调油逻辑提振成本价格，从而能够推升芳烃价(jià)格，去(qù)年(nián)二季度芳烃市场(chǎng)的热度之高也(yě)正是由(yóu)这个逻辑主导(dǎo)。然(rán)而(ér)，今年与去年的步(bù)调明显不(bù)一。期货(huò)日(rì)报记者观(guān)察到，同为芳烃品(pǐn)种，4月18日(rì)以(yǐ)来，PTA和苯乙烯期货(huò)盘(pán)面(miàn)已(yǐ)连续出现了9连(lián)跌，从走势(shì)上来看，两(liǎng)品种的表(biǎo)现远(yuǎn)超市(shì)场预(yù)期(qī)。

　　截至4月28日，PTA2309主力(lì)合约收于(yú)5620元/吨，较4月17日(rì)收盘价下跌372元/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力合约收(shōu)于8251元/吨，较4月17日收(shōu)盘价(jià)下跌438元/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃(tīng)品种PTA、苯乙烯(xī)持续(xù)阴跌，主要原因在(zài)于两方面，一方面(miàn)由于近(jìn)期(qī)原油大跌，另一方面近期成品油(yóu)裂差下跌。”一(yī)德(dé)期货(huò)分析师郑邮飞表示，由于(yú)欧美(měi)的(de)滞涨(zhǎng)格局(jú)，以及(jí)美国的(de)加息预期，需(xū)求(qiú)羸弱，市场对于衰(shuāi)退的预期再起。而(ér)原油供(gōng)应端的OPEC+减(jiǎn)产还(hái)没有落地，原(yuán)油近期回补(bǔ)前期缺(quē)口(kǒu)后继续下行，对于化工(gōng)特(tè)别是与之相关性(xìng)相(xiāng)对(duì)较强(qiáng)的PTA形(xíng)成成(chéng)本(běn)塌陷。认真地还是认真的写作业，认真的与认真地成品油裂差方(fāng)面(miàn)，近期美国汽柴(chái)油裂(liè)差出现下滑，同时美国(guó)汽油库(kù)存在(zài)4月份(fèn)去(qù)库(kù)速率减缓，使得市场对(duì)于美(měi)国调油需求的预期边际弱化，对于芳烃(tīng)的(de)支(zhī)撑走(zǒu)弱。

　　采访中，记者了解到，美(měi)国夏油(yóu)对(duì)于辛烷值的(de)需求支撑起(qǐ)了(le)芳烃(tīng)调(diào)油的逻辑。

　　但与去(qù)年同期相比，今年芳烃(tīng)市(shì)场走(zǒu)势(shì)相对偏弱，且去年调油逻辑发生的时间在5月发(fā)酵、6月初达到顶峰，今年调油逻辑是在汽油旺季到来之(zhī)前。

　　物(wù)产(chǎn)中(zhōng)大期货能化组组长谢雯表(biǎo)示，发生这(zhè)一现象的原因更(gèng)多是始(shǐ)于路径依赖，去(qù)年极(jí)端(duān)的调油行(xíng)情使得市场预期今(jīn)年调油逻辑发(fā)生的概率(lǜ)仍较大，调油商提前准备原(yuán)料运往(wǎng)美国。

　　在她(tā)看来，去年调油逻辑是调油(yóu)实实在在(zài)发(fā)生，反(fǎn)映在MX、PX美亚价差大幅拉升；今年的调(diào)油带来芳烃(tīng)美亚(yà)价(jià)差处于往(wǎng)年同期高位(wèi)，但(dàn)当前(qián)美湾(wān)芳烃(tīng)库存(cún)较高，需求饱和，抑制芳(fāng)烃美亚价差(chà)进一(yī)步扩大。

　　郑(zhèng)邮(yóu)飞(fēi)告诉(sù)记者(zhě)，今年芳烃(tīng)调(diào)油(yóu)逻(luó)辑与去年在细节与节奏上又有差异，主(zhǔ)要体现在去(qù)年5—6份(fèn)的行情是(shì)“脉冲式(shì)”的，当时市(shì)场对于美国高辛烷值(zhí)调油料的短缺没(méi)有(yǒu)提早(zǎo)预期，导致旺季来(lái)临后行情(qíng)一触即发，而经历(lì)过去年(nián)的大幅(fú)波动，随后(hòu)调油商对(duì)于今年已经提早有所(suǒ)准(zhǔn)备(bèi)。

　　“芳烃的美亚价差一(yī)直保持(chí)相(xiāng)对高位，给亚洲芳烃流向美(měi)国创(chuàng)造套(tào)利(lì)空间，同(tóng)时我们从去年(nián)四(sì)季度至(zhì)今韩国(guó)出口美国(guó)芳烃的(de)数量(liàng)保持相对高(gāo)位可(kě)以一(yī)窥究竟。叠加今(jīn)年4—5月份亚洲芳烃装置的检修预期，今年市场(chǎng)的调油(yóu)逻辑(jí)在3月份就(jiù)启动(dòng)，提早(zǎo)并(bìng)迅速将(jiāng)芳烃估值(zhí)打上(shàng)去，PTA价格(gé)也在3月中旬开始启动，这明(míng)显早于去(qù)年。但我们也看(kàn)到(dào)了(le)PXN在3月下旬后就处于(yú)高位徘徊的状态，意味着调油逻辑已(yǐ)经在芳(fāng)烃上提早兑现。”郑(zhèng)邮(yóu)飞称。

　　对此，华融融达期(qī)货分析师(shī)韩冰冰表示，今年和去年芳烃(tīng)走势存在着节(jié)奏的差异，去年(nián)5月(yuè)份(fèn)是是炒作调油需求的主要时期(qī)，而今年(nián)市场提(tí)前到3月就(jiù)开始炒作。

　　据韩冰冰介(jiè)绍，今年调油(yóu)逻辑应该不及(jí)去(qù)年。“去年受俄乌冲(chōng)突影响(xiǎng)，欧美地(dì)区成品油供需突(tū)然变得紧张，油(yóu)品裂解利润(rùn)非常好(hǎo)，调油(yóu)逻辑兴起。而今年的(de)问(wèn)题是欧(ōu)美经(jīng)济(jì)下行压力较大(dà)，油品需求面(miàn)临走弱，从盘面也可以看到，3月份市场因炒作(zuò)调油需(xū)求大幅拉涨(zhǎng)，但进入4月以后，油品(pǐn)利润却回(huí)落，并拖(tuō)累形成原油的下(xià)跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主要是(shì)由于俄(é)乌冲突(tū)导(dǎo)致原油的出口(kǒu)受(shòu)限以及疫情影响下美(měi)国炼厂大幅关(guān)停(tíng)引(yǐn)起的辛烷需求无(wú)法匹配，从(cóng)而(ér)导致(zhì)了美(měi)亚套利窗口(kǒu)的打开，亚(yà)洲芳烃运往美国，原料(liào)端紧缺(quē)助(zhù)推PTA价格的(de)大幅走高。今(jīn)年看工厂对于调(diào)油行情有所准备，整体缺(quē)量(liàng)需求(qiú)将不如(rú)去年。”马俊逸称(chēng)。

　　在银河期货(huò)分析师隋斐看来，二季度(dù)美国出行旺季下调(diào)油(yóu)需求被(bèi)赋(fù)予期(qī)待(dài)，然而有了去年(nián)二季度调(diào)油需求增加下(xià)亚(yà)美套利利润可观的经验，部分工厂提(tí)前(qián)跟美国工厂签(qiān)订了长约，今(jīn)年的出(chū)口(kǒu)周期有所提前。

　　从今年韩(hán)国运往美国(guó)的芳烃(tīng)出口量观察，整体1—3月出(chū)口量已达去年调油(yóu)季出(chū)口总(zǒng)量(liàng)的(de)65％偏上。同时，据了解，贸易(yì)商今(jīn)年与(yǔ)亚洲PX生产企(qǐ)业签订合同多采用FOB模式，便于其在窗口打开后及时变(biàn)更(gèng)流向(xiàng)。

　　“从(cóng)辛烷(wán)值观察今年调油大概率仍将发生，但是(shì)整体对于芳(fāng)烃价格的提(tí)振高度将极(jí)大可能不如去年。”马(mǎ)俊逸称(chēng)。

　　“4月份以来国际油(yóu)价波(bō)动加剧，近(jìn)期原油库(kù)存低位回(huí)升，汽油裂解价差回落，亚洲甲苯调(diào)油优(yōu)势下降(jiàng)，在(zài)对未来需求的不确定(dìng)和(hé)经(jīng)济可能衰退的背景下(xià)调油需求出现了(le)不稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的(de)基本面来看，实则呈(chéng)现边际(jì)走弱的迹象。

　　据隋(suí)斐介绍，PTA前期(qī)流通货源紧张(zhāng)的(de)局面在恒力石(shí)化(huà)和嘉通能源两套年产能共500万吨(dūn)新装置投产和下游(yóu)消费走弱的影响下逐渐(jiàn)缓解，PTA供需边际相对走弱；苯乙烯供应(yīng)端在4月淄博(bó)俊辰50万(wàn)吨新装(zhuāng)置投产下北(běi)方低(dī)价货(huò)源冲击华东，下游(yóu)硬胶产品(pǐn)利润不佳，成品库存偏高的局面认真地还是认真的写作业，认真的与认真地仍存，苯乙(yǐ)烯(xī)主(zhǔ)港库存及上游纯苯港(gǎng)口库存攀升，二季度苯乙烯仍面(miàn)临累库(kù)压力。

　　“目前(qián)看调油逻辑边际弱化(huà)，但是现在还没(méi)有真正进入美国(guó)汽油(yóu)的(de)消费旺季，如果5月下旬开(kāi)始美国汽(qì)油消费走强，预计芳烃估值仍将保持高位，但是在当前衰退预(yù)期以及美(měi)联储加息背(bèi)景下，成品油(yóu)消费的(de)成色或较预(yù)期大打(dǎ)折(zhé)扣(kòu)，芳烃前期相对原(yuán)油(yóu)的价(jià)差高点已经看(kàn)到，调(diào)油(yóu)逻(luó)辑再继续(xù)大幅(fú)发酵的概率(lǜ)降低。”郑邮(yóu)飞认为，后期芳(fāng)烃系产品PTA、苯乙烯或将回归自身的供需基(jī)本面。

　　“短(duǎn)期来看，随着主(zhǔ)力合约换月，市场的交易重心转向(xiàng)了(le)2309 合约(yuē)，在距离9月相对较长的时间下(xià)市(shì)场博弈增大。”隋斐表示，从(cóng)基本面上(shàng)来(lái)看，短(duǎn)期 PTA 不至于大幅(fú)累库，成本(běn)端的(de)扰(rǎo)动对(duì) PTA 来说(shuō)将更加敏(mǐn)感(gǎn)。就苯乙烯而言，目前国(guó)内纯苯下游品种(zhǒng)中除了苯胺盈利之外其他下(xià)游(yóu)盈利(lì)性不(bù)佳，纯苯港口库存去库(kù)力(lì)度减弱，苯乙烯(xī)下游同(tóng)样(yàng)面临成品库存偏(piān)高和利(lì)润不佳(jiā)的局面，二(èr)季度苯乙(yǐ)烯仍面临(lín)累库压力，短(duǎn)期(qī)来(lái)看价格向(xiàng)上的(de)驱(qū)动或较乏力(lì)。

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