文：天风宏观(guān)宋雪涛/联系人(rén)孙永(yǒng)乐

　　4月居民新增存(cún)款-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿元，这是居民存(cún)款在(zài)连续13个月(yuè)同(tóng)比(bǐ)多增后，首次回(huí)落。

　　在过(guò)去一年多(duō)时间里，居(jū)民部(bù)门积攒了一大笔超额储蓄。今年这笔(bǐ)超额储蓄能否顺利释放对(duì)判断经济(jì)和资本市场(chǎng)走势至关重(zhòng)要(yào)。这里我们(men)尝试回答(dá)两个问(wèn)题。一是4月居民存款同比(bǐ)多减是(shì)不是(shì)超额储蓄释放的(de)开始？二是这一(yī)趋势(shì)能否延续？

　　对上述问题(tí)的回答(dá)取决于存(cún)款会受到哪些(xiē)因素的影响。一(yī)般影响居(jū)民(mín)存款的主要有这(zhè)么几种行为：可支配收(shōu)入、消费支出、金(jīn)融(róng)资产相关收支和(hé)房地产(chǎn)相关(guān)收支(zhī)。

　　收入增长、消(xiāo)费(fèi)减少、金融(róng)资(zī)产(chǎn)赎回、购房减少会推动(dòng)存款增加；反之，收(shōu)入(rù)减少(shǎo)、消费增加、认购金(jīn)融资产、购房增加、提前还贷等则会(huì)带动存款回落。得物上的东西是正品吗，得物上的东西是新的还是二手>

　　2022年(nián)居民存款同比(bǐ)多增7.9万亿是居民少消费、少投资(zī)、少(shǎo)购房的(de)结果（详(xiáng)见《超(chāo)额储蓄能否转(zhuǎn)化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并提前还贷，但因为投(tóu)资、购房等下(xià)滑幅(fú)度更(gèng)大(dà)，所以存款同比大得物上的东西是正品吗，得物上的东西是新的还是二手幅多(duō)增。

　　2023年(nián)一季度居民存款同比多增2.1万亿则是收入(rù)修复和理(lǐ)财存款(kuǎn)化的结果。

　　一季度(dù)居民(mín)人(rén)均(jūn)可支配收入同比增(zēng)长525元，理(lǐ)财存续规模相比(bǐ)于(yú)2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住(zhù)房(fáng)抵押贷款支持证券）条(tiáo)件早偿率指数(shù) 2 相比于2022年(nián)有(yǒu)所回落，即居(jū)民提(tí)前还(hái)款对存款的拖累(lèi)相(xiāng)比(bǐ)于去(qù)年末(mò)略有放缓。

　　但(dàn)是，随着(zhe)居民(mín)消费(fèi)和购房行为修复，其对存(cún)款的支撑(chēng)力(lì)度(dù)减(jiǎn)弱，一季度人均消费(fèi)支出同比增(zēng)加345元（低于收入涨(zhǎng)幅）、购(gòu)房支(zhī)出同比多增(zēng)1575亿元。但因为支撑(chēng)因(yīn)素的规模更大，所以存款继续回(huí)升(shēng)。

　　4月和一(yī)季度最核(hé)心的不同在于理财市场的变化。4月居民存款(kuǎn)下滑可(kě)能(néng)的原因(yīn)一是(shì)居(jū)民存款理(lǐ)财化；二是提前还贷规模增(zēng)加。因为居民收(shōu)入和消费数据(jù)不(bù)足，暂时无法(fǎ)判断(duàn)消费和收入在(zài)4月(yuè)对存(cún)款的影响(xiǎng)。

　　存(cún)款回流理财是4月存款(kuǎn)回落(luò)的(de)核心(xīn)原因，4月理财存量(liàng)规模环比增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿(yì)，结束(shù)了自去年10月以来的下行趋势，重(zhòng)回扩张区间。

　　居民增配理(lǐ)财等资产(chǎn)是理(lǐ)财风险(xiǎn)降低、收(shōu)益回升和存款利率下滑(huá)共同作用的结果。受(shòu)益于(yú)债券市(shì)场走强，今年(nián)理财市场表现逐(zhú)步好转(zhuǎn)，理财产品单(dān)位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下(xià)滑至2023年(nián)5月12日(rì)的4.7％，叠(dié)加这一(yī)时(shí)期下滑的存款(kuǎn)利(lì)率，存款(kuǎn)对居民(mín)的吸引力逐渐减弱，而理财对居民的吸(xī)引力则不断增强(qiáng)。

　　从5月(yuè)理财规模上看，随着破净率进一步回落(luò)，居民还在继续增配理财产品(pǐn)，存(cún)款理财(cái)化趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩(kuò)大是存款(kuǎn)下滑的又一个原(yuán)因。4月(yuè)早偿(cháng)率月均值相比于2月低(dī)点(diǎn)上行4.3个百分点，相比于3月(yuè)上(shàng)行1.9个(gè)百分(fēn)点。

　　居民(mín)加(jiā)大(dà)提前还贷力度一是因为(wèi)首套房利率还在下降，居民提前还贷以降低成本，4月沈(shěn)阳、马鞍山等(děng)多地继续降低(dī)首套(tào)房利率(lǜ)，贝壳研(yán)究院(yuàn)数据显(xiǎn)示百城首套主流(liú)房贷利率(lǜ)平(píng)均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积(jī)压的还贷业(yè)务(wù)在(zài)3、4月份(fèn)办(bàn)理，这会(huì)推动提前还贷规模走高。

　　总的来说，随(suí)着理(lǐ)财市场好转，此前因居民少消(xiāo)费、少投(tóu)资、少买房等积攒下来的超额(é)储蓄已(yǐ)经(jīng)开始部分回流理财市场了(le)，且(qiě)5月初(chū)这一趋(qū)势还(hái)在延(yán)续(xù)。

　　往后来看(kàn)，理财市(shì)场和(hé)提前还(hái)贷(dài)在后续几(jǐ)个月里或继续成为(wèi)超额存款的主要流向。

　　五一旅游人均消费(fèi)水平未见明显改善或(huò)部分(fēn)表(biǎo)明当下(xià)居民消(xiāo)费意愿(yuàn)依旧偏弱，考(kǎo)虑到(dào)超(chāo)额(é)储蓄的持有(yǒu)分化且并非主要来自消费，后续(xù)超额储蓄对消费的支(zhī)撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随(suí)着前(qián)期积压(yā)的购房需(xū)求逐渐释放，房地(dì)产销售目前已经有走弱迹象，地产短期或不会(huì)成为超(chāo)储(chǔ)的主要得物上的东西是正品吗，得物上的东西是新的还是二手流向。但是(shì)因为(wèi)按揭利率存在明(míng)显利差，居民提前还贷行为或将延续。从这(zhè)个角度来看(kàn)，主要因为少买房、少(shǎo)投(tóu)资(zī)而积攒(zǎn)下来的储蓄，在(zài)理财市场环境(jìng)好转和(hé)存(cún)款利率下(xià)滑的背景下或将继续回流到理财市场。

　　1 存款同比增速使用金融机构住户(hù)存款余额+4月(yuè)新增来进行估算

　　2早(zǎo)偿率是指(zhǐ)在个人住房抵押贷(dài)款中债务人提(tí)前偿付(fù)的金(jīn)额(é)在(zài)资(zī)产池未偿本金余额(é)的占比(bǐ)

　　风险提示

　　地产销(xiāo)售变(biàn)动超预期(qī)，超额储蓄(xù)释(shì)放弱(ruò)于预期，理财市场波动加大

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