5月13日，年内(nèi)首只央企主题ETF——华(huá)泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告称，其(qí)累计有效认(rèn)购申请份额总(zǒng)额超(chāo)过20亿份发(fā)行上限，将启动(dòng)比例配(pèi)售。这(zhè)则(zé)小(xiǎo)公(gōng)告体现(xiàn)出市场对这一(yī)“中特估”主(zhǔ)题的(de)追(zhuī)捧(pěng)力度。

　　实际上，近期(qī)围(wéi)绕着(zhe)“中特(tè)估”的行情，市场(chǎng)关注度(dù)非常(cháng)高，5月(yuè)15日(rì)首(shǒu)批3只央(yāng)企回报(bào)ETF发行，更成(chéng)为这一波“中特估”行情的催化(huà)剂。实际上，早在(zài)去年底及今年一季度(dù)，一(yī)些基金经理开始调(diào)仓换(huàn)股“中(zhōng)特估概念”。

　　目前“中特估”资金面(miàn)、情绪面、估值方(fāng)式等问题成为(wèi)市场关注焦点，中国(guó)基金报采访(fǎng)多位投研人士，解析“中特估”这(zhè)些焦(jiāo)点问题(tí)。

　　央企主题ETF密集上报(bào)发行

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞中证央企红(hóng)利(lì)ETF罕见出(chū)现启动“比例配(pèi)售”情况(kuàng)，今年场内多只“中(zhōng)字(zì)头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元(yuán)。

　　同时(shí)，后续有多只国央企主题基(jī)金(jīn)发行，市场对此(cǐ)充(chōng)满期待，如5月(yuè)15日就(jiù)有3只央(yāng)企回报(bào)ETF，后续跟踪央企科技引(yǐn)领、央企现(xiàn)代(dài)能源等ETF也将(jiāng)获批(pī)发(fā)行(xíng)，更有扎(zhā)堆上报的央(yāng)国企(qǐ)基金在排队入市。

　　这些或成为这一(yī)波(bō)“中特估”行(xíng)情的催(cuī)化剂。

　　融通红利机会(huì)基金经(jīng)理何龙表(biǎo)示，央企ETF发行在情绪上是构(gòu)成催化因素的，近期银行股大涨的一个(gè)催(cuī)化因素就是积极推介相关央企(qǐ)ETF的发(fā)行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸(zhū)多(duō)主题(tí)基金(jīn)的申报发行，顺产后宫缩第几天最疼，顺产后宫缩疼的厉害怎么缓解我认为确实会成为引爆行(xíng)情的催化剂，基本(běn)面、资金(jīn)面(miàn)、政策面都在向好，下半年(nián)，中特估有可(kě)能独领风骚。”万家基金章恒更是(shì)表示。

　　同样，博时(shí)基(jī)金指数与量化投资部(bù)基金经理杨(yáng)振建(jiàn)就表示(shì)，近期密(mì)集申报的国央企主题(tí)基(jī)金主要涉及“股东(dōng)回报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题，这样(yàng)的布局可以更好支持央国企的估值(zhí)重(zhòng)塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成为(wèi)行情(qíng)进一(yī)步上涨的催化剂。去年以来公募基金发行整体平淡，近期多只国央企(qǐ)主题基金申(shēn)报(bào)和发(fā)行，行情(qíng)火热(rè)下将为(wèi)市场带来(lái)增量资金，有望推动进(jìn)一步(bù)上(shàng)涨。”杨(yáng)振(zhèn)建进一步表示。

　　此(cǐ)外，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅认为，公募基金(jīn)积极(jí)布局央国企(qǐ)主题基金，一方面是因为新一轮(lún)深(shēn)化国(guó)企改(gǎi)革的大幕将拉(lā)开，叠加“中特估”概念(niàn)，央国企上市公司的投(tóu)资价(jià)值凸显，该主题的基金将(jiāng)为投(tóu)资者(zhě)提供更丰富的工(gōng)具(jù)以(yǐ)参与(yǔ)到央国企投(tóu)资(zī)。另一方(fāng)面(miàn)是落实公募(mù)基金行业高质量(liàng)发展的要求，引(yǐn)导更多资金(jīn)参(cān)与(yǔ)央国企(qǐ)改革，更(gèng)好发挥公(gōng)募基金(jīn)服(fú)务资本市(shì)场改革、服务实体(tǐ)经济和(hé)国家战略的作用(yòng)。

　　王帅表(biǎo)示，未来央企ETF的发行(xíng)将为(wèi)央企相(xiāng)关(guān)标的和板块(kuài)带来增量资金，提升交易(yì)活跃(yuè)度，有望(wàng)成为中特(tè)估行情的催化剂。

　　存量(liàng)市(shì)场(chǎng)中变赛(sài)道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中(zhōng)特估和(hé)人工智(zhì)能成为两大(dà)明显的(de)主线，而新能源等前期热门赛道股冷却，在此背(bèi)景下，一些基金经理开始(shǐ)调(diào)仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　万家(jiā)基金基金经理章恒直言，自(zì)己目前重点关注三大行业，火(huǒ)电(diàn)、券商、军工，这三大行业主要(yào)是央企或(huò)地方国资(zī)所在的行业，民营企业(yè)占比较(jiào)少。

　　“首先是基(jī)于行业本身基本面(miàn)在(zài)今年会有重大的向上变化的机(jī)会，比如火电，会受益于(yú)煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益(yì)于今年市(shì)场成(chéng)交量的放大，盈利大幅增长等。同时，随(suí)着国有企业(yè)改革的推(tuī)进，大概(gài)率这些企业会进(jìn)入一(yī)个(gè)提质增效、释(shì)放业(yè)绩的过(guò)程。”章恒(héng)表示(shì)，中特估是过去5年10年改(gǎi)革(gé)的成(chéng)果，是非常基本面的，和他过(guò)去1至2年研究投资(zī)思路(lù)也非常吻合(hé)，为在下半年(nián)抓住(zhù)这(zhè)波中特估的投资机会做好了(le)准备。

　　“去年年底已开始重视中特(tè)估(gū)的投资机会，判断(duàn)中特估的机会未来三(sān)年分(fēn)两个(gè)阶段。”融(róng)通红利机会基金(jīn)经理何龙(lóng)表(biǎo)示，第一(yī)阶段也(yě)就是(shì)今年以数字经济和“一带一路”的主题普(pǔ)涨性机(jī)会(huì)为主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分红收益(yì)率(lǜ)极高(gāo)的(de)品种，将(jiāng)会迎来普涨性的机会(huì)。第(dì)二阶段是未来(lái)两年，在主题性机会消散以后，基于(yú)顶层设计(jì)对国央经(jīng)营管理价(jià)值导向变化，我们判断经(jīng)营成果(guǒ)随之改变是一(yī)个慢变量，会在未来两年体现在每一个(gè)央国企的报表(biǎo)中。

　　何龙强调(diào)，目前在挖掘公司经(jīng)营层面可能发(fā)生显著(zhù)正(zhèng)向变化的个股提前进行(xíng)布局，比如(rú)医(yī)药和消费等行业。

　　其实一季报(bào)已(yǐ)经显露(lù)出不少基金在行动。国金(jīn)证券(quàn)研(yán)究(jiū)所(suǒ)数据(jù)显示，偏股主(zhǔ)动型基金2022年年报前十大重(zhòng)仓股股票池(chí)中，“中特(tè)估”概念占偏(piān)股主动型基金(jīn)持(chí)有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一(yī)季报披露的持仓中(zhōng)，“中特估”概念占(zhàn)偏股(gǔ)主动型(xíng)基金持(chí)有股票市值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股在偏(piān)股主动型基金的持仓中，占比(bǐ)明(míng)显提高。上述数(shù)据显示，根据(jù)偏股主(zhǔ)动型基金2022年(nián)报及2023年(nián)一(yī)季报十大(dà)重仓股的(de)数(shù)据，剔除(chú)个(gè)股涨跌影响，估计了(le)各基(jī)金(jīn)主(zhǔ)动(dòng)加仓“中特估(gū)”概念股的市(shì)值(zhí)占(zhàn)2022年末股票总市值比例，一季度超过30％的偏(piān)股主动型基金主动加(jiā)仓了“中(zhōng)特估”概念股，198只基金在2022年末不(bù)持有“中特估”概念股，但在(zài)一季度买入(rù)。

　　不仅(jǐn)如(rú)此，中(zhōng)信证(zhèng)券数据(jù)统(tǒng)计(jì)也显示，一季度主(zhǔ)动偏股(gǔ)型公募基金对(duì)港股(gǔ)央(yāng)国企的持股(gǔ)市值比(bǐ)重顺产后宫缩第几天最疼，顺产后宫缩疼的厉害怎么缓解(zhòng)达到2019年(nián)以(yǐ)来的(de)新(xīn)高，港股央(yāng)国(guó)企持股(gǔ)总(zǒng)市值占港(gǎng)股持股(gǔ)总市值的比重(zhòng)由(yóu)2022年四季(jì)度的25.1％提升至2023年一(yī)季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年(nián)低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构(gòu)建国央企专(zhuān)门(mén)的股票(piào)库

　　可以说中国特色估值体系，正深刻(kè)影响基金公司的(de)投研，落实到日常的投研流程和实践之中，不少(shǎo)基金(jīn)公(gōng)司在(zài)加大(dà)投研力量，更有专门构建(jiàn)国(guó)央企股票库(kù)。

　　融通红(hóng)利机会(huì)基金经理何龙就介绍，一方面，从顶(dǐng)层设计(jì)改变研究员(yuán)过去对国(guó)央企的固定思(sī)维，需(xū)要实地考察(chá)国央企，并且需要利用当前国央企愿意交流的契机，多花精力去进行(xíng)跟踪发现变(biàn)化。

　　另一(yī)方面，融(róng)通基金(jīn)在行动上，要求研(yán)究员将自己所覆(fù)盖(gài)行业的所有国央企构建(jiàn)专门(mén)的股票(piào)库，并进(jìn)行(xíng)长(zhǎng)期跟踪，包(bāo)括考(kǎo)察其实地调研的的成果，了(le)解(jiě)国(guó)央企经营思路和财务导向的(de)变化，结合行(xíng)业趋势和特征(zhēng)，寻找(zhǎo)价值洼地，发现预期差(chà)。

　　同样的，银华基金ETF业务(wù)总监王帅也谈到(dào)“认识”上的重视。他(tā)表示，通过深入(rù)学习，对“中(zhōng)特(tè)估”有了更深(shēn)刻(kè)的认识：首先(xiān)要认识(shí)市场(chǎng)体制(zhì)机制、行业产业结构、主体持续发(fā)展(zhǎn)能力等方面所体现的鲜(xiān)明中国(guó)元素和发展阶(jiē)段特征(zhēng)，“中特(tè)估”应该是在此基础上(shàng)构建的具(jù)有时代(dài)特征和中国(guó)特色、符合国家战(zhàn)略导(dǎo)向的(de)估(gū)值体(tǐ)系，而(ér)不是简(jiǎn)单套用(y顺产后宫缩第几天最疼，顺产后宫缩疼的厉害怎么缓解òng)国外的传统估(gū)值模型。

　　“中特估是一种新的提法(fǎ)，但(dàn)是(shì)这个(gè)概念所(suǒ)涉及到(dào)的行业和公司(sī)，一直在发生的变化。”万(wàn)家基(jī)金经(jīng)理章恒表(biǎo)示，万家基金一(yī)直(zhí)非常关注传统产业的(de)变化，诸如(rú)煤炭、金融(róng)、建筑(zhù)等多个领域，因此也(yě)是一定能够抓住中(zhōng)特(tè)估这波行情的(de)机会(huì)的。同时，随着(zhe)时局的变化(huà)，也在增加(jiā)相关行业的研究力量(liàng)。

　　此外，创金合(hé)信基金首席经济学家魏凤春表示(shì)，积极践行中国特色(sè)的估(gū)值(zhí)体系是(shì)资本(běn)市场使命，投资(zī)者需要(yào)学习领会并针对原有的估值体系进行改造，以适应(yīng)现实的需要。明(míng)确该体系(xì)的(de)框架(jià)是第一(yī)位(wèi)的工作(zuò)，合理(lǐ)设置(zhì)指标(biāo)也非常(cháng)重(zhòng)要，投资者的认可(kě)和实施是最终(zhōng)该体系能(néng)否具备长期价值的基础(chǔ)。不过(guò)，他也(yě)提醒，人为的拔估(gū)值是很大的认知误区(qū)，市场化认可是基本的常识，不可(kě)误(wù)判。

　　体现社会(huì)价(jià)值与国家战略价值(zhí)

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济的支柱，国企央(yāng)企发展要符合国家战略发展发向，更需要承(chéng)担社会(huì)公(gōng)共(gòng)责任(rèn)等。而这些都应该考(kǎo)虑进估值体系(xì)之中，也引发市(shì)场(chǎng)关注。

　　多数受访的基(jī)金(jīn)经(jīng)理(lǐ)认为，对于国央企的(de)估值方(fāng)式要充分(fēn)体现企业的社会价值与(yǔ)国家(jiā)战(zhàn)略(lüè)价值，目前已经形成了(le)初(chū)步的企(qǐ)业社会价值评价体系。

　　“如何(hé)定价国有(yǒu)企(qǐ)业(yè)承担社会价(jià)值、符合国家(jiā)战略发展(zhǎn)的价值(zhí)？首要任务就构建中国特色的价值评价体系，改变(biàn)从(cóng)以私人(rén)股东权益出发，现金流折现为(wèi)主要方法(fǎ)的单一(yī)价(jià)值(zhí)估(gū)值体系(xì)，转向社会整体价值观念、纳入中(zhōng)国特色的ESG评价体系，充分体现企(qǐ)业的(de)社会价值与国家战略价值(zhí)。”博时(shí)基金指数与量化(huà)投资部基(jī)金经理杨振建表示(shì)。

　　杨振(zhèn)建也直言，近年来国资委指导国内团队对于中国特色ESG披露与评价(jià)体系不(bù)断探索，结合国(guó)际通用规则，目(mù)前(qián)已经形成(chéng)了(le)初(chū)步(bù)的企(qǐ)业社会价(jià)值评价(jià)体系(xì)，其中包括《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企(qǐ)业上市公司环(huán)境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业务总(zǒng)监、基金(jīn)经理王帅也认(rèn)为，“中(zhōng)特估”应该是注(zhù)重企业(yè)价值(zhí)的可持(chí)续(xù)估值，要重视股东、员工和社会责(zé)任等要素对企(qǐ)业稳健成长的重大意义，重(zhòng)视稳定的现金流(liú)、持续增长(zhǎng)的盈(yíng)利、科技创新对(duì)提升企业内在(zài)价值的(de)积极作用，这(zhè)样有利(lì)于提高估值定价模型的科学性(xìng)和有效性。

　　“在指数编制、策略构建等实(shí)务工(gōng)作(zuò)中，都有成熟的量化指(zhǐ)标可以使用，包括净(jìng)资(zī)产收益率、营业现金比率、资产(chǎn)负债(zhài)率(lǜ)、研(yán)发经费投(tóu)入(rù)强(qiáng)度(dù)等等。”王帅(shuài)也(yě)表示(shì)。

　　嘉(jiā)实金(jīn)融(róng)精选基(jī)金经理李欣(xīn)更细致分析(xī)在(zài)估值(zhí)思维、估值结论、估值判断上有变(biàn)化，尤其是估值的方法和指标(biāo)上(shàng)，他认为(wèi)其包括(kuò)产业链上下游的衡量、全要素成本(běn)等，以及(jí)在纵向和(hé)横向(xiàng)上(shàng)的研究，强调政策优惠(huì)、产业(yè)发展、市场竞争力(lì)和可持(chí)续(xù)发(fā)展等各种因素与(yǔ)企业价值的关系。这些(xiē)因素在对估(gū)值结论和(hé)判断的(de)影响上，也(yě)使得中国(guó)特色的(de)估(gū)值体系与传统的(de)估值体系有所(suǒ)不同。

　　“所以估值思维的(de)变化，还有(yǒu)估值结(jié)论和估值判断的变化，都(dōu)是为了更好地适应(yīng)中国(guó)的市场和经济特点，提供(gōng)更精准(zhǔn)、更合理的企业估值信息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过，创金合信基(jī)金首席经济学(xué)家魏凤春直言，这(zhè)需要(yào)在实践中进(jìn)行探索(suǒ)，目前尚没有公认的指标可以(yǐ)使用。

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