来源：梁中华(huá)宏观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联(lián)储如期加息25BP，并按(àn)计划缩表。坚(jiān)持加息的关键仍是通胀压力太(tài)大。

　　本次美联储声(shēng)明较3月有何变化？第一，重申(shēn)经济依(yī)然稳健，表述(shù)修改为“一季(jì)度经济温和增长(zhǎng)，就业强劲(jìn)，失业(yè)率(lǜ)在低位”。第二，重申(shēn)美国银(yín)行(xíng)稳健，明确银行风险导致家庭(tíng)和企业(yè)信贷的收紧(jǐn)。第三，重申(shēn)通胀压力，“通(tōng)货膨(péng)胀仍然(rán)很高，委员会仍然高(gāo)度(dù)关注通货(huò)膨(péng)胀(zhàng)风险”。第四，修改货(huò)币政策表述，重申(shēn)“委员会评估(gū)货币政策的滞后影响”，删除“委员会预计(jì)一些额(é)外的政策紧缩(suō)可能是适(shì)当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态？关于经济，认为经济可能(néng)面临来(lái)自(zì)紧缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需(xū)要时间来体现；预(yù)计美(měi)国(guó)经济温(wēn)和(hé)增长(zhǎng)，有可能避免(miǎn)衰退，或者是温和衰退。关(guān)于加息，本次加(jiā)息依然是(shì)共识；认为原则上(shàng)不需要利率(lǜ)提高那么高，正在评估(gū)是(shì)否(fǒu)达到限(xiàn)制性水平，认为(wèi)或已经达到（或已(yǐ)经接近达到）。关于降息(xī)，强调劳动力(lì)市场(chǎng)在(zài)走(zǒu)弱，但依然强劲，薪资水平仍高(gāo)；通胀有所缓和(hé)，但依然高企(qǐ)，远高于(yú)目标，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间，当前(qián)降息并不合适。关于银行和债务上限(xiàn)，强(qiáng)调地区性银行(xíng)发挥非常重要的作用，不希望大(dà)型银(yín)行进行大规模收购，银行业总体上有(yǒu)所改善，美国(guó)银行系统健康且具有弹性。强调应及时(shí)提高债务上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年(nián)5月3日，美联储5月FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上(shàng)调联(lián)邦基(jī)金(jīn)利率区(qū)间至(zhì)5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年(nián)6月以(yǐ)来的高点。此(cǐ)外，上调(diào)准(zhǔn)备金余额(é)利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷(dài)利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持美(měi)国国债、机构债务和机(jī)构抵押贷(dài)款支(zhī)持证券(quàn)，上限(xiàn)为950亿美(měi)元（600亿美元国债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关键仍在于通胀压力较大。例(lì)如，3月美国(guó)核心通(tōng)胀季调(diào)环比仍在0.4％的高位，且已经(jīng)连续(xù)4个月处(chù)于高位；核心通(tōng)胀年(nián)化同(tóng)比也仍在(zài)4.9％，边际(jì)上并没有明显降(jiàng)温。本轮加息(xī)是80年代(dài)以来最快的一次(cì)，10次(cì)便累计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将结束

　　从(cóng)声明来看，与2023年3月相比有哪些(xiē)变化？

　　关于经济(jì)方面，重(zhòng)申经济依然稳健。不(bù)过表述(shù)修改为“1季度经济活动以适度的速度(dù)增长，最近几个月就业增长强劲，失业率保持(chí)在低位”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重(zhòng)申通胀(zhàng)压力。“通货膨(péng)胀仍然很高”、“委员会仍然(rán)高度关注通货膨胀风险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面(miàn)，或将停止加息。重申委员会(huì)将评估(gū)货(huò)币政(zhèng)策的(de)滞后影响(xiǎng)，“在确(què)定额外的(de)政(zhèng)策紧缩在多大程度上适合于随着(zhe)时间的(de)推移(yí)将通货膨胀率恢复到(dào)2％时，委(wěi)员会将考虑(lǜ)货币政策的累(lèi)积紧缩(suō)，货币政策影响经济活(huó)动和通货(huò)膨胀的滞后，以及(jí)经济和金(jīn)融发(fā)展”。重点是删除了“委员会预计，一些额(é)外的政(zhèng)策紧缩可能是(shì)适当的，以(yǐ)实现一种货币(bì)政策立场”，表明美联储(chǔ)加息或将结束。

　　关于银行风(fēng)险，重(zhòng)申美国银行稳健。胆小虫几级进化 胆小虫值得练吗ong>“美国银行体系稳(wěn)健且富(fù)有弹性”；明确银行风险导致了家庭和企业信贷(dài)的收紧（上一(yī)次表述为(wèi)“可能”），重申这对经(jīng)济、就业和通胀(zhàng)的影响存在不确定性，“家(jiā)庭和企业信贷条件(jiàn)收紧可能会拖累经济活动、就(jiù)业(yè)和通胀，这些影(yǐng)响的程度(dù)仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态？胆小虫几级进化 胆小虫值得练吗

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储(chǔ)主席鲍威尔认为，经济(jì)可(kě)能面临来自紧(jǐn)缩(suō)信贷的阻力，其影响还需要时间来体现(xiàn)（尤其是住(zhù)房(fáng)和投资领域）。不(bù)过明确指出，如果美国出(chū)现经(jīng)济衰退，希望(wàng)是温(wēn)和的；强调，美国可能(néng)会出现轻微的经济衰退。

　　关(guān)于加息(xī)，或已经达到限制性(xìng)水平(píng)。美联储在3月议息会议时，就已(yǐ)经在讨(tǎo)论停止(zhǐ)加(jiā)息(xī)的问题(tí)；不过(guò)，鲍威尔(ěr)指出本次加(jiā)息依然是共识(shí)，所有人全票通过，一些(xiē)政策(cè)制定者谈到(dào)停止加息，但不是本次(cì)会议。

　　对于未来利(lì)率终点的问题(tí)，鲍威尔认为原(yuán)则上(shàng)不需要(yào)利率提高那么高，正(zhèng)在评估是否(fǒu)达到限制(zhì)性(xìng)水(shuǐ)平，认为或已经(jīng)达(dá)到(dào)了限制性水(shuǐ)平（或已经接近达到），也就(jiù)意味着也许可以暂停加息了(le)。后续政策变化的(de)关键仍(réng)是(shì)审(shěn)视数据，尤其(qí)是通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔强调，美国劳动力市场在走弱，但(dàn)依然强劲，失业(yè)率仍(réng)在低位，薪资(zī)水平仍高，高(gāo)于2％的通胀水(shuǐ)平。整体通(tōng)胀有(yǒu)所(suǒ)缓和，但(dàn)依然高企，远高于目标水(shuǐ)平，降低通(tōng)胀(zhàng)仍需较(jiào)长时间，当前降息并(bìng)不合适。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍威尔强调地区性(xìng)银(yín)行发挥(huī)非常重要的作(zuò)用，不(bù)希望大型银行进行大(dà)规模收(shōu)购(gòu)，银行(xíng)业总体上有所改善，美(měi)国银行(xíng)系统(tǒng)健康且具有弹性。银行(xíng)危机(jī)的影响程度(dù)目前尚不确定。

　　关(guān)于债务(wù)上限风险，鲍威尔强调应(yīng)及时提高债(zhài)务上限，如(rú)果没有达(dá)成(chéng)债务协议，经济后果(guǒ)“高度不确(què)定”。此前，美国(guó)财政部(bù)长(zhǎng)耶伦也(yě)强调，如果(guǒ)国会(huì)不尽早(zǎo)采取(qǔ)行(xíng)动提高(gāo)债务上限，美国可能最早于6月1日出现债务违约。

　　由于(yú)美联邦政(zhèng)府(fǔ)触及(jí)31.4万亿(yì)美元的法定举债上限，美国财政部于今年1月宣布采取特别(bié)措(cuò)施，避免联邦政(zhèng)府发生债务(wù)违约。美国国(guó)会预算办公室5月1日发布的(de)最新报告显(xiǎn)示，美国在6月(yuè)初耗(hào)尽资金(jīn)的风险(xiǎn)较之前更高。

　　往前看，美国银行风险(xiǎn)演变(biàn)成系统性风险(xiǎn)的概率或有(yǒu)限，但中小银行破产或依然会(huì)出现(xiàn)。目(mù)前(qián)市场依然预期美联储(chǔ)6-7月(yuè)维(wéi)持利(lì)率水平不变(biàn)，9月开始降(jiàng)息（概率(lǜ)达(dá)70％），年内至少降息(xī)50BP（概率(lǜ)达90％）。我(wǒ)们认为(wèi)，美国(guó)经济虽(suī)在(zài)下滑，但(dàn)依然有韧(rèn)性；美国通(tōng)胀压力仍大，年内降息概率或较低。