2022年是国内实施“双碳(tàn)战略”的攻坚之年，作为新(xīn)能源的重点领域，光伏设备行业备(bèi)受瞩目。尽管在政策扶持和行业(yè)高成长性背景下(xià)，上(shàng)市(shì)企业产量不断(duàn)扩大，营(yíng)收、归(guī)母净利润不断增长，但行业内(nèi)上中下游板块的盈利能力分化严重(zhòng)，亟(jí)待引起注意(yì)。

　　金(jīn)融界上市公司研(yán)究(jiū)院的数据显示，光伏设备产业(yè)链盈利(lì)参差不齐(qí)。光伏设备行业主要分为5大板块，分别是上游的硅(guī)料硅片(piàn)生(shēng)产加(jiā)工板块，中下游(yóu)的(de)光伏加工设(shè)备、逆变(biàn)器、光(guāng)伏辅材和光伏电池组件。利润结构(gòu)整体呈现金(jīn)字(zì)塔结(jié)构，上游(yóu)板块处(chù)于金(jīn)字塔底层，2022年3家相(xiāng)关企业净(jìng)增长的利(lì)润贡献占比就高达55.59％，而中(zhōng)下游45家企业(yè)总体(tǐ)利润贡献度小(xiǎo)，且毛利率不足20％，企业间(jiān)的竞争加剧(jù)。

　　随着2023年硅料硅片(piàn)价格下行预(yù)期增加，结合对(duì)企业经营数据变化的分(fēn)析，可以(yǐ)看出：光伏设备的上游将(jiāng)迎来(lái)降价与去库存(cún)阶段(duàn)，这对于中下游(yóu)企业(yè)来说意味着(zhe)原(yuán)材料成本得到控制，利于企业经营(yíng)能力(lì)提升。

　　归母净利润突(tū)破千亿，八成企业利润增长

　　在“双碳战略”背景下，作为(wèi)清洁能(néng)源重要方向(xiàng)的光伏(fú)设备，市场(chǎng)加大对上市公(gōng)司的(de)扶(fú)持力(lì)度。金融界上市公司(sī)研究院统计发现，行业中48家上市公司，有33家2022年获得的(de)政府补(bǔ)助较2021年(nián)增加；累计获(huò)得政府补助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政府(fǔ)加(jiā)大扶持(chí)背后(hòu)，与之同步(bù)的是上(shàng)市企业经营规模不断扩大，利润增速可观(guān)。产量方(fāng)面来看，根据国家(jiā)能源局数(shù)据，2022年多(duō)晶硅产量82.7万吨，同比(bǐ)增长63.4％；硅(guī)片产(chǎn)量357GW，同比增长57.5％；电池片(piàn)产量318GW，同比增长60.7％；组(zǔ)件产量288.7GW，同比增(zēng)长58.8％。可以(yǐ)看出，光伏制(zhì)造端产(chǎn)量均实现(xiàn)50％以上增速。

　　盈利方面(miàn)来看，2018年光伏(fú)设备行业实现归(guī)母净利(lì)润118.05亿元，至2022年增长至(zhì)1051.54亿元，5年(nián)复合增速高(gāo)达54.86％。其中，2022年(nián)业(yè)绩增速达到136.17％。

　　48家企(qǐ)业平均(jūn)归母(mǔ)净利润增速达(dá)到162.11％，增(zēng)速在200％以(yǐ)上、100％至200％之间以及100％以内的企业，分别为8家、12家和(hé)19家。仅(jǐn)有福斯特(tè)、安彩高科等(děng)9家企业2022年业绩下滑(huá)。

　　其(qí)中(zhōng)，爱旭股份(fèn)2022年实现归母净利润23.28亿元，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)1954.33％，增速居行(xíng)业第2。公司在(zài)去(qù)年(nián)电池片(piàn)环节尤其是大尺寸电(diàn)池处于供(gōng)不应求的状态(tài)，年(nián)内累计(jì)实现电池(chí)销量34.42GW，同比增长82.65％，盈利能力持续(xù)提升。

　　表(biǎo)格：2022年光(guāng)伏设备行业归母(mǔ)净利润增速居(jū)前的企业

　　制图：金融界上市公司研究院；数据来源：巨灵(líng)财经

　　上(shàng)游板块毛利率2年增长20个百分(fēn)点(diǎn)，3家企业净(jìng)利润贡献过半(bàn)

　　光(guāng)伏(fú)设备行业(yè)整体毛利率(lǜ)为22.91％。对各板(bǎn)块(kuài)毛(máo)利率(lǜ)分析发现(xiàn)，上中下游呈现的结果参差(chà)不齐(qí)，上游硅料硅片享受到光伏产业的红(hóng)利，行业有(yǒu)竞争(zhēng)壁垒，参与厂(chǎng)商较少，企业毛(máo)利率较高；而中下(xià)游多数板块毛利率不及(jí)行业平均。

　　数(shù)据(jù)显示，上(shàng)游的硅料硅片(piàn)2020年毛利率为23.19％，在5个板块中毛利(lì)率第2低，仅高过光(guāng)伏电池组件。但2022年板块毛(máo)利率上(shàng)涨至43.61％，成(chéng)为光伏设备行业(yè)毛利率最高(gāo)的板块。

　　硅料硅片板块(kuài)毛利率较快提升，首先是(shì)源于供(gōng)不应求背景下的涨价。作(zuò)为(wèi)光伏酒后想念一个人是真爱吗，为什么喝了酒会很想念一个人设备(bèi)行业(yè)的(de)原材料方，硅(guī)料硅片板块可以形容其为“卖铲人”。2022全年(nián)虽然硅片价格波动(dòng)巨大，但从2020年以来的(de)数据来看，硅片价格(gé)依然处于高位。特别是上半年硅片(piàn)价格持续高位运行，硅(guī)片需(xū)求端旺盛(shèng)之(zhī)下(xià)，众(zhòng)多硅片、电池厂(chǎng)商(shāng)纷纷与硅料企业签订巨额订单，提前完成备货(huò)。

　　上游的头部企业代表(biǎo)之一(yī)通(tōng)威股份，曾在2022年报中提(tí)及量价双升(shēng)，指出受益于多晶硅产能(néng)缺口，相关产品持续扩(kuò)产，价格同比上(shàng)涨显著(zhù)，进而带动(dòng)毛利率提(tí)升(shēng)。

　　其次，硅料(liào)硅片板块(kuài)进入壁垒(lěi)高(gāo)，深(shēn)耕该领(lǐng)域的企业容(róng)易形成规模效应(yīng)。这一(yī)板(bǎn)块(kuài)仅(jǐn)有3家上市公司，不(bù)容易形成恶性竞争。2022年，3家(jiā)企(qǐ)业业绩(jì)均(jūn)呈现爆发(fā)式增长(zhǎng)，平均归母(mǔ)净利润增速为(wèi)172％，特别是大全能源2022年(nián)归母净利(lì)润191.21亿元，同比增长234.06％，业绩增(zēng)速(sù)领先。

　　值得注意(yì)的是，48家光伏设备(bèi)行(xíng)业2022年累计归(guī)母净利润增长606.酒后想念一个人是真爱吗，为什么喝了酒会很想念一个人30亿元，而(ér)通(tōng)威股份(fèn)、大(dà)全能(néng)源和TCL中环3家(jiā)硅(guī)料硅片企业归母(mǔ)净利润就增长了337.05亿元，占比为55.59％。而这3家(jiā)企业2022年总共实现归(guī)母净(jìng)利润(rùn)516.66亿元，占光伏(fú)设备(bèi)行业整体归母净利润的(de)49.13％。

　　表格：3家硅料(liào)硅(guī)片企业经(jīng)营情(qíng)况(kuàng)

　　制图：金(jīn)融界上市公司(sī)研究院(yuàn)；数(shù)据来源：巨灵财经(jīng)

　　光伏中下游”内卷”，中游两大板块平均毛利率(lǜ)不超17％

　　相比风光的(de)上游，中(zhōng)下游涉及光伏电池组件、光伏辅材等领域参与(yǔ)厂(chǎng)商较多(duō)，企业间(jiān)竞争激烈(liè)。整体而言，光伏设备(bèi)中下游板块2022年毛利率(lǜ)呈现下行趋势，45家企业平均毛利率下滑(huá)0.72％，进(jìn)而影(yǐng)响公司盈(yíng)利情况(kuàng)。上游(yóu)硅料硅片爆赚的背后(hòu)，是中下游(yóu)45家企业2022年(nián)归母净利润累计增长269.25亿元(yuán)，净利(lì)润增长贡献没有过半(bàn)。

　　从(cóng)2020至2022年板(bǎn)块毛(máo)利率数据(jù)来看，中下游领域的光(guāng)伏加工(gōng)设备(bèi)和逆变(biàn)器毛(máo)利率3年来基本持(chí)平，而光伏辅(fǔ)材和光伏(fú)电池组件毛(máo)利率下滑(huá)明(míng)显，特别是光(guāng)伏电(diàn)池(chí)组(zǔ)件成为毛利率最低的板块。

　　表格：光伏设备行业不同板块的毛利率情况

　　制图：金融界(jiè)上(shàng)市公司研(yán)究院(yuàn)；数(shù)据来源(yuán)：巨灵财经

　　具体(tǐ)来看(kàn)，光伏(fú)电池组件板块11家上市公司，平均毛(máo)利率为(wèi)11.76％，属(shǔ)于沪深300的头(tóu)部(bù)企业隆基(jī)绿能毛利率仅(jǐn)有(yǒu)15.38％，居(jū)板(bǎn)块第(dì)2。航天机电、协(xié)鑫集成(chéng)和亿晶光电(diàn)毛(máo)利率(lǜ)不足10％。

　　光伏辅材板块涵盖18家(jiā)企业，企(qǐ)业数(shù)量较(jiào)多(duō)竞(jìng)争激烈。这一板块毛利率(lǜ)2020年以(yǐ)来逐年(nián)下滑，2022年(nián)平均(jūn)毛利率(lǜ)为16.85％。其中，由于原(yuán)材料涨价等因(yīn)素影响，福(fú)莱特的(de)主业光(guāng)伏玻璃毛利率(lǜ)下(xià)降12.39个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)，影响整(zhěng)体毛利率。

　　相(xiāng)比而言(yán)，逆变器板块有(yǒu)6家企(qǐ)业，数量相对(duì)较少，板块整体毛利率为32.02％。禾迈股份的毛利(lì)率在(zài)该板(bǎn)块(kuài)第一，达到42.75％。此外，作为逆(nì)变器板块的绝对(duì)龙(lóng)头(tóu)，阳光电(diàn)源2022年毛利(lì)率为24.55％，提升(shēng)2个百分点以(yǐ)上。公司(sī)去(qù)年逆变器全球(qiú)出货量达(dá)77GW，逆变设备全球累计装机量已(yǐ)突(tū)破340GW，逆变器在全球主流(liú)市场占有率第一。

　　硅料(liào)硅片存货(huò)周转(zhuǎn)速度放(fàng)慢，中下游(yóu)盈利能(néng)力有(yǒu)望改善

　　光伏设备行业上游“躺赚”，中下游“内卷(juǎn)”是行(xíng)业写照，而自2022下半年硅料硅(guī)片价格(gé)自(zì)高位走出下行趋势，行(xíng)业格局将发生怎样的(de)改变？

　　数(shù)据显(xiǎn)示，相比2022年(nián)单晶硅等(děng)硅片的阶段高点，多(duō)数硅片价格下跌幅度超(chāo)过30％。根据中国有色金(jīn)属(shǔ)工业协会硅业分(fēn)会(huì)公布的(de)最新数据，5月(yuè)11日当周M10单晶硅片(piàn)价格区(qū)间(jiān)在5.0-5.4元/片，成交(jiāo)均价降(jiàng)至5.25元/片，周环(huán)比降(jiàng)幅(fú)为16.4％；G12单(dān)晶(jīng)硅片价(jià)格(gé)区间(jiān)在7.0-7.6元/片，成交均价降至7.28元(yuán)/片，周环(huán)比降幅(fú)为9％。

　　从3家硅料硅片企业的经营数据也可看出(chū)硅片价格(gé)下(xià)跌对上(shàng)游公司(sī)盈利的影响。今年一季度，大全能源实(shí)现归母净利润(rùn)29.11亿元，同比下滑32.49％；通(tōng)威(wēi)股份和TCL中(zhōng)环相比(bǐ)2022年同期增长动能放缓。

　　另外(wài)，3家企(qǐ)业今(jīn)年一季(jì)度存货周(zhōu)转率数(shù)据发现(xiàn)，无论是环比还是同(tóng)比(bǐ)，相较而言都(dōu)有明显下行趋(qū)势(shì)，说明当前有(yǒu)库存积压风险(xiǎn)。以大全能源为例(lì)，2022年一季度存(cún)货周转率为(wèi)2.08，今(jīn)年同期为1.04。

　　图片：硅料硅片(piàn)企业存货周转(zhuǎn)率(lǜ)变化趋(qū)势

　　制图：金(jīn)融界(jiè)上市(shì)公(gōng)司研究院；数据来源：巨灵财经(jīng)

　　专业人士认为，上游硅料(liào)硅片面临短期(qī)供过(guò)于求的(de)局(jú)面(miàn)，在清理库存的阶段下，硅片价格还有(yǒu)进一步(bù)下行空间。这对于(yú)光(guāng)伏电(diàn)池组件、光伏(fú)加工设备等对(duì)中下游板块，将能较好(hǎo)控制原材料成本，对提升(shēng)毛利率(lǜ)、营收率等有一定(dìng)帮助。

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