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　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期(qī)降3.3％，前(qián)值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非(fēi)通缩，内部(bù)结(jié)构分化、与终端需求相关的服务业延续涨价

　　物价作(zuò)为(wèi)经济表现的滞后指标，在经济(jì)复苏早期多表现(xiàn)相对低迷(mí)、实(shí)属常(cháng)态。传统周期下，经济的周期性波动，主(zhǔ)要由需求端驱动(dòng)，物价作为经济的滞后指标，表现(xiàn)出明显的周期性波动。经验(yàn)显示，CPI等物价指标，与经济走势大(dà)体类似，一般滞后经(jīng)济表(biǎo)现(xiàn)2个季度(dù)左右；经(jīng)济复苏早期，CPI同比表(biǎo)现一度(dù)相对(duì)低迷，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下的低(dī)位徘徊(huái)。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘于供给(gěi)端(duān)影响和(hé)外需2023年中国贫困地区有哪些，中国贫困地区有哪些县(xū)拖(tuō)累部分(fēn)商品(pǐn)价格回落等。年初(chū)以来(lái)，CPI同比持(chí)续回落至4月的0.1％，拖累主要(yào)来自于食品和(hé)非(fēi)食品中的商品(pǐn)、不完全由需(xū)求(qiú)主导。其中，猪肉、鲜菜供给(gěi)充足(zú)，价格回(huí)落成为拖累食品同比(bǐ)自年初的(de)6.2％回(huí)落(luò)至4月的(de)0.4％；非食(shí)品中，原油等(děng)国际定价(jià)的大宗商(shāng)品(pǐn)价格回落(luò)，带(dài)动交(jiāo)通工具(jù)用(yòng)燃料等(děng)分项环(huán)比延续低于季(jì)节性，部分耐(nài)用品价(jià)格(gé)回落也有拖累、与相关原材料成本(běn)压力缓解等有关。

　　需求修复(fù)较(jiào)早的领域、线下(xià)消费相关的商(shāng)品和服(fú)务(wù)，在价(jià)格上已有(yǒu)连续体现。终(zhōng)端需(xū)求(qiú)回暖在4月CPI中进一步凸显，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其他(tā)商品(pǐn)服务同比自年初以来明(míng)显回升(shēng)、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖(nuǎn)带动部分中(zhōng)上游行业(yè)涨价(jià)，在PPI中亦有体(tǐ)现(xiàn)，例如，文教娱(yú)制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见底(dǐ)，后续或逐步回升。线(xiàn)下(xià)消费活动持续改(gǎi)善等或带动(dòng)内(nèi)生动能逐步增强，对价格的支撑仍在逐步(bù)显现。叠加基数贡献、及(jí)部分商品价格回落拖累逐步放缓(huǎn)等，CPI或(huò)于4月见底回(huí)升。

　　常规(guī)跟(gēn)踪：CPI涨幅回落(luò)，生产资料拖累PPI低预期、原油链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基(jī)数拖(tuō)累明(míng)显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因(yīn)素较上(shàng)月回落(luò)0.4个(gè)百分点至0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分项环比中(zhōng)，食品环比降幅(fú)收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖(tuō)累明显(xiǎn)，猪肉环(huán)比降幅收(shōu)窄，文(wén)教娱(yú)等服务项(xiàng)涨价延续(xù)。食品环比中(zhōng)，鲜菜和鲜果(guǒ)大量(liàng)上市，价格分(fēn)别(bié)下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加(jiā)消费(fèi)淡季影(yǐng)响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比中，原油(yóu)价格回落(luò)拖累CPI交(jiāo)通通信项环比延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱(yú)、其他商(shāng)品服务环比明(míng)显上涨(zhǎng)，分别(bié)较上月变(biàn)动(dòng)0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因(yīn)生产资料拖(tuō)累，生活资料韧性(xìng)延(yán)续(xù)。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产资料由平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原材(cái)料和加工(gōng)工业亦有走弱；生活资料环(huán)比走(zǒu)平、上月为-0.32023年中国贫困地区有哪些，中国贫困地区有哪些县％，除食品外环比延(yán)续回落外，衣着(zhe)、一般日用品环比由负转正，耐(nài)用消费品降幅收窄。

　　分(fēn)行业来看，原油等上游(yóu)原材(cái)料(liào)链条相(xiāng)关价格(gé)回落，与线(xiàn)下(xià)消费相关的中下游行(xíng)业(yè)价(jià)格回升。4月，多数行业环比价格(gé)回落、上(shàng)游原(yuán)材(cái)料链条尤其明显。煤(méi)炭开采、石油加工、燃(rán)气供应环比延(yán)续回落(luò)、降幅均在(zài)1.9个百分(fēn)点以上，汽车(chē)制造、通(tōng)信制造等部分中下游制造业(yè)价格有所回落，但文教娱制(zhì)品等靠近终(zhōng)端制造业价(jià)格有所回升(shēng)、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪(zhū)价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情(qíng)反(fǎn)复。

　　证券研究报告：《通(tōng)缩是(shì)个伪(wěi)命题》

　　对(duì)外(wài)发布时间：2023年05月11日

　　报告发布(bù)机构：国(guó)金证券股(gǔ)份有(yǒu)限公司

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