近期“中特估”成为A股市场热门话题(tí)，外资机(jī)构加强研究(jiū)。不少国(guó)企、央企上市公司已(yǐ)获(huò)外资显著加仓。外(wài)资机(jī)构认为：国企已成为“市场关注焦点(diǎn)”，中国国企(qǐ)已迎来积(jī)极信号，投资(zī)者可从中挖掘盈利(lì)能(néng)力持续改善(shàn)的(de)标的，从而获(huò)得长期(qī)稳健的投资回(huí)报。

　　加仓国(guó)企公司(sī)

　　近期(qī)国企成为A股市(shì)场(chǎng)关注(zhù)焦点，外资(zī)纷纷行动。

　　Wind数据显示(shì)，截(jié)至2023年(nián)5月14日，北向资金净买入额最多的10只股(gǔ)票(piào)为(wèi)洛(luò)阳钼(mù)业、中国石化、建设银(yín)行、汇川技(jì)术、工商(shāng)银(yín)行、晶盛(shèng)机电(diàn)、京(jīng)沪高铁、拓普集团(tuán)、中远海控、五粮(liáng)液。不少(shǎo)国企(qǐ)公司股票跻身其中。期间，吸金(jīn)前十大公(gōng)司分别吸引10亿(yì)到20亿元(yuán)人民币不(bù)等。

　　近期北向资(zī)金净流入额前十(shí)的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财(cái)报公布，不少全球(qiú)主权投资机构跻身国企(qǐ)的前十大的(de)股东行业。例如，一季度(dù)报告显示(shì)，阿(ā)布达比(bǐ)投资局、科威特政(zhèng)府(fǔ)投资局等多(duō)家主权(quán)财富基金增(zēng)持(chí)多家国企(qǐ)央企A股上(shàng)市公司股票。例如科威(wēi)特政府投(tóu)资(zī)局增持中青旅(lǚ)、中国(guó)重汽。阿布(bù)达比投资局一(yī)季度增持了浦东金桥。挪威央行一季度新建(jiàn)仓(cāng)江苏(sū)金租。

　　富达中(zhōng)国焦点(diǎn)基金截止4月底的前十大重仓股(gǔ)，来(lái)源：晨(chén)星

　　再如，富达旗舰中(zhōng)国基金-中国焦点(diǎn)基金，截至4月底(dǐ)的(de)前十大重仓股包括：阿(ā)里巴(bā)巴、腾讯控股、工(gōng)商银行、建设银行、中国石化、华润置地、中银航空租赁、中升集团、百度等(děng)，含不少国企公司。而基金在4月对这些国企进行(xíng)小说中反复的作用和表达效果，反复的作用和表达效果答题格式了幅度不(bù)一的加仓(cāng)。

　　富(fù)达：从“乏(fá)人问津”到成为焦点

　　外资(zī)中关于中(zhōng)国国企(qǐ)公司的讨(tǎo)论热度正在上升。

　　富达(dá)在(zài)最新一篇研究报告中(zhōng)解释(shì)了(le)他们对于国企(qǐ)改(gǎi)革的看(kàn)法。报(bào)告认为，在(zài)中国(guó)国企改革并非新(xīn)鲜事，但是这一次国企改革(gé)事关重大(dà)。而资本市场显然(rán)已经关注(zhù)到了(le)“国企”主(zhǔ)题。举(jǔ)例来说，放在平常，中国中铁可能是乏人问津(jīn)的防(fáng)御(yù)性公司。它虽然有稳健(jiàn)的基(jī)本面，收(shōu)益(yì)预期也尚可，但是可(kě)能不是(shì)大(dà)家(jiā)热衷(zhōng)追捧小说中反复的作用和表达效果，反复的作用和表达效果答题格式的公司。但2023年截止(zhǐ)5月14日，中国中铁股(gǔ)价(jià)已经上升了43.88％。其它的国企(qǐ)股价在2023年也有不俗表现，包(bāo)括中(zhōng)石化、中国(guó)铝业等。这背后的原因(yīn)可能包括：随着高层重提“国企(qǐ)改革”，投资者认为相关方(fāng)面(miàn)或敦促国企改(gǎi)善治理(lǐ)等(děng)以增加股东回报。

　　中国(guó)中铁股(gǔ)价(jià)走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意的是，一(yī)般说(shuō)来(lái)外资机(jī)构持(chí)仓中更倾向(xiàng)于私营部门(mén)，这与他们(men)的选股标准(zhǔn)相关。基于公司的(de)股东回报(bào)等(děng)标准，不少国(guó)企公司在过去(qù)难以进(jìn)入部分外资的选股池(chí)子。例如从每股盈利EPS 来(lái)看，Wind数据显示(shì)，非金融类国企公司截至去年年底的平均每股盈利(lì)水平仍低于10年前2012年水平。这说明(míng)国企公(gōng)司(sī)的资本效率还有很大的提(tí)升空(kōng)间。

　　不(bù)过，也有逆向的外资投资(zī)者(zhě)认为国企长(zhǎng)期的低(dī)估值为(wèi)投资者提(tí)供了厚(hòu)厚的安全(quán)垫。部分公(gōng)司的投资(zī)价值被(bèi)低估了。

　　富(fù)达在(zài)报告中(zhōng)指出(chū)，如果(guǒ)国企改革能够取得成效，投资者会重估国(guó)企(qǐ)的投资者(zhě)价值。投资者对于(yú)能够持续提供良好的股(gǔ)东回报的公(gōng)司是愿意支付溢价的(de)。例如，贵(guì)州茅台过去20年的平均每年的净资(zī)产回报(bào)率在20％以上。这是(shì)为什么贵州茅台(tái)可以10倍的市净率交易的重要原因之(zhī)一。除了(le)房(fáng)地产行(xíng)业，目前来看大部分(fēn)国(guó)企(qǐ)的(de)市(shì)净率低于(yú)私(sī)营企业。

　　除(chú)了(le)股(gǔ)东回报，国企如何与投资者互(hù)动，增强透(tòu)明(míng)性是全球投资者关注的问(wèn)题(tí)。此外，投资者(zhě)关注(zhù)的其(qí)它(tā)问题还(hái)包(bāo)括：对于国(guó)企来说，如何在(zài)服务(wù)国家战(zhàn)略的(de)同时增强它(tā)的商业效(xiào)率，如何改善激(jī)励(lì)措施等。尽管(guǎn)这次改革的(de)成效仍(réng)待时间(jiān)检(jiǎn)验，但是“注重股(gǔ)东回报”是被资本市场(chǎng)认可的路线。

　　高盛：国(guó)企主题(tí)具可持续性(xìng)

　　高盛亚太首席股票(piào)策略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基(jī)金(jīn)报记者表示，目前(qián)国企主题受到关注，可能(néng)个别(bié)股票有一定量的(de)“炒作”资金参与(yǔ)，但是有充(chōng)分的(de)理由认为国企主题是可持(chí)续的。

　　首先，相(xiāng)当(dāng)一部分公司估值仍然很低。虽然它已(yǐ)经从极低的水平上升，但总体来(lái)说，国有企业的市盈率仍然在10倍(bèi)左右(yòu)，这不(bù)是一(yī)个(gè)高的(de)数字(zì)。

　　其次(cì)，如果公司能够继(jì)续改善他们的财务表(biǎo)现(xiàn)，提(tí)高每股盈利水平和利润增长(zhǎng)，并通过股息或(huò)股票回购，将利润分配给(gěi)股东。这些都(dōu)将成(chéng)为(wèi)股票(piào)价格的(de)驱动因素。

　　第三，从全球投资者的(de)角度看，他们对国(guó)企的持有或配置(zhì)仍然相当保守。因为如(rú)果回顾过去的(de)5到10年，大多(duō)数(shù)境(jìng)外的观点是看好(hǎo)上(shàng)市民营企业（POEs）。目前，许多(duō)外资(zī)投资(zī)组合(hé)经理只(zhǐ)关注经济(jì)的私营(yíng)部分。随着事态改变，他(tā)们有提升(shēng)配(pèi)置的(de)空(kōng)间。

　　具(jù)体来看，例如(rú)部分能(néng)源公司估值远(yuǎn)远低于全(quán)球同行。不排除有些公(gōng)司会受到地缘政治因素，但全(quán)球仍有资金（例如(rú)中东地区的资金(jīn)）受地(dì)缘政(zhèng)治(zhì)影响较(jiào)小。

　　此外，一些(xiē)过(guò)往被(bèi)认(rèn)为乏味无(wú)趣的行业部分公司(sī)的(de)股价有了非常(cháng)显著的回升，还有类(lèi)似的机会可以挖(wā)掘。

　　慕天辉进一步指出：在任(rèn)何市场(chǎng)，投(tóu)资(zī)都必(bì)须持有前(qián)瞻性的观(guān)点。如果等到所有(yǒu)的证据(jù)都摆在面(miàn)前(qián)，那么(me)他们已(yǐ)经被市场(chǎng)价格反映出来，因为市场总是预先(xiān)反应。所以我们(men)永远不会有百(bǎi)分百的确定性(xìng)或信心。一些(xiē)积极(jí)的变化正在发生(shēng)。“如果(guǒ)问过去(qù)多年，通过观察(chá)中(zhōng)国(guó)市(shì)场(chǎng)我们学到(dào)了什么？我们学到的重要一(yī)课就(jiù)是(shì)：跟随政府的政策投资。中(zhōng)国(guó)的国(guó)企已经迎来了积极(jí)的信号”。投资者(zhě)需要(yào)一些机制(zhì)小说中反复的作用和表达效果，反复的作用和表达效果答题格式来从(cóng)大(dà)量的国有(yǒu)企业中筛(shāi)选出有更高成(chéng)功(gōng)机会的(de)企业。

　　高盛试图找到符合政府政策导向、管理层有(yǒu)改(gǎi)进动力、有客观证(zhèng)据显示(shì)其(qí)盈利能(néng)力已经(jīng)改善的企业。同时，这些企业所处的行业整体收(shōu)益增长、有良好的资产(chǎn)负债(zhài)表和低债务水平等经济运行。

　　慕天辉补充说明道，即使外国投资者(zhě)很重要，真正决定价格的(de)还是国内投资者(zhě)。如果外国投资(zī)者对国有企业(yè)的(de)兴趣增加，那将是对国有企业股价(jià)的(de)额外推动(dòng)力。

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