近期“中特估(gū)”成为A股市(shì)场热门话题，外资(zī)机构加强研究(jiū)。不少国企、央企上市(shì)公司已获外资显(xiǎn)著加仓(cāng)。外资机构认(rèn)为：国企已成(chéng)为“市场关(guān)注焦(jiāo)点”，中国国企已迎来积极信(xìn)号，投资者(zhě)可(kě)从(cóng)中挖(wā)掘盈(yíng)利能力持续(xù)改善的标的，从而获(huò)得长期(qī)稳健的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为A股(gǔ)市(shì)场关注(zhù)焦点，外资纷纷(fēn)行动(dòng)。

　　Wind数据显示，截至2023年5月(yuè)14日，北向资金净买入额最多的(de)10只股(gǔ)票为(wèi)洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇(huì)川技(jì)术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团、中远海控(kòng)、五粮液。不少国企(qǐ)公司(sī)股票跻身其(qí)中。期间，吸(xī)金前(qián)十大公司分别吸(xī)引10亿到20亿元(yuán)人民币不(bù)等(děng)。

　　近期北向资金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公布，不少全球主权(quán)投资机(jī)构(gòu)跻身国企的前十(shí)大(dà)的股东行业。例如，一季(jì)度报告显示，阿布达(dá)比投资(zī)局(jú)、科威(wēi)特(tè)政府投资局等多(duō)家主权财富(fù)基金增持(chí)多家国企央(yāng)企A股上市公司股票。例如科威特政府投资局增持中青(qīng)旅、中国重汽。阿(ā)布达比投(tóu)资局一季度增持(chí)了(le)浦东金(jīn)桥。挪威央行一季度新建(jiàn)仓江苏金(jīn)租(zū)。

　　富达(dá)中(zhōng)国焦点基(jī)金截止4月底的前十大重仓(cāng)股，来源：晨星(xīng)

　　再(zài)如(rú)，富(fù)达旗(qí)舰中国基金-中国焦(jiāo)点(diǎn)基金，截至4月底(dǐ)的前十大重仓股包(bāo)括：阿(ā)里(lǐ)巴(bā)巴、腾(téng)讯控(kòng)股、工(gōng)商银行、建设银行、中国石化、华(huá)润置地、中银航空租赁、中(zhōng)升集(jí)团、百度等，含不少国企公司。而(ér)基(jī)金(jīn)在(zài)4月对这些国企(qǐ)进(jìn)行了幅度不一的加(jiā)仓。

　　富(fù)达：从“乏人问(wèn)津”到成(chéng)为焦点

　　外(wài)资(zī)中关于中(zhōng)国国企公司的(de)讨论热(rè)度正(zhèng)在上(shàng)升。

　　富(fù)达在最新(xīn)一篇(piān)研究报告中解释了他们对于国企改革的看法。报告认为，在中国国企改革并非新鲜事，但是这一次国企改革(gé)事关重(zhòng)大。而资(zī)本市场显然已(yǐ)经(jīng)关注到了(le)“国(guó)企”主题。举例来(lái)说，放在平常，中国(guó)中铁可能是(shì)乏人问津的防御(yù)性公司。它虽然有(四川的拼音怎么拼写的，四川拼音怎么拼写读音的yǒu)稳健的基(jī)本面，收益预期也尚可，但是可能不是大家热衷追捧的公司。但2023年(nián)截(jié)止(zhǐ)5月14日，中(zhōng)国中铁(tiě)股价已经(jīng)上升了(le)43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗表现，包括中石化、中国铝业等。这背后的原因可能包括：随着高(gāo)层(céng)重提(tí)“国企改革”，投资者(zhě)认为(wèi)相关方(fāng)面或敦促(cù)国企(qǐ)改善治(zhì)理等以(yǐ)增(zēng)加股东回报。

　　中国中(zhōng)铁股价走(zǒu)势，来(lái)源：Wind。

　　值得注意的是，一般说(shuō)来外资机构(gòu)持仓中更倾向于私营部门，这与他们的选股标准(zhǔn)相关(guān)。基于公司的股(gǔ)东(dōng)回(huí)报等标准，不(bù)少国企(qǐ)公司在过去难以进入部分(fēn)外(wài)资的选股池子。例如(rú)从每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显示，非金融类国企公司截至去年年底的平均每股盈利水平仍低(dī)于10年前(qián)2012年水平(píng)。这说明国企(qǐ)公司的资本效率还有很大的提升空间。

　　不过，也(yě)有逆向的外资(zī)投(tóu)资(zī)者认为国(guó)企长期的低估值为(wèi)投资者提(tí)供了厚厚的(de)安(ān)全垫(diàn)。部(bù)分(fēn)公司的投资价(jià)值被低估了。

　　富达在报告中指出，如果国企改(gǎi)革(gé)能够(gòu)取得成效，投资(zī)者(zhě)会重估国企的(de)投资者价值。投资者对于能够持续提供良好的股(gǔ)东回报的公司是愿意支付溢价(jià)的。例如(rú)，贵州茅台(tái)过去(qù)20年的平均(jūn)每年的净资(zī)产(chǎn)回报(bào)率(lǜ)在20％以上。这是(shì)为什么(me)贵州茅台可以10倍的市净(jìng)率交易的重要原(yuán)因之一(yī)。除(chú)了房地(dì)产行业(yè)，目前(qián)来看大(dà)部分国企的(de)市净率低于私营企业。

　　除(chú)了股东回报，国企(qǐ)如何与(yǔ)投资者(zhě)互动，增强(qiáng)透明性是(shì)全球投资者关注的(de)问题。此(cǐ)外，投资者关注(zhù)的其它问题还包括(kuò)：对于国(guó四川的拼音怎么拼写的，四川拼音怎么拼写读音的)企(qǐ)来说，如(rú)何在(zài)服务国(guó)家战略的同时增强它的(de)商(shāng)业(yè)效率，如何(hé)改善激励措施等。尽(jǐn)管这次改(gǎi)革的成(chéng)效仍(réng)待时间(jiān)检(jiǎn)验(yàn)，但是“注重股东(dōng)回(huí)报(bào)”是被资本市(shì)场认可的路(lù)线。

　　高盛：国企主题具可持续(xù)性

　　高盛亚太首(shǒu)席股票策略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对中国(guó)基金报记者表示(shì)，目前国企主题(tí)受到(dào)关注，可能个别(bié)股票(piào)有一定(dìng)量的“炒作”资金参与(yǔ)，但(dàn)是有充分(fēn)的理由认为国企(qǐ)主题是可(kě)持续的。

　　首(shǒu)先，相当一部分公(gōng)司估值仍然很低。虽(suī)然它已经从极(jí)低的(de)水平上升，但总体来说，国有企业的市(shì)盈(yíng)率仍然在10倍左右，这不是(shì)一个高的数(shù)字。

　　其次，如(rú)果公司能够继(jì)续改善他们的(de)财务表现(xiàn)，提高(gāo)每(měi)股盈利水(shuǐ)平和利(lì)润(rùn)增长(zhǎng)，并通过股(gǔ)息或股票回购，将利润分(fēn)配给股东。这(zhè)些都(dōu)将成为股票价格的驱动(dòng)因素。

　　第三，从全球(qiú)投资者的(de)角度(dù)看，他们对(duì)国企的(de)持有或配置仍然(rán)相当(dāng)保(bǎo)守。因为如果回顾(gù)过去(qù)的5到10年(nián)，大多数境外(wài)的观(guān)点是看好上市民营企业(yè)（POEs）。目前，许多外资(zī)投资(zī)组合经理只关注经济的私(sī)营(yíng)部分。随着事态改变，他们有提(tí)升配置的空(kōng)间。

　　具(jù)体来(lái)看(kàn)，例如(rú)部分(fēn)能(néng)源(yuán)公司估值(zhí)远(yuǎn)远(yuǎn)低于(yú)全球(qiú)同行。不(bù)排(pái)除(chú)有(yǒu)些公(gōng)司会受(shòu)到地缘政治因素，但全(quán)球仍有资金(jīn)（例如(rú)中东地区(qū)的(de)资金(jīn)）受地(dì)缘政治(zhì)影响较小(xiǎ四川的拼音怎么拼写的，四川拼音怎么拼写读音的o)。

　　此外，一些(xiē)过往被认为乏味无趣的行业部(bù)分公司的股(gǔ)价有了非常(cháng)显著的回升，还(hái)有类似的机会(huì)可以(yǐ)挖掘(jué)。

　　慕天辉进一步指(zhǐ)出：在(zài)任何市场(chǎng)，投资(zī)都必须持有前瞻性的观点。如果等(děng)到所有的证据都摆在面前，那么他们已经被市(shì)场价格反映出来(lái)，因为市场总(zǒng)是预先反应。所以我(wǒ)们(men)永(yǒng)远(yuǎn)不(bù)会有百分百的确(què)定(dìng)性或信心。一些积极的(de)变化正在发生。“如果(guǒ)问过去多年，通过观(guān)察中(zhōng)国市场我们学到了什么？我们学到的重要一(yī)课就是：跟随政(zhèng)府的政(zhèng)策投资。中国的国企已(yǐ)经迎来了积极(jí)的(de)信号(hào)”。投资者需(xū)要一些机制来从(cóng)大(dà)量的(de)国有企业中筛选出有(yǒu)更高成功机会的企业。

　　高盛(shèng)试(shì)图找到符合政府政(zhèng)策导向、管理层有改进动(dòng)力、有客观证据(jù)显示其盈利(lì)能力已经改善的企业。同时(shí)，这些企业所处的行(xíng)业整体收益增长(zhǎng)、有(yǒu)良好(hǎo)的资产负(fù)债表和低债务水平等经济(jì)运行。

　　慕天辉补充说明道，即使(shǐ)外国投资者(zhě)很重要，真(zhēn)正(zhèng)决定价格的还是国内投资(zī)者。如果外国(guó)投资者对国有企业(yè)的兴(xīng)趣增加，那将是对国(guó)有(yǒu)企业股价的额(é)外推(tuī)动力。

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