公(gōng)募(mù)基金交易结算模式再现创新突破(pò)！

　　继过往较为常见的托管人结算模式和券商(shāng)结算模式之后，一(yī)种创新模式——“类QFII结算模式”正在基金行业悄然流(liú)行。

　　据(jù)中(zhōng)国(guó)基金(jīn)报记者了(le)解，2022年3月初成立的博道盛兴一年(nián)持有期混合(hé)是(shì)首只采用“类QFII结算模式”的基(jī)金，该基金(jīn)由博道基(jī)金、广发证券(quàn)、兴(xīng)业银行三方合作(zuò)推出。目前正(zhèng)在发行的易方达中证软件服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)”，上述ETF将由易方达与(yǔ)广发证券、兴业银行合作(zuò)发行。

　　“类(lèi)QFII结算模(mó)式”的推出也吸(xī)引了(le)行业各方目(mù)光，据(jù)业(yè)内人士透露，除了广发证券有落地的基金产品(pǐn)之外，其(qí)他券商、基金公司也(yě)在关注研究这一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位(wèi)业内人(rén)士看(kàn)来，目前基金(jīn)结(jié)算模式迎来新时代(dài)。券商结算、银行结算、类QFII结(jié)算三类(lèi)模式各有(yǒu)优劣，基金管理(lǐ)人可以(yǐ)根据不同情况(kuàng)，选择不同(tóng)的(de)结算模(mó)式，最大限度的调动各方资源，为持有人提供(gōng)更(gèng)好的服务(wù)。

　　“类QFII结算模式”逐(zhú)渐落地

　　在公募(mù)基金25年的历史长河中，托(tuō)管人结算模式是(shì)最早出现也(yě)是最为成熟的基(jī)金结算模(mó)式。到了2017年，券商结算模式(shì)启动试点，成(chéng)为基(jī)金公(gōng)司撬动券商资源(yuán)的有(yǒu)力(lì)抓手，之后由(yóu)试点转常规(guī)，发展(zhǎn)迅速。

　　如今，新的交(jiāo)易结算模(mó)式——“类QFII结算模式”正在行业各(gè)方探索中落地(dì)。

　　据中国基金报记者了解(jiě)，2022年3月8日(rì)成立(lì)的博道盛兴一年(nián)持有期混合(hé)是(shì)首只采(cǎi)用“类QFII结算模式”的基金(jīn)。而(ér)目前正在发行(xíng)的易方达中证软(ruǎn)件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模(mó)式”，上述两只基金分(fēn)别(bié)由博道、易方达两家(jiā)基(jī)金公司与广发证券、兴业银行合作发(fā)行。

　　“在(zài)证券公司中(zhōng)，广(guǎng)发证券(quàn)是率先有落地(dì)基金产(chǎn)品的券商(shāng)，据了(le)解(jiě)，其他(tā)券(quàn)商也在(zài)积(jī)极研究(jiū)这(zhè)一新的业务。”一位业(yè)内人士透露。

　　据博道基金介绍(shào)，所谓(wèi)的“类QFII结算模式”是指，公募基金参照QFII模式，通过(guò)证(zhèng)券公司进(jìn)行(xíng)交易申(shēn)报，由托管银(yín)行进行结算，在这(zhè)种(zhǒng)模(mó)式下，资金存放(fàng)在托(tuō)管银(yín)行的托管账户，无须(xū)银(yín)证转账到证(zhèng)券公司。这也成为类(lèi)QFII模式的与一般券结模式的最(zuì)大(dà)不(bù)同点。

　　具体来看(kàn)，类QFII模式中产(chǎn)品资(zī)金集中存放在托(tuō)管银(yín)行，在券商开立的资(zī)金账(zhàng)户无需(xū)实际上的银(yín)证转(zhuǎn)账存(cún)入资金，每个交(jiāo)易日基金公(gōng)司(sī)采(cǎi)用申报交易额度，使用(yòng)虚头寸(cùn)资(zī)金(jīn)的方式(shì)进行场内交易，券商根据已申(shēn)报的交易额度每日滚动计算产品资金账户虚头寸资金余额，以(yǐ)实现对产品(pǐn)场内交易额度(dù)的前(qián)端验资控制。

　　类QFII模式下(xià)基(jī)金(jīn)场内交易通过经纪券商完成，仍然保留了原先券(quàn)商交易结(jié)算模(mó)式的交易前端(duān)控制、验资验券(quàn)的(de)优点，同(tóng)时资金结算由托管行(xíng)完成，解决了部分托管行比较(jiào)关注的托管资金归属保(bǎo)管问题，一定程度(dù)上调动了托管行的(de)积极性。

　　在博时基(jī)金券商业务部副总经理王鹤锟看(kàn)来，类QFII结算模式(shì)，丰富了公募基金与证券公司结算模式(shì)的选择，更好(hǎo)地满(mǎn)足(zú)各(gè)方差异化(huà)的需求，也印证了券商财富管理转型已经进入更加成熟和高(gāo)速发展阶段 ，多(duō)样的(de)结算(suàn)模式备(bèi)选可以(yǐ)有助于降低运(yùn)营风险(xiǎn) 、提升效率，促进公募基金、券商渠道、基金(jīn)投资人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模(mó)式(shì)可以保(bǎo)证较好运营效率带(dài)来的优质(zhì)交易(yì)体验的同时，兼(jiān)顾券商与基金公司的商业(yè)利(lì)益深度(dù)捆(kǔn)绑。随着“买方投顾业(yè)务，产(chǎn)品(pǐn)工(gōng)具化配置(zhì)”的趋势逐渐(jiàn)形成，该模(mó)式将进一(yī)步促进，金融(róng)机构为广大投资人提供更多(duō)的交(jiāo)易工具选(xuǎn)择。”他进一步(bù)分析指出(chū)。

　　类QFII结算模式(shì)突(tū)破了现行客户交(jiāo)易(yì)结算资金的三方存管框架，谈及这类模式的创新点，平(píng)安基金总(zǒng)结为三(sān)大(dà)方面：“一是(shì)虚头寸：实现虚头(tóu)寸指令对接(jiē)，资(zī)金无需三方存管；二是交(jiāo)易交收(shōu)分离：证券公(gōng)司对产品场(chǎng)内交易进行前端验资验券；三是日(rì)终资金对账：实(shí)现证(zhèng)券公司与托(tuō)管人系(xì)统对接对账(zhàng)。”

　　加强交易前端验(yàn)资(zī)验券功能

　　兼顾与券商渠道的商业模式(shì)创新

　　作为一种新的交(jiāo)易结(jié)算模式，投资者对类(lèi)QFII结算模式(shì)还(hái)是比较陌(mò)生(shēng)。相(xiāng)比过往(wǎng)的(de)结算模式(shì)，公募(mù)基(jī)金采用类QFII结算模式有哪些优劣势？也(yě)是投(tóu)资者关注(zhù)的问(wèn)题(tí)。

　　博(bó)道基金站在ETF的角度分(fēn)析指(zhǐ)出，从销(xiāo)售端上看(kàn)，ETF的募(mù)集和日(rì)常申购赎回都通过(guò)券商完(wán)成。若ETF采用类QFII模式，其投资(zī)端业务也(yě)是通(tōng)过券商完成，可以全方位的跟券商(shāng)合(hé)作(zuò)。

　　“类QFII的优点是证(zhèng)券公(gōng)司对产品场内交(jiāo)易进行前端验资验(yàn)券，可(kě)有效防(fáng)控异(yì)常(cháng)交易(yì)和超买风险(xiǎn)。”博(bó)道(dào)基金表(biǎo)示。

　　“对(duì)于公募基金管理(lǐ)人而言，公募类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)，较传统(tǒng)托管银行(xíng)结算(suàn)模式，有两方面(miàn)好处(chù)：一是(shì)，加强了交易前端验资验(yàn)券功能(néng)，优化(huà)交易监控和头寸透(tòu)支风险管理；二(折叠小刀哪个快递可以邮寄的 折叠小刀是管制刀具吗èr)是，兼顾了与券商渠道商业模(mó)式的创新，类似(shì)与券商(shāng)结(jié)算模式(shì)，捆绑(bǎng)了商业利益(yì)，有(yǒu)利(lì)于券商代买(mǎi)市占(zhàn)率的提升。博时基金(jīn)券(quàn)商(shāng)业务部(bù)副总经理王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进一步分(fēn)析(xī)称，“相较券商(shāng)结算(suàn)模(mó)式(shì)，公募类QFII结算模式(shì)，也有两(liǎng)方面好处：一(yī)是，无需(xū)银证转(zhuǎn)账即可调整场内外资(zī)金分布，效率有所提升；二是，简化(huà)了开户环节，免去了三方存管登记确认(rèn)。”

　　此(cǐ)外，还(hái)有基金(jīn)人士(shì)认为，对于基金(jīn)管理人而言，ETF采用类QFII结算(suàn)模式，可以兼顾资金使用效率与风(fēng)险(xiǎn)控制两方面的(de)需求，相？过往的结算模式体现出了？定(dìng)优势。相比(bǐ)券商结算(suàn)模(mó)式，类QFII结(jié)算模式下无需银证转账即可调整场内外资金分布，效率有所(suǒ)提(tí)升，同时也(yě)简化了(le)开(kāi)户(hù)环节，免去了三？存管登记确认；而相比托管人结算(suàn)模式(shì)，类QFII结(jié)算模式下加强了交(jiāo)易前端验资验券功能，可优化交易监(jiān)控和头(tóu)寸透支风险管理(lǐ)。

　　平安基金将ETF采(cǎi)用类QFII结算(suàn)模式的主要优势归结为以(yǐ)下几点(diǎn)：

　　一是(shì)，类QFII结算模(mó)式下，产品资(zī)金(jīn)不(bù)是集(jí)中(zhōng)于(yú)原来的证(zhèng)券公司资金账户，仍然存放(fàng)在托管行账户，实现(xiàn)折叠小刀哪个快递可以邮寄的 折叠小刀是管制刀具吗的(de)方式是需要将托管行和券(quàn)商打通。通过“虚头寸”将托管行和券商打通，免去(qù)银证(zhèng)转账(zhàng)的步骤，解决(jué)了普(pǔ)通券结模式下资金分(fēn)散(sàn)管理，资金划拨时(shí)间(jiān)受银证转(zhuǎn)账时间范围限制的痛点。日常投资(zī)运作过(guò)程，减(jiǎn)少(shǎo)银(yín)证转账资金划拨(bō)工作，例如，定期费用支付、新(xīn)股(gǔ)新(xīn)债缴款与银(yín)行(xíng)间(jiān)账户之(zhī)间划拨等；

　　二是，对比券商结算(suàn)模式，一定(dìng)量减少了证券资金账户开户与银证关联挂钩环节工作(zuò)；

　　三是，更有(yǒu)利于明确各方(fāng)职责所(suǒ)在，以及完(wán)善(shàn)业务风险管理(lǐ)。通过交易交收分离，证券公司前(qián)端(duān)验资验券可(kě)有效防控异常交(jiāo)易和超买风险，托(tuō)管人负责交收；日(rì)终资金对(duì)账实现(xiàn)证券公(gōng)司与托(tuō)管人系统对接对(duì)账，可防范资金(jīn)结算(suàn)风险。

　　平安基金同(tóng)时也谈(tán)到(dào)了ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结算(suàn)模(mó)式的几点不(bù)足(zú)之处：一方面(miàn)，类似托管人结算模式，该模式与托管人(rén)结算模式一致，对投(tóu)资(zī)组(zǔ)合而言(yán)需按月计算缴纳最低结算(suàn)备付金与保证机制折叠小刀哪个快递可以邮寄的 折叠小刀是管制刀具吗(zhì)；另一方面，虚头(tóu)寸机制下，管理人(rén)、托管人与券商(shāng)三(sān)方(fāng)需每日确立场内(nèi)/外(wài)资金(jīn)分配比例。取(qǔ)决于投资组合(hé)交易特征，将(jiāng)增加日常投资运营管理工作。

　　起(qǐ)步阶段或吸引头部基(jī)金公司跟(gēn)随

　　实现基金、券(quàn)商、银(yín)行三方共(gòng)赢

　　从(cóng)业内观察看，不少基金公(gōng)司对类QFII结算模式的(de)关注(zhù)度较高(gāo)，也(yě)在筹备(bèi)或启(qǐ)动(dòng)相应的合作。不过，参与这类业务还涉及系(xì)统改造，以及固收(shōu)、QDII等(děng)复杂型公募产品的限(xiàn)制仍(réng)有待(dài)解决(jué)等问题，初期或(huò)更(gèng)多是(shì)头(tóu)部基金公司参与(yǔ)。

　　“近期也在公司内部对这一业务进行(xíng)了(le)探讨，业务操作(zuò)上(shàng)的(de)障碍(ài)并不大。”一家基金公司人士表(biǎo)示，这(zhè)类业务(wù)具备一定吸引力，相比较托管(guǎn)行结算模(mó)式和券商结算模(mó)式，这一模式可以同时(shí)激发(fā)银行、券商双方的销售力度(dù)，同时在(zài)此类模式刚刚起步(bù)阶段阶段参与，存在(zài)明显的先发优势(shì)。

　　博时券商业务部副(fù)总(zǒng)经理王鹤锟也表示，关于类QFII结算(suàn)模式(shì)仍处于发(fā)展初(chū)期，该模式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型公募(mù)产品的限(xiàn)制仍有待解决(jué)，成为主流结算模式仍不具备条件。展望未来，预计相(xiāng)关金融(róng)机(jī)构对该(gāi)模式会保(bǎo)持高度(dù)关注，会成(chéng)为选择之一。

　　平安基金相关(guān)人士更有信心，认为这是一个基金(jīn)、券商(shāng)、银行三方(fāng)共赢的模式，有望成(chéng)为新的行(xíng)业发展趋势(shì)。对(duì)管理(lǐ)人而言，类QFII结算模(mó)式较传(chuán)统券结模(mó)式、托管(guǎn)人(rén)结算模式均有比较(jiào)优势；对(duì)托管人而言(yán)，产品资金(jīn)全额(é)留存在托管账户，无需(xū)银证转(zhuǎn)账；对证(zhèng)券(quàn)公司(sī)提高服务机构客(kè)户的能(néng)力，也加强了公(gōng)司(sī)品牌影响力。

　　不过，基金公司开启类QFII结算模(mó)式(shì)，也涉及(jí)不少系统改造，尤其(qí)是托管行和券商(shāng)。博(bó)道(dào)基金(jīn)就表示，对基金公司来说，总体(tǐ)保留沿用(yòng)券商结算模式下的场内交易(yì)前端验资验(yàn)券(quàn)相关流程和业务(wù)系统(tǒng)，个别如清(qīng)算模块涉及一些小(xiǎo)改动(dòng)。但券商和托管行的系统改动(dòng)较大，如在系统直连、账户管理、场内清算、场外清算(suàn)等多个环节需要进(jìn)行升级(jí)改造。

　　目前(qián)已经实现的模式来(lái)看，主要(yào)是广发证(zhèng)券(quàn)、兴业银(yín)行、基(jī)金公司三方(fāng)参与。而记(jì)者(zhě)从业内了解到，也有一些银行、券(quàn)商对此也抱(bào)有积极(jí)态度，愿意(yì)布(bù)局(jú)此(cǐ)类业务(wù)。

　　从单(dān)一模式走向三类模式

　　基金行业发(fā)展25年(nián)以来，结算模式发生了重要变化，从单一模式走向券商(shāng)结(jié)算、银行(xíng)结(jié)算、类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式三类模式(shì)的时(shí)代。

　　自(zì)公募基金诞(dàn)生起，采取的就是银(yín)行托管人(rén)结算模(mó)式，到(dào)目前已25年了，仍(réng)然(rán)是目前公(gōng)募基金(jīn)结算的主流模式。这(zhè)一(yī)模式(shì)是，基(jī)金管(guǎn)理人租用券商(shāng)的交(jiāo)易席位直连报盘交易所，托(tuō)管人作为特(tè)殊结算参与人与中国结算进行(xíng)资金和证券的清算交收(shōu)。

　　券商(shāng)结(jié)算模式在2017年启(qǐ)动试点，并于2019年初由试点转常规，至今已历时5年有(yǒu)余。随着(zhe)运作机制渐稳、结算效率改善及券商财(cái)富管理业务高速发展，券结模式自2021年迎(yíng)来(lái)爆发，根据Wind数据，2021年全(quán)年一(yī)共(gòng)有144只新(xīn)成立基金采用了券结模式(shì)。根据中金公司统计，截至(zhì)2023年2月(yuè)24日，券(quàn)结(jié)基金数(shù)量与规模分别为616只和5709亿元(yuán)，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公募(mù)基金2022年开启类QFII交易结算(suàn)模式，基金结算模式也正式进入了新时代。

　　博道基金相关人士就表示，券(quàn)商结算、银行结(jié)算(suàn)、类QFII结算模式，每(měi)种结算模式各有优劣(liè)，基(jī)金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人可以根(gēn)据不(bù)同(tóng)情况，选择(zé)不(bù)同(tóng)的(de)结算模式，最大限度的(de)调(diào)动各方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“随(suí)着(zhe)券结(jié)模式的持续推行，尤(yóu)其是类QFII结算模式(shì)的创新发展，伴随着权益市场行情修(xiū)复(fù)及券(quàn)商(shāng)财富管理业务(wù)高速(sù)发展，在主动权益基金、ETF在内的指数型基(jī)金等(děng)产品类型上，券结模式(shì)将有较大发展(zhǎn)空间。”上述平安基金(jīn)相关人士(shì)表(biǎo)示。

　　不(bù)少人士也看好券结(jié)模式的发展。据(jù)一位业内(nèi)人(rén)士表示，现阶段券商结算模式(shì)在中(zhōng)小基金公司中更加(jiā)普(pǔ)遍。中小基金相对来说获得(dé)银行渠(qú)道的营销(xiāo)支持难度(dù)较大，券结(jié)模式(shì)能有效推动(dòng)券商和基金公(gōng)司的(de)合(hé)作关系，有助于中小基(jī)金新产品开拓市(shì)场。

　　不过，上述人士也表示，券结(jié)模式保有量会更(gèng)稳(wěn)定(dìng)一些，对(duì)于托管行有一(yī)个(gè)制衡的作用。以前是小(xiǎo)公司为主，现在也有一(yī)些大公司陆续(xù)开始试水，以后会(huì)是(shì)一个(gè)趋势。

　　博时基金(jīn)券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟也表示，券商结算模式的发展，已经从“拼数(shù)量”时代进入“拼质(zhì)量”时代：发展的(de)边际制约因素，也从(cóng)“投入成本较大(dà)、技术系统探(tàn)索(suǒ)较困(kùn)难”转(zhuǎn)变为(wèi)“产品策略与市(shì)场环(huán)境及需求的匹(pǐ)配度、业绩表(biǎo)现与客户体验的舒适度(dù)、销售服务与渠(qú)道陪伴的契合度”。券商(shāng)结(jié)算模式，将基金公司、基(jī)金产品与券(quàn)商渠道的(de)中长期利益深(shēn)度绑(bǎng)定；在此模式下，竞争格局(jú)会发(fā)生分化(huà)，回归“买(mǎi)方投顾(gù)陪伴模式”的服(fú)务本质，”持续提(tí)供“好产品、好服(fú)务”的基金公司和证券公司会(huì)受益(yì)于这一发展变化。

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