文(wén)：天风(fēng)宏观宋雪涛(tāo)/联(lián)系人孙永乐(lè)

　　4月居民新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿元，这(zhè)是居民存(cún)款在连续13个(gè)月同比多(duō)增后，首次回落。

　　在(zài)过(guò)去一年多时间(jiān)里，居民(mín)部门积攒(zǎn)了一大笔超(chāo)额储(chǔ)蓄。今年这笔超(chāo)额储蓄能否顺利释放(fàng)对判断(duàn)经济和资本(běn)市场(chǎng)走势至关重要。这里我们尝试回答两个问题(tí)。一(yī)是4月(yuè)居(jū)民存(cún)款同比多减是不是(shì)超额储蓄(xù)释放的(de)开始(shǐ)？二是这(zhè)一趋势能(néng)否延续？

　　对上(shàng)述问(wèn)题的回答(dá)取决(jué)于存款(kuǎn)会受到哪些因素的(de)影响(xiǎng)。一般(bān)影响(xiǎng)居民存款的主要(yào)有这么几(jǐ)种行为：可支配收入、消费支出、金(jīn)融(róng)资产相关(guān)收支和(hé)房地产(chǎn)相关收支。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎回(huí)、购房减(jiǎn)少会推(tuī)动存(cún)款增加；反之，收入减少、消费增加、认(rèn)购金(jīn)融资产、购房(fáng)增加、提前还(hái)贷(dài)等(děng)则会(huì)带动存款回落。

　　2022年(nián)居民存款同比多增7.9万亿是居民少消(xiāo)费、少(shǎo)投资(zī)、少购房的结果（详(xiáng)见《超额储(chǔ)蓄能否转(zhuǎn)化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收(shōu)入增速(sù)放缓并(bìng)提前还(hái)贷，但(dàn)因为投资、购房等下滑(huá)幅度更(gèng)大，所以存款(kuǎn)同比大幅多增。

　　2023年一季度居民(mín)存款同比多增2.1万亿则是收入修复和(hé)理(lǐ)财存款化的结果。

　　一季(jì)度居民人均(jūn)可(kě)支配(pèi)收(shōu)入同比(bǐ)增长525元，理财存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外(wài)，受(shòu)银(yín)行(xíng)办理(lǐ)速度放缓等(děng)因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押贷款支(zhī)持(chí)证券）条件早偿率指数 2 相(xiāng)比于2022年有(yǒu)所(suǒ)回落(luò)，即(jí)居民提(tí)前还款对存款的拖累相比于去年末略(lüè)有放缓(huǎn)。

　　但(dàn)是，随着居民(mín)消费和购房行为修复，其对存款的支撑力度减弱(ruò)，一(yī)季(jì)度人(rén)均(jūn)消费支出同比增加345元（低于收入涨幅）、购房支(zhī)出同比多(duō)增1575亿元。但因(yīn)为支撑因(yīn)素的(de)规模(mó)更大，所以存款继续(xù)回升。

　　4月和一(yī)季度(dù)最(zuì)核心的(de)不同在于理(lǐ)财市场的(de)变化。4月居民存款(kuǎn)下(xià)滑可能的原因一是居(jū)民(mín)存款(kuǎn)理财化；二是提前还贷(dài)规模增加。因(yīn)为居民收入和消费数据不足，暂时无(wú)法判断消费和(hé)收入在4月(yuè)对存款的影响。

　　存(cún)款回流理(lǐ)财是(shì)4月存(cún)款回落的核心(xīn)原因，4月理(lǐ)财(cái)存量规模环比增加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束了自去年10月以(yǐ)来的(de)下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配(pèi)理财等资产是(shì)理财(cái)风险降低(dī)、收益回升和存款利率下滑共(gòng)同作用(yòng)的结果。受益于(yú)债券市场走(zǒu)强(qiáng)，今年理财市(shì)场表(biǎo)现逐(zhú)步好转，理财(cái)产品单位破净率从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持(chí)续下(xià)滑至2023年5月(yuè)12日(rì)的4.7％，叠加这一(yī)时期下滑(huá)的存款利(lì)率，存款对居民的吸引力逐渐减(jiǎn)弱，而理(lǐ)财对居民的(de)吸引力则不断增(zēng)强。

　　从(cóng)5月理财规(guī)模上看，随着破(pò)净率进毁掉一个老师最好的办法一(yī)步回落，居民还在继续增配(pèi)理财产(chǎn)品，存款(kuǎn)理财化趋势有望延续。

　　提(tí)前还(hái)贷规模扩(kuò)大(dà)是存款下滑的又一个原因。4月早偿(cháng)率月均值相比于2月(yuè)低点上行4.3个(gè)百分(fēn)点，相比于3月上(shàng)行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度一(yī)是因为首套(tào)房利率(lǜ)还(hái)在(zài)下降(jiàng)，居民提(tí)前还贷以(yǐ)降低成本，4月沈阳(yáng)、马鞍山等多地继续降低首套房(fáng)利率，贝壳(ké)研究院数据显示百城(chéng)首套主流(liú)房贷利率平均为4.01％，环(huán)比3月继续回落1个(gè)BP。二是政策放(fàng)松(sōng)后，1、2月份(fèn)部分(fēn)积压的还(hái)贷(dài)业务在3、4月份办理，这会(huì)推(tuī)动提前(qián)还贷规模(mó)走高。

　　总(zǒng)的来说，随着理财市(shì)场好转(zhuǎn)，此前因居民少消(xiāo)费、少投资、少买(mǎi)房(fáng)等积攒下来的超额(é)储(chǔ)蓄已经开始部分回流理(lǐ)财市场了，且(qiě)5月初这一(yī)趋势还在延续。

　　往后(hòu)来看，理财市(shì)场和提前还贷在(zài)后续几(jǐ)个月里或继(jì)续成为超额存款的主(zhǔ)要(yào)流向。

　　五一旅游人均消费水(shuǐ)平(píng)未见(jiàn)明显(xiǎn)改善或部(bù)分表明当下居(jū)民消(xiāo)费意愿依旧偏(piān)弱，考虑到超(chāo)额储蓄的(de)持有分化(huà)且(qiě)并(bìng)非主要来(lái)自消费，后续超额储蓄对消费的支撑力度依(yī)旧偏弱(ruò)。（详(xiáng)见《超额储(chǔ)蓄能(néng)否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积压的购房需求(qiú)逐渐释放(fàng)，房地(dì)产销售目前已经有走弱迹象，地(dì)产(chǎn)短期(qī)或不会(huì)成为超(chāo)储的主要流向。但是因为(wèi)按揭利率存在明显利差，居(jū)民提前还贷行为或(huò)将延续(xù)。从这个角度来看，主要因(yīn)为少买房(fáng)、少投资而积(jī)攒下来的储蓄，在理(lǐ)财市(shì)场环境好(hǎo)转和存款利率下滑的背景下或将(jiāng)继(jì)续回流到理财市场。

　　1 存(cún)款同(tóng)比增速(sù)使用金融机构住户存款(kuǎn)余额(é)+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷款中债务人提前偿付的(de)金额在资(zī)产(chǎn)池(chí)未(wèi)偿本(běn)金余额(é)的占比

　　地产(chǎn)销售变动超预期，超(chāo)额储蓄释放弱(ruò)于(yú)预期，理财市场波动加大

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