来源：梁(liáng)中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期(qī)加息25BP，四大灵猴的兵器叫什么名字并按(àn)计划缩表。坚持加息(xī)的关键仍(réng)是通(tōng)胀压力太大。

　　本(běn)次美(měi)联储声明较3月有何变化？第一，重申(shēn)经济依然稳健，表述修改为“一季度经济温和增长(zhǎng)，就业强劲，失业(yè)率(lǜ)在低(dī)位”。第二，重申(shēn)美国银(yín)行稳健，明确银行(xíng)风险(xiǎn)导(dǎo)致家庭(tíng)和(hé)企业(yè)信(xìn)贷的收紧。第(dì)三，重申通胀(zhàng)压力(lì)，“通货膨胀仍(réng)然很(hěn)高，委员会(huì)仍(réng)然高度关注(zhù)通货(huò)膨胀风险”。第四(sì)，修改(gǎi)货币政策表述，重(zhòng)申“委员(yuán)会评估货币政策的滞后(hòu)影响”，删(shān)除“委员会预计一些额外的政策紧缩可能(néng)是适(shì)当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为经济可能(néng)面临(lín)来自紧缩信(xìn)贷的阻(zǔ)力，其影(yǐng)响还需要时间来(lái)体现；预计美国经济温和(hé)增长，有(yǒu)可能(néng)避免(miǎn)衰(shuāi)退，或者是(shì)温和(hé)衰(shuāi)退。关于加息(xī)，本次加息依(yī)然是共识；认(rèn)为原则上不需(xū)要利(lì)率提高那么(me)高(gāo)，正在评估是否达(dá)到限(xiàn)制性水平，认(rèn)为或已经(jīng)达到（或已经接近达到）。关于降(jiàng)息(xī)，强调劳动(dòng)力市场在走弱，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但依然高企(qǐ)，远高(gāo)于(yú)目(mù)标，降低通胀(zhàng)仍需较长时间，当前降息并不合(hé)适(shì)。关于银行和债务(wù)上限，强调地区(qū)性银行发(fā)挥非(fēi)常重要的作用，不希望大(dà)型银行进(jìn)行大规模收购，银(yín)行(xíng)业总体上有所改善(shàn)，美(měi)国银行系统健康且(qiě)具有弹(dàn)性。强调应(yīng)及时提高债(zhài)务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美(měi)联储(chǔ)5月FOMC会议决(jué)定(dìng)加(jiā)息25BP，上调联(lián)邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月(yuè)以来的高点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上(shàng)调(diào)隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美(měi)联储将继续减持美国国债、机构债务和机构抵押贷款支持证(zhèng)券，上限为950亿美元(yuán)（600亿(yì)美元国债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联(lián)储(chǔ)坚持加息的关键仍(réng)在于通胀压力较大。例如，3月(yuè)美(měi)国核心(xīn)通胀季(jì)调环(huán)比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处于高位；核心通胀年化同比也(yě)仍(réng)在4.9％，边(biān)际上并(bìng)没有明(míng)显降温。本轮(lún)加息是80年代以(yǐ)来最快(kuài)的一次，10次(cì)便累(lèi)计加(jiā)息(xī)500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年(nián)3月(yuè)相(xiāng)比有哪(nǎ)些变(biàn)化？

　　关(guān)于经济方面，重申经济依然稳健。不过表述修(xiū)改为(wèi)“1季(jì)度经济活动以适(shì)度的速度增长，最近(jìn)几个月就业增长强劲(jìn)，失业率(lǜ)保(bǎo)持(chí)在(zài)低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很高(gāo)”、“委(wěi)员会仍然高(gāo)度关注通货(huò)膨胀风险”、“致力于(yú)恢(huī)复(fù)2％的通(tōng)胀目标”。

　　关(guān)于加息方面，或将停止加(jiā)息。重申委(wěi)员会(huì)将评估货币政策的滞后影响，“在确定额外的政策(cè)紧缩(suō)在多大(dà)程度上适合(hé)于随着时(shí)间的推移将通(tōng)货膨胀率(lǜ)恢(huī)复(fù)到2％时，委(wěi)员会将(jiāng)考虑货币政策的累积紧缩，货币政策影响(xiǎng)经济活动和通货膨胀的(de)滞后，以及(jí)经济和金(jīn)融(róng)发展”。重点是删除了“委员会预计，一些额外(wài)的政(zhèng)策紧缩可能(néng)是(shì)适当的，以实(shí)现一种货币政策立场”，表明美联(lián)储加息或(huò)将结束。

　　关于银行风(fēng)险，重申美国(guó)银行稳健(jiàn)。“美国银行体系稳健(jiàn)且(qiě)富(fù)有弹性”；明确银行风险导(dǎo)致了家庭和(hé)企业信贷(dài)的收紧（上一次(cì)表述为“可(kě)能”），重申(shēn)这对经济、就业(yè)和通(tōng)胀的影(yǐng)响存在不(bù)确定性，“家庭和(hé)企业信(xìn)贷(dài)条件收(shōu)紧可能(néng)会拖(tuō)累经济活动、就业和(hé)通胀，这些影响的程度仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表态？

　　关(guān)于经济，仍期待“软着陆”。美联储(chǔ)主席鲍威(wēi)尔认为，经济可能面临来自(zì)紧缩(suō四大灵猴的兵器叫什么名字)信贷的阻力，其影响还需要(yào)时间来体现(xiàn)（尤其是住房和投资(zī)领域）。不(bù)过明确指出，如果美国出现经济(jì)衰退(tuì)，希望是(shì)温和的；强调，美国可(kě)能会(huì)出现(xiàn)轻微(wēi)的(de)经济衰退。

　　关于加息，或已经达到(dào)限制性水平。美(měi)联储在(zài)3月议息会议(yì)时，就(jiù)已经在讨论停(tíng)止加息的问(wèn)题；不过，鲍(bào)威(wēi)尔指出本次加息依然是共识(shí)，所有人全票通过，一(yī)些政策制定者谈到停止加息，但不是本次会议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威尔认为原则上(shàng)不需要(yào)利率提高那么(me)高，正在评(píng)估是否达到(dào)限(xiàn)制(zhì)性水平，认为(wèi)或已经达到了限制性(xìng)水(shuǐ)平（或已经(jīng)接(jiē)近达到），也(yě)就意味着也(yě)许可以暂停加息了(le)。后续政策(cè)变化的(de)关键(jiàn)仍是审视(shì)数据(jù)，尤其(qí)是通胀(zhàng)。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔强(qiáng)调(diào)，美(měi)国劳动力市场在走弱，但依然(rán)强劲，失(shī)业(yè)率仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀(zhàng)水(shuǐ)平。整体通胀有所缓和，但依然(rán)高企，远高于目标水平，降低(dī)通胀仍需(xū)较长时间，当前降息并不合适。

　　关于银(yín)行风(fēng)险(xiǎn)，鲍威尔强调(diào)地(dì)区(qū)性银行(xíng)发挥非(fēi)常重(zhòng)要的作用(yòng)，不(bù)希望大型(xíng)银行进行大规(guī)模收(shōu)购，银行(xíng)业(yè)总体上有所改善，美(měi)国银行系统健康(kāng)且具有弹性。银行(xíng)危(wēi)机(jī)的(de)影(yǐng)响程度目前尚不确(què)定。

　　关于债务(wù)上限风(fēng)险，鲍威尔强调(diào)应及时(shí)提高债(zhài)务(wù)上限，如果没有达成债(zhài)务协议，经济后果“高度(dù)不确定”。此前(qián)，美国财政部(bù)长(zhǎng)耶(yé)伦也(yě)强调(diào)，如果国会不尽早采取行(xíng)动提(tí)高债(zhài)务上限，美国可(kě)能最(zuì)早于(yú)6月1日(rì)出(chū)现(xiàn)债务违约。

　　由(yóu)于美联邦政府(fǔ)触(chù)及(jí)31.4万亿美元(yuán)的(de)法定举债上限，美国财政部于今年1月宣布采(cǎi)取特别措施，避免联邦政府(fǔ)发生债务违约。美国国会预算办(bàn)公室5月1日发布的最新报(bào)告显示，美国在6月初耗(hào)尽资金的风险较之前更(gèng)高(gāo)。

　　往前看，美国银(yín)行风险演变成系统性风(fēng)险的概率或有限，但中(zhōng)小(xiǎo)银行破产或依然会出现。目前市(shì)场依然预期(qī)美联(lián)储6-7月维持利率水平不变，9月开始(shǐ)降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概(gài)率达90％）。我们(men)认(rèn)为，美国经(jīng)济(jì)虽(suī)在下(xià)滑，但依然有韧性(xìng)；美(měi)国通(tōng)胀压(yā)力仍大，年内降息概率(lǜ)或较低。

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