调油逻辑提振成本价格，从而能(néng)够推升芳烃价格，去年(nián)二季度芳(fāng)烃市场(chǎng)的热度之高也正是(shì)由这个逻辑主导(dǎo)。然而，今年与去年的(de)步调明显不一。期货日(rì)报记者观察(chá)到，同为芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯(běn)乙(yǐ)烯期货盘面已连续出现了9连跌，从(cóng)走势上来看，两品种的表现远超市(shì)场预期(qī)。

　　截(jié)至4月28日，PTA2309主(zhǔ)力合约收于5620元/吨(dūn)，较4月17日收盘价(jià)下(xià)跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力(lì)合约收于(yú)8251元/吨，较4月17日收盘(pán)价(jià)下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持续(xù)阴跌，主要原因(yīn)在于两方面，一方面由于近期原油大(dà)跌，另一(yī)方面(miàn)近期成品油裂差下(xià)跌。”一德(dé)期货分析师郑(zhèng)邮飞表示，由于欧美的滞涨格局，以(yǐ)及美国的加息预期，需求(qiú)羸弱，市场对(duì)于衰退的预期再起。而原油(yóu)供应端的OPEC+减产(chǎn)还没有落地，原油近期回补(bǔ)前期缺口(kǒu)后(hòu)继续下行(xíng)，对于(yú)化工特别是与(yǔ)之相关性相对较强的(de)PTA形成成本塌(tā)陷(xiàn)。成品油裂差方面，近(jìn)期美国汽柴油裂差出(chū)现下滑，同时美国汽油库存在4月份去库速率减缓，使(shǐ)得市场对于美国调油需求的预期边际弱化，对于芳烃的支(zhī)撑走(zǒu)弱。

　　采访中，记(jì)者了解到，美国夏油对于辛(xīn)烷值的需(xū)求(qiú)支(zhī)撑起了(le)芳烃调油的逻辑。

　　但(dàn)与去(qù)年同期相比(bǐ)，今年(nián)芳烃市场走势相对偏弱，且去年(nián)调油逻(luó)辑发生(shēng)的(de)时(shí)间在5月发酵、6月初达到顶峰，今年(nián)调油逻辑是在(zài)汽(qì)油(yóu)旺(wàng)季到来(lái)之前。

　　物产(chǎn)中大期货能化组组长谢雯表示，发生这一现象的原因更多是始于(yú)路径依赖，去年极端(duān)的调油行情使得市场预期今年调油逻(luó)辑发生的概率仍较大，调油商(shāng)提(tí)前准备(bèi)原料(liào)运往(wǎng)美国。

　　在她看来，去(qù)年调油逻辑是(shì)调(diào)油实实在(zài)在发(fā)生，反映在MX、PX美亚价差大幅(fú)拉升；今年的调油带来芳烃美亚价(jià)差处于往年同期高位(wèi)，但当前美湾芳烃库存较高，需求饱(bǎo)和，抑(yì)制芳烃美亚价差进一(yī)步扩大。

　　郑邮(yóu)飞告诉记者，今(jīn)年芳烃调油逻辑与(yǔ)去年在(zài)细(xì)节与节奏上又有差异(yì)，主要(yào)体(tǐ)现在去(qù)年5—6份的(de)行情是“脉冲式(shì)”的，当时市场对于(yú)美国高辛烷值调油料的(de)短缺没有提早预期，导致旺季来临后行情一触即发，而经(jīng)历过去年(nián)的(de)大幅波(bō)动，随后调油商对于今年已经(jīng)提(tí)早(zǎo)有所(suǒ)准(zhǔn)备。

　　“芳烃的美亚(yà)价差(chà)一直(zhí)保持(chí)相对高位，给亚洲芳烃(tīng)流向美(měi)国创造套利空间，同时我们(men)从去年四季(jì)度至今韩国出口美国芳(fāng)烃的数量保(bǎo)持(chí)相对高位可(kě)以一(yī)窥究(jiū)竟。叠(dié)加今年4—5月(yuè)份亚(yà)洲芳热忱用来形容什么词，热忱用来形容什么事物烃装(zhuāng)置(zhì)的检修预期，今年(nián)市场的调(diào)油逻辑在3月(yuè)份(fèn)就启动，提早并迅速将芳烃估值打上(shàng)去，PTA价(jià)格也在3月中旬开始(shǐ)启动，这(zhè)明显早于去年(nián)。但我(wǒ)们也看到(dào)了PXN在3月下旬(xún)后就处于高(gāo)位(wèi)徘徊的(de)状态(tài)，意味着调油逻辑已(yǐ)经在芳烃上提早兑(duì)现。”郑邮飞称。

　　对此，华融(róng)融达期货分析师韩(hán)冰冰表示，今(jīn)年和去年芳(fāng)烃(tīng)走势存在着节(jié)奏的差异，去年5月份是是(shì)炒作调油需求的主要时期，而今(jīn)年市场提前到3月就开始炒作。

　　据韩(hán)冰冰介绍(shào)，今(jīn)年调油逻(luó)辑应该不及去年。“去(qù)年受俄乌冲突影响，欧美地区成品油(yóu)供(gōng)需突然变得紧张，油品裂解利润非常好，调油逻辑兴起。而今年的问题是欧美经济下行压力较大，油品需求面临(lín)走弱，从盘面也可(kě)以看到，3月(yuè)份市场(chǎng)因炒作调(diào)油需求大(dà)幅拉(lā)涨，但进入4月以后(hòu)，油品利(lì)润却回(huí)落，并拖(tuō)累形成原油的下(xià)跌。”他说(shuō)。

　　“去(qù)年芳烃调油主要是由于俄乌冲突导致原油的出口受限以及疫情影响下美国炼厂大幅关停引起的辛(xīn)烷(wán)需求无法匹配(pèi)，从而导致(zhì)了美亚套利窗口的打开，亚洲芳烃运往(wǎng)美国，原料端紧缺助推PTA价格的大幅走高。今年看工厂对于调油(yóu)行(xíng)情(qíng)有(yǒu)所准备，整体缺(quē)量需热忱用来形容什么词，热忱用来形容什么事物(xū)求将不如去年。”马俊(jùn)逸称。

　　在银河期货分析师(shī)隋斐看(kàn)来，二季度美国出行旺季下调油需求被(bèi)赋予期待，然而有了去(qù)年(nián)二季度调油需求增加下亚(yà)美套利利润可观的(de)经验，部分(fēn)工厂提前跟(gēn)美国工厂签订了长约，今年(nián)的出口周(zhōu)期有所提(tí)前。

　　从今年韩国运(yùn)往美国的芳烃(tīng)出口量观察，整体1—3月出口量已达去年调油(yóu)季出口总量(liàng)的65％偏上(shàng)。同时，据了(le)解，贸易商今年(nián)与亚洲(zhōu)PX生产(chǎn)企业签订合同多(duō)采用FOB模(mó)式，便于其在(zài)窗口打开(kāi)后及时变更流(liú)向(xiàng)。

　　“从辛(xīn)烷值(zhí)观察今(jīn)年调油(yóu)大概率仍将(jiāng)发(fā)生，但(dàn)是整体对于(yú)芳烃价格的提振高度将极大可能不如去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　“4月份以来国际(jì)油价波动加剧，近期原油库(kù)存低位回升，汽油(yóu)裂(liè)解价(jià)差(chà)回落，亚洲甲苯(běn)调油优势下降，在(zài)对未来(lái)需求的不确定和经济可(kě)能衰(shuāi)退的背景下调油(yóu)需求(qiú)出现了(le)不稳定(dìng)的(de)因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来(lái)看，实则(zé)呈现边际走弱(ruò)的迹象。

　　据隋斐(fěi)介绍，PTA前(qián)期流通货源紧(jǐn)张的局面(miàn)在恒力(lì)石化和(hé)嘉通能源两(liǎng)套年产能共500万(wàn)吨新(xīn)装置投产和下游消费走弱(ruò)的影响下(xià)逐渐(jiàn)缓解，PTA供需边际相对走弱；苯乙烯供(gōng)应端在4月淄博俊辰50万吨(dūn)新装置(zhì)投产下北方低价货源冲击(jī)华东，下游(yóu)硬胶(jiāo)产品利润不佳，成品库存偏高的局(jú)面仍(réng)存，苯乙烯(xī)主港库(kù)存(cún)及上游纯苯港口库存攀升，二季度(dù)苯乙烯仍(réng)面临累库压力。

　　“目前看调(diào)油逻辑边际弱化，但是现(xiàn)在还没有真正进入美国汽油的消费旺季，如(rú)果5月下旬开(kāi)始美(měi)国汽油消费(fèi)走强，预计芳(fāng)烃估值仍将保持高位，但是在(zài)当前衰退(tuì)预(yù)期以(yǐ)及美联储加息背景下，成品油消费的成(chéng)色或较预期大打折扣，芳烃前期相对原油的价(jià)差高点已经(jīng)看到，调油逻辑再继续大幅发酵(jiào)的概率降低。”郑邮飞认为，后期芳烃(tīng)系产品PTA、苯(běn)乙烯或将回(huí)归自身的供需基本(běn)面。

　　“短期来看，随着主力合(hé)约换月，市(shì)场的(de)交易(yì)重心转向了2309 合(hé)约，在距(jù)离(lí)9月相对较长的时间下(xià)市场博弈增大(dà)。”隋斐表示，从基本面(miàn)上来看(kàn)，短期 PTA 不(bù)至于大幅累库，成本端的扰(rǎo)动对 PTA 来说(shuō)将更(gèng)加敏感(gǎn)。就苯(běn)乙烯而言(yán)，目前国内(nèi)纯苯下游(yóu)品种中除(chú)了苯胺(àn)盈利之外其(qí)他下游盈利性不佳(jiā)，纯(chún)苯(běn)港口库存去库力度减弱，苯(běn)乙烯下游同样面临(lín)成(chéng)品库(kù)存偏高(gāo)和利润不佳的局面，二季度苯乙(yǐ)烯仍面临(lín)累库压力，短期来看价格向(xiàng)上(shàng)的(de)驱动或较(jiào)乏力。

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