原本被视为极其艰难的2022年，白酒(jiǔ)上市(shì)企业却又一次集体刷高(gāo)了业绩。

　　目前(qián)，20家A股白酒上市企(qǐ)业2022年年报及(jí)2023Q1财(cái)报已经披(pī)露完毕，整体来看，稳健增长(zhǎng)依然是白酒行业(yè)主旋律。20家上市(shì)白酒企(qǐ)业(yè)营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿(yì)元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等头部企业(yè)营收净利再创新高，14家白酒上市(shì)企业营(yíng)收取得了(le)两(liǎng)位数增长。在打响疫(yì)情后首个春节动销战后(hòu)，今年一季度白酒业普遍实(shí)现“开(kāi)门红”，2023Q1财(cái)报显示15家企业拿(ná)下(xià)两位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去(qù)三年，外部环境对白酒(jiǔ)造成(chéng)了不(bù)可忽(hū)视的影响(xiǎng)，穿透(tòu)最新的业绩来(lái)看，头部(bù)酒(jiǔ)企的抗压能力足(zú)够强大，经营稳定，且引导行业结构性增长。但随着白酒行业集(jí)中度鱼目混珠这个故事，鱼目混珠的典故提升，头部(bù)酒(jiǔ)企持续向(xiàng)前，非名(míng)酒(jiǔ)品牌(pái)难(nán)以望其项背，因此圈地“内卷”。此(cǐ)起(qǐ)彼伏间，正处于新一轮调整周期(qī)的白酒(jiǔ)行业(yè)，分化加剧。而今年(nián)，白酒企业的一个共同主(zhǔ)题是去库存，谁快(kuài)谁就会占(zhàn)得(dé)先手。

　　白酒结构性增(zēng)长，强者恒强

　　根据(jù)中(zhōng)国酒(jiǔ)业协会公(gōng)布(bù)的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)29.4％。这当(dāng)中，20家白酒上市企(qǐ)业(yè)营收和利润分(fēn)别占去了53％和59％。

　　从(cóng)年报来看，白酒结构性增长的(de)表现之一是优势(shì)品牌(pái)正(zhèng)在持(chí)续拥(yōng)抱红利。白(bái)酒产量、销量已经连续多年下降(jiàng)，行业集中(zhōng)度(dù)不(bù)断(duàn)提升(shēng)，存量竞争格局(jú)下企业(yè)间挤压式竞争已经临(lín)近(jìn)赛点。

　　这样的业态促使白酒行业内(nèi)部强者(zhě)恒(héng)强，“名(míng)酒时(shí)代”背景下，头部酒企成为产业经济增长的主要动力。年报显示，头部名酒企业(yè)基本保持了两位(wèi)数增长，20家白酒上市企业营收3563.45亿元，营收榜前六就贡献(xiàn)了近(jìn)3000亿元，占(zhàn)比(bǐ)超(chāo)80％；前五强净利润也在2022年首次突(tū)破千亿大(dà)关。

　　举例而言(yán)，贵州茅台2022年实(shí)现营收1275.54亿(yì)元，同比增长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比(bǐ)增(zēng)长18.66％；净(jìng)利(lì)润208亿(yì)元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦(yì)不遑多让，2022年营收739.69亿(yì)元，同(tóng)比增长11.72％；归母(mǔ)净利润(rùn)266.91亿元，同(tóng)比增长14.17％；2023一季度，营(yíng)收311.39亿(yì)元，同(tóng)比增长13.03％；归母净(jìng)利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中(zhōng)国食品产业分(fēn)析(xī)师朱丹蓬告诉钛媒(méi)体APP，“名优酒保持了良性(xìng)的增(zēng)长，疫情放开后(hòu)消(xiāo)费场景的多元(yuán)化，对于中国白酒(jiǔ)的(de)复(fù)兴是(shì)一个非常好的加持。”

　　白酒结(jié)构(gòu)性增长的另一个特征是，在过去取得了稳定增长和快速发展的(de)企业(yè)，基本形成了中(zhōng)高端驱动增(zēng)长的(de)发(fā)展模式，这在年报中得(dé)以(yǐ)体现。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒(jiǔ)、古(gǔ)井贡、迎驾(jià)、舍得等，产品(pǐn)上除高端一如既往强势以外，其中高端产(chǎn)品销量(liàng)都以超(chāo)两位数的涨(zhǎng)幅(fú)增长。头部品牌(pái)产品线全价格带布局，二(èr)三(sān)线品牌(pái)聚焦中高端(duān)，白酒产业不约(yuē)而同都在进行产鱼目混珠这个故事，鱼目混珠的典故品结构优化(huà)。

　　也正是(shì)因为产(chǎn)品结构优化(huà)的需(xū)要，白酒技(jì)改扩产推动了各酒企、产区的优质产(chǎn)能的释放。20家上市企业中，贵州(zhōu)茅台、五粮(liáng)液、山西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施(shī)技改、产能(néng)扩建(jiàn)等项目，这些都是企业为持(chí)续保持结(jié)构性增(zēng)长做准备。

　　知(zhī)名酒业(yè)分(fēn)析师蔡学飞告诉钛(tài)媒体APP，“‘马(mǎ)太效应(yīng)’下(xià)，头部酒企会持续(xù)走强，并且(qiě)利用自身的品牌与品质优势(shì)，进一步挤压非(fēi)名(míng)酒市场，而基于品(pǐn)类和产(chǎn)品的名酒格局(jú)很(hěn)快形成，中国(guó)酒(jiǔ)业(yè)进(jìn)入(rù)寡(guǎ)头化时代。”

　　二(èr)三线(xiàn)酒企(qǐ)分化(huà)加剧 非名酒(jiǔ)承(chéng)压

　　白酒(jiǔ)行业数据(jù)显(xiǎn)示，相比较疫情(qíng)前的2019年，2022年(nián)白酒产业销售收入累计增长5％，利润累(lèi)计鱼目混珠这个故事，鱼目混珠的典故(jì)增长了71％。透过2022年(nián)白(bái)酒(jiǔ)上市企业财报(bào)发现，除头(tóu)部(bù)酒企强者恒(héng)强外(wài)，二三线品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳(shū)理发现，2019年20家上市企业中，规模(mó)在40-100亿元级别的仅(jǐn)有(yǒu)3家，分别是老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和(hé)口子(zi)窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数据(jù)浮动为2家，分(fēn)别(bié)是今(jīn)世缘、口(kǒu)子窖(jiào)；2021年(nián)上升到6家，为今世(shì)缘、口(kǒu)子窖(jiào)、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及(jí)水井坊；2022年(nián)则进一步变成7家，在(zài)前一年的6家基础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘(yuán)、舍得、迎驾(jià)贡(gòng)、口子窖四(sì)家企业(yè)规模来到50-80亿元之间，隶属苏(sū)酒板块、川酒板(bǎn)块、徽酒板块的二级梯队，都(dōu)是在各自省内有一(yī)定话(huà)语权、有较(jiào)大市场规模(mó)、省外市场(chǎng)开拓(tuò)良好的(de)代表。

　　它们之间此起彼(bǐ)伏的竞争，也推动了二级梯队的分(fēn)化(huà)加(jiā)速(sù)。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三线酒企分化加剧，要么像古井贡酒那样完成产品升级和全(quán)国化布局，挤进一线市场，要么就会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力(lì)特(tè)（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利、经营性现金流(liú)的下降，录得亏(kuī)损。

　　2023一季报也能说明问(wèn)题。举例(lì)而言，今(jīn)年一季度(dù)酒鬼酒(jiǔ)实现营收(shōu)9.65亿(yì)元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降(jiàng)42.38％。至(zhì)于下滑原(yuán)因(yīn)，酒鬼酒(jiǔ)在财报中表(biǎo)示是因为去年同(tóng)期(qī)基数较高，以及公司主动进(jìn)行(xíng)了策略(lüè)调整导致。

　　另一典型是安徽酒企金种子，在省(shěng)内“内卷”和名(míng)酒(jiǔ)“高压(yā)”双重挤压下，其业务体量和利润出现萎缩(suō)，明显掉队。2019年-2022年，其营收(shōu)分别(bié)为9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元，收(shōu)入(rù)增长有限，但(dàn)净(jìng)利润在(zài)2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更(gèng)是下降了228％。对此(cǐ)，金种子在年报(bào)中归咎(jiù)于品牌、营(yíng)销、渠道等多(duō)方面因素。

　　高库存仍是(shì)行(xíng)业性问题 白酒亟需新渠(qú)道(dào)

　　毛利率来(lái)看，20家(jiā)白酒上(shàng)市(shì)企业中，有17家企业毛利(lì)率在60％以上，茅台(tái)高达(dá)92％，仅3家(jiā)企业毛利率(lǜ)低于50％。且有15家企业毛(máo)利率与上年同期相比增长，金(jīn)种(zhǒng)子、洋河、伊力特、舍得(dé)、酒鬼酒5家企业毛(máo)利率有所下(xià)降。

　　毛利率高(gāo)，印证了白(bái)酒超(chāo)强(qiáng)的盈利能力，但透过(guò)年报，白酒的高(gāo)库存(cún)更(gèng)加值得关注。2022年(nián)，20家(jiā)A股白酒上市公司总存货达1328.33亿元。其中(zhōng)，茅台(tái)以388.24亿元(yuán)库(kù)存(cún)高居榜首(shǒu)，洋河、五(wǔ)粮液(yè)紧(jǐn)随其后。

　　但从(cóng)涨幅来看，泸(lú)州老(lǎo)窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库(kù)存同(tóng)比增长超(chāo)30％，除洋(yáng)河股份(fèn)、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种子酒外，其(qí)他酒企库存增长(zhǎng)基本都(dōu)在(zài)两位数(shù)以上。

　　合同负债情况(kuàng)亦能一定程度上(shàng)反映当前渠(qú)道的(de)情况。截至2022年(nián)底，18家上市(shì)酒(jiǔ)企合(hé)同负债整(zhěng)体同比(bǐ)减少5.47％。同期，11家公司的合同负债下滑，其中(zhōng)酒鬼酒(jiǔ)、古(gǔ)井贡酒(jiǔ)等同比降幅超(chāo)五成。截至今年一季度末，总体合同负债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家、中国酒业资深评论员肖竹青告(gào)诉(sù)钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年一季(jì)度白(bái)酒业绩非常优秀。但是我(wǒ)们发现整个市场除了茅台供不应求以(yǐ)外，其他产品都存在价格倒挂现象(xiàng)，这说明(míng)除茅台(tái)以外社(shè)会库存(cún)很大，对白酒发展来说存(cún)在隐忧。”但他(tā)也表示，“预计今年下半(bàn)年中秋节后(hòu)有(yǒu)望(wàng)成(chéng)为酒业重回正轨发展(zhǎn)的(de)时间节(jié)点(diǎn)。”

　　“高(gāo)库存(cún)是行业(yè)性问题。”蔡学(xué)飞表达了同(tóng)样的看法，他认为，随着(zhe)国家(jiā)经济面(miàn)的恢复以(yǐ)及社会活动的复苏，会加速去库存，特(tè)别是(shì)名酒库存(cún)会得到(dào)很大的缓解(jiě)，但是区域中小企业仍然会面临不小的库(kù)存压力(lì)。

　　日前，五粮液(yè)在投资者关(guān)系互动平台(tái)回答投资(zī)者(zhě)关(guān)于库(kù)存(cún)的问题时就谈到(dào)，五粮液产品渠道(dào)库存量不到(dào)一个月，属于正常水(shuǐ)平。

　　事实上，白酒(jiǔ)渠道“堰(yàn)塞湖”是(shì)常态，尤其(qí)在过去三(sān)年，受疫情影响线下消费场景大减，终端动销放缓，造(zào)成了社(shè)会库存(cún)积压。从(cóng)产能来看，近十年(nián)来白(bái)酒(jiǔ)产量在不(bù)断下降，白(bái)酒产业存量产能(néng)过(guò)剩是不(bù)争(zhēng)的事实(shí)，未来仍然是趋势之一。加之消费观念、消(xiāo)费习惯(guàn)的变化(huà)，即使是疫(yì)情后消费场景大规模恢复(fù)的前提(tí)下，白酒去库存(cún)依然需要时间。

　　而(ér)为(wèi)去库存，全行业(yè)各环节都在(zài)努力(lì)，其(qí)中(zhōng)最关键的是，亟需库存消(xiāo)化能力强劲的新(xīn)渠道(dào)。可以看(kàn)到(dào)，大小酒(jiǔ)企均在营销上大手笔(bǐ)撒钱，大部分(fēn)酒企年报中销(xiāo)售(shòu)费用(yòng)一栏的数(shù)字在(zài)逐年(nián)递增。

　　可以(yǐ)预见，2023年谁的库存(cún)消化得(dé)快，谁的价格倒挂恢复得(dé)快，谁就能在(zài)新周期中胜出(chū)。

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