2023年前4个(gè)月(yuè)，尽(jǐn)管(guǎn)美国通胀高企，美联(lián)储持续(xù)加息，但是美股指数(shù)仍(réng)反(fǎn)弹。2022年(nián)12月31日(rì)-2023年4月30日(rì)标普500指(zhǐ)数(shù)上涨8.59％；道琼斯工业(yè)指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧(ōu)元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同(tóng)期(qī)，中国(guó)香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技(jì)指数下跌(diē)16英寸是多少厘米，16英寸是多少厘米长5.5％。同期，中国内地(dì)方面，沪(hù)深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资(zī)基(jī)金公会(huì)的数据显示，截至(zhì)4月29日，于中国香港注册的基金中(zhōng)，中国股票基金（投向中(zhōng)国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英(yīng)国）地区股票基(jī)金净值(zhí)上(shàng)涨14.24％；北美地区股(gǔ)票(piào)基(jī)金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过(guò)去6个(gè)月以(yǐ)来，中国股票(piào)基(jī)金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不含英国）股票基金净值(zhí)上涨27.80％；同期，北美股票基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基(jī)金(jīn)公会网站

　　经(jīng)过(guò)前四个月跌宕起伏， 全球市场接下来(lái)如何演绎？

　　日前，以(yǐ)下五(wǔ)大机构代(dài)表接受本(běn)报采访解析他(tā)们对于市场动态(tài)的看法，以帮助投(tóu)资者把脉今年剩余时间投资。他们是(shì)：

　　摩根(gēn)资产管理常务董事、亚(yà)太区首席市场策略师许长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管理(lǐ)亚(yà)太区投资总监及宏观经济(jì)主管胡(hú)一帆

　　博时基金（国际）有限(xiàn)公司 基(jī)金经理卢(lú)里

　　上述机构(gòu)人(rén)士(shì)认为，2023年剩(shèng)余时间美国陷入(rù)衰退几(jǐ)率较大。中国经济复(fù)苏步(bù)入轨道，若后(hòu)续(xù)房地产等(děng)持续(xù)发力(lì)，中(zhōng)国经济持(chí)续(xù)快速复(fù)苏(sū)可(kě)期。随着美元走弱，后(hòu)续人民(mín)币(bì)等其它非美(měi)货币可能会获得支撑(chēng)。 谈及近(jìn)期“火”出圈(quān)的(de)人(rén)工智能，机构(gòu)人士(shì)认为人工智能(néng)将为各个行业(yè)带来巨变，其中硬件类公司(sī)可(kě)能获得较为确(què)定的机会。

　　如何(hé)看待今年剩余时(shí)间(jiān)全球经济走(zǒu)势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国银行要么(me)主动收紧信贷条件(jiàn)，要么因为存款外(wài)流(liú)，被动收紧信贷。这样一来，企业、家(jiā)庭部(bù)门能获(huò)得的(de)贷款(kuǎn)增长(zhǎng)放缓(huǎn)。虽然个(gè)人消(xiāo)费相(xiāng)对稳(wěn)定，但是到(dào)了下(xià)半年美国经济衰退的风险较为显(xiǎn)著。

　　美国之(zhī)外，2023年(nián)欧洲跟日(rì)本(běn)可能(néng)实现稳(wěn)定增长，但(dàn)不是快(kuài)速增长。日本方面内(nèi)需跟服务业(yè)获诸多因素支(zhī)持。亚洲地区中国(guó)，日本过(guò)去几年(nián)受到(dào)疫情影(yǐng)响，2023年(nián)中、日从疫情当中恢复过来(lái)。2023年，在(zài)摩根资产管理看来，日本的(de)经济表现(xiàn)不(bù)会太差，对中(zhōng)国(guó)持更加乐观态度。中国(guó)经济复苏在全球起(qǐ)着引领作用。但是，如果要中(zhōng)国经济复苏(sū)更稳(wěn)固(gù)，更全(quán)面(miàn)，还需要(yào)企(qǐ)业(yè)投(tóu)资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目前市场对中国经济在2023年的(de)复苏抱有(yǒu)较高的期(qī)望，尤其是在第一(yī)季度(dù)超出预(yù)期的情况下(xià)，市场(chǎng)普遍认为(wèi)今年(nián)会实现5.5％以上的增长。但是对于(yú)欧美经济的(de)预(yù)期则(zé)有所保留。我们认为(wèi)中国仍在复(fù)苏(sū)的道(dào)路上。如果(guǒ)下(xià)半年财政和地(dì)产(chǎn)方面有(yǒu)所(suǒ)表现(xiàn)，将会(huì)加快复苏进(jìn)程。目前来看，经济复苏的压力(lì)主要来自外需减弱和内需(xū)恢复(fù)尚(shàng)需(xū)时间，市场流动性和(hé)信贷(dài)宽松程度没有实(shí)质性压(yā)力。

　　在现有(yǒu)通(tōng)胀(zhàng)环(huán)境下，高利率几乎是美(měi)国和(hé)欧洲的(de)唯一选择，但(dàn)是(shì)高利率环境对经(jīng)济的压制(zhì)作用会降低欧(ōu)美经济的预(yù)期。日本目前处于(yú)一个极(jí)端宽(kuān)松(sōng)货(huò)币政策(cè)拐点，但(dàn)是(shì)目前(qián)新任日本央行行长表现出(chū)会(huì)维持货币政策不变(biàn)的策略。

　　胡一(yī)帆(fān)：2023年美(měi)国GDP增长会从2022年(nián)的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一(yī)步(bù)降至0.3％。中(zhōng)国方面(miàn)，我们认为GDP将(jiāng)从去年(nián)的(de)3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上(shàng)。欧(ōu)元区的GDP增(zēng)长(zhǎng)则将从去年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本(běn)GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶(dǐng)，服务业通(tōng)胀(zhàng)具韧性(xìng)，但(dàn)中期就业料将持续修复，核心(xīn)通胀中(zhōng)枢震荡下(xià)行。预计美国(guó)经济在2023年末或2024年初(chū)进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产(chǎn)等多重约(yuē)束因素(sù)缓和、以及周期性因素作用下，经(jīng)济本身就(jiù)有(yǒu)趋势性的内(nèi)生(shēng)修复动(dòng)力，并不需要太强的政(zhèng)策刺激，从趋势上(shàng)看无论经济增长(zhǎng)还是企业盈利的16英寸是多少厘米，16英寸是多少厘米长修(xiū)复，目前都处在一个(gè)中周(zhōu)期(qī)修复趋势的开(kāi)端，远(yuǎn)没有到讨论修复(fù)是否(fǒu)结束、以及(jí)修复力(lì)度最大的阶段已经过去等问题(tí)。欧(ōu)洲(zhōu)：受益于能源价格显(xiǎn)著回落及冬(dōng)季(jì)天气较预(yù)期温和等(děng)，欧洲(zhōu)经济已(yǐ)避开冬季陷(xiàn)入(rù)严重衰退的最(zuì)坏情况。日本：政策方面，日银新(xīn)总裁(cái)植(zhí)田和(hé)男(nán)维持宽(kuān)松的政策(cè)立(lì)场，短期(qī)调(diào)整货币政策区间可能(néng)性不高，但(dàn)2023年内(nèi)仍有(yǒu)可(kě)能对曲线控(kòng)制政(zhèng)策进行调(diào)整。

　　王昕杰：我们认(rèn)为未来一年美国有80％的概(gài)率(lǜ)进入衰退。美国银(yín)行业(yè)的风波提升(shēng)了衰(shuāi)退(tuì)概(gài)率(lǜ)，劳工(gōng)市场有潜在降温(wēn)的可能。随着劳(láo)工(gōng)参与率的提高，以及新增就(jiù)业的(de)下降，未来失业率(lǜ)有(yǒu)抬升的可能，这将会是(shì)导致美国经济名义上进入衰退，最主要的(de)推(tuī)动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经济(jì)表现好于预期(qī)。欧元区未来12个月出现(xiàn)衰退的机会为60％。该地区面临的通(tōng)胀问题比美国(guó)更为(wèi)持(chí)久。因(yīn)此，我们(men)预计欧洲(zhōu)央(yāng)行将再次加息50个基点(diǎn)，将存款(kuǎn)利率提(tí)高至3.5％，并(bìng)在今年余(yú)下时间保持这一水平。中国经济的强势复(fù)苏(sū)，是全球经济增长“混(hùn)沌”中的“启明星(xīng)”，3月宏(hóng)观数据(jù)进一步好转，增强了投资者对(duì)于国内经济增长复(fù)苏(sū)的(de)信心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：5月美联储已经最后(hòu)一(yī)次(cì)加(jiā)息了。虽然说通胀还没有回到美联储的政策目标。但是3月份(fèn)开始，银行出现问题，这都(dōu)是高利率环境(jìng)带来冷却(què)经济的副作用(yòng)。在(zài)整体通胀数据逐(zhú)步往下走的(de)环境之下，企业信(xìn)心也开始是越走越弱。美联储今年加息(xī)或许(xǔ)已经结(jié)束。

　　美联储可(kě)能(néng)要到了明年上半年才会认(rèn)真的去(qù)考虑降息。虽然说通胀见顶回落，但是回落(luò)的速度(dù)不够(gòu)快(kuài)，而且美联储主席鲍(bào)威(wēi)尔在过(guò)去(qù)的半(bàn)年12个月(yuè)多次提到，他(tā)宁愿经济出现一(yī)个温和的经济(jì)衰(shuāi)退(tuì)。可见，他对于降低通(tōng)胀的决(jué)心还是非常明显的，就(jiù)是他宁愿牺牲经济增长(zhǎng)一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市场对(duì)美联储加息的(de)预期(qī)发生了较大波(bō)动。目前(qi16英寸是多少厘米，16英寸是多少厘米长án)市(shì)场预计，5月份的(de)加息会(huì)是最(zuì)后(hòu)一次，然后在第四(sì)季(jì)度开始逐(zhú)步调整利率水平，以实现利率的正常化（即降息）。对资本(běn)市场来说(shuō)，这(zhè)是个好消息，因为高(gāo)利率环境导致美(měi)元流动性下降和投(tóu)资成本急(jí)剧上升(shēng)，这已经在全球资本市(shì)场上反(fǎn)映出来(lái)了。不论是美国(guó)的银行业还(hái)是高(gāo)收益债(zhài)券领(lǐng)域，都出现了(le)流动性(xìng)和(hé)短(duǎn)期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们(men)认为美(měi)联储最近一次加息后，进(jìn)入观望态势。现在市(shì)场普遍预期从(cóng)今年三季度开始，美国将进入一个技术(shù)性衰退，可能在年底会有一次减息。但是(shì)美(měi)联储(chǔ)现(xiàn)在论(lùn)调还是比(bǐ)较(jiào)的鹰(yīng)派，至少从美(měi)联储官员的点阵图看，大(dà)部(bù)分美(měi)联储官员(yuán)都认(rèn)为在(zài)2024年前(qián)不会(huì)减息，与市场预期有一定的差距。当然，我们要动态地看(kàn)问题，应根(gēn)据未来几个(gè)月美国经(jīng)济(jì)的(de)实际情况去做(zuò)出调整。

　　卢(lú)里(lǐ)：预计5月美联储加息后(hòu)进入了观察期。短期，联(lián)储将(jiāng)在控通胀及防范(fàn)金融风险之间(jiān)争(zhēng)取平衡。后续如(rú)果美(měi)国金融体系风险继续累积并形成进一步(bù)的风(fēng)险事件，可能(néng)会推(tuī)动(dòng)联储更(gèng)早转向(xiàng)。美国(guó)经(jīng)济(jì)衰退终(zhōng)局确定性较(jiào)高，在此情景下，长(zhǎng)久期的(de)利率债(zhài)、高评级信用(yòng)债会在大类资产中取得相对较好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前来看，美联储(chǔ)可能(néng)在下半年(nián)降息(xī)50个基(jī)点(diǎn)。虽(suī)然美联储结束(shù)加息周期及随后(hòu)的宽松(sōng)政策可能利好股市(shì)，但是这仅在没有衰(shuāi)退接踵而至时成立。多数情况下，只有经济状况触(chù)底才会构(gòu)成股(gǔ)市(shì)反弹的充分条件。与股票不同，政府债收(shōu)益率的(de)表现在美联(lián)储加(jiā)息接近(jìn)尾声时通常更容易预(yù)测(cè)。一(yī)直(zhí)以来，10年期政府(fǔ)债(zhài)收益率(lǜ)的高位几(jǐ)乎总(zǒng)是在(zài)最后(hòu)一次(cì)加息前后(hòu)出现，然后在接(jiē)下来的12个(gè)月平均下跌70个基点，原因是增(zēng)长放缓及通胀下降(jiàng)压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投(tóu)资机会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季(jì)度(dù)，A股 AI相关的企业已经录得一(yī)定的上(shàng)涨。就如“淘金(jīn)热”的时候(hòu)，做工具的大概率能赚(zhuàn)钱(qián)。工具率先获得(dé)利(lì)好，这是比(bǐ)较自然的逻辑。其(qí)次，AI会给现有(yǒu)的公司带来哪些变(biàn)化(huà)，这(zhè)是我们需(xū)要(yào)思考(kǎo)的问题(tí)。例(lì)如广告公(gōng)司，AI是否可(kě)以进(jìn)一步提升它的投放精准度。不过，考(kǎo)虑到部分(fēn)国家叫停了(le)Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不确定性是比较(jiào)高的。第三，中国有庞(páng)大(dà)的市场，政府积(jī)极的(de)在推动数字化(huà)的进程，我(wǒ)们(men)认为中国有非常大的潜力(lì)。

　　丁晨(chén)：大模型在训练(liàn)环节和推理环节(jié)都需要(yào)消耗大量的算(suàn)力，涉及到的硬件领(lǐng)域(yù)包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以及配套的交(jiāo)换机、光模(mó)块；自(zì)去年年底(dǐ)以(yǐ)来，产业链已经陆续收到了(le)上(shàng)述硬(yìng)件产品环节(jié)的订(dìng)单上修。

　　大模型主要涉及两类产品，一(yī)类是公有(yǒu)云上部(bù)署的大模型，包括(kuò)模型的(de)API接口调(diào)用、模(mó)型(xíng)的分布式计算(suàn)部署、数据库等(děng)中间件，主要(yào)面向to-C类的终端场景，主(zhǔ)要基于生成(chéng)的字段(duàn)数（token）来收费；另(lìng)一类是部署到私(sī)有云上(shàng)的大模型，主要面(miàn)向to-B类的终端场(chǎng)景，主要根(gēn)据部署成本来收(shōu)费(fèi)；应用场景落地(dì)较为(wèi)多(duō)元，在(zài)搜索、文档处理(lǐ)、文学艺术创作、金融、电商、企业内部管理都(dōu)有非常多可以探索落地的案例，在未(wèi)来2-5年将(jiāng)会呈现出(chū)百花(huā)齐(qí)放的(de)格局，投(tóu)资机(jī)会(huì)主要来源于(yú)下游潜在的目标用户(hù)群体规模(mó)较大、用(yòng)户的(de)付(fù)费意愿强(qiáng)或者(zhě)用户(hù)的使(shǐ)用(yòng)时长较长(zhǎng)的场景。

　　胡(hú)一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多行业。与此同(tóng)时，我们看到，中(zhōng)国高(gāo)度重视数字经济，尤其(qí)是大数据、硬科技和软科技的发(fā)展，今年成立(lì)了国家数据局，国务(wù)院重组科(kē)技部，三大运营商(shāng)都(dōu)加(jiā)大了在数(shù)据方面的投入，中(zhōng)国的云企业(yè)也发展迅速(sù)。

　　我们尤其看好亚洲半导体(tǐ)的发展。该板(bǎn)块目(mù)前估值处于历史(shǐ)低位，随着去库存的稳步(bù)推(tuī)进，半(bàn)导体板(bǎn)块在今后的(de)6-10个月会(huì)有所改善(shàn)。拥(yōng)有(yǒu)众多半导体(tǐ)企业的(de)韩国市场则(zé)将是(shì)亚洲(zhōu)上升空间最(zuì)大的(de)市场。

　　此外，A股的精选科(kē)技主题也(yě)将有不(bù)俗表现，因(yīn)为(wèi)很多中国的科技企业(yè)在后疫情时代，会更(gèng)关注利润和现金流，从而产(chǎn)生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢(lú)里(lǐ)：AI大(dà)模型（特(tè)别是机器学(xué)习与深度学习(xí)模型）的发展将带来(lái)以下方面的投资机会：AI芯片(piàn)，AI模型(xíng)的训练(liàn)与推理需要大量的算力，这将带动AI专用(yòng)芯片(piàn)的需(xū)求与发(fā)展。云计算服务，AI模型(xíng)需要庞大的数据(jù)集和计算资源进行训练，这(zhè)将(jiāng)推(tuī)动公(gōng)共云服(fú)务商的发展(zhǎn)。数据服(fú)务，AI模型需要海(hǎi)量数据进行(xíng)训(xùn)练，数据采集(jí)、清(qīng)洗(xǐ)和标注(zhù)服务(wù)将大有(yǒu)可为。AI软件与(yǔ)服(fú)务，在(zài)各行业内，AI模型将被广泛应用(yòng)，企(qǐ)业(yè)将大举采购各类AI软件(jiàn)与服务，如(rú)机(jī)器视觉(jué)、自然语言处理、机器人(rén)等以满(mǎn)足自动(dòng)化的需(xū)求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一(yī)群人(rén)工智能专家及业界高管(guǎn)呼吁暂停开(kāi)发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此(cǐ)，你怎么(me)看？

　　胡一帆：在(zài)一定程度上增加(jiā)公(gōng)众对(duì)AI技术(shù)研发的知情权以及行(xíng)业自律(lǜ)是有其必(bì)要性的。一方(fāng)面，知名人士(shì)的(de)呼吁(xū)显(xiǎn)示(shì)出行业内(nèi)对(duì)人工智能(néng)安(ān)全与可(kě)控性的高度重视，这有(yǒu)助于提高公众对(duì)此的(de)认(rèn)识，同时促进相(xiāng)关法规与标准(zhǔn)的出台。暂停开发(fā)更强(qiáng)大的模型有助于行业理解现(xiàn)有(yǒu)模型的(de)风险与影响，为(wèi)下一(yī)代模型的管控奠定(dìng)基(jī)础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间观(guān)察其对社会产(chǎn)生的影响。但另一方面，依靠公众人士发起的(de)自律性暂停可能难以有效执(zhí)行。人(rén)工智能行业内竞争激烈，暂停进一步研究(jiū)难以(yǐ)形成广泛共识，领先机构会继续(xù)推进研究旨(zhǐ)在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂停开发(fā)更强大的生成(chéng)式AI 模型，并(bìng)非(fēi)技术(shù)发(fā)展方向出(chū)现了偏差，而更多是出于对监管缺(quē)失的担(dān)忧(yōu)，因而呼(hū)吁社会(huì)思考(kǎo)在使用过(guò)程(chéng)中产(chǎn)生的法律(lǜ)规制风(fēng)险以及科技伦理挑战。一(yī)方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在(zài)公(gōng)有云上面，用(yòng)户交互(hù)过(guò)程中的数据可(kě)能涉及到用户隐私和企(qǐ)业(yè)机密(mì)，因此现在越(yuè)来越多(duō)的企业客户开始转向规划私有部署(shǔ)大模型。另一方面，不法(fǎ)分子(zi)也更(gèng)有机会(huì)借(jiè)助生成式(shì) AI 提高(gāo)电信诈骗的(de)效(xiào)率、研发限制(zhì)性产品的效率等。

　　目(mù)前(qián)，中国监(jiān)管层在立法进度上领(lǐng)先于海外，2023年4月11日，国家互(hù)联(lián)网信息办公室正(zhèng)式发布《生成式人工(gōng)智能(néng)服务管(guǎn)理办(bàn)法（征求(qiú)意见稿）》，提出生成式人(rén)工智能服务提供者应(yīng)该承担(dān)信息(xī)安全主体责任(rèn)，做(zuò)好个人信息保护、未成年人保护、内容安全(quán)管(guǎn)理等(děng)工作，我们相信(xìn)在生成式(shì)人工智(zhì)能领域的监管(guǎn)会(huì)日益完善。

　　今年(nián)剩余时间投资策略如何调整(zhěng)？

　　许长泰：未来(lái)3个月(yuè)就6个月，全球市场资产类别方面，固定收(shōu)益或者债券为优(yōu)先(xiān)，低配股(gǔ)票。如果美国经济进入下(xià)半年，经(jīng)济增长速度持(chí)续放(fàng)缓，衰退风险增强，那么目前美国(guó)股(gǔ)票的估(gū)值相对于企业盈利的预(yù)期是相对(duì)乐观了。

　　如果今年(nián)经(jīng)济(jì)开(kāi)始放缓，即便(biàn)美联(lián)储不(bù)降息 ，那么(me)10年期30年期的美国国债，它(tā)的利率还(hái)是要往下(xià)走(zǒu)，利(lì)率往下走代表这些债券的价格(gé)往上(shàng)升(shēng)。

　　环球市场方面(miàn)：股(gǔ)票的部(bù)分摩根资产管理目前是(shì)偏向中国及广(guǎng)泛意义上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽(jǐn)管截至(zhì)目前，标普500还是跑(pǎo)赢沪深300，但(dàn)是经验告诉我(wǒ)们，如果中国的企(qǐ)业盈利增长比美国(guó)快，沪深(shēn)300或MSCI中(zhōng)国通常能跑赢标普500。

　　债(zhài)券方面，摩根资产管理比较青(qīng)睐(lài)欧美的政(zhèng)府债券(quàn)，再加上一些投资(zī)等级的企业(yè)债。不看好高收益债的原因在于：当经(jīng)济表现(xiàn)越来(lái)越差的时候，一些信贷评级比较(jiào)低的企业债，它的信(xìn)用差会拉(lā)宽，相应债券价格承压。货币方面(miàn)：看(kàn)跌美(měi)元。同时，若美(měi)元贬值，大部分的亚洲货币都会得到支持(chí)。商品：对能源跟工业金属持(chí)相对中性(xìng)态度，商品(pǐn)中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置(zhì)策略现在(zài)时间节点看，大类资产相对配置(zhì)上，我们认(rèn)为股票(piào)优(yōu)于债券，优于(yú)商(shāng)品。年(nián)末有(yǒu)降息预期的条件下，股票估值压力(lì)会(huì)减小。商品受全球(qiú)总需求下降和中国复苏缓慢的影响(xiǎng)，下半年反转的(de)机会不(bù)大。

　　股票(piào)市场上，考(kǎo)虑(lǜ)年(nián)初至今的表现，之后可能(néng)会出(chū)现中国优于欧美股(gǔ)市的(de)情况(kuàng)。尤其(qí)是香港市场，在公司业绩普遍平(píng)稳转好的(de)基本面条件(jiàn)下，受其(qí)他(tā)因素影响的估值因(yīn)素带来的(de)下跌调整幅度比较大。换句话说(shuō)，目(mù)前的港(gǎng)股表现有背(bèi)离基本面的情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产配置角度(dù)看，我们(men)认为(wèi)美国的盈利增长(zhǎng)及(jí)通(tōng)胀前景仍存在(zài)较大的不确定性。如果通胀下降，股票表(biǎo)现会较出色，债(zhài)券也会(huì)受益。如果经济出现严重衰退，债(zhài)券表现一定优于(yú)股票(piào)。如(rú)果通胀(zhàng)卷(juǎn)土重来，将(jiāng)出现和(hé)去年(nián)一(yī)样的股债双杀，对成(chéng)长股则尤为不利。股票市场(chǎng)投资策(cè)略：股票方面(miàn)，我们不看(kàn)好(hǎo)美股和成(chéng)长股(gǔ)。我们的(de)股票投资策(cè)略是分散配置。我们看好新兴市场，特别是中(zhōng)国。

　　债券市场(chǎng)投资策略(lüè)：整体(tǐ)而言(yán)，我们认为(wèi)今年债券的表(biǎo)现(xiàn)会优于(yú)股(gǔ)票的表现，特(tè)别(bié)是政(zhèng)府债券和(hé)投资级别(bié)的债券，能够提供不错(cuò)的收益率，而且即(jí)使在经济下行的时候也非常具(jù)有韧性。商品(pǐn)市场投资(zī)策略：我们同时也看好黄金和(hé)石油价格的上涨。看好黄金最(zuì)主要是因为避险情绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价格会达到2100美(měi)元(yuán)/盎司，2024年(nián)年3月(yuè)底之前会(huì)达到(dào)2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一步(bù)上行，主要是由于供给端的(de)收缩。外(wài)汇市场投资(zī)策略：由于美联储(chǔ)停止加(jiā)息(xī)，美元的利差优(yōu)势收(shōu)窄，因此(cǐ)我们要为美元(yuán)走软做好准备。

　　卢里：历史走(zǒu)势(shì)上看，衰退(tuì)情景后，债券和黄(huáng)金(jīn)表现较好，成长股有阶段性行情衰退(tuì)情景(jǐng)下，利率带来(lái)的分母端制(zhì)约(yuē)改善，利好(hǎo)利率债及(jí)高评级债券、黄金等资产类别成(chéng)长(zhǎng)股受分母端(duān)改(gǎi)善主导，可能有阶(jiē)段性行情(qíng)；价值(zhí)股分子端承压，整体回(huí)落石油等(děng)大宗商品由于需求下降(jiàng)，整(zhěng)体回落。

　　A股市场(chǎng)相对和(hé)绝对估值均处于较低位(wèi)置，宏观环境有利于权益(yì)市场，风格上建议高配制造、科技，低配周(zhōu)期、金融地产，标(biāo)配消费和医药；创(chuàng)业板指的(de)吸引力相对高于(yú)沪深300。行业层面，电(diàn)子、医药(yào)、军工(gōng)、食品(pǐn)饮料、建筑材料等行(xíng)业机会相对较(jiào)多。

　　港股市场(chǎng)结构上看好：盈利(lì)能力稳定、高股息的(de)优(yōu)质央国(guó)企(qǐ)；契(qì)合数字中国建设方向(xiàng)，受益于(yú)复苏的互联网板(bǎn)块。我们对(duì)美股偏(piān)谨慎，仍处于衰退前期(qī)，部分资(zī)产（例(lì)如(rú)美股）对分子端(duān)下行的定价(jià)不足。后(hòu)续若进入(rù)利率快速(sù)改善(shàn)期(qī)，成长风格可能阶(jiē)段性跑赢价值。

　　市(shì)场交易重(zhòng)心(xīn)可能(néng)从衰退转(zhuǎn)向复苏，美元(yuán)也可能(néng)启动趋势性下行周期。

　　货币(bì)方面：人民币(bì)汇(huì)率在美元反弹时点可能仍强于一篮子货币(bì)。日元可能扭转(zhuǎn)颓势，启动均值回(huí)归行情。欧洲经济衰退预期和欧(ōu)洲能(néng)源供应短缺(quē)风险(xiǎn)持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元(yuán)强势周期(qī)逆转(zhuǎn)后，欧元(yuán)存(cún)在一定重新反弹可能(néng)。

　　王昕杰：在(zài)股票方面，我们继续看(kàn)好亚洲(zhōu)（日本除外），并在美国和欧洲采取防御(yù)性行业立场。看好中国，因为即使在2022年10月的(de)反弹之(zhī)后(hòu)，目前中国(guó)市场股票估值仍然低(dī)廉，政策制定者(zhě)继续支持(chí)经济(jì)增(zēng)长，最(zuì)近的银行存款准(zhǔn)备金(jīn)率下调就(jiù)是明(míng)证。我(wǒ)们(men)对(duì)美元(yuán)进(jìn)一步(bù)走弱的预期(qī)应该(gāi)会支(zhī)持(chí)除日本以外的亚洲(zhōu)市(shì)场表现。

　　在债券(quàn)方面，我们增加了对高质(zhì)量政府(fǔ)债券的敞口，并减(jiǎn)少了对高收(shōu)益债(zhài)务的(de)敞口。

　　我(wǒ)们更青睐(lài)发达(dá)市场投资级政府债券，较不(bù)青睐高(gāo)收(shōu)益债券。这(zhè)与美国的衰退周期所(suǒ)体现出的(de)特征一(yī)致(zhì)，在美国，政(zhèng)府债券通(tōng)常受益于债(zhài)券收益(yì)率的下(xià)降（因(yīn)为市场对增长(zhǎng)放缓和(hé)最终降息的(de)定(dìng)价），而公司(sī)债券收益率相对于美国政府债(zhài)券的溢(yì)价因信贷质量恶化(huà)的预期(qī)而扩大。

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