4月美国就业报告大超预期，新增就(jiù)业、失业(yè)率、工资表现亮眼，但或与季节性有(yǒu)关。其中，新增非农就业(yè)+25.3万人，高(gāo)于彭(péng)博(bó)一致预期的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期(qī)的(de)3.6％，位于(yú)历史别急老师今天晚上随你弄，别急老师来满足你低位(wèi)；小时工资环比增速回(huí)升0.2p别急老师今天晚上随你弄，别急老师来满足你ct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭(péng)博(bó)一致预期。非农就业数(shù)据与(yǔ)此前超预期的(de)ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健(jiàn)。但是(shì)需要指出的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度(dù)新增非(fēi)农就业为29.5万/月(yuè)，4月新(xīn)增非农就(jiù)业虽超预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业(yè)；而4月季节因子要(yào)高于以往年份，或(huò)导(dǎo)致非农就业(yè)数据偏高，未来(lái)持续性存在较大不(bù)确定。非农发布后(hòu)，截至北京(jīng)时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐含(hán)的(de)联储(chǔ)23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元(yuán)指数(shù)基本持平于101.5；美国三大(dà)股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月(yuè)美国(guó)非农数(shù)据点评

　　4月(yuè)美国就(jiù)业(yè)报告(gào)大超预期，新增就业、失业率(lǜ)、工资表(biǎo)现亮眼，但或与季节性有关(guān)。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万人(rén)，高于彭博一(yī)致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭(péng)博一(yī)致预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致(zhì)预期(qī)的(de)0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一(yī)致预(yù)期(qī)（图1）。非农就业数据与此前超预期的ADP一(yī)致(zhì)，显示4月美国就业市场仍然维持(chí)稳健(jiàn)。但是需要(yào)指出的是，2月和3月新增非农就业合(hé)计下(xià)修14.9万，1季度新(xīn)增非农(nóng)就业(yè)为29.5万/月，4月新(xīn)增(zēng)非农就业(yè)虽超预(yù)期，但整体(tǐ)仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可(kě)能导致(zhì)企(qǐ)业囤(dùn)积就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高非农(nóng)就(jiù)业；而4月季节因子(zi)要高于以往年份（图(tú)2），或导致非农就(jiù)业数据偏高，未来持续性存(cún)在较大不(bù)确定。非农(nóng)发布后，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含(hán)的联储(chǔ)23年底(dǐ)降息预期从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美(měi)元指数基本持平于(yú)101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增就(jiù)业整体(tǐ)回升(shēng)，其中(zhōng)商品相关行(xíng)业回升明显。4月(yuè)商品相关(guān)行业新增非农(nóng)就业3.3万人，占4月新增就业(yè)的13％，相对3月(yuè)增加5万人。其中，制(zhì)造业、建(jiàn)筑(zhù)业等新增就业均(jūn)边际回升。商品(pǐn)相关行业就业边际改善，或反(fǎn)映制(zhì)造业边(biān)际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀环比也(yě)边(biān)际回升。4月服务(wù)业相关行业新增就业从3月的18.2万(wàn)上升至22万，但内部出(chū)现分(fēn)化。其中，医疗保(bǎo)健和(hé)商业服(fú)务新增就业分别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较(jiào)多(duō)的休闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月(yuè)回(huí)落0.9万人（图表(biǎo)4）。其他需求指标指示(shì)，服务业需求(qiú)可能仍在走弱。例如3月美国(guó)休闲餐(cān)饮(yǐn)、医(yī)疗保(bǎo)健与零售业的总(zǒng)空缺约384万(wàn)人，较(jiào)22年12月的470万人大(dà)幅下降，回(huí)落至21年(nián)5月(yuè)的水(shuǐ)平(píng)（图表(biǎo)5）。

　　失业率创新(xīn)低以及(jí)小时工资(zī)增速(sù)回(huí)升(shēng)，显示(shì)劳(láo)工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷银行风波的不确(què)定(dìng)性(xìng)冲击，4月失业率仍然下降0.1个百分(fēn)点至3.4％，位(wèi)于历史低位，反(fǎn)映就业市场韧性较强，短期仍(réng)有(yǒu)望保持稳(wěn)健。1季度小时工资(zī)增速低(dī)于其(qí)他工资指(zhǐ)标，4月小(xiǎo)时工资增速回升(shēng)后，与(yǔ)其他(tā)工(gōng)资指标(biāo)的差(chà)距收窄(zhǎi)，指(zhǐ)示美国潜在的(de)工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于(yú)联储(chǔ)合意(yì)水平（3％左右），这可(kě)能加大美联(lián)储的紧缩(suō)压力。3月岗(gǎng)位空缺数据显示，美国就业市(shì)场劳动力供应紧张局势整体仍在(zài)小幅缓解。最(zuì)能反(fǎn)映就业市场紧张程度之(zhī)一的职(zhí)位空缺(quē)与(yǔ)待业人数(shù)之比连续三月(yuè)下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的(de)水平（图表7）。根据历史经验，当前职位(wèi)空缺和求职人(rén)之比的(de)回(huí)落速度接近1973年的高通胀时期(qī)，预计2023年4季度，美国就(jiù)业市(shì)场(chǎng)才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期(qī)的非(fēi)农(nóng)就(jiù)业数据将进一(yī)步削弱联储的(de)降息意愿，但(dàn)实际(jì)经(jīng)济动能(néng)或(huò)弱于非农就业(yè)数据所指(zhǐ)示(shì)的水平(píng)，后续(xù)需要关(guān)注季节(jié)因子(zi)扰动下降后就业数据的(de)走势。非(fēi)农就业超预期叠加工资增(zēng)速回升(shēng)，预计(jì)联(lián)储将维持相(xiāng)对市(shì)场更加鹰派(pài)的立场。若就业数据出现明显恶(è)化，联储转向的可(kě)能(néng)性将(jiāng)加大。5月(yuè)以来，第一共和银(yín)行被(bèi)接管(guǎn)、西(xī)太平洋合众(zhòng)银行等区域银行(xíng)股价大(dà)幅下挫(cuò)，中小银(yín)行风险仍在发酵（参见《美国第14大银行倒(dào)闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债(zhài)务上限(xiàn)触(chù)发时(shí)点提前，前景存在较大不确定性（参(cān)见《美国债(zhài)务上限提(tí)前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利(lì)率叠加不断发酵的银行危机以及债(zhài)务上限风波，金融市场动荡(dàng)可能性(xìng)加大，不排除金融风险以及实体经济(jì)的脆弱性倒逼联储(chǔ)下半年转向(xiàng)。

　　风险提示：美国中小(xiǎo)银行再现挤兑(duì)风波；欧美陷(xiàn)入衰(shuāi)退概(gài)率增加(jiā)。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自(zì)：2023年5月(yuè)6日(rì)发布的(de)《非农强于预(yù)期，但(dàn)或(huò)许和季节性有(yǒu)关(guān)》

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