原(yuán)本被视(shì)为极其艰(jiān)难(nán)的2022年，白酒上(shàng)市(shì)企(qǐ)业(yè)却又一(yī)次(cì)集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白(bái)酒上市企业(yè)2022年年(nián)报及2023Q1财报(bào)已经披露(lù)完(wán)毕，整体来看，稳健增长依然是白酒行业主(zhǔ)旋律。20家上市白酒企业营收总计(jì)3563.45亿元(yuán)，同(tóng)比增长(zhǎng)15.12％，净利润实(shí)现1305亿元，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具(jù)体来看，贵州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头(tóu)部企业营(yíng)收净利再创新高，14家白酒上市企业营收取得了(le)两(liǎng)位数增长。在打响疫情后(hòu)首个(gè)春节动销战后，今年(nián)一(yī)季度白酒业普(pǔ)遍实(shí)现“开门红”，2023Q1财(cái)报显(xiǎn)示15家企业(yè)拿(ná)下两位数增长。

　　钛媒体APP注(zhù)意到(dào)，过去三(sān)年(nián)，外部环境对(duì)白酒造成了不可忽视的影响(xiǎng)，穿透最新的(de)业(yè)绩来(lái)看，头(tóu)部(bù)酒(jiǔ)企的抗压能(néng)力(lì)足够强大，经(jīng)营稳定，且引(yǐn)导行业(yè)结构(gòu)性(xìng)增长。但(dàn)随着白酒行业集中(zhōng)度提升，头部酒企持续(xù)向前，非名酒品牌难以望其项背，因此圈地“内卷”。此起彼伏间，正(zhèng)处(chù)于新一轮调整周期的白(bái)酒行业，分化(huà)加剧。而今(jīn)年(nián)，白酒企(qǐ)业(yè)的一个共同主题是去库存(cún)，谁快(kuài)谁(shuí)就会占得先(xiān)手。

　　白酒结构性增长，强者恒强(qiáng)

　　根据中国酒业(yè)协会公(gōng)布(bù)的(de)数(shù)据，2022年白酒(jiǔ)行业(yè)营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利(lì)润(rùn)2201.7亿(yì)元，同比(bǐ)增长29.4％。这(zhè)当中，20家白酒上市企业营收和利润分别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性(xìng)增长的表(biǎo)现之一是优势品牌正(zhèng)在持续拥抱红(hóng)利(lì)。白酒产量、销(xiāo)量已经连续多年下降，行(xíng)业集中度不断(duàn)提升(shēng)，存量竞争格局下企业间挤压式(shì)竞争已经临近赛点。

　　这样的业态促(cù)使(shǐ)白酒(jiǔ)行业(yè)内部强者恒强，“名酒时(shí)代”背(bèi)景下，头部酒企成为产业经(jīng)济增长(zhǎng)的主(zhǔ)要动力(lì)。年报(bào)显示(shì)，头(tóu)部名酒企(qǐ)业基本保持了两位(wèi)数增长(zhǎng)，20家白酒上(shàng)市企业营收3563.45亿元(yuán)，营收榜前六就贡献了(le)近3000亿元(yuán)，占(zhàn)比超80％；前五强净利(lì)润也在2022年首次突破千亿大(dà)关。

　　举(jǔ)例(lì)而言，贵州茅台2022年实现营收(shōu)1275.54亿元，同比增(zēng)长16.53％；净利润627.16亿元，同(tóng)比增长19.55％。今年(nián)一季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液(yè)亦(yì)不遑多让，2022年营收739.69亿元，同(tóng)比增长11.72％；归(guī)母(mǔ)净利(lì)润(rùn)266.91亿元，同比(bǐ)增(zēng)长14.17％；2023一季度，营(yíng)收311.39亿(yì)元，同比增长(zhǎng)13.03％；归母(mǔ)净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中(zhōng)国食品产(chǎn)业分析师朱(zhū)丹蓬告(gào)诉钛媒体APP，“名优(yōu)酒保持(chí)了良性的增长，疫情(qíng)放开后消费场景的(de)多(duō)元化，对(duì)于中国白酒的复兴是(shì)一个(gè)非常好的加持(chí)。”

　　白酒结构性增长的另一个特(tè)征是，在过去取得了稳定(dìng)增长和快速发展的企业(yè)，基本(běn)形(xíng)成了(le)中高端驱动增长的(de)发(fā)展模式，这在年报中得(dé)以体现。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒、古井贡(gòng)、迎驾、舍得(dé)等，产品上除高端一如既往强势以外(wài)，其中高端产品销量都以超两位数的涨幅增长(zhǎng)。头(tóu)部品牌产品线全(quán)价格带布局，二三线品(pǐn)牌聚焦中高(gāo)端，白酒产(chǎn)业不约而同(tóng)都在进行产品结构优化(huà)。

　　也(yě)正(zhèng)是因为产(chǎn)品结构优化的需要，白酒技改(gǎi)扩产推动了各酒企、产(chǎn)区(qū)的优(yōu)质产能的释放(fàng)。20家上市企业(yè)中，贵(guì)州(zhōu)茅台、五粮(liáng)液(yè)、山西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实(shí)施(shī)技改、产能扩建等项目，这些都是企(qǐ)业为持续保持结构(gòu)性增(zēng)长(zhǎng)做(zuò)准备。

　　知名酒业分析师蔡学飞告诉钛媒(méi)体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持(chí)续走强，并(bìng)且(qiě)利(lì)用自身的品牌与品质优势，进一步挤(jǐ)压非名酒(jiǔ)市(shì)场，而基于品类和产(chǎn)品的名酒格局很快形成，中国酒业(yè)进入寡头化时代。”

　　二三线酒企(qǐ)分化加剧 非名酒承压(yā)

　　白酒行业数据显(xiǎn)示，相(xiāng)比较疫情前(qián)的2019年，2022年白酒产(chǎn)业销售(shòu)收入累计(jì)增长5％，利润累计(jì)增长了(le)71％。透过2022年白(bái)酒上市企业财报发现，除头部酒(jiǔ)企强(qiáng)者(zhě)恒强外，二三线品牌正在(zài)加速分化(huà)。

　　钛媒体APP梳理(lǐ)发(fā)现，2019年20家上(shàng)市企业中，规模在40-100亿元(yuán)级别的仅有3家，分(fēn)别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为(wèi)2家(jiā)，分别(bié)是今(jīn)世(shì)缘、口子(zi)窖；2021年上升到(dào)6家，为今世缘、口子窖、老白干酒、舍得(dé)酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年(nián)则进(jìn)一步变成(chéng)7家(jiā)，在前一年(nián)的6家基础上新增(zēng)了一个(gè)酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘(yuán)、舍得、迎驾贡、口子窖四家企业规模(mó)来到50-80亿(yì)元之间，隶属苏(sū)酒板块、川酒板块、徽酒板块的二级梯队(duì)，都是在各自省(shěng)内(nèi)有(yǒu)一定话(huà)语权(quán)、有较大市场规模(中国人口第一大省，中国人口第一大省排名mó)、省外市(shì)场开拓良好的代表。

　　它们之间此起彼伏的竞争，也(yě)推动(dòng)了二级梯队(duì)的(de)分(fēn)化加速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二(èr)三线酒企分化加剧，要么(me)像古(gǔ)井贡酒那样完成(chéng)产品升(shēng)级和全(quán)国化布局，挤进(jìn)一线市场(chǎng)，要(yào)么就会(huì)像皇台一(yī)般衰败萎(wēi)缩。”

　　如是所(suǒ)言，年报显示(shì)，伊(yī)力(lì)特(tè)（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑(yòu)德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利、经营性现金(jīn)流的下降，录(lù)得亏损。

　　2023一季报(bào)也能说明(míng)问题。举(jǔ)例而(ér)言，今年一季度(dù)酒鬼酒(jiǔ)实现营收9.65亿元，同比下降(jiàng)42.87％；净利润3亿(yì)元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财(cái)报中(zhōng)表(biǎo)示是因为去年(nián)同(tóng)期基(jī)数较高，以及(jí)公司主动(dòng)进行了(le)策略调整导致。

　　另(lìng)一(yī)典型是安徽酒企金种子，在省内“内卷”和名(míng)酒“高(gāo)压”双重挤压下(xià)，其业务(wù)体量和利润出(chū)现萎缩，明显掉队(duì)。2019年-2022年，其营收(shōu)分(fēn)别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收(shōu)入增长有(yǒu)限，但(dàn)净(jìng)利润(rùn)在(zài)2019年、2021年、2022年均(jūn)为(wèi)亏损。2023Q1归(guī)母净利润更是下(xià)降了228％。对此，金种子在年报中(zhōng)归咎于(yú)品牌、营销(xiāo)、渠道(dào)等(děng)多方(fāng)面因素。

　　高库存(cún)仍是(shì)行业性问题(tí) 白酒亟需新渠道

　　毛利率(lǜ)来看，20家白酒上市企(qǐ)业中，有17家企(qǐ)业(yè)毛利率在60％以上，茅台高(gāo)达92％，仅3家企业(yè)毛利率(lǜ)低于50％。且有(yǒu)15家企业毛(máo)利率(lǜ)与上年(nián)同期(qī)相比增长，金种(zhǒng)子、洋河、伊力特、舍(shě)得、酒鬼酒5家企业毛利率有所下降。

　　毛利率高，印证了白酒超强的盈利(lì)能(néng)力，但(dàn)透过(guò)年报，白(bái)酒的高库存更加(jiā)值得关注。2022年，20家A股白(bái)酒上市公(gōng)司总存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元(yuán)库存高居榜首(shǒu)，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干(gàn)酒等企业库存(cún)同比增长(zhǎng)超(chāo)30％，除(chú)洋河股份、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库(kù)存增长基本(běn)都在(zài)两(liǎng)位数以上。

　　合同(tóng)负债情况亦(yì)能(néng)一定程度上反映(yìng)当前渠道的情况。截至2022年底，18家上市酒企合同(tóng)负债整体同比减少5.47％。同期，11家(jiā)公司的合同负债下滑，其中酒鬼(guǐ)酒、古井(jǐng)贡酒等同比降(jiàng)幅超(chāo)五成。截(jié)至今年一(yī)季度末，总体合同负债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐酒业发(fā)展(zhǎn)研究院专家、中国酒(jiǔ)业资深评论员肖竹青(qīng)告诉钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非(fēi)常(cháng)优(yōu)秀。但(dàn)是我们发现整个市(shì)场除了茅台供不应求以外，其他产品都存在价(jià)格倒挂现象，这说明除茅台以外社会库存很大，对白酒发展(zhǎn)来说存在隐忧。”但他也(yě)表示，“预计今年(nián)下半年中秋节后有(yǒu)望成为酒业重回正轨(guǐ)发(fā)展的时间节点。”

中国人口第一大省，中国人口第一大省排名　　“高库存是(shì)行业性问(wèn)题。”蔡学飞表达了(le)同样(yàng)的看法，他认(rèn)为，随着国(guó)家(jiā)经济(jì)面的恢复以及社会活动(dòng)的复苏(sū)，会加(jiā)速去(qù)库存，特别(bié)是名酒库(kù)存(cún)会(huì)得(dé)到很大的缓(huǎn)解，但是区(qū)域(yù)中小(xiǎo)企业仍然会面临不小(xiǎo)的库存压(yā)力。

　　日前，五粮液在投资者关系(xì)互动平(píng)台(tái)回答(dá)投(tóu)资者(zhě)关于库存的问题时就(jiù)谈到，五粮(liáng)液产品渠道库(kù)存量不(bù)到一个月，属于正常水平。

　　事实上，白酒渠道(dào)“堰塞(sāi)湖”是(shì)常态，尤(yóu)其在过去三年，受疫情(qíng)影响线下消费(fèi)场景大减，终(zhōng)端动销放缓，造成了社会库存积压。从产能来看，近(jìn)十(shí)年(nián)来白酒产(chǎn)量在不断下降，白酒产业存量(liàng)产(chǎn)能过剩是不争(zhēng)的事实，未(wèi)来仍(réng)然是(shì)趋势之一。加之消(xiāo)费(fèi)观念、消费习惯(guàn)的变化，即(jí)使是疫情后消费场景大规模(mó)恢复的前提下，白酒(jiǔ)去库存依然需要时间。

　　而为(wèi)去库存，全行业各环(huán)节(jié)都在努力(lì)，其中最关键的是，亟(jí)需(xū)库(kù)存(cún)消(xiāo)化能(néng)力强(qiáng)劲的新渠(qú)道。可以看(kàn)到，大(dà)小酒(jiǔ)企均在营销(xiāo)上大手笔撒钱，大部分(fēn)酒企年报中销售费(fèi)用一(yī)栏的数字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的库存(cún)消化得快，谁的价格倒挂恢复(fù)得快(kuài)，谁就能在新周期(qī)中胜出。

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