公募基金交易结算模式再现创新突破(pò)！

　　继过往(wǎng)较(jiào)为常见的托(tuō)管人结算模式和券商(shāng)结算模式之后，一种创新模式——“类QFII结算模式(shì)”正在基(jī)金行(xíng)业悄然流行。

　　据中(zhōng)国基金报记者了解，2022年3月初成(chéng)立的博道盛兴(xīng)一年持(chí)有期混合是首只采用“类QFII结算模(mó)式”的基金，该基金由博(bó)道基金、广发证券、兴业银行三方合作推出。目前正在发(fā)行(xíng)的易(yì)方达(dá)中证软(ruǎn)件服务ETF也(yě)将(jiāng)采用(yòng)“类QFII结算模式”，上(shàng)述(shù)ETF将(jiāng)由易方达与广发证券、兴业银行(xíng)合作发行。

　　“类QFII结算模(mó)式(shì)”的推出也吸引了(le)行业各方目光，据业内人士透(tòu)露，除了广发(fā)证券有落地(dì)的(de)基金产(chǎn)品之外，其他券(quàn)商、基(jī)金公司(sī)也(yě)在(zài)关(guān)注研究这一(yī)新的模式(shì)，也在摩拳(quán)擦掌。

　　在多位业内人士看来(lái)，目前基(jī)金结(jié)算模式迎来新时代。券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算三(sān)类模式各有优劣，基金管理人可以根据(jù)不同情(qíng)况，选择不同的(de)结算(suàn)模式，最大限度的调动各方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐渐落地(dì)

　　在(zài)公募(mù)基金25年的历史长河中，托管人结算模式是最早出现也是最为成熟的基(jī)金结算模式。到(dào)了2017年，券商结算模式启(qǐ)动试点，成为基金公司撬(qiào)动券商资源的有力抓手(shǒu)，之后由试点转常规，发展(zhǎn)迅(xùn)速(sù)。

　　如今，新的交易结(jié)算模式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在行业各方探(tàn)索中落地。

　　据(jù)中国基金报记者了解，2022年3月8日成立的博道盛兴一年持有(yǒu)期混合是(shì)首只(zhǐ)采用(yòng)“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”的基金。而目前正(zhèng)在发行的易方达中证(zhèng)软件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结(jié)算模式”，上述两(liǎng)只基金分别由博(bó)道、易方达两(liǎng)家基金公司与广(guǎng)发证券(quàn)、兴业银(yín)行合作发(fā)行。

　　“在证券公司中，广发(fā)证券是率先有落地基金产(chǎn)品的券商，据了解，其他(tā)券商也在积(jī)极研究这一新的业务。”一位业内人士透露。

　　据博道基金介绍(shào)，所谓的“类QFII结算模式”是指，公(gōng)募基金参照QFII模式，通过证券公司进行交易申报，由托(tuō)管(guǎn)银行进行(xíng)结(jié)算，在这种模式下，资金存放在托管(guǎn)银行的托管账户，无须(xū)银证转账到证券公司。这也成为类QFII模式的与一般(bān)券结模式的(de)最(zuì)大不同点。

　　具体来看，类QFII模(mó)式中(zhōng)产品资(zī)金集(jí)中存放在(zài)托管银行，在券商开(kāi)立的资金账户无需实际上的银证转账存(cún)入资金，每个交易日(rì)基(jī)金公司(sī)采用申报交易额(é)度，使用(yòng)虚头寸资金的(de)方式进行场内交易，券商根据(jù)已申报的(de)交易额(é)度(dù)每日滚动计算产品(pǐn)资金(jīn)账户虚头寸资金余额，以实现对(duì)产品场内(nèi)交易额(é)度(dù)的前端验(yàn)资控制。

　　类QFII模式下基金场(chǎng)内(nèi)交易通过经(jīng)纪券(quàn)商(shāng)完(wán)成，仍(réng)然保留了原先(xiān)券商(shāng)交易结(jié)算模式的(de)交易前端控制、验资验券的优点，同时资金结算由托管行完成(chéng)，解决了部分托管行比较关注的(de)托管资金归属保管问题，一定程度上调动了托(tuō)管行的积(jī)极性。

　　在博时基(jī)金券商业务部(bù)副总经(jīng)理王鹤锟(kūn)看(kàn)来，类QFII结算模式(shì)，丰富了公(gōng)募基美白精华一次用多少量，美白精华一次用多少量377金与证券公司结(jié)算模式的选择，更(gèng)好地满足各(gè)方差异化的需求，也印证了券商财富管(guǎn)理(lǐ)转(zhuǎn)型已(yǐ)经进入更加成熟和高速发展阶段 ，多(duō)样(yàng)的结算模式备选可以有助(zhù)于(yú)降低运营风险 、提升效(xiào)率，促进公(gōng)募基金、券商渠道、基金(jīn)投资(zī)人(rén)共赢发(fā)展(zhǎn)。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模式可以保证较好运营效率带来的优质交易体验的同时(shí)，兼顾券商与(yǔ)基(jī)金公司的商业利益(yì)深度捆绑。随着(zhe)“买(mǎi)方投(tóu)顾业务(wù)，产(chǎn)品工(gōng)具化(huà)配置(zhì)”的趋势逐渐形成，该模(mó)式将进一步促(cù)进(jìn)，金融机(jī)构为广大投资人提供更多的交易工具(jù)选(xuǎn)择(zé)。”他进一步分析指出。

　　类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式突破了现行客户交易结算资金的三方存(cún)管框架，谈及(jí)这类模式的创(chuàng)新点，平安(ān)基(jī)金总结为三大方面：“一是(shì)虚头寸：实(shí)现(xiàn)虚头(tóu)寸指令对接，资金(jīn)无需三方(fāng)存管；二是交易交收分(fēn)离：证券(quàn)公司对产品场内(nèi)交易进行前(qián)端验资验券；三是日终资金对账：实(shí)现证券公司(sī)与托管人系统对(duì)接对账。”

　　加强交易前(qián)端验资验券功(gōng)能

　　兼顾与券商渠道的商业(yè)模式创(chuàng)新

　　作为一种新(xīn)的交易结算模式，投资(zī)者对类QFII结算模(mó)式还是比较陌生。相比过往的结算(suàn)模式，公募基金采用类QFII结算(suàn)模式有(yǒu)哪些优劣势？也(yě)是(shì)投(tóu)资者关(guān)注的(de)问题。

　　博道基(jī)金站在ETF的角度分(fēn)析指出，从销售端(duān)上看(kàn)，ETF的(de)募集和日常申购赎回(huí)都通(tōng)过券商完成。若ETF采(cǎi)用类QFII模(mó)式，其(qí)投资端业务也是通过券商(shāng)完成，可以全方位的跟(gēn)券商(shāng)合(hé)作。

　　“类QFII的优点是(shì)证券公司(sī)对(duì)产(chǎn)品场内交易进行前端(duān)验资验券，可有效(xiào)防控异常交易和超买风险。”博道(dào)基金(jīn)表(biǎo)示。

　　“对于公募基金(jīn)管理人而(ér)言，公(gōng)募(mù)类QFII结算模式，较传统托管银行结算模式，有两方面(miàn)好(hǎo)处：一是，加强了交易前端(duān)验资验(yàn)券功能(néng)，优化交易监控(kòng)和头寸透(tòu)支风险管理；二(èr)是，兼顾(gù)了与券商渠道商业模式的创(chuàng)新，类(lèi)似与(yǔ)券商(shāng)结算模式，捆绑(bǎng)了(le)商(shāng)业利益(yì)，有利于(yú)券商代买市占率的提升。博时(shí)基金(jīn)券商业务部副总经理(lǐ)王鹤(hè)锟也谈了自己的(de)看法。

　　他进一步分析称，“相较券商结(jié)算模式(shì)，公募类QFII结算模式，也有两方(fāng)面好处：一是，无需(xū)银(yín)证转账即可调整场内外资金分布，效(xiào)率有所提升(sh美白精华一次用多少量，美白精华一次用多少量377ēng)；二(èr)是，简化了开(kāi)户环节，免去了三(sān)方存管登记确认(rèn)。”

　　此(cǐ)外，还有基(jī)金人士认为，对于(yú)基金管理人而言，ETF采用类(lèi)QFII结算模式，可(kě)以兼(jiān)顾(gù)资金使用效率(lǜ)与风(fēng)险控制两方(fāng)面的需求，相？过(guò)往(wǎng)的(de)结算(suàn)模式体(tǐ)现出了？定优势。相比券商结算模式，类QFII结算(suàn)模式下无需(xū)银证转账即可调整(zhěng)场内外资金分布(bù)，效率有所提(tí)升，同时也简化了开(kāi)户环(huán)节，免去了三(sān)？存管登记确认(rèn)；而相比托管人结算(suàn)模式，类QFII结算模式下加强了交易前(qián)端验资验券功能，可优化(huà)交易监控和头寸透支风险管(guǎn)理。

　　平安(ān)基金将ETF采用类QFII结算模式的主要优势归(guī)结为以下(xià)几(jǐ)点：

　　一是，类QFII结算模式下，产(chǎn)品资金不是集中于(yú)原来的证券公司资金(jīn)账户，仍然存放在托管行账户，实现的(de)方式是需要将托管行(xíng)和券商(shāng)打通。通过“虚头(tóu)寸”将托管行(xíng)和券商打通，免去银证转账的步骤，解(jiě)决了普(pǔ)通券(quàn)结模式下资金分散(sàn)管理，资金划拨时(shí)间受银证转账时间(jiān)范围(wéi)限(xiàn)制的痛点(diǎn)。日(rì)常投资(zī)运作过程(chéng)，减少银证转账资金(jīn)划拨工作，例如，定期费用(yòng)支付、新股新债缴(jiǎo)款与银(yín)行间账户之间划(huà)拨等；

　　二是，对比券商结算模式，一定量减少了证(zhèng)券资金(jīn)账(zhàng)户开户与银证关联挂钩环节(jié)工作；

　　三是(shì)，更有利于明确各方职责所在，以及完善业(yè)务风险管理。通过(guò)交易交收分离，证(zhèng)券公司(sī)前端验资验券可有效防控异常(cháng)交(jiāo)易和(hé)超买风险，托管人负责交(jiāo)收；日终资金对账实现证券(quàn)公司与(yǔ)托管人系统(tǒng)对接对账，可防(fáng)范资金(jīn)结算风险。

　　平(píng)安基金同时也谈到了ETF采用类QFII结算模式的几点不(bù)足(zú)之处：一(yī)方面，类似托管人(rén)结算模(mó)式(shì)，该模式与托管(guǎn)人(rén)结(jié)算模式一(yī)致，对投(tóu)资(zī)组合而言需按月计算(suàn)缴(jiǎo)纳(nà)最低(dī)结算备付(fù)金与保(bǎo)证(zhèng)机(jī)制；另(lìng)一方面，虚头(tóu)寸机制下(xià)，管(guǎn)理人、托管人与券商三方需(xū)每日确(què)立场内/外(wài)资金分(fēn)配(pèi)比(bǐ)例。取决于(yú)投资组合交易特征(zhēng)，将增加(jiā)日常投资(zī)运(yùn)营管理工作。

　　起(qǐ)步(bù)阶段(duàn)或吸(xī)引头部基(jī)金公(gōng)司跟(gēn)随

　　实(shí)现基金、券商、银行三方共赢

　　从业内观察看，不少基金公司对(duì)类QFII结(jié)算模式(shì)的关注度(dù)较(jiào)高，也(yě)在筹(chóu)备(bèi)或启动相(xiāng)应的合作。不(bù)过，参与这(zhè)类业务(wù)还涉(shè)及系统改造，以及固收、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的限制仍有待解决等问题，初期或(huò)更多是头(tóu)部基金公司参(cān)与。

　　“近期也在公(gōng)司内(nèi)部(bù)对这一业(yè)务进(jìn)行了(le)探讨，业务操作上的障碍并不大(dà)。”一家基金公(gōng)司(sī)人士表(biǎo)示，这类(lèi)业务具(jù)备一定吸引力，相(xiāng)比较托管(guǎn)行结算(suàn)模式和券商结算模式，这(zhè)一模式可(kě)以(yǐ)同时激发银行、券商双方的销(xiāo)售力度，同(tóng)时在此类模式(shì)刚刚起(qǐ)步阶段(duàn)阶段参与(yǔ)，存在明显(xiǎn)的先发优势。

　　博时券商业务(wù)部副总经(jīng)理(lǐ)王鹤(hè)锟也表示，关(guān)于类QFII结(jié)算(suàn)模式仍(réng)处于发展初期，该模式特点(diǎn)鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂(zá)型公募(mù)产品的限(xiàn)制仍有待解(jiě)决，成为主流结算模式(shì)仍不(bù)具备条件。展(zhǎn)望未(wèi)来，预(yù)计相关金融机构对该模式会保持(chí)高度关注，会成为(wèi)选择之(zhī)一(yī)。

　　平安基金(jīn)相关人士更有信心，认为这是(shì)一个基金(jīn)、券(quàn)商(shāng)、银行三方共赢的模式，有(yǒu)望成为(wèi)新的行(xíng)业(yè)发展趋势。对管理人而(ér)言(yán)，类(lèi)QFII结算(suàn)模式较传(chuán)统(tǒng)券结模式(shì)、托管人结算(suàn)模式(shì)均有(yǒu)比较优势；对托(tuō)管人(rén)而言(yán)，产品(pǐn)资金全额留存在托(tuō)管账户(hù)，无需银证转账；对证券公司(sī)提高(gāo)服务机构客户(hù)的能力，也加强了公司品(pǐn)牌影(yǐng)响力。

　　不过，基(jī)金公司(sī)开启类QFII结(jié)算模式，也涉及不(bù)少系(xì)统改造，尤(yóu)其(qí)是托管行和券商。博道(dào)基(jī)金就表示，对基金公司来(lái)说(shuō)，总体保(bǎo)留沿用券商结算模(mó)式下(xià)的场内交易前端验资验(yàn)券相(xiāng)关(guān)流程(chéng)和业务系统，个别如清算模块涉及一些(xiē)小改动。但券(quàn)商和托(tuō)管行的系统(tǒng)改动较大，如(rú)在系(xì)统直(zhí)连、账户管理、场内清算(suàn)、场外清算等多个环节需要进(jìn)行升(shēng)级改造。

　　目(mù)前已经实现的模式(shì)来看，主要(yào)是广(guǎng)发证券、兴业银(yín)行(xíng)、基金(jīn)公司三方(fāng)参与。而记者从业内了解到，也有一(yī)些银(yín)行、券商(shāng)对(duì)此也抱(bào)有积极(jí)态度(dù)，愿意布局此类(lèi)业务(wù)。

　　从单一模式走向三类模式

　　基金行业发展(zhǎn)25年以来，结算模式(shì)发生了重要(yào)变化，从单(dān)一模式走(zǒu)向券商结算(suàn)、银(yín)行结算、类QFII结算模式(shì)三(sān)类(lèi)模(mó)式(shì)的时代。

　　自公募基(jī)金诞(dàn)生(shēng)起，采取的就是银行托管(guǎn)人结(jié)算模式(shì)，到(dào)目前(qián)已25年了(le)，仍然是目前公募(mù)基金(jīn)结算的主流模式。这一(yī)模式是，基金管理人租用(yòng)券商的交易席位直(zhí)连(lián)报盘交(jiāo)易所，托管人(rén)作为特殊结算参与人与中国结算进行资金和证(zhèng)券(quàn)的(de)清算交(jiāo)收。

　　券商结(jié)算模式在2017年启(qǐ)动试点，并(bìng)于2019年初由(yóu)试点转常规，至(zhì)今已历时(shí)5年有(yǒu)余。随着(zhe)运作机制(zhì)渐稳、结算效(xiào)率改善(shàn)及(jí)券商财富管理业务高速发展(zhǎn)，券(quàn)结模式自2021年(nián)迎来(lái)爆(bào)发，根据Wind数据，2021年(nián)全年(nián)一共有144只新(xīn)成立基(jī)金采用了券结模式。根据中金(jīn)公司统计，截(jié)至2023年(nián)2月24日，券结基(jī)金数量(liàng)与(yǔ)规(guī)模分别为616只和5709亿元，占据全(quán)部(bù)基金规模比重(zhòng)为2.2％。

　　随(suí)着公(gōng)募基金2022年开启类QFII交易结算(suàn)模式，基金结算模式也正式进(jìn)入了新时代。

　　博道(dào)基金相关人士就表示，券商结算、银行结算、类QFII结算模式(shì)，每种结算(suàn)模式各有优劣，基金(jīn)管理人(rén)可以(yǐ)根据不同情(qíng)况(kuàng)，选择不同的结算模式(shì)，最(zuì)大限度的(de)调动各方资源，为持(chí)有人提供更好的(de)服(fú)务。

　　“随着券结(jié)模式(shì)的持续推(tuī)行，尤其是类QFII结算模(mó)式的创新发展，伴随着(zhe)权益市(shì)场行情修复及券商(shāng)财富管理业务高速发展(zhǎn)，在主(zhǔ)动权益(yì)基金、ETF在内的指数型基金等产(chǎn)品(pǐn)类型上，券结模式将有较大发展空间。”上述平(píng)安(ān)基金(jīn)相关(guān)人(rén)士表(biǎo)示(shì)。

　　不少人士也看(kàn)好券结模式(shì)的发(fā)展。据一位业内人士表(biǎo)示，现阶段券商结算模式在中小基金公司中更加(jiā)普(pǔ)遍。中小(xiǎo)基金相对来说获(huò)得银行(xíng)渠道(dào)的营(yíng)销支持难度较大，券结(jié)模式能有(yǒu)效(xiào)推动券商和(hé)基金公司的合作关系(xì)，有助于(yú)中小基金(jīn)新产品开拓市场。

　　不过，上述人士也表示，券(quàn)结(jié)模式保有量会(huì)更稳定一(yī)些(xiē)，对于托管(guǎn)行有一个制衡的作用。以(yǐ)前是小公司为主，现在也(yě)有一些大公司(sī)陆续开始试(shì)水，以(yǐ)后会是(shì)一个趋势。

　　博时基金券商业务部副总经理王鹤锟也表示，券商结算模式的(de)发展，已(yǐ)经从“拼数量(liàng)”时代进入“拼质量”时(shí)代(dài)：发(fā)展的边际制约因素，也(yě)从(cóng)“投入成本较大、技术系统探索较困难”转(zhuǎn)变为“产品策(cè)略与市场环境及需求的匹(pǐ)配度、业(yè)绩(jì)表现与客户体(tǐ)验的舒适度、销售(shòu)服务与渠道陪伴的契合度”。券商(shāng)结算模式(shì)，将(jiāng)基金(jīn)公司、基金(jīn)产品与(yǔ)券商渠(qú)道的中长期利益深(shēn)度绑(bǎng)定；在此(cǐ)模式下，竞争格局会发生分化(huà)，回归“买方投顾陪伴模式”的服(fú)务(wù)本质(zhì)，”持续(xù)提供“好产品、好(hǎo)服务”的基金公司和证(zhèng)券公司会受益于这(zhè)一发展变化。

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