2023年前4个月，尽管(guǎn)美国通胀高企，美联储持续(xù)加(jiā)息，但是美股指数仍反弹。2022年(nián)12月31日(rì)-2023年4月30日标(biāo)普(pǔ)500指数上(shàng)涨(zhǎng)8.59％；道(dào)琼斯(sī)工业(yè)指(zhǐ)数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场(chǎng)方(fāng)面：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内(nèi)地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香(xiāng)港(gǎng)投资基金(jīn)公(gōng)会的数据显示(shì)，截(jié)至4月29日，于中国香(xiāng)港注册(cè)的基金中，中国股票(piào)基金（投(tóu)向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含英国）地(dì)区(qū)股票基(jī)金(jīn)净值上涨14.24％；北美地区股票基(jī)金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个(gè)月以来，中国股票基金净值(zhí)上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不含英国）股(gǔ)票基金净值上涨27.80％；同期，北美(měi)股票(piào)基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基金公会网站

　　经过前四个月跌(diē)宕(dàng)起伏， 全球(qiú)市场(chǎng)接(jiē)下(xià)来如何演绎？

　　日前，以下五大机构代(dài)表接(jiē)受本(běn)报(bào)采访解析他(tā)们对(duì)于市场动态(tài)的看法，以帮助投(tóu)资者把脉今(jīn)年(nián)剩余时间投资。他(tā)们(men)是：

　　摩根资产管(guǎn)理常务(wù)董事、亚(yà)太区首席市场(chǎng)策(cè)略(lüè)师许长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管(guǎn)理(lǐ)亚太区投(tóu)资总监及(jí)宏(hóng)观(guān)经济主管胡(hú)一帆

　　博(bó)时基金（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间美国陷入衰退(tuì)几率较大。中国经济(jì)复苏(sū)步入轨道，若(ruò)后续房地产等持续(xù)发力，中国经济(jì)持续快速复苏(sū)可期。随着美元走弱，后续人民币等其它非(fēi)美(měi)货币可(kě)能会(huì)获得支(zhī)撑。 谈(tán)及(jí)近期(qī)“火”出圈的(de)人工智能，机构人(rén)士认为人(rén)工智能将为(wèi)各个行业带来(lái)巨(jù)变，其(qí)中硬件类公司可能(néng)获得较为(wèi)确定的机(jī)会。

　　如(rú)何看待(dài)今年(nián)剩余时间全(quán)球经济走势？

　　许长泰：目(mù)前，美国(guó)银(yín)行要(yào)么主动收紧信贷条件，要么因为存款外流，被动收紧信贷。这样一来，企业(yè)、家庭部门能获得(dé)的贷款增(zēng)长放缓(huǎn)。虽然个人消费相对稳定，但是到(dào)了下半年(nián)美(měi)国经济衰(shuāi)退(tuì)的风险较为显(xiǎn)著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲跟日本可能实(shí)现稳(wěn)定增长，但不是快速增长。日本方(fāng)面(miàn)内(nèi)需跟服务业获诸多因素(sù)支持。亚洲地区中国(guó)，日本(běn)过去(qù)几(jǐ)年受到疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在(zài)摩(mó)根资产(chǎn)管理看来，日(rì)本的经(jīng)济表(biǎo)现不会太差，对中国持更加乐(lè)观态度。中(zhōng)国经济复苏在(zài)全(quán)球起(qǐ)着引(yǐn)领作用(yòng)。但(dàn)是，如果要中(zhōng)国经济复苏更稳固(gù)，更全(quán)面，还需要企业(yè)投资、房地产发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨(chén)：目(mù)前市场对中国经(jīng)济在2023年的复苏抱有较高的期望，尤(yóu)其是在(zài)第(dì)一季(jì)度超出(chū)预期的情况下，市场普(pǔ)遍(biàn)认为今年会(huì)实现5.5％以上的增长。但(dàn)是(shì)对于(yú)欧(ōu)美经济的(de)预(yù)期(qī)则有所保(bǎo)留。我们认(rèn)为中国仍在复苏(sū)的道路(lù)上。如(rú)果下半(bàn)年财政和(hé)地产方面有所表现(xiàn)，将会加快复苏进(jìn)程。目(mù)前来看，经济(jì)复苏的(de)压力主要来自外需(xū)减弱和(hé)内需恢复(fù)尚需时间，市场流(liú)动性(xìng)和信贷(dài)宽松程度(dù)没有实质性压(yā)力。

　　在现有(yǒu)通胀环境下，高利率几(jǐ)乎是美(měi)国和欧洲(zhōu)的唯一选择，但是高利率(lǜ)环境对经济的压制作用会(huì)降(jiàng)低欧美经(jīng)济的预期。日本目(mù)前(qián)处于一个极端(duān)宽松货币政策(cè)拐(guǎi)点，但是(shì)目前新任日(rì)本央(yāng)行行长(zhǎng)表现出会维持货(huò)币(bì)政策不变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一(yī)步降至0.3％。中(zhōng)国方面，我(wǒ)们(men)认为(wèi)GDP将从去年(nián)的(de)3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以上。欧元区的(de)GDP增长则将从去年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至(zhì)1.0％。我们对日本(běn)GDP增(zēng)长的预(yù)期(qī)则是从去(qù)年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年(nián)则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通胀压力已见(jiàn)顶，服务业通胀具韧性，但中(zhōng)期就(jiù)业料将(jiāng)持续修复，核心通胀中枢震荡下行。预计美(měi)国经济在2023年末或2024年(nián)初进入(rù)温和衰退。

　　中国：在疫情(qíng)和(hé)地产等多重约(yuē)束(shù)因素(sù)缓和、以及周期性(xìng)因素作用下，经(jīng)济(jì)本身就(jiù)有趋(qū)势性的(de)内生修复动力，并不需要太强(qiáng)的政策刺激，从趋势上看无论(lùn)经(jīng)济增长还是企(qǐ)业(yè)盈利(lì)的修复，目前都处在(zài)一个中周期(qī)修(xiū)复趋势的开端，远没有到讨论修复是否(fǒu)结(jié)束、以及修复力度最大的阶段已经过去等问题。欧洲：受益于能(néng)源(yuán)价格显著回(huí)落及冬季天气较预期温和等，欧洲经(jīng)济(jì)已避开冬季陷入严(yán)重衰(shuāi)退的最坏情况(kuàng)。日本(běn)：政策方面，日银(yín)新总裁植田和男(nán)维持宽松的政策立场，短(duǎn)期调整货币政策区(qū)间可(kě)能性不高，但2023年(nián)内仍(réng)有可(kě)能对曲线控制政策进(jìn)行(xíng)调(diào)整。

　　王(wáng)昕杰(jié)：我们认为未(wèi)来(lái)一年美(měi)国有(yǒu)80％的概率进(jìn)入衰退。美国银行业的风(fēng)波(bō)提升(shēng)了衰退概率，劳工市场有潜在降温的可能。随着劳工参与率的提高，以(yǐ)及新增(zēng)就业的(de)下降，未来失业(yè)率有抬升的可能，这将(jiāng)会是(shì)导致美(měi)国经济(jì)名义上进入(rù)衰退，最主(zhǔ)要的推动力。

　　由(yóu)于冬(dōng)季异常温暖，欧元区的经济表现好(hǎo)于(yú)预期。欧元区未来(lái)12个(gè)月出现衰(shuāi)退(tuì)的机会为60％。该地(dì)区面临的通胀问题比美国更为持(chí)久。因此，我(wǒ)们预计欧洲(zhōu)央行将(jiāng)再次(cì)加息(xī)50个基点(diǎn)，将存款(kuǎn)利率提高至3.5％，并(bìng)在今年余下(xià)时间保(bǎo)持这(zhè)一(yī)水平。中国经(jīng)济(jì)的强(qiáng)势复苏，是(shì)全球经(jīng)济(jì)增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观(guān)数据进一步好转，增强了投资者对于国内经济增(zēng)长复苏(sū)的信心。

　　后续美联(lián)储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已(yǐ)经最后一次加息(xī)了。虽(suī)然说通胀还(hái)没有回到美联储(chǔ)的政策目标。但是3月(yuè)份开始，银行出现问题，这都是(shì)高利率环境带来冷却经济(jì)的副作用。在整体通(tōng)胀数据逐步往下走的环(huán)境(jìng)之下，企业(yè)信心也开始是(shì)越走越(yuè)弱。美联储今年加(jiā)息或许已经(jīng)结束。

　　美联(lián)储可(kě)能(néng)要(yào)到了明年(nián)上半年才(cái)会认真的去考虑降息。虽(suī)然(rán)说通胀见顶回落，但(dàn)是回落的速度不够快，而且美联储主(zhǔ)席鲍威尔在过去的半年12个(gè)月多次提(tí)到(dào)，他宁愿经济出现一(yī)个温(wēn)和的经济衰(shuāi)退(tuì)。可见，他对于降低通胀(zhàng)的决心还是非常明(míng)显的，就是他宁愿牺(xī)牲(shēng)经(jīng)济增(zēng)长一(yī)部分来(lái)抑(yì)制通胀。

　　丁晨(chén)：经过(guò)最近的银(yín)行业问题，市场对美联储加息的预期(qī)发生(shēng)了较(jiào)大波动。目前市场预计，5月份的加息会(huì)是最后一次，然(rán)后(hòu)在第四季度开始逐步调整利率水平，以实现利率的(de)正常化(huà)（即降息）。对资(zī)本市场来(lái)说，这是(shì)个好消(xiāo)息(xī)，因为高利率环境导致美(měi)元(yuán)流(liú)动性(xìng)下降(jiàng)和(hé)投资成本急剧上升，这已经在全球(qiú)资(zī)本(běn)市场上反(fǎn)映出来了。不论是美(měi)国(guó)的银行(xíng)业还(hái)是高收(shōu)益(yì)债券领域，都出(chū)现了流动性和短期成本上升带来的冲击(jī)。

　　胡(hú)一(yī)帆:我们认(rèn)为美联储(chǔ)最近(jìn)一次加息后，进入观(guān)望态势。现在(zài)市场(chǎng)普遍(biàn)预期从今年三季度开(kāi)始，美国将进入一个(gè)技术性衰退，可(kě)能在(zài)年底会(huì)有(yǒu)一次减息。但是美联储现(xiàn)在论调还是比较(jiào)的(de)鹰(yīng)派，至少从美联储官员的点阵图看，大(dà)部(bù)分美联储(chǔ)官(guān)员(yuán)都认(rèn)为在2024年前(qián)不会(huì)减息，与市场预期有一定的差(chà)距。当然，我们要动态地看问(wèn)题，应根(gēn)据未来几个月美国经济的实际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联(lián)储加息(xī)后进入了观(guān)察期。短期，联(lián)储(chǔ)将(jiāng)在(zài)控通胀(zhàng)及防范金融风险之间争取平衡。后(hòu)续(xù)如果美国金融体系风险继续累(lèi)积并(bìng)形成进(jìn)一步的风险(xiǎn)事件(jiàn)，可(kě)能会推动联储更早转向。美国经济衰退终(zhōng)局确定(dìng)性(xìng)较(jiào)高，在此(cǐ)情景下，长久期的利率债、高评级信用债(zhài)会在(zài)大(dà)类资产中取得(dé)相对(duì)较好(hǎo)表现(xiàn)。

　　王(wáng)昕杰：目(mù)前来(lái)看(kàn)，美联储可能在下半(bàn)年降息(xī)50个基点。虽然美(měi)联储(chǔ)结(jié)束(shù)加(jiā)息周期及随后的(de)宽松(sōng)政策可能利好(hǎo)股市，但是这仅在没有(yǒu)衰退(tuì)接踵而至时成立。多数情况下，只有经济状(zhuàng)况(kuàng)触(chù)底才会构成(chéng)股市(shì)反弹的充分(fēn)条件。与(yǔ)股票不同，政(zhèng)府债收益率的表现在美联储加息接(jiē)近(jìn)尾声时通(tōng)常(cháng)更容易预测。一(yī)直(zhí)以来，10年(nián)期政府债收益率的高位几乎总(zǒng)是在最后一次(cì)加息前后(hòu)出现，然(rán)后在接下来(lái)的12个月平均下跌(diē)70个基点，原(yuán)因(yīn)是增(zēng)长放缓(huǎn)及通胀下降压(yā)低了收(shōu)益率。

　　怎么(me)看AI带来(lái)的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关(guān)的企业已经录得(dé)一定的上涨。就如“淘金(jīn)热(rè)”的时候，做工(gōng)具的大概率能(néng)赚钱。工具率先获(huò)得(dé)利(lì)好，这是(shì)比(bǐ)较自然(rán)的(de)逻辑。其次，AI会(huì)给现(xiàn)有(yǒu)的公司带来哪些变化，这是我们需要思考的问题。例(lì)如广告公(gōng)司，AI是(shì)否可以进一(yī)步提(tí)升它的投放精准度。不(bù)过，考虑到(dào)部分国家叫(jiào)停(tíng)了(le)Chat-GPT的使用。这里的不确(què)定性是(shì)比较高的(de)。第(dì)三，中国有庞(páng)大(dà)的市场，政府积极的在推动数字化(huà)的进(jìn)程，我(wǒ)们认(rèn)为中国(guó)有非常大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型在训练环节和推理环节(jié)都需要(yào)消(xiāo)耗大量的算(suàn)力(lì)，涉及到的硬件领(lǐng)域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成(chéng)的(de)服(fú)务器，以(yǐ)及配套的交换机、光模块；自(zì)去年(nián)年底(dǐ)以来，产业(yè)链(liàn)已经陆续收(shōu)到了上述硬件(jiàn)产品环节的订(dìng)单(dān)上修。

　　大模型主要涉及两(liǎng)类(lèi)产品，一类是(shì)公(gōng)有云(yún)上部署的大模型，包括模型的API接口(kǒu)调用(yòng)、模型的(de)分布式计算(suàn)部署(shǔ)、数据库等(děng)中间件，主要面(miàn)向to-C类的终端(duān)场景，主要(yào)基于(yú)生成的字段数（token）来收费；另一类是部(bù)署(shǔ)到(dào)私有云(yún)上的大模型(xíng)，主要面向to-B类(lèi)的终端场景，主(zhǔ)要根据部署(shǔ)成本来收费；应用场景落地较为多元，在搜索、文档处理、文学艺术创(chuàng)作(zuò)、金(jīn)融(róng)、电商、企业(yè)内部管(guǎn)理(lǐ)都有非(fēi)常多可以探索落地(dì)的案例(lì)，在(zài)未来(lái)2-5年(nián)将会(huì)呈现出百花齐放的格局，投资机会(huì)主要来源于下游潜在(zài)的目标用户群体规(guī)模(mó)较大(dà)、用(yòng)户的(de)付费意愿强(qiáng)或者(zhě)用户的使用时长较长的场景。

　　胡(hú)一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很多行业(yè)。与此同(tóng)时(shí)，我们看到，中(zhōng)国高度重视(shì)数(shù)字经济(jì)，尤(yóu)其是大(dà)数据、硬科技和(hé)软科技的发(fā)展，今年成立了国家数据局，国务院(yuàn)重(zhòng)组科技部(bù)，三(sān)大运营商(shāng)都加大了在数据(jù)方面的(de)投入，中国的(de)云企业也(yě)发展迅速。

　　我(wǒ)们尤其(qí)看好(hǎo)亚洲半导体(tǐ)的发展(zhǎn)。该板块(kuài)目前估值处于历史低位，随着去库存的稳步推(tuī)进，半导体板(bǎn)块在(zài)今后(hòu)的6-10个月会有所改善(shàn)。拥有众多半导体企(qǐ)业的(de)韩(hán)国市(shì)场(chǎng)则将(jiāng)是亚洲上升空间最大(dà)的市场。

　　此外(wài)，A股的精选(xuǎn)科(kē)技主题也将有不(bù)俗表现，因为(wèi)很(hěn)多(duō)中国的科技企业在后疫情时代，会更(gèng)关注利润(rùn)和现金流，从而产生(shēng)一(yī)些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习(xí)与深度(dù)学习模(mó)型(xíng)）的发展(zhǎn)将(jiāng)带来以下方(fāng)面的投资机会：AI芯(xīn)片，AI模型的训练与(yǔ)推理需要(yào)大量的算力，这将带动AI专用芯(xīn)片的(de)需求与发展。云计算服务，AI模型需(xū)要庞大的数(shù)据集和计算资源(yuán)进行训练，这将推(tuī)动公(gōng)共云服务商的(de)发展。数据服务(wù)，AI模型需要海量(liàng)数(shù)据进(jìn)行训练，数据(jù)采集、清洗和标(biāo)注服务将大(dà)有可为。AI软件(jiàn)与服务，在各行(xíng)业内，AI模型将被广泛应(yīng)用，企业将(jiāng)大举(jǔ)采(cǎi)购各类AI软件(jiàn)与(yǔ)服务，如机(jī)器视觉(jué)、自然(rán)语(yǔ)言处理、机器人(rén)等(děng)以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工智能专家及业界高管呼吁(xū)暂(zàn)停(tíng)开发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强大的《人民的名义》陈海是被谁暗算了 人民的名义是真实改编的吗系统(tǒng)。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度(dù)上增加(jiā)公众对(duì)AI技术研发的(de)知情权以及(jí)行业自律是(shì)有其必要性的。一方(fāng)面(miàn)，知名人士的呼吁显示出行业(yè)内对人工(gōng)智能(néng)安全与可控性的高(gāo)度重视(shì)，这(zhè)有助(zhù)于提(tí)高公众对此的认识，同时促进(jìn)相关法规与标准的出台。暂停开(kāi)发更强大的模(mó)型有助于行业(yè)理解(jiě)现(xiàn)有(yǒu)模(mó)型的风险与影(yǐng)响(xiǎng)，为下一代(dài)模型的管控奠定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已(yǐ)足够强大(dà)，需要一定时(shí)间观察其对社会产生的(de)影响(xiǎng)。但(dàn)另一(yī)方面，依(yī)靠公(gōng)众人士发起的自律性(xìng)暂停可能难以有效执行。人工智能(néng)行业内(nèi)竞争激烈，暂停(tíng)进一步研究难以形成广泛共(gòng)识，领先机(jī)构会(huì)继续推进研(yán)究旨在保(bǎo)持(chí)竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更(gèng)强大(dà)的(de)生(shēng)成式AI 模型(xíng)，并非技术发展方向(xiàng)出现(xiàn)了偏差(chà)，而(ér)更多是出于(yú)对(duì)监管缺失的(de)担忧，因而呼吁社会思考在使用过(guò)程中产生的法(fǎ)律规制风(fēng)险以(yǐ)及科技(jì)伦(lún)理挑战(zhàn)。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用户交互(hù)过程中的数(shù)据可能(néng)涉及到用户隐私和企业机(jī)密，因(yīn)此现在越来(lái)越多的企业客(kè)户开(kāi)始转向规(guī)划私有部署大模型。另一(yī)方面，不法分(fēn)子也更有机(jī)会(huì)借助生成式 AI 提高电信诈骗的效率(lǜ)、研发限制性产品的效率等。

　　目前(qián)，中国监管层在立法(fǎ)进度(dù)上领先(xiān)于海(hǎi)外(wài)，2023年4月(yuè)11日，国家互联网(wǎng)信息办公室正式(shì)发布(bù)《生成(chéng)式人工智能服务管(guǎn)理办法（征求意(yì)见稿）》，提出生成式人(rén)工智能服(fú)务提(tí)供(gōng)者应该承担信(xìn)息(xī)安(ān)全主体责任，做好个人信息保护(hù)、未(wèi)成年人保护、内容安全管(guǎn)理等(děng)工作，我们相信在生成式(shì)人工(gōng)智能领域的监(jiān)管会日益完善。

　　今年剩余时间(jiān)投资策略如何调整？

　　许长泰：未(wèi)来3个月(yuè)就6个月，全(quán)球市场资(zī)产类别(bié)方(fāng)面，固定收益或(huò)者(zhě)债券为(wèi)优先(xiān)，低配股票。如果美国经济进入下半年，经济增长速度(dù)持续放缓，衰退风险(xiǎn)增强，那么目前美国股票的估值相对(duì)于企业盈利的预期是相对乐观了。

　　如果今年经济开始放缓(huǎn)，即便(biàn)美联储不降(jiàng)息 ，那么10年期30年期(qī)的美国国债，它(tā)的利率还是要往下(xià)走，利率往下(xià)走代表这些(xiē)债券的(de)价格往(wǎng)上升(shēng)。

　　环球市场方面：股(gǔ)票(piào)的部分(fēn)摩根资产管理目前是偏向中国(guó)及广泛意义上的(de)亚洲市(shì)场。

　　尽(jǐn)管(guǎn)截至(zhì)目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验(yàn)告诉我们(men)，如果中国的企业盈利增长比美国快，沪深300或(huò)MSCI中国通(tōng)常(cháng)能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根(gēn)资产管(guǎn)理比较青睐欧美的政府债券(quàn)，再加上一(yī)些(xiē)投资(zī)等级的企业债。不(bù)看好高(gāo)收益债(zhài)的原因在(zài)于：当经济表现越(yuè)来越(yuè)差的时(shí)候，一些信贷评(píng)级比较低的企业债，它的信用差会拉宽，相(xiāng)应债券价格承压。货币方面：看跌美元。同时，若美元(yuán)贬值，大部分的亚洲货币都会得到支(zhī)持。商品：对能源跟工(gōng)业金属持相对(duì)中性态(tài)度，商品中比(bǐ)较看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资(zī)产配置(zhì)策略(lüè)现在(zài)时间节点(diǎn)看，大(dà)类资产相对(duì)配置(zhì)上，我(wǒ)们认为股票(piào)优于债券，优(yōu)于商品。年末有降息预期的条件下(xià)，股票估值压力会减(jiǎn)小(xiǎo)。商(shāng)品(pǐn)受全球总需求下(xià)降和中国复苏缓(huǎn)慢的影响(xiǎng)，下(xià)半年反(fǎn)转(zhuǎn)的机会不(bù)大。

　　股票市场上，考虑年(nián)初至今的(de)表现，之后可能会出(chū)现(xiàn)中国优于(yú)欧(ōu)美股(gǔ)市的情(qíng)况。尤(yóu)其是香港市(shì)场(chǎng)，在公司业(yè)绩普遍平稳转好的(de)基(jī)本面条件下(xià)，受其他因素影响的估值因素带来的下(xià)跌调整幅度比较大。换句话说，目(mù)前的港股表现有背离(lí)基本(běn)面的情况。

　　胡一帆：站在资产配(pèi)置角(jiǎo)度看，我们认为美国的盈(yíng)利(lì)增长及通(tōng)胀前(qián)景仍存在(zài)较(jiào)大的不确定性。如果(guǒ)通胀下降，股票表现会较(jiào)出(chū)色(sè)，债券也会受(shòu)益。如果(guǒ)经济出现严重衰(shuāi)退，债券表(biǎo)现(xiàn)一定(dìng)优(yōu)于股(gǔ)票。如果通胀(zhàng)卷土重来，将出现和去年一样的股(gǔ)债双杀，对成长股则尤为不利(lì)。股票市场投资(zī)策略：股(gǔ)票方面(miàn)，我们(men)不看好美股和成长股。我们的股票投资策略是分(fēn)散配置。我们看好新(xīn)兴市场，特别(bié)是中国。

　　债券市场投资(zī)策略：整(zhěng)体(tǐ)而言，我(wǒ)们认为今(jīn)年债券(quàn)的表现(xiàn)会优于股票的表现，特别(bié)是政府债券和投资级别的债券(quàn)，能够提(tí)供不错的收益率(lǜ)，而且即使在经(jīng)济下(xià)行的时候也非常具有韧性。商品市场投资(zī)策(cè)略：我们同时(shí)也看好(hǎo)黄金和(hé)石油(yóu)价格(gé)的上涨。看好黄金最(zuì)主要是因为避险情绪的上升。我们(men)预测(cè)到2023年底，黄金价格(gé)会(huì)达到2100美元/盎司，2024年(nián)年3月(yuè)底之前会达到2200美(měi)元/盎(àng)司。

　　我们认为油价会进(jìn)一步上行，主(zhǔ)要是由于供给端的收缩。外汇市场投资策略：由于美(měi)联(lián)储停止加息，美元的利差优势收窄(zhǎi)，因(yīn)此我们要为(wèi)美元走软(ruǎn)做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后，债券(quàn)和黄(huáng)金表(biǎo)现较(jiào)好，成(chéng)长(zhǎng)股有阶段(duàn)性行(xíng)情衰退情景下，利率带来的分(fēn)母端制约(yuē)改(gǎi)善，利好利率债及高(gāo)评级债券、黄金等资产类别成长(zhǎng)股(gǔ)受分母(mǔ)端改善(shàn)主导，可能有阶段(duàn)性行(xíng)情(qíng)；价值股分(fēn)子端(duān)承压，整体(tǐ)回落石(shí)油等(děng)大(dà)宗商品由于(yú)需求(qiú)下降，整体回(huí)落。

　　A股市场相对(duì)和绝对(duì)估值均处于较低位置，宏观环(huán)境(jìng)有利于权益(yì)市场，风格(gé)上建议高配制造、科技，低配周期、金融地产《人民的名义》陈海是被谁暗算了 人民的名义是真实改编的吗，标配消(xiāo)费和医药；创业板指的吸(xī)引力相对高(gāo)于沪深300。行业层面，电(diàn)子、医药、军工、食品饮料、建筑材料等行业机会相(xiāng)对较(jiào)多(duō)。

　　港股(gǔ)市场结(jié)构上看好(hǎo)：盈利能力稳定(dìng)、高(gāo)股息的优质(zhì)央国(guó)企；契合(hé)数字中国建设方向(xiàng)，受(shòu)益于复苏的互联网板(bǎn)块。我(wǒ)们对(duì)美股偏谨慎(shèn)，仍处(chù)于衰退前(qián)期，部分资产（例如美股）对分子端下(xià)行的定价不足(zú)。后续若进入利率快(kuài)速改善期，成长(zhǎng)风格可能阶段性(xìng)跑(pǎo)赢(yíng)价值(zhí)。

　　市场交易重心可能从衰退转向复苏，美元也可能启动趋势性下行周期。

　　货币方面：人民(mín)币汇率在(zài)美元反弹时点可能仍强于一篮子货币。日元可能扭转颓势，启动均值(zhí)回归行情。欧洲经(jīng)济(jì)衰退预期和欧洲能源供(gōng)应(yīng)短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强(qiáng)势周(zhōu)期逆转(zhuǎn)后，欧元存在一定重新反弹可(kě)能。

　　王昕杰(jié)：在股票方面(miàn)，我们继续看好亚洲（日(rì)本除外），并在美国和欧洲采取防御性行业立场。看(kàn)好(hǎo)中国，因(yīn)为即(jí)使在2022年10月的反弹之后，目前(qián)中国(guó)市(shì)场股票(piào)估(gū)值仍(réng)然低廉，政策制定(dìng)者继续支持经济增长(zhǎng)，最(zuì)近(jìn)的银行存款准备(bèi)金率(lǜ)下调就是明证。我们(men)对美元进(jìn)一步(bù)走弱的预期(qī)应(yīng)该会支(zhī)持(chí)除日(rì)本以外(wài)的亚洲市场表现(xiàn)。

　　在债(zhài)券方面，我们增(zēng)加了对高质量(liàng)政府债券(quàn)的敞(chǎng)口(kǒu)，并减少(shǎo)了(le)对(duì)高收益债务的敞口。

　　我们更青睐发达市场投资级政(zhèng)府债(zhài)券，较不青睐高收益债(zhài)券。这与(yǔ)美国的衰退周期(qī)所体现出的特征一致，在(zài)美国，政(zhèng)府债券通(tōng)常(cháng)受益(yì)于(yú)债(zhài)券(quàn)收益率的下降(jiàng)（因为市(shì)场对增长放(fàng)缓(huǎn)和(hé)最终降(jiàng)息的定价），而(ér)公(gōng)司债券收(shōu)益率(lǜ)相对于(yú)美国(guó)政(zhèng)府债券(quàn)的溢价因信(xìn)贷质量恶化的预期(qī)而扩大。

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