5月13日，年(nián)内首只央企(qǐ)主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞(ruì)中证央企红利(lì)ETF发(fā)布(bù)公告称，其累(lèi)计有(yǒu)效认(rèn)购申(shēn)请份额总额超过20亿份(fèn)发行上限(xiàn)，将启动比例配售。这则(zé)小公告体(tǐ)现出(chū)市场(chǎng)对这(zhè)一“中特估”主题(tí)的追捧力(lì)度。

　　实(shí)际上，近期围绕着“中特估”的行(xíng)情，市场关(guān)注度非常(cháng)高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更(gèng)成为这一波“中(zhōng)特估”行(xíng)情(qíng)的催化剂。实际上(shàng)，早在(zài)去年底(dǐ)及今年(nián)一(yī)季度，一些基金经理开(kāi)始(shǐ)调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估(gū)值方式等问题成为(wèi)市(shì)场关注焦(jiāo)点，中国基金报(bào)采访多位(wèi)投研人(rén)士，解析“中(zhōng)特估”这些焦点问题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集上报发行

　　行情催化剂(jì)？

　　市场对“中特估”主题(tí)积极追捧(pěng)。不破壁机能绞肉吗，破壁机能绞肉馅吗仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启(qǐ)动“比(bǐ)例(lì)配售”情(qíng)况，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央(yāng)企、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央(yāng)企(qǐ)主题(tí)基金发(fā)行，市(shì)场(chǎng)对此充(chōng)满期待，如5月15日就有3只央企回(huí)报ETF，后续跟踪央(yāng)企科技(jì)引领、央企(qǐ)现代(dài)能源(yuán)等ETF也将获(huò)批发(fā)行，更(gèng)有(yǒu)扎堆上报的央国企基金在排队(duì)入市(shì)。

　　这(zhè)些或成为(wèi)这一波“中特估(gū)”行情的催化剂。

　　融通红利机会(huì)基金经理何(hé)龙表示，央企(qǐ)ETF发行在情(qíng)绪上是构成催化因素的，近(jìn)期(qī)银(yín)行股大(dà)涨的一个催化(huà)因(yīn)素(sù)就(jiù)是积(jī)极推介相关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随(suí)着央(yāng)企(qǐ)ETF的发(fā)行(xíng)，和诸(zhū)多主题基金的申(shēn)报发行，我认为确实会成(chéng)为引爆行情的催化剂(jì)，基本面、资金面、政策(cè)面都在(zài)向好，下半年，中特(tè)估(gū)有可能独领(lǐng)风骚。”万(wàn)家基金章恒更是表示。

　　同样(yàng)，博时基金指数与量化投资部基金(jīn)经理杨振建就(jiù)表示，近(jìn)期(qī)密(mì)集申报的(de)国央企主题基(jī)金主要涉及(jí)“股东回报(bào)”、“科技引领”、“现代能(néng)源”几大主题(tí)，这样的布(bù)局可(kě)以更好支(zhī)持央国企的估值重塑。

　　“央(yāng)企(qǐ)ETF的发行(xíng)将成为行情进一步(bù)上涨的催化剂。去年(nián)以来公募(mù)基(jī)金发行整体平淡，近期多只国央企主题基(jī)金申报(bào)和发(fā)行，行情火热下将为市(shì)场带来增量资金(jīn)，有望推动进一(yī)步上涨。”杨振建(jiàn)进(jìn)一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅认为，公募基金积极布局央国企主题基金，一(yī)方面是(shì)因为新一(yī)轮深化国企改革的大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国企(qǐ)上市公司的投资价值凸显，该主(zhǔ)题的基金将为投资者提供更丰富的工(gōng)具(jù)以参与到央国企投资。另一方面是落实公(gōng)募基金(jīn)行业高质(zhì)量发展的要求，引导更(gèng)多资(zī)金参与央国企改革(gé)，更(gèng)好发挥(huī)公募基金(jīn)服务资本市场改革、服务实体经济和国家(jiā)战略的作用。

　　王(wáng)帅(shuài)表示，未来央(yāng)企ETF的发行将为(wèi)央(yāng)企相关标的(de)和(hé)板块带来增量资金，提升交(jiāo)易活跃(yuè)度(dù)，有望成为(wèi)中特估行情的催化剂(jì)。

　　存量市场中变赛道

　　积(jī)极调仓(cāng)换股？

　　2023年(nián)以来，市场(chǎng)结(jié)构性行情明显，中特(tè)估(gū)和人工(gōng)智能(néng)成为两大明(míng)显的主线，而(ér)新(xīn)能源等前期(qī)热门赛道股冷却，在此(cǐ)背景下(xià)，一些基(jī)金经理开始调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　万家基金基金经理章恒(héng)直言，自己目前(qián)重点关注三(sān)大行业，火电、券(quàn)商(shāng)、军工，这三大行业主要(yào)是央企或地方国(guó)资所在的(de)行(xíng)业，民营企(qǐ)业占(zhàn)比较少(shǎo)。

　　“首先(xiān)是(shì)基于行业本身基本(běn)面在(zài)今年(nián)会有重大的向上变化的机会，比如火(huǒ)电，会受益(yì)于煤炭价格的下跌，扭(niǔ)亏为盈；券商，会受益于今年(nián)市场成交量的(de)放大，盈利大(dà)幅(fú)增长等。同时，随着国有企业(yè)改(gǎi)革的推进，大概(gài)率这些(xiē)企业会进(jìn)入(rù)一个提质增效、释放业(yè)绩的过程。”章恒表示(shì)，中特估(gū)是过去5年10年(nián)改(gǎi)革(gé)的成果(guǒ)，是(shì)非常基本面的，和他(tā)过去1至2年(nián)研究投资思路也(yě)非(fēi)常(cháng)吻(wěn)合，为在下半年抓住这波中(zhōng)特估的(de)投资机会做好了(le)准备。

　　“去年年底已开始重视中特(tè)估(gū)的投(tóu)资(zī)机会，判断中特估的机会未来三年分两(liǎng)个阶段。”融(róng)通红利(lì)机(jī)会基金经理(lǐ)何龙表(biǎo)示，第一阶段也就是今年以数字经济和“一带(dài)一路”的主题普涨性机会为主，包(bāo)括低于1倍PB、分红(hóng)收益率极高(gāo)的品种(zhǒng)，将会迎(yíng)来普涨(zhǎng)性的(de)机会。第(dì)二阶段是未来两年，在(zài)主题性机会消散以后，基于顶层(céng)设计对国央经营管理价值导向变化，我们(men)判断经营(yíng)成果(guǒ)随之改变(biàn)是一个慢变量，会(huì)在未(wèi)来两年体(tǐ)现在每一(yī)个央国企的报(bào)表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公(gōng)司经营层(céng)面可能发生显(xiǎn)著(zhù)正(zhèng)向(xiàng)变化的(de)个股提前进行(xíng)布局，比如医药和消费(fèi)等行业。

　　其实一季报已经显露出不少(shǎo)基金在行动。国(guó)金证券研究(jiū)所(suǒ)数据显示，偏股主动(dòng)型(xíng)基(jī)金2022年年报前十(shí)大重仓股(gǔ)股票池中(zhōng)，“中(zhōng)特估”概念占(zhàn)偏股主动型基金持有股票(piào)市(shì)值比例仅有1.18％。而(ér)2023年一(yī)季报披露的持(chí)仓中，“中特估”概念(niàn)占偏股主动(dòng)型(xíng)基金持有股(gǔ)票市值(zhí)比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股(gǔ)主动型基金的持仓中，占比明(míng)显提(tí)高。上述数据显示，根(gēn)据偏股(gǔ)主动型基(jī)金2022年报(bào)及2023年一季报十大重仓股的数据，剔除个股涨跌影响，估计了各基金主动加仓(cāng)“中特(tè)估(gū)”概(gài)念股的市值占2022年末股票总(zǒng)市值比例，一(yī)季度超过30％的偏股(gǔ)主动型(xíng)基金(jīn)主动(dòng)加(jiā)仓了“中特估”概(gài)念股，198只基金在2022年末(mò)不(bù)持有“中特估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅(jǐn)如此(cǐ)，中信证券数据统计也显示(shì)，一季度主动偏股型公募基金对港股(gǔ)央国(guó)企的持股市值比重(zhòng)达到(dào)2019年(nián)以来(lái)的新高，港股央国企持股总市(shì)值占港股(gǔ)持股总市值的比(bǐ)重由2022年四季度的25.1％提升至(zhì)2023年一季度的32.9％，远高(gāo)于(yú)2020年低点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量(liàng)？

　　构(gòu)建国央企专(zhuān)门的股票库

　　可(kě)以(yǐ)说中国特色估(gū)值体系，破壁机能绞肉吗，破壁机能绞肉馅吗正深(shēn)刻(kè)影响基金公司的(de)投研，落实到日常的投研流程和(hé)实践之(zhī)中，不少基(jī)金公(gōng)司在加大投研力量，更有专门构(gòu)建国央企(qǐ)股票库(kù)。

　　融通红利机会基金经理何龙就介绍(shào)，一方面，从顶层设计改变研究员(yuán)过去对国(guó)央企的固(gù)定思(sī)维，需要实地考察国央(yāng)企，并且需要利用当前国央企(qǐ)愿意交流(liú)的契机，多花精力去进行(xíng)跟踪发现变(biàn)化(huà)。

　　另(lìng)一方面，融通基金(jīn)在(zài)行动上，要求(qiú)研究员(yuán)将自己所覆盖行业的所有国(guó)央企构(gòu)建专门的股(gǔ)票库，并进(jìn)行长期跟(gēn)踪(zōng)，包括考察其实地调研(yán)的的成果，了解(jiě)国央企经(jīng)营(yíng)思路(lù)和财务导向的变化，结合(hé)行(xíng)业(yè)趋(qū)势(shì)和特征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样(yàng)的，银华基金ETF业(yè)务总监王帅也(yě)谈到“认(rèn)识”上的重视。他表示，通过深入(rù)学习，对“中特估(gū)”有了更深刻的认(rèn)识(shí)：首先(xiān)要认(rèn)识市场体制(zhì)机(jī)制、行业(yè)产业结(jié)构、主体持续发展(zhǎn)能力等方面所(suǒ)体(tǐ)现的鲜(xiān)明中(zhōng)国元素(sù)和发展阶段特征(zhēng)，“中特估”应该是在此基础(chǔ)上构建的(de)具有时代特征和中国特色、符(fú)合国家战略导向的估值体(tǐ)系，而不是(shì)简单套用(yòng)国外的传统(tǒng)估(gū)值(zhí)模型(xíng)。

　　“中特估是(shì)一种新的提(tí)法，但(dàn)是(shì)这个概念所涉及到的行业和公(gōng)司，一直在发生的变化。”万(wàn)家基(jī)金经理章恒表示，万家基金一直非常关(guān)注传统产业的变化，诸如煤(méi)炭、金融、建筑等多个(gè)领域(yù)，因此(cǐ)也是一定能(néng)够抓住(zhù)中特估这波行(xíng)情的机会(huì)的。同时，随(suí)着(zhe)时(shí)局(jú)的(de)变化，也在增(zēng)加相关行业的研究力量(liàng)。

　　此(cǐ)外，创(chuàng)金(jīn)合信基金(jīn)首席经济学家魏凤春表示，积极践行中国特色的估值体系是资本(běn)市场使命，投资者需要学习领会并针对原有的估值体(tǐ)系进(jìn)行改造，以适(shì)应现实的需要。明确该体系的框(kuāng)架是第一(yī)位(wèi)的(de)工作，合理设(shè)置(zhì)指标(biāo)也非常重(zhòng)要，投资者的认可和(hé)实施是最(zuì)终该体系能(néng)否具备长(zhǎng)期价值的基(jī)础。不(bù)过，他也提醒，人(rén)为的拔估值是很(hěn)大的认(rèn)知误区，市场化认可是基(jī)本的常(cháng)识，不可误判。

　　体(tǐ)现社会(huì)价值与国(guó)家(jiā)战略(lüè)价值

　　新估值方式(shì)？

　　央国企(qǐ)是国民经济的支柱(zhù)，国企(qǐ)央企发展要符合(hé)国家战略发展(zhǎn)发向，更需要承担社会公共责(zé)任等。而这(zhè)些(xiē)都应(yīng)该考(kǎo)虑进估值体系之中(zhōng)，也引(yǐn)发市场关注(zhù)。

　　多数受(shòu)访的基金经理(lǐ)认(rèn)为，对于国央企(qǐ)的(de)估值方式(shì)要充(chōng)分体现企业的社会价值与国(guó)家战略价值，目前已经形成了(le)初步(bù)的企业社会价值评价体系。

　　“如何(hé)定价国(guó)有(yǒu)企业承担社会价值、符合国家战略发展的价(jià)值(zhí)？首(shǒu)要任务就构(gòu)建(jiàn)中国特色的(de)价值评价体(tǐ)系(xì)，改变从以私(sī)人股(gǔ)东(dōng)权(quán)益(yì)出发，现金(jīn)流折现为主要方法(fǎ)的单一(yī)价值估值体系，转(zhuǎn)向社(shè)会整体价值观念、纳入中国特色(sè)的ESG评价(jià)体系，充分体现企(qǐ)业(yè)的(de)社(shè)会(huì)价值(zhí)与国家战略(lüè)价值。”博时基金指(zhǐ)数与量化投资部基金(jīn)经理(lǐ)杨振建表示。

　　杨振建(jiàn)也(yě)直言，近年来国(guó)资(zī)委(wěi)指导(dǎo)国内团队对于(yú)中国特色ESG披露与评(píng)价(jià)体系(xì)不断探索，结合国际通用(yòng)规则，目前已经形(xíng)成了初(chū)步的企业(yè)社(shè)会价值(zhí)评(píng)价体系(xì)，其中包(bāo)括《企业ESG披露(lù)指南》、《中(zhōng)央企业上市公司环境、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监(jiān)、基金经理王帅也认为，“中特估”应该是(shì)注重企业价值(zhí)的可持续估(gū)值，要重视股东、员工和社会责任等要素对企业(yè)稳健成(chéng)长的重(zhòng)大意(yì)义，重(zhòng)视稳定的现金流、持续增长的盈利(lì)、科技创(chuàng)新对提升企业内在价值的积(jī)极作(zuò)用(yòng)，这样有利于提高估值(zhí)定价(jià)模(mó)型的科学(xué)性和有效性(xìng)。

　　“在指数编制、策略(lüè)构建等实务工作中，都有成熟的(de)量化指(zhǐ)标(biāo)可(kě)以使用，包(bāo)括净资产(chǎn)收益率、营业现(xiàn)金(jīn)比率、资(zī)产负债(zhài)率、研发经费(fèi)投入强度等等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更细致分(fēn)析在估值思维、估值结论、估值判断上(shàng)有变化，尤其是估(gū)值(zhí)的方法和指标上，他认为其包括产业链上(shàng)下游(yóu)的衡(héng)量、全要(yào)素成(chéng)本等，以及在纵向和(hé)横向上的研究，强调政策优惠、产业发展、市场竞争力和(hé)可持续发展等各(gè)种(zhǒng)因素与企(qǐ)业价值(zhí)的关系。这些(xiē)因素在(zài)对(duì)估(gū)值结论和判断的影响上，也使得中国特(tè)色的估值体系与传统的估值体系有所不同。

　　“所以估(gū)值(zhí)思维(wéi)的变(biàn)化，还有(yǒu)估值结论和估值判断的变(biàn)化，都是为了更好(hǎo)地适应中国的市场和(hé)经济特点，提供更精准(zhǔn)、更合理的企(qǐ)业估值(zhí)信息。”李欣表示。

　　不过，创(chuàng)金合信基金(jīn)首席经济学家魏(wèi)凤春直言(yán)，这需(xū)要在实践中进行探索，目前尚没有公认的指标(biāo)可(kě)以(yǐ)使用。

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