2023年前4个月，尽管(guǎn)美(měi)国通胀高(gāo)企，美(měi)联储持续加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标(biāo)普500指数上涨8.59％；道(dào)琼(qióng)斯工业指数(shù)上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港市场(chǎng)方面：恒生指(zhǐ)数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数(shù)下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地方(fāng)面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基金公会(huì)的数据(jù)显示，截至4月29日，于中国香港注册的(de)基金中，中国股(gǔ)票基金（投向中(zhōng)国市场(chǎng)）2023年(nián)净值下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含英国(guó)）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地(dì)区股(gǔ)票基金净(jìng)值上(shàng)涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去6个月以(yǐ)来，中(zhōng)国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含(hán)英国(guó)）股票(piào)基金(jīn)净值上涨27.80％；同(tóng)期(qī)，北美股票(piào)基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资(zī)基金(jīn)公会网站(zhàn)

　　经过前四个月跌宕起(qǐ)伏， 全球市场接(jiē)下来如(rú)何演绎？

　　日前，以下五大机构代表接(jiē)受本(běn)报采访(fǎng)解析(xī)他们对于市场动态的看(kàn)法，以帮助投资者把(bǎ)脉今(jīn)年剩余时间投(tóu)资。他们是：

　　摩根资(zī)产管理常务董事(shì)、亚太区首席市(shì)场策略师许(xǔ)长(zhǎng)泰(tài)

　　南(nán)方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚(yà)太区投(tóu)资总监及宏观经济主管(guǎn)胡一帆

　　博时(shí)基(jī)金（国际(jì)）有限公司 基金经理卢里

　　上述机构(gòu)人士认为，2023年剩余时间美国陷入衰退几(jǐ)率较大(dà)。中国(guó)经济(jì)复苏步入轨道，若(ruò)后续房地产等持续发力，中国(guó)经济持续快速复苏可(kě)期。随着美元(yuán)走弱，后续人民币等其(qí)它非(fēi)美货币可能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的(de)人工智能，机构人(rén)士认为人工智能将为各个(gè)行业带(dài)来巨变，其(qí)中硬(yìng)件(jiàn)类公司可能获得较为确定的机会。

　　如何看待今年剩余时间(jiān)全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动收紧信贷条(tiáo)件，要么因为存款外流，被动收(shōu)紧(jǐn)信贷(dài)。这(zhè)样一来，企业、家庭(tíng)部门能(néng)获得(dé)的贷款增长放缓(huǎn)。虽然个人消费相对(duì)稳定，但是到了下半年美国经济(jì)衰退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增长，但不是快速增长。日(rì)本(běn)方面内需跟服(fú)务业获诸多因素支持。亚洲地区(qū)中国，日(rì)本过去几(jǐ)年受到疫情影响，2023年(nián)中(zhōng)、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资产(chǎn)管理看(kàn)来，日本(běn)的经济(jì)表现(xiàn)不会太(tài)差，对中国持更加乐(lè)观态度。中国经济复苏在(zài)全球起(qǐ)着引领作(zuò)用。但是，如(rú)果要中国经(jīng)济复(fù)苏更稳固，更全面，还需要企业投资、房地产发(fā)力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场(chǎng)对中(zhōng)国经济(jì)在2023年的复苏抱有较高的期望，尤(yóu)其是(shì)在第(dì)一季度超出预期的情(qíng)况(kuàng)下，市场普遍认为今年会实(shí)现5.5％以(yǐ)上的增长。但(dàn)是(shì)对于欧(ōu)美经济的预(yù)期则(zé)有所保留。我(wǒ)们(men)认为中国(guó)仍在复苏的(de)道(dào)路(lù)上(shàng)。如果下半年财政和(hé)地产方面(miàn)有所表(biǎo)现，将会(huì)加快复(fù)苏进程。目前来看，经济复苏(sū)的(de)压力(lì)主(zhǔ)要(yào)来自外需减弱和内(nèi)需恢(huī)复尚需(xū)时间，市场流动性和(hé)信贷(dài)宽松程度没(méi)有实质性压力。

　　在(zài)现有通胀(zhàng)环境下，高利率(lǜ)几乎是美国(guó)和欧洲的唯一选择，但是高利率(lǜ)环境(jìng)对经济的(de)压制作用(yòng)会降低欧美(měi)经济(jì)的预期。日本(běn)目前处于(yú)一个极端宽松货币(bì)政策拐点，但是目(mù)前新任日本(běn)央行行长表现出会维持货币政(zhèng)策不变的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增长会从(cóng)2022年的(de)2.1％降至(zhì)0.8％，2024年(nián)将进一步(bù)降至0.3％。中国方面，我们(men)认(rèn)为GDP将从去年(nián)的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增长则将(jiāng)从去年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则(zé)是从去(qù)年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压(yā)力已见顶，服务业通胀具韧性(xìng)，但中期就业料将(jiāng)持续修复，核(hé)心(xīn)通胀(zhàng)中(zhōng)枢(shū)震荡下行。预计美(měi)国经济在2023年末或2024年初进入温和衰退(tuì)。

　　中国：在(zài)疫情和地产(chǎn)等多重约束(shù)因素缓和、以及周(zhōu)期性因素作用下(xià)，经济(jì)本(běn)身就有趋势性(xìng)的内生修复(fù)动力，并不需要太强(qiáng)的政策刺激，从(cóng)趋(qū)势(shì)上看无论经(jīng)济增长还是(shì)企业盈利的修复(fù)，目前都处在一个(gè)中(zhōng)周(zhōu)期修复趋势的开端，远没有到讨论修复是(shì)否(fǒu)结束(shù)、以及修复力度(dù)最大(dà)的阶段已经过去(qù)等(děng)问题。欧洲：受(shòu)益于能(néng)源价(jià)格显著回落及冬季天气(qì)较预期温和等(děng)，欧(ōu)洲经济已避开冬季陷入(rù)严重衰(shuāi)退的最坏情况。日本：政策(cè)方面(miàn)，日(rì)银新总裁(cái)植田和男(nán)维(wéi)持宽松的(de)政策立场，短期调整货币政(zhèng)策(cè)区间可能性不高，但2023年(nián)内仍有可能(néng)对(duì)曲线(xiàn)控(kòng)制政策进(jìn)行调整(zhěng)。

　　王(wáng)昕杰：我们认为未(wèi)来(lái)一年美(měi)国有80％的概(gài)率进入衰退。美国银行业的风(fēng)波(bō)提(tí)升(shēng)了衰退概率，劳工市场有潜(qián)在降温的(de)可能。随着劳工参(cān)与率的提高，以及新增就业的(de)下降，未(wèi)来失业率(lǜ)有(yǒu)抬升的可能，这将会是导(dǎo)致(zhì)美国经(jīng)济名义上进入衰退(tuì)，最(zuì)主(zhǔ)要的推(tuī)动力。

　　由于冬季异常(cháng)温(wēn)暖，欧元(yuán)区的经济表现好于预期(qī)。欧元区未来12个(gè)月出现衰退的(de)机会为60％。该地区面(miàn)临的通胀(zhàng)问题比美国更为持久(jiǔ)。因此(cǐ)，我们预计欧洲央(yāng)行将再次加息50个基点(diǎn)，将存款利率(lǜ)提高(gāo)至(zhì)3.5％，并在今(jīn)年余下时间保(bǎo)持这一水平。中国经济的强(qiáng)势复苏，是全球经济增长“混沌(dùn)”中(zhōng)的“启明星”，3月宏观数(shù)据进一步好转，增强(qiáng)了投资者对(duì)于国内经济(jì)增长复苏(sū)的信心。

　　后续美(měi)联储加息(xī)节奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储已经最后一次加(jiā)息(xī)了。虽然说通胀还没(méi)有回(huí)到美(měi)联储的政策目标。但是3月(yuè)份(fèn)开始，银行出现(xiàn)问题，这都是高利率环境(jìng)带(dài)来冷却经济的副作(zuò)用。在整(zhěng)体通胀数据逐步往(wǎng)下走的(de)环境之下，企业(yè)信心(xīn)也开始是越走越(yuè)弱(ruò)。美联储今年(nián)加息或许已经结束(shù)。

　　美联储可能要到了明年(nián)上半年才会认真的去考虑(lǜ)降息。虽然说(shuō)通胀见顶(dǐng)回落，但(dàn)是回落(luò)的速度不够快，而且(qiě)美联储主席鲍威尔在过(guò)去的半(bàn)年12个月多次提到，他宁愿经济出(chū)现一个(gè)温(wēn)和的经济衰退。可见，他对于降低通胀的决(jué)心(xīn)还是非常(cháng)明显(xiǎn)的，就是他宁(níng)愿(yuàn)牺牲(shēng)经济增长一(yī)部分(fēn)来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经(jīng)过最近的银行业(yè)问题，市场对(duì)美联(lián)储(chǔ)加息的预期发(fā)生(shēng)了较(jiào)大波动(dòng)。目(mù)前市场(chǎng)预计，5月份(fèn)的加(jiā)息(xī)会是最后(hòu)一(yī)次(cì)，然后在第四季度(dù)开始逐步调整(zhěng)利率水平，以实(shí)现利(lì)率的(de)正(zhèng)常化（即降(jiàng)息）。对资本市场来说，这是个好消(xiāo)息，因为高利率环(huán)境导致美元流动性(xìng)下降和(hé)投资成本急剧上升，这已经(jīng)在全球资本市(shì)场上反映(yìng)出来了。不论是美国的银(yín)行业还是高收(shōu)益债券领域，都出现了(le)流动性(xìng)和短(duǎn)期(qī)成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一(yī)次加息后，进(jìn)入观望(wàng)态势。现在(zài)市场普遍(biàn)预期(qī)从今年三季度(dù)开始，美(měi)国将进入一个技术性衰退，可能在(zài)年底(dǐ)会有一次减息。但是美联储现在论调还是比(bǐ)较的鹰派，至(zhì)少从美(měi)联储官员的(de)点阵图看(kàn)，大部分美联储官(guān)员都(dōu)认为在2024年前不会减(jiǎn)息，与(yǔ)市场预期有一定的差距。当然(rán)，我(wǒ)们要动态(tài)地看问(wèn)题，应根据未(wèi)来几(jǐ)个月美(měi)国经济的(de)实(shí)际情况(kuàng)去做出调整。

　　卢(lú)里(lǐ)：预(yù)计5月美联储加(jiā)息后进入了观(guān)察期。短期，联(lián)储将(jiāng)在控通胀及防范金融风险之间(jiān)争取平衡。后续如果美(měi)国金融体系(xì)风险继续(xù)累积并形(xíng)成进一步的风险事件，可能会(huì)推动联储更(gèng)早(zǎo)转向。美(měi)国经济衰退(tuì)终局确定性(xìng)较高(gāo)，在此情景下，长久期(qī)的利率债(zhài)、高(gāo)评级信用债(zhài)会在大类资产中取得(dé)相对较好表现。

　　王(wáng)昕杰：目前(qián)来看，美联储可能(néng)在下半年降(jiàng)息50个(gè)基点。虽(suī)然美(měi)联(lián)储结束加息周期及随后的宽松政(zhèng)策可能利好股市，但是(shì)这仅在(zài)没有衰退接踵而至时成(chéng)立。多数情况下，只有经济状况触底才(cái)会构成股市反弹的(de)充(chōng)分条件。与股票不同(tóng)，政府债(zhài)收益率的表(biǎo)现在美联储加(jiā)息(xī)接近尾声(shēng)时通(tōng)常更(gèng)容易预(yù)测。一直(zhí)以来(lái)，10年(nián)期政府债收益率(lǜ)的(de)高(gāo)位几乎总(zǒng)是(shì)在最后(hòu)一(yī)次加息前后(hòu)出(chū)现，然后在接下来(lái)的12个(gè)月平均下(xià)跌70个基点，原因是增长放缓及通胀(zhàng)下降压(yā)低(dī)了收(shōu)益率。

　　怎么看(kàn)AI带来的投(tóu)资机会？

　　许长泰(tài)：首先，一季(jì)度，A股 AI相(xiāng)关的企业已经录得一定的上涨(zhǎng)。就(jiù)如“淘金热(rè)”的时候，做工具的大(dà)概(gài)率能赚钱。工具率先获得利好，这是比较(jiào)自然的逻辑。其次(cì)，AI会给现有的公司带来哪(nǎ)些变(biàn)化，这(zhè)是我们需要思考(kǎo)的问题(tí)。例如(rú)广告(gào)公(gōng)司，AI是否可(kě)以进一步提升(shēng)它的投放精准(zhǔn)度(dù)。不过，考虑到部分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这里的不确(què)定性是(shì)比较高的。第三，中国(guó)有庞大的市场，政府积(jī)极的(de)在(zài)推动数字化的进程，我们认为中国(guó)有非常大的(de)潜(qián)力(lì)。

　　丁晨(chén)：大模型(xíng)在训练环节(jié)和推理环节都需要消(xiāo)耗(hào)大量的算力(lì)，涉(shè)及到的硬件(jiàn)领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存(cún)储芯(xīn)片构成的服务器，以及配套的交换机、光模块；自(zì)去年(nián)年(nián)底以来，产业链已经陆(lù)续收到了(le)上述(shù)硬件产(chǎn)品环节的(de)订单上(shàng)修。

　　大模型(xíng)主要(yào)涉及两类(lèi)产品，一(yī)类是公有云(yún)上(shàng)部署的(de)大模型(xíng)，包括模型(xíng)的API接口调用(yòng)、模型的分布式计算部署、数据库等中(zhōng)间(jiān)件，主要(yào)面向to-C类的终端场景，主(zhǔ)要基于生成(chéng)的字段数（token）来收(shōu)费；另一类是部署(shǔ)到私有云上(shàng)的大(dà)模型(xíng)，主要面向(xiàng)to-B类的终端(duān)场景，主要根据部署成(chéng)本来收费；应用场景落地(dì)较为多元，在搜索、文档处理(lǐ)、文(wén)学艺术创作(zuò)、金融、电商、企(qǐ)业(yè)内(nèi)部管理都有非常(cháng)多可(kě)以探索落地的案例(lì)，在未来2-5年(nián)将会呈现出百花齐(qí)放的格局，投资机(jī)会(huì)主要来源于下游潜在(zài)的目标用户群体规模(mó)较大(dà)、用户的付费意愿强或者用户(hù)的使用时长较(jiào)长的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多行业(yè)。与此同(tóng)时(shí)，我们看到，中国高(gāo)度重视数字经(jīng)济(jì)，尤(yóu)其是大数据、硬科技和(hé)软科(kē)技(jì)的发展，今年成立了国家数据局(jú)，国务院(yuàn)重组科技部，三大运营商(shāng)都加大了(le)在数(shù)据方(fāng)面的(de)投入，中(zhōng)国的云企业(yè)也发(fā)展迅速。

　　我们尤其看(kàn)好亚洲半导体的发展(zhǎn)。该板(bǎn)块目前(qián)估值处于(yú)历史低位，随(suí)着去库存的稳步推进，半(bàn)导体板块(kuài)在今后的6-10个月会有所改善。拥(yōng)有众多半(bàn)导体企(qǐ)业的(de)韩国市(shì)场则将是亚洲上升空间最大的(de)市场。

　　此(cǐ)外，A股的精选(xuǎn)科技(jì)主题(tí)也将有不俗表现(xiàn)，因(yīn)为很多中国的科技企(qǐ)业(yè)在(zài)后(hòu)疫情时(shí)代，会更关注利润和(hé)现金流，从而(ér)产生(shēng)一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别(bié)是机器学习与(yǔ)深度学习模型）的发展(zhǎn)将带来以下方面的投(tóu)资机会：AI芯片，AI模型的训练与(yǔ)推理(lǐ)需要大量的算力，这将带(dài)动AI专(zhuān)用(yòng)芯片的需求与发展。云(yún)计算服务，AI模(mó)型(xíng)需要庞大(dà)的数据集(jí)和计(jì)算资(zī)源进行(xíng)训练(liàn)，这将推(tuī)动公共云服务商的(de)发展(zhǎn)。数据服务，AI模型需(xū)要海量(liàng)数据(jù)进(jìn)行(xíng)训练，数据采集(jí)、清(qīng)洗和(hé)标(biāo)注服务将大有可(kě)为。AI软(ruǎn)件与服(fú)务，在各行业内，AI模型(xíng)将(jiāng)被(bèi)广泛(fàn)应用，企业将(jiāng)大(dà)举(jǔ)采购各(gè)类AI软件与服务，如机器视(shì)觉、自然语言处理、机器(qì)人等(děng)以满足自动化的(de)需求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一(yī)群人工智能专家及(jí)业(yè)界高(gāo)管呼吁(xū)暂(zàn)停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎(zěn)么(me)看？

　　胡一帆(fān)：在一(yī)定程度上增加公众对AI技术(shù)研发(fā)的(de)知情权以及行业自律是有其必要性的。一方(fāng)面，知名人士的(de)呼吁显(xiǎn)示出(chū)行业内对人(rén)工(gōng)智能安(ān)全与(yǔ)可控性的高度(dù)重视，这有助(zhù)于提高公众对此的认识，同时促进相关(guān)法规与标准的(de)出(chū)台。暂停开发更强大的(de)模(mó)型(xíng)有助(zhù)于行业(yè)理解(jiě)现有模型的风险与影响，为(wèi)下一代模型的管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足(zú)够强大，需要(yào)一(yī)定(dìng)时间观察其对社会产生(shēng)的影响。但另(lìng)一方面，依靠公众(zhòng)人士(shì)发起的自(zì)律性暂停可能难以有效执行(xíng)。人工(gōng)智能(néng)行业内竞争(zhēng)激烈，暂停进(jìn)一步研究难(nán)以(yǐ)形成广泛共识，领先机(jī)构会(huì)继续推进研究旨在保持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂(zàn)停开(kāi)发更强大的生(shēng)成式AI 模型，并非技术发展方向出现了偏差(chà)，而(ér)更多是出于(yú)对(duì)监管(guǎn)缺失的(de)担忧，因而呼吁社会思(sī)考(kǎo)在(zài)使用过程中产生的法律规制风险以及科技伦理挑战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部(bù)署在公有云上(shàng)面，用户交互过程中(zhōng)的数据可能涉及(jí)到(dào)用户(hù)隐(yǐn)私和企业机密，因此现(xiàn)在(zài)越来越(yuè)多(duō)的企(qǐ)业(yè)客户开(kāi)始转向(xiàng)规划私有部署(shǔ)大模(mó)型。另一方面，不法分(fēn)子(zi)也更有机会借(jiè)助(zhù)生成式 AI 提(tí)高电信诈骗的效(xiào)率、研发限(xiàn)制性产品(pǐn)的(de)效率等。

　　目前，中(zhōng)国(guó)监(jiān)管(guǎn)层(céng)在立法(fǎ)进度上领先于海(hǎi)外(wài)，2023年4月11日，国家(jiā)互联(lián)网信息办公室正式发布《生成式人工(gōng)智能服(fú)务管理办法（征求意(yì)见稿）》，提出生成式(shì)人(rén)工智能(néng)服务提供(gōng)者应(yīng)该承担(dān)信息安全主体责任，做好个人信息保护、未成(chéng)年人保护、内容安全(quán)管理等工作，我们相信在生成式人工智(zhì)能领域的监管会(huì)日益完善银耳越黄越好还是越白越好，干银耳为什么越放越黄。

　　今(jīn)年剩余时间投资策(cè)略如何调整？

　　许长泰(tài)：未来3个月就6个月，全球市场资产类别(bié)方面，固定(dìng)收益或者债券为优(yōu)先，低配股(gǔ)票。如(rú)果美国经济进入(rù)下半年，经济增长速度持续放缓，衰退风(fēng)险增(zēng)强，那么目前美(měi)国股票的估值(zhí)相对于企(qǐ)业盈利(lì)的(de)预(yù)期是相对乐观了。

　　如果今(jīn)年经济开始放缓，即便美联储不(bù)降息 ，那么(me)10年期30年期的美国国债，它的利率还是要往下走，利(lì)率往下走代(dài)表这些债券的价(jià)格往上(shàng)升。

　　环球市(shì)场(chǎng)方(fāng)面：股票的(de)部(bù)分摩根资产管理目前是偏向中国及广泛意义上(shàng)的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢(yíng)沪深300，但(dàn)是经(jīng)验告诉(sù)我们，如果中国(guó)的企业盈利增长比美(měi)国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理(lǐ)比较青睐欧美的(de)政府债券，再加上一些投资等级的企业债。不(bù)看(kàn)好高收益债(zhài)的原(yuán)因在于：当经济表现(xiàn)越(yuè)来越差的时候，一些信贷评级比较低的企(qǐ)业债，它(tā)的信用差(chà)会拉宽，相(xiāng)应债(zhài)券(quàn)价格(gé)承压。货币(bì)方面：看跌美元。同(tóng)时(shí)，若美元贬值，大部分的亚洲货币都会得到支持。商(shāng)品：对(duì)能源跟(gēn)工业金属(shǔ)持相(xiāng)对中性态度，商品(pǐn)中比较看银耳越黄越好还是越白越好，干银耳为什么越放越黄好黄金。

　　丁晨：资(zī)产(chǎn)配(pèi)置策(cè)略现在时间节点看(kàn)，大类资(zī)产(chǎn)相对配置(zhì)上，我们(men)认(rèn)为股(gǔ)票(piào)优于(yú)债(zhài)券，优于商品(pǐn)。年末有降息预(yù)期的条件下，股(gǔ)票估值压力会减小(xiǎo)。商品受全球总(zǒng)需求(qiú)下降(jiàng)和中国复苏(sū)缓慢的影响，下半年反转的机会不大。

　　股票(piào)市场上，考虑年初(chū)至今的表(biǎo)现，之后可能会出现中国优于欧美股市的情(qíng)况。尤其是香港市场，在公司业绩普遍平(píng)稳(wěn)转好的基本(běn)面条件(jiàn)下(xià)，受其他(tā)因素影响的(de)估值因素(sù)带来的下(xià)跌调整幅度(dù)比较大。换(huàn)句话(huà)说，目(mù)前的港股表现(xiàn)有背离(lí)基本面的(de)情况。

　　胡一帆：站在资产配(pèi)置角度看，我们(men)认为美国的盈利增长(zhǎng)及通胀前景(jǐng)仍存在较大的不确定性。如果通胀下降，股票表(biǎo)现会(huì)较(jiào)出色，债(zhài)券也会受益。如果经济(jì)出现严(yán)重衰退，债(zhài)券表现(xiàn)一定优于股票。如果通胀卷土重来，将出(chū)现和去年(nián)一样的(de)股债双杀，对成长股则(zé)尤为不利。股(gǔ)票市场投资策略：股票(piào)方面，我们不看好美(měi)股和成长股。我(wǒ)们的股票(piào)投资(zī)策略是(shì)分散配置。我们看好(hǎo)新兴(xīng)市场，特(tè)别是中国。

　　债券(quàn)市(shì)场(chǎng)投资(zī)策(cè)略：整体而言，我们认为今年债券的(de)表现会(huì)优于股(gǔ)票(piào)的表现，特别是(shì)政府债券和投资级别的债券，能够提供不错(cuò)的收(shōu)益率，而且即使在经济下(xià)行的时候也非常具有韧性。商(shāng)品市场投资(zī)策略：我们同时(shí)也看好(hǎo)黄金和石油(yóu)价格的上(shàng)涨。看好黄金(jīn)最主要是(shì)因(yīn)为避险情绪的(de)上升。我们(men)预测到2023年(nián)底，黄金价格会(huì)达到(dào)2100美元/盎(àng)司，2024年年(nián)3月底之前会达到(dào)2200美(měi)元/盎司。

　　我们认为油价会进一步上行，主(zhǔ)要是由(yóu)于供给端的收缩。外汇(huì)市场投(tóu)资策略：由于美联储停止加息(xī)，美元的利(lì)差优势(shì)收窄，因此我(wǒ)们要为美元走软做好准备。

　　卢里：历(lì)史走势上(shàng)看，衰退情景后，债券和黄金表现较好，成长股有阶(jiē)段性(xìng)行情衰(shuāi)退情(qíng)景(jǐng)下，利率带来的分(fēn)母端制约改善，利好利率债及(jí)高评级债券、黄金(jīn)等资产类别成长股受分母端(duān)改善(shàn)主导，可能有(yǒu)阶段性行(xíng)情(qíng)；价值股分(fēn)子端承压，整体(tǐ)回落石(shí)油等大宗商品由于需(xū)求下降，整体回落。

　　A股市场相(xiāng)对(duì)和绝对估值(zhí)均处于较低(dī)位置，宏观环境有利于权益市场，风格(gé)上建议高(gāo)配制造、科技，低(dī)配周期、金融地产(chǎn)，标(biāo)配消费和医药；创业板指的吸引力相对(duì)高于沪深300。行业层面，电子、医药(yào)、军工、食品饮料(liào)、建筑(zhù)材料等(děng)行(xíng)业机会相(xiāng)对较(jiào)多。

　　港股市(shì)场结(jié)构上看好：盈利能力稳定、高股息(xī)的优质央国企(qǐ)；契(qì)合(hé)数字中(zhōng)国建设方向，受益于复(fù)苏的(de)互(hù)联网板(bǎn)块。我们对美(měi)股偏谨(jǐn)慎，仍处于衰退前期，部分资产（例(lì)如美(měi)股(gǔ)）对分子端下(xià)行的定价(jià)不足。后续若进入利率快速(sù)改善期，成长风格可能(néng)阶段性跑赢(yíng)价值。

　　市(shì)场(chǎng)交(jiāo)易(yì)重心可能从衰退转向复苏，美元也可能启动(dòng)趋势性下行周期(qī)。

　　货币方面：人(rén)民(mín)币汇(huì)率(lǜ)在美元反(fǎn)弹时(shí)点可能仍强(qiáng)于一篮子货币。日元可(kě)能扭转颓势，启动均值回归行情。欧(ōu)洲经济衰退预期和欧洲能(néng)源供应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在(zài)美元(yuán)强势周期逆转后，欧元存在一(yī)定重新反(fǎn)弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在股票方面(miàn)，我们继续看(kàn)好亚洲（日本除外(wài)），并在美国和欧洲采取防御性(xìng)行业(yè)立场。看好中(zhōng)国，因为即使在2022年10月的反弹(dàn)之(zhī)后，目前中国市(shì)场股票估值仍然低廉(lián)，政(zhèng)策制(zhì)定(dìng)者(zhě)继续支持经济增(zēng)长，最近的(de)银行存(cún)款准备金率下调就是明证。我们对美元(yuán)进一步走弱的(de)预(yù)期应该会支持除(chú)日本以外(wài)的亚洲市场表现。

　　在(zài)债券方面，我们增加了对(duì)高(gāo)质量(liàng)政(zhèng)府债(zhài)券的敞口，并减少(shǎo)了对高收(shōu)益债务(wù)的敞口。

　　我(wǒ)们更青睐发达(dá)市(shì)场投资级政(zhèng)府债券，较不青睐高收益债(zhài)券(quàn)。这与美国的(de)衰退(tuì)周期所体(tǐ)现出的特征(zhēng)一致，在美国，政府债(zhài)券通常(cháng)受益于债券(quàn)收益率的下(xià)降（因(yīn)为(wèi)市场对增长放缓和最终降(jiàng)息(xī)的定(dìng)价(jià)），而公(gōng)司债(zhài)券收益率(lǜ)相对于美国政府债券的(de)溢价因信贷质(zhì)量恶化(huà)的预期(qī)而扩大。

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