)台回答投资者关(guān)于(yú)库(kù)存的问题时就谈到，五粮液产品渠道库存量(liàng)不到一(yī)个月，属于正(zhèng)常(cháng)水平。

　　事实上(shàng)，白(bái)酒渠道“堰(yàn)塞湖”是常态(tài)，尤其在过去三年(nián)，受疫(yì)情影响线下消费场景大减，终端(duān)动销放缓，造成(chéng)了社会库存积(jī)压。从产能来看，近十年来白酒(jiǔ)产(chǎn)量(liàng)在不断下降，白酒产业存量产(chǎn)能(néng)过剩(shèng)是不争的事(shì)实(shí)，未来仍(réng)然(rán)是趋势之(zhī)一。加之消费观念、消(xiāo)费习惯的变化，即使是疫(yì)情后消(xiāo)费(fèi)场景大规模恢(huī)复的前提(tí)下(xià)，白(bái)酒去库存(cún)依然(rán)需要时间(jiān)。

　　而为去(qù)库存(cún)，全行(xí自旋量子数计算公式各符号含义，自旋量子数如何计算ng)业各环节都在努力，其(qí)中最关(guān)键的是(shì)，亟需(xū)库存消化(huà)能力强劲的新渠道。可以看到，大小酒企均在营(yíng)销上大(dà)手笔撒钱(qián)，大部分酒企年报中销售费(fèi)用一栏的数字(zì)在逐年递增(zēng)。

　　可以预见(jiàn)，2023年(nián)谁的库存消(xiāo)化得快，谁(shuí)的价格倒挂恢(huī)复得快，谁就能在(zài)新周期(qī)中胜出。

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