金融界(jiè)4月21日消息 自国家统计局4月11日发布3月份物价数(shù)据后，近日关于所谓“通缩”的话(huà)题就不(bù)绝于耳。摩根斯坦利中国首席经济学家(jiā)邢自强今天在CMF演(yǎn)讲称，现阶段低通胀可能是我们(men)的优(yōu)势，至少给决策层提供了充足的政策空间(jiān)，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而我们从疫(yì)情中复(fù)苏走过3个月，并(bìng)且没有采(cǎi)取强刺(cì)激，更(gèng)多靠内生动(dòng)力，由于我(wǒ)们产能充裕，供给端恢复(fù)略快于需求端，通胀暂(zàn)时起不来，有利于物(wù)价相对温和的水平。

　　邢自(zì)强以(yǐ)欧美发达国家举例，疫情(qíng)之后货币政策强刺激，带来高通胀后果(guǒ)不得不进行加息，而矫枉过正的(de)绥芬河从我国流入哪个国家的境内河流，绥芬河从我国流入哪个国家的境内最多加息过(guò)程又带(dài)来银行业震荡。在他(tā)看来，现阶段(duàn)低通胀可能是我(wǒ)们的优势(shì)，至少给(gěi)决策层提供了充足的政策空间，无需担(dān)忧通胀掣(chè)肘。

　　他(tā)认为，对于近期中国通胀水平(píng)较低可以看得更乐观一(yī)些，不必担心(xīn)中国(guó)会陷入(rù)长(zhǎng)期的需求(qiú)低迷(mí)。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是一个滞后指标，不会率(lǜ)先好(hǎo)转，需要经(jīng)济(jì)环境有明显改(gǎi)善(shàn)、企业感到(dào)盈利、订单有比较强(qiáng)的转机，才会慢慢扩张(zhāng)、扩产(chǎn)和招聘。服务业(yè)率先复苏，就(jiù)业(yè)为(wèi)什(shén)么(me)也没有特别明显改善(shàn)？邢自强(qiáng)指出，现在还处于(yú)经济修复阶段，疫情前正常(cháng)年(nián)份服(fú)务(wù)业能创造800万(wàn)个就业岗(gǎng)位，但是21年、22年服(fú)务(wù)业只(zhǐ)创造(zào)了(le)100万个岗位，两年加起来少创造(zào)了约1300万个岗位(wèi)。“这是一种隐(yǐn)形的失业(yè)，现在(zài)服务业仅仅是恢复到2019年的(de)水(shuǐ)平，要恢复到(dào)原来的轨迹上需要(yào)时间。”

　　邢自强(qiáng)分(fēn)析，就业相对低(dī)迷(mí)是有原(yuán)因的(de)，跟感受到(dào)的服务业在(zài)回升(shēng)并不矛(máo)盾，“回升只是补上去年底的(de)坑(kēng)，还没有(yǒu)回到潜在增速上(shàng)，只有回到潜在增速上(shàng)才能够逐步(bù)消化之前积压的潜在失(shī)业。”邢自强判断，服务性行业可能要逐季(jì)恢(huī)复，大概在今年(nián)底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家(jiā)统计局公(gōng)布3月物价数据显示，3月(yuè)CPI（居民消费价格指数(shù)）同比增长0.7％，比(bǐ)上月回(huí)落(luò)0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业生产者(zhě)出厂价格(gé)指(zhǐ)数）同(tóng)比下降2.5％，同比降幅比上月(yuè)扩(kuò)大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同(tóng)比增速双双回落，一季(jì)度新增贷款却创纪录，引发了(le)关于通缩的讨论。

　　央行：金融数(shù)据领先(xiān)于经济数据，反(fǎn)映出供需恢复不匹配现状(zhuàng)

　　4月20日下午(wǔ)，央行举行(xíng)2023年一季度金融统计数(shù)据有关情(qíng)况新(xīn)闻发(fā)布会(huì)。央行货(huò)币政策司(sī)司长(zhǎng)邹澜(lán)回应称，我国不存在长期通缩(suō)或通(tōng)胀(zhàng)的基(jī)础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合(hé)理看待，通缩一(yī)般具有物价水平持(chí)续(xù)负增长、货(huò)币供应量持续下降的特征，且常伴随经济衰退。当前我(wǒ)国物价(jià)仍在温和上涨，M2（广义货(huò)币供应量）和社融增长相对较快，经(jīng)济运行持续好转，与通缩(suō)有(yǒu)明显区(qū)别(bié)。

　　近期的物价回落是因(yīn)为经济基本面(miàn)和高(gāo)基(jī)数等因素。邹澜进(jìn)一(yī)步解(jiě)释，一方面，供给能力较强。在(zài)稳经(jīng)济一揽(lǎn)子政策有(yǒu)力支持下，国内(nèi)生产持续(xù)加快(kuài)恢复，物流畅通(tōng)保障到位(wèi)，特别(bié)是“菜篮(lán)子”“米袋子”供(gōng)给充足(zú)。另一方(fāng)面，需求恢复较(jiào)慢。疫情伤痕(hén)效应尚未消退，消费意愿尤其是大(dà)宗(zōng)消费需求(qiú)回(huí)升需要时间(jiān)。

　　此外，基数效应也有所影响。邹(zōu)澜(lán)进一步指出，去年(nián)3月(yuè)国(guó)际油价暴涨和国内绥芬河从我国流入哪个国家的境内河流，绥芬河从我国流入哪个国家的境内最多(nèi)鲜菜(cài)价(jià)格反季节(jié)上涨，也(yě)带来(lái)高基数扰动。货币信(xìn)贷较快增(zēng)长与物价回落并存，本质上受(shòu)时滞(zhì)影响。稳健(jiàn)货币政策注重从供给侧发力，去年以来支持稳(wěn)增长(zhǎng)力度持续加(jiā)大，供给端(duān)见效(xiào)较快。但实体经(jīng)济生产、分(fēn)配、流通、消费等环节的(de)效应(yīng)传导有一(yī)个过程，疫情反复扰动也使企业和(hé)居民信心偏弱，需求(qiú)端存有时滞。总体看，金融数据(jù)领先于经济数据，实(shí)际上反映(yìng)出供(gōng)需恢复不匹(pǐ)配的(de)现状。

　　统(tǒng)计局：当前中国经济没有出现通缩(suō)，下阶段也不会(huì)出现通缩

　　4月18日一(yī)季度经(jīng)济数据发布会上(shàng)，国(guó)家统计发(fā)言(yán)人付凌晖就近(jìn)期市场热议的中国(guó)经济是否(fǒu)会陷入通缩(suō)进行了回应。他表(biǎo)示，总(zǒng)的来(lái)看，当前中国经济没有出(chū)现通(tōng)缩，下阶段也不会(huì)出(chū)现通缩。从下阶段(duàn)来看，物价会稳步恢复，价格带动会逐(zhú)步增强。

　　付凌晖称，从(cóng)价格表(biǎo)现来(lái)看，由于去年基(jī)数较高(gāo)，国际大宗商(shāng)品价格涨幅较高，再加上国内受疫情影响供给偏紧(jǐn)，导致去年二(èr)季(jì)度CPI涨(zhǎng)幅都比较(jiào)高，这样影响今年二季度CPI涨幅可(kě)能(néng)保持低位，但(dàn)这不说明通货紧(jǐn)缩。随着下(xià)半(bàn)年(nián)影(yǐng)响因素(sù)逐步消除(chú)，价格会回到一个(gè)合理水(shuǐ)平。

　　通缩成立吗(ma)？券商(shāng)经济学家激(jī)辩

　　中信证(zhèng)券(quàn)直言，当前数据呈现复苏信号明(míng)显，通缩观点并不成立，预计(jì)下半(bàn)年基数效应消退(tuì)后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公司称，“我们看(kàn)到(dào)的(de)是(shì)回暖，而非通缩”，当前物价(jià)下降既不全面亦难持(chí)续(xù)，货币供应(yīng)创新高(gāo)，经济(jì)已步入复苏。

　　华泰宏观也(yě)指出，CPI可能(néng)低(dī)估了服务业和其他不可(kě)贸易品(pǐn)的通胀(zhàng)。而作为（不计(jì)入CPI的）最大的“不可贸(mào)易品”，地价(jià)和房价“再(zài)通(tōng)胀”是更广义的通胀(zhàng)走势(shì)最重要的风(fēng)向(xiàng)标之(zhī)一。华泰宏观认(rèn)为，不论是从居民收入、居民消(xiāo)费(fèi)倾向(xiàng)、还是居民资(zī)产负债(zhài)表(biǎo)的边际变化而言，居民消费能力(lì)和购房意(yì)愿在防疫(yì)政策(cè)优化(huà)后都在(zài)修复，而非恶化。

　　招商证(zhèng)券提到，一季度(dù)CPI走势(shì)并不满(m绥芬河从我国流入哪个国家的境内河流，绥芬河从我国流入哪个国家的境内最多ǎn)足央行(xíng)对通缩的认定(dìng)，其主(zhǔ)要反映局(jú)部(bù)性(xìng)、外生性(xìng)与阶段(duàn)性现象，货币供(gōng)应（M2）高(gāo)增长与(yǔ)CPI持续走弱看似反常(cháng)，实则反映疫后复苏结(jié)构(gòu)性特点。

　　粤(yuè)开宏观提到(dào)，当前的(de)物价下(xià)行(xíng)不是通(tōng)缩，而是与基(jī)数效应、前(qián)期非经(jīng)济政策对企(qǐ)业家信心的(de)冲击以及疫情后居民风险偏好(hǎo)下降(jiàng)有关。当前中国经济(jì)仍在持续恢复进(jìn)程中，PMI、社(shè)融等(děng)指标(biāo)反(fǎn)映经济恢(huī)复向好，并(bìng)且(qiě)呈(chéng)现出服务业(yè)好于工业、内(nèi)需恢(huī)复好于外需(xū)的(de)特点(diǎn)。

　　国民经(jīng)济研究所副(fù)所长王(wáng)小(xiǎo)鲁称，在货币增长大幅(fú)度超过经济增长(zhǎng)的情况(kuàng)下(xià)，所(suǒ)谓(wèi)“通缩”是(shì)个(gè)伪命题。货币走高，价格走(zǒu)低(dī)，这不是通缩(suō)，是产能过剩(shèng)和消费需求不足(zú)抑制了价格上涨。这种情(qíng)况(kuàng)下(xià)货(huò)币扩(kuò)张对促(cù)进增(zēng)长(zhǎng)、扩(kuò)大需(xū)求不仅于事无补，反而推高不良债务，加剧产能过剩(shèng)。

　　国君(jūn)宏观则认为(wèi)，造成当前“类通缩”复苏的本质是货币与有效需求或(huò)供给的不匹配，背(bèi)后(hòu)是居民与(yǔ)企业支出谨(jǐn)慎、地(dì)产角色变化、海外市场(chǎng)转向三(sān)个原因。经济预期在经历(lì)一轮(lún)上修(xiū)与(yǔ)下修后，当(dāng)前宏观预期波(bō)动率再次(cì)抬升(shēng)，国军宏(hóng)观认(rèn)为(wèi)会持续至5月之(zhī)后(hòu)，当宏(hóng)观预期波动率下降后，“类通缩”复(fù)苏环境延续(xù)，长(zhǎng)端(duān)利率依然(rán)有小幅下(xià)行空间(jiān)，权益成长风格会相对(duì)占(zhàn)优(yōu)。

　　国海策略(lüè)也指出(chū)，通缩环境(jìng)下(xià)景气行业的稀缺(quē)是(shì)促成(chéng)成(chéng)长牛的重要(yào)外部(bù)因素，物价水平的(de)回落多(duō)与有效(xiào)需(xū)求不足相关，在传统周(zhōu)期(qī)行业景气低迷的(de)环境(jìng)下(xià)，产业周期(qī)上行的成长行(xíng)业(yè)优势凸显。

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